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A股回报前景不乐观(200907)

2011年11月04日 15:36 来源: 金融界网站 【字体:

  《内外兼修 通达致远》——东方证券2009年中期投资策略

  基于基本面,我们谨慎认为A股乃至全球金融市场的回升仅仅是流动性推动估值修复的熊市反弹。风险厌恶情绪下降,风险溢价水平已由历史最高位显著下降并接近长期历史均值;全球经济衰退及盈利前景黯淡,欧美主要经济体GDP和企业盈利增速在未来2-3年内较有可能维持较低水平;在去杠杆化、加强监管、去全球化的背景下,我们认为,熊市反弹已经告一段落,基本面的实质性改善将是我们再度乐观的重要理由。

  现阶段中国经济景气循环中通胀、外需复苏和盈利回升假设难以成立。通胀方面,在产能过剩的大环境下,尽管全球央行持续注入流动性可能引发通胀预期,但真实的通胀在2年内难以大规模显现;外需有望在3季度见底回升,但复苏步伐取决于全球经济回暖速度,可能较为缓慢;而企业盈利的回升则由通胀、外需、房地产景气持续程度等诸多因素所决定,目前来看仍存在较多不确定性。

  根据对泡沫产生原因的分析,我们认为中国产生资产泡沫的概率不大。从美国、日本、香港等多次资产泡沫的案例来看,资产泡沫需要四个前提:实体经济高增长、企业盈利快速增长、过剩流动性、繁荣预期。目前来看,中国产生资产泡沫的条件一个也不具备。

  美元重回长期贬值趋势或将成为出口复苏进程的重要影响因素。随着金融危机的蔓延得到遏制,市场避险情绪逐步下降,资金流出美国迹象显现;而在本次危机中,无论是美国受创的程度还是扩张性的货币“注水”力度都远超其他经济体;同时从资产组合模型来看,在各国减持美元意愿增强的情形下,美元重回长期贬值趋势的可能性较大。在美元贬值背景下人民币锚定美元的汇率政策可能成为改善中国出口的主要动力。

  下半年行业配置的思路:“去通胀化+确定+防御”。我们对下半年A股回报前景并不乐观。建议在配置上更加注重安全边际,看好估值合理、增长确定性强的医药、商业、铁路、食品饮料、传媒;此外,外需恢复主线面临景气拐点,且股价未包含过多乐观预期,下一阶段支持出口仍将是国家刺激政策取向的重点领域,海运、港口、机场将迎来战略性建仓机会。

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