四万亿投资刺激债市 民生银行冲刺债务融资工具承销

　　李彬 冉学东

　　大机会面前必有大竞争，大竞争中可以拼出大机会。

　　如果将此次拉动经济的4万亿元资金比作注入实体经济的泉水，那么债券市场正是充当了输送资金管道的角色。

　　面对这个债券市场发展千载难逢的机遇，各家商业银行已经开始把债券投行业务当作业务转型的一个突破口。对于债券业务对商业银行业务转型的战略意义，民生银行金融市场部总裁严骏伟认为：“债务融资工具的承销业务为银行涉入投行领域，实现混业经营提供了契机，将对商业银行经营模式的转变产生深远影响。”

　　2008年，商业银行在债券市场上拼杀得极为激烈，大型国有商业银行在传统业务上的实力进一步增强，而股份制商业银行依凭灵活的机制，在创新上做文章。每年年末的承销排行是各家商业银行全年战绩的一个展示，以民生银行为例，该行在同业具有承销资格的24家商业银行中排名第四，而2007年该行仅排第八。

　　转型债务融资工具承销业务

　　2008年，中国经济风云突变，全球金融海啸肆虐，实体经济步入下行周期。宏观经济政策不断调整，货币政策由紧缩转为适度宽松，央行五次降息……一系列政策如一支支强心针为债券市场的大发展提供基础。

　　“由美国次贷危机引起的全球金融危机影响深远。随着市场从流动性过剩向流动性不足的转变，未来实体经济的债务融资需求将进一步扩大。这给债务融资工具市场的发展带来新的机遇。”严骏伟说。

　　正是由于实体经济对资金的渴求，债券作为一个基础融资工具的重要性，得到了监管层的高度认可。2008年12月13日，国务院办公厅发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》（下称“金融30条”），其中第十三条明确指出，要“扩大债券发行规模,积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。……稳步发展中小企业集合债券,开展中小企业短期融资券试点。推进上市商业银行进入交易所债券市场试点”。

　　“这是银行间非金融企业债务融资工具第一次出现在国务院层面的文件中，将积极发展债务融资工具作为促进经济发展的有力金融工具，在充分肯定其对于解决企业融资问题、完善债券市场的作用的基础上，为大力发展债务融资工具提供了很好的契机。”严骏伟表示，“据市场预计，2009年短期融资券和中期票据余额将可能达1万亿元。”

　　其实，债券融资方式在企业融资中占有如此重要的地位，是由当前我国融资市场的大形势决定的。

　　我国股票市场从今年上半年开始进入深度调整期，由于在股票市场融资成本越来越高，股票发行日益困难，股市筹资已经难以承担起拉动实体经济的重任。

　　此时，传统的银行信贷业务被寄予厚望，但是信贷市场独木难支。原因有二，一是由于经济处于下滑周期，企业盈利能力下降，财务风险加重，传统信贷业务本身对风险控制就极为谨慎，只能锦上添花，不能雪中送炭。大量中小企业被冷落在信贷市场边缘，遭受资金逐渐干涸的境遇。

　　其二，作为传统的信贷业务，一个很重要的特点是风险集中，信贷风险无法向其他投资者或市场分散，这使商业银行的放贷非常谨慎。而债券市场的一大功能则是在融资过程中，对风险进行定价，并将风险适度分散给其他投资者。

　　另外，银行资金运用的严峻形势也决定了将债券市场作为商业银行资金运用的重要战略高地。今年自央行适度放松货币政策、下调存款准备金率和利率以来，商业银行就不得不面对自身流动性越来越充裕的现实。而到了2008年末这种情况进一步加重。

　　根据中金公司的测算，到2008年末，法定存款准备金率下调和财政存款投放将释放出1.37万亿元~1.47万亿元的资金，银行体系整体的超额存款准备金率将上升3.4个百分点，这样12月份的超额存款准备金率有望飙升至6％以上，大大高于往年，银行间市场流动性或将达到“泛滥”的程度。

　　面对这一形势，商业银行如何有效而安全地运用资金？债券市场无疑是最重要的资金运用通道。

　　正是以上原因决定了债务融资工具成为原本单纯依靠传统信贷业务的各家商业银行推进业务转型的“兵家必争之地”。

　　“第四”是如何炼成的？

　　中国民生银行主动地搭上了债市这班“顺风车”。

　　2008年，民生银行承销发行债券18只，其中短期融资券17只，次级债券1只，发行企业15家。从2005年至今，民生银行的债券总发行规模已超过700亿元人民币，其中2008年发行规模达313亿元，比去年同期增长66.7％，在同业具有承销资格的24家银行中排名第四。

