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估值尚有20%下行空间(200810)

2011年11月08日 14:52 来源: 金融界网站 【字体:

  《周期主导大方向、政策影响“小”波段》——中金公司2008年4季度A股投资策略

  周期主导大方向、政策影响“小”波段。经济再平衡将继续主导市场调整的周期大方向,并向实体经济扩散,上季度MSCI China 2009 年盈利只被下调4%,相关风险仍未完全释放,所以尽管指数现在一年后市盈率已下降到7.4 倍,接近上次周期低点,但指数绝对水平仍有下行空间。港股中短期趋势仍然为政策主导,国际救市措施的效果最为关键,欧美各国若能尽快对银行体系注入资本及扩大债务担保,将有助流动性及风险指标的改善,否则市场将进一步陷入崩溃边缘。中国对房地产调控政策取向,也将决定短期内会否迎来较可观的反弹。但实体经济的快速放缓及去杠杆化使市场难于短期内反转,我们仍然建议投资者继续在反弹中增加投资组合防御性。

  A股市场从估值上离历史底部有20%左右的空间。企业盈利下滑趋势进一步显现,因此,4季度A股市场不具备反转的机会。如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下,股市会给予正面的反应。但是中长期对于A 股市场来说,政府出台无论是刺激经济政策,还是直接支持股市的政策,都不能改变经济周期下行的趋势(政府调控作用只能是平滑周期),亦难改股市下行的趋势。因此,我们还是建议投资者在四季度仍谨慎控制仓位,保持灵活性,在经济刺激政策带来的股市阶段性上涨中减持,而在宏观数据或企业业绩走弱带来的进一步下跌中增持。资产配置上继续偏好盈利确定性高,财务及现金流状况稳健,但是估值已经达到或者接近历史底部的行业和个股。我们相对看好交通基础设施和消费必需品板块;回避风险更高的投资品和可选消费品板块;对于金融、房地产、能源、基建、农业等相关板块则视政策预期的变化采取波段性交易策略。

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