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短期震荡或者震荡向上(200710)

2011年10月27日 17:01 来源: 金融界网站 【字体:

  《流动性中期扩张面临压力》——国泰君安2007年四季度投资策略

  尽管工业利润增速的放缓加强了我们对工业企业景气的担心,但通过深入分析,我们认为工业企业利润增速的下降,主要是由上游行业(主要是钢铁)拖累所致,中游制造业和下游消费品行业的6-8月利润增速比3-5月有所提升,尤其是下游消费品行业业绩提升明显。

  从支出法的角度来看GDP,07年三季度GDP的增速应比2季度有所提高。

  这与用工业增加值增速推断出来的今年三季度GDP增速下降的结论完全背离,这种背离有两个可能的解释。第一是当前经济结构正在转变,工业生产占国民经济的比例在下降,金融服务业和房地产业的占比在上升;第二个解释是外贸顺差下混入大量的热钱,导致顺差虚增,进而带来虚假繁荣。

  我们对整体经济增长仍然非常乐观,且更关注其中的结构性变化,尤其是房地产和金融行业增长对GDP的拉动作用。而房地产与金融行业的增长与目前发生的资产重估过程密切相关,这显示了当前实体经济结构受到虚拟经济的影响,而出现一些泡沫化的迹象。我们相信这个过程在流动性的推动下还将继续发展。

  尽管我们不知道下一个涨价的产品是谁,但在流动性过剩的环境下,必然会有供给弹性差的产品涨价,从而拉动物价水平。因此我们相信在未来一个时期内,通胀仍将持续。但目前中国的劳动力、资金和土地成本仍然很低,这决定了中国经济潜在生产力仍然很大,再加上国家一系列的价格调控措施,我们相信温和通胀仍将持续。

  我们认为07年3季度的上市公司总体利润增速将比2季度继续放缓,但下降幅度不大。07年4季度业绩由于基数较低,存在超出预期的可能,07年扣除新股后全部A股业绩同比增长将达到60%左右。

  在目前这种高估值且企业盈利增速下降的环境下,政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素,而流动性因为其相对稳定性,对中长期走势有较强的预测能力。

  我们认为,目前的上涨主要是居民资产配置带来的流动性推动。通胀将改变居民和企业的预期,从而加速其投资和消费。通胀来自流动性,但是一旦形成,又增强了流动性。

  9月的外汇储备数据显示受到港股直通车和QDII的影响,外部流动性的增加有放缓的趋势。

  结论:短期震荡或者震荡向上,中期面临调整四季度的上市公司盈利同比增速有所放缓,政策面也将面临较大的压力,只是目前市场流动性仍然比较充沛,尽管基金新发行暂停和10月份大量大小非减持,导致短期资金面有所收紧,但考虑到H股与A股的双重加强作用,以及3季报的结构性机会,我们相信在1-2月内大盘仍将在流动性支持下震荡或者震荡上行。行情在中短期震荡向上的主要条件是市场认识到经济增长的结构转变,持续加大对金融与地产等服务性行业和中下游制造业企业的投资。随着利率的上调和通胀的下降以及其他市场分流作用的加强,市场流动性中期面临较大压力,而大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者某些宏观与业绩增长数据远低于市场预期,导致市场心理发生转变。整个4季度的政策面压力较大,除了股指期货推出带来的权重股行情外,基本都是负面政策,这容易造成行情在短期大幅度波动。

  行情在中短期震荡向上的主要条件是市场认识到经济增长的结构转变,持续加大对金融与地产等服务性行业和中下游制造业企业的投资。随着利率的上调和通胀的下降以及其他市场资金分流作用的加强,市场流动性中期面临较大压力,而大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者某些宏观与业绩增长数据远低于市场预期,导致市场心理发生转变。

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