　　目前，国内市场上的非金融企业债务融资工具主要是短期融资券、中期票据、企业债以及公司债等。各家银行在上述不同品种上角逐。

　　短期融资券一直是民生银行传统债券业务的优势。2005年5月，中国人民银行宣布在银行间市场推出短期融资券业务。当年7月，民生银行便获得央行批准，成为首批12家具有短期融资券承销商资格的商业银行之一，参与了首批企业短期融资券的发行承销工作。

　　今年以来，民生银行承销发行短期融资券17只，其中，与工商银行联合主承销300亿元国家电网短期融资券，是今年银行间市场发行规模最大的一只短期融资券。

　　中小企业集合债券更是显示了民生银行积极寻找战机、开拓创新的能力。

　　“为中小企业服务是民生银行的传统，但如何将其与债券业务融合起来呢？我们想了很多方式。”民生银行主管发债融资业务的副总裁杨越表示：“中小企业大多规模小、风险相对比较高。如果针对一个个企业去发债，按照现有的监管条件，很多小企业肯定达不到发债要求，而银行一对一的设计债券产品，成本也很高。”

　　今年6月份，民生银行金融市场部副总裁杨越带领民生银行发债融资团队奔赴宁波，对若干中小企业进行考察。“在与宁波地方政府和一些中小企业面对面交流中，我们逐渐有了一个共识，就是设计一个全新的债券品种，针对多个企业发一个债，而由地方政府和担保公司提供信用评级。这样既能满足企业的融资需求，也符合银行自身的发展需要，还促进了债券市场的创新，可谓一举三得。”杨越表示。

　　目前，民生银行宁波分行已与当地政府就中小企业集合发债项目达成共识，通过政府牵头、当地担保公司进行信用增级的方式发行集合债，目前项目正在积极筹备中。

　　杨越认为：“最近出台的‘金融30条’明确指出要稳步发展中小企业集合债券，这将促进中小企业债券品种的创新。”

　　对于企业债——商业银行之前的业务盲点，也在民生银行的积极努力下有了突破。

　　“由于商业银行不能直接参与企业债承销，所以我们采取与证券公司合作的方式进入企业债领域。”据杨越介绍，民生银行利用自身的客户资源优势和承销发行业务经验，以财务顾问的角色介入企业债发行，与合作券商一起开展尽职调查以及承销发行，分享企业债券和公司债券承销发行业务所带来的中间业务收入。

　　目前，通过该项创新业务，民生银行已经与国内某合资券商成功发行了一期企业债券。“明年民生银行就有机会直接作为承销商开展企业债业务了。”严骏伟说。

　　2008年10月，国家发改委财政金融司发布了《关于企业债券有关具体事项的说明》（征求意见稿），首次在文件中提出要开展商业银行承销企业债试点。该意见稿规定，具有一级国债承销资格的商业银行可以参加承销团担任副主承销商（分销商），或与券商（或国家开发银行）联合担任主承销。

　　严骏伟表示，民生银行正在积极申请成为企业债发行的试点银行。“一旦获准承销企业债，商业银行将增加一个中间业务收入渠道。民生银行如果获准承销企业债，将凭借原有的客户资源和营销网络，培育出新的利润增长点。”

　　而中期票据则是民生银行金融市场业务下一步盈利的重点。

　　2008年4月12日，中国人民银行发文正式推出中期票据业务。由于中期票据的发行对象、发行标准比企业债、公司债宽松，投资者也不受“担保”约束，中期票据的发行得到企业、承销商和投资人的热捧。“开闸”后仅3天，首批7家企业成功发行392亿元中期票据。

　　虽然2个月之后，中期票据即被暂停，但2个月1190亿元的发行额度，仍让公司债和企业债望尘莫及。10月14日，中国中化集团公司发行20亿元中期票据，标志着中期票据发行重新启动。截至目前，中期票据的发行规模已经达到1205亿元。

　　面对这个千载难逢的机遇，民生银行开始积极探索，今年下半年，民生银行中期票据项目实现突破，烟台万华22亿元、淮南矿业公司30亿元两家中期票据发行上报交易商协会。

　　中期票据由于期限长、规模大，给银行带来的综合效益高，是民生银行发债融资业务大力发展的方向。

　　除了短期融资券、中期票据，民生银行对其他发行主体如城市商业银行、保险公司、财务公司发行的其他债券品种，包括次级债、金融债承销也进行了尝试，并成功承销一家城市商业银行的次级债。

　　而对于2009年的债券业务，民生银行早有布局。“2009年，我们将紧紧抓住当前中央四万亿经济刺激政策给直接融资市场带来的发展机遇，继续做大做强短期融资券和中期票据业务，积极参与次级债等金融债券和企业债券、公司债券等中长期企业债券品种的承销发行，全面推进民生银行发债融资业务的发展。”严骏伟说。