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鞍钢500万吨鲅鱼圈项目可能适得其反

http://www.jrj.com    2008年09月08日 09:00     理财周报
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  理财周报记者 江勋/文

  经过六轮的层层残酷筛选,62家公司最终步入巅峰对决。其中31家公司最终赢得桂冠,这是一场异常艰难的选择。

  进入最终淘汰的62家公司基本都属于绩优股,具有很大投资价值,但是我们在这一轮中使用苛刻的标准,即对重大隐藏风险的考察。包括重大项目风险、重大财务风险、重大治理问题风险,也包括上下游结构及政策面的不确定性。我们认为,这是被投资者广泛忽略的问题,比如关联交易、存货跌价风险、重大项目的在周期末尾暴露出来的反面风险、大股东的巨额欠款等等。

  重大项目风险 以鞍钢为例

  重大项目,牛市是一个最具有想象力的投资逻辑,但是在熊市中尤其是基本面恶化的环境中常带来反常的风险,上周我们就对华发珠海项目发出质疑。

  对利润率、产品结构和稳定性均领先同行的鞍钢股份,最终被淘汰,恰恰是因为被寄予厚望的设计生产能力为钢材500万吨鲅鱼圈项目。该项目8月底陆续投产,将使鞍钢产能增长31%达到2100万吨。2008年将产生不小的折旧费用。更重要的是,下游汽车地产行业已经开始明显萎缩,供求关系逆转,8月钢价下跌已经开始加快,那么此时高达31%的产能扩张很可能适得其反。鞍钢与母公司之间的定价模式,由于其半年滞后性,在钢价上升中收益颇丰,但最大风险在于趋势由升转降,受伤远大于同行,今年下半年鞍钢向集团采购的矿石价格将面临约32美元/吨的涨幅,这对应约280元/吨的成本涨幅,仅此一项据我们测算相当于毛利的23%左右。

  而沧州大化新建的5万吨TDI明年初投产,但是明年上半年将处于调试阶段,不会产生太大贡献,估计要到2009年下半年产能产生收益。

  重大财务风险:以浙江阳光为例

  隐藏在白马公司身后的财务不可小觑。

  外向型的浙江阳光生逢其时,2008持续扩张,如宣布投资2亿建福建阳光照明公司并将意图形成三大中心。但风险鲜为人知,2008 年上半年,北美和国内营业收入增速为-46.9%、-1.8%。北美经济低迷将使该地区业务短期内难有较大起色;国内节能灯市场集中度较低,品牌树立非常之难。从货币现金、应收应付款项和银行借贷情况看,公司财务风险似乎不大。但是,公司应收账款4.5亿元,且前五名占款比例达到53%(2007年度对前五名客户销售金额占整体销售的48%)。一旦全球经济继续下行而主要客户陷入财务困境,将影响浙江阳光开展业务。

  全球色织布龙头鲁泰A,是江河日下的纺织业中的难得安全股,但终究难逃大势的影响,其中报显示存活大量增加,达到12.9亿之多,其中在产品3.17亿元,库存商品4.42亿元,原材料达到5.13亿元之多,在油价下跌之后将面临着很大的减值风险。以"多品种、小批量、快交货"著称的众和股份中报再次显示行业的系统风险,,毛利率比上年同期下滑2.85个百分点;由于贷款规模扩大,财务费用增长89%。按照2007年众和股份的经营计划,2008年将收购翔升另60%的股权,同时计划收购另外一家国有企业的染厂,财务压力不可谓小。

  强大的宝钢,将不得不被一手打造出来的汽车、家电行业客户拖累,中报给出的存货已经非常大,而其存货周转率长期较大低于武钢股份。同样有存货跌价风险的是产品结构很好的华鲁恒升,它还面临着原材料蒸汽价格的巨大影响。此外还有包装龙头达意隆,其资金的缺乏已经造成一个募投项目的终止,对企业来说,这是一个系统性能链条。

  危险的关联 以厦门空港为例

  有些重大风险是慢性病,但谁说久病不成大患呢?

  厦门空港应收账款的65.25%,共计5735万元,是其大股东厦门国际航空港集团所欠下的。不仅如此,其他应收款更是达到了2.77亿元之多,比去年大增42倍,非常怪异。更为怪异的是,厦门空港上半年收入的变化。上半年主要业务航空运输服务业务收入为7950万,多年来出现首次下降,下降幅度同比达到9%,同时成本却上升了2.8%,相应毛利率大幅度下降了6个百分点;其次,租金业务收入3908万,同比上升了21%,而广告收入3984万,同比上升了53%,但主要业务竟然出现明显下降。

  另外,报告期管理费用和财务费用分别达到1213万和-342万,同比分别增长6%和92%,在公司业务收入下降的情况下,公司管理费用还是没有控制,同时公司投资收益本期只有317万,2007年同期有1378万,同比减少1061万,而长期待摊费用大增长1177万,这一系列的指标异动都隐隐约约的只想与大股东的关系,尽管三通概念炒了又炒,这样的财务如何让投资者放心?

  同样,还有海螺水泥、承德露露,大股东关联交易居高不下究竟为何,需要投资者多一份心。

关键词

风险 同比 财务 鞍钢 存货 

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