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市场充满机会(200901)

2011年11月08日 15:47 来源: 金融界网站 【字体:

  《再通胀孕育机会》——广发证券2009年年度投资策略

  一、危机:灾难还是机遇?

  危机并不一定意味灾难,反而可能给市场带来机遇。大量的历史经验显示,股价因危机冲击而大幅下挫之时,往往会迎来较佳的长期买点,风险溢价\回落、估值较低与相对吸引力较高是其中较为重要的影响因素,这三方面都通过估值来抬升股市。持续的市场回暖取决于总需求扩张,信贷/货币环境改善是我们判断市场转机的重要因素,对未来股权回报的过度悲观实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。

  (一)金融危机后的股市表现

  历史上看,债务或者汇率因素都会导致金融危机的发生,但总体上债务膨胀引发危机的频率更高(根据IMF的统计,上世纪80年代后,债务引发的危机接近4/5),且影响更大。从相关的经济指标(银行不良资产率、财政成本、产出损失、物价)来看,除了1980s的美国储贷危机之外,1929年的美国“大萧条”、1991年的北欧金融危机、1990s的日本长期衰退、1998年的中国及俄罗斯银行危机等影响均十分显著。

  在金融危机发生前后,股票市场表现有所不同。大体上危机发生之年股市表现不佳,但除“大萧条”以外,均在第二年开始迎来投资机会。总体来看,6次危机之后的两年里,股票总回报平均达到62%;如果剔除“大萧条”,则这一数据上升至74%。

  我们再观察上世纪以来的道琼斯指数表现。将年度股指大跌排序,并抽出跌幅前10位的。可以看出,道琼斯指数在大跌次年一般都能获得较好的收益,唯一例外的是“大萧条”期间,究其原因,在于美国其时的经济收缩持续了43个月,为上世纪以来最长的衰退期。一个非常值得注意的现象是,大跌次年距经济触底的时间与大跌次年市场的表现关系密切,相关系数达到-90%以上。从时机上来看,经济的萧条晚期是最佳的买股时机。而除“大萧条”之外,股市大跌次年往往处于经济萧条晚期,至经济探底已为期不远。

  从以上的分析可以看出,股价因危机冲击而大幅下挫之时,往往会迎来较佳的长期买点。对未来股权回报的过度悲观实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。在第二部分,我们将论述出现这一情形的可能性并不高。如果美国经济能够如市场预期那样于明年见底,则预示未来一年的股票市场充满机会。

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