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看好市场下半年行情(200906)

2011年10月28日 10:56 来源: 金融界网站 【字体:

  《从“绿芽”到“森林”之路》——安信证券2009年中期投资策略

  自2008年全球遭遇百年不遇的金融危机以来,在各个国家和地区政府的共同努力下,全球主要经济体先后出现经济复苏的“绿芽”。在部分受金融危机相对较小的国家,这些“绿芽”甚至已经成长为“小树”;

  对于全球资产价格特别是股票市场、房地产市场和大宗商品市场价格而言,依据经济复苏的顺序,我们可以将其行情划分为四个阶段:“补种”行情阶段(对应的基本面是:各国政府在危机发生后采取了前所未有的宽松的货币、财政和产业政策进行补救,期望重新启动几乎已经停滞的实体经济和金融系统);“绿芽”行情阶段(对应的基本面是:一些重要的经济先行指标显示出经济触底复苏的迹象,但另一些重要经济指标仍然指向衰退);“小树”行情阶段(对应的基本面是:所有重要经济先行指标均显示经济已经开始复苏,但重要经济数据如GDP增速、产能利用率、企业盈利能力仍低于历史均值);“森林行情”阶段(对应的基本面是:所有重要的经济数据均恢复到历史均值水平);

  我们认为,A股市场目前正与香港、印度、印度尼西亚、巴西、俄罗斯这样一些新兴市场由“绿芽”行情阶段转向“小树”行情阶段,领先于全球其它经济体。因此,我们继续看好A股市场下半年行情。

  行业配置方面,在估值条件相当的情况下,盈利水平的高低决定着股价增长的潜力。2002-2007年间,由于名义GDP的增速一直高于企业ROE水平,所以除个别利润份额快速下降的行业外,A股ROE整体呈上升趋势,但这一格局在4Q2008被打破。在名义GDP低于ROE水平的条件下,只有利润份额持续提升的优势行业才能够使ROE维持在较高水平,甚至呈上升趋势。

   而利润份额持续提升的优势行业主要来自于三种情形:一是行业在产业链上的强势议价地位,可以在危机中攫取产业链其它环节的利润;二是行业可以在危机中顺畅整合,淘汰小企业,使利润向大企业集中;三是行业复苏进度显著快于其它行业。通过反复比照,我们仍然继续推荐地产、煤炭、金融、商业、医药以及其它一些具有资源性特征的行业。

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