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国金证券张斌:纺织服装零售个股防御性强

2011年11月30日 12:06 来源: 金融界网站 【字体:

  金融界网站讯 11月30日,国金证券2012年度投资策略会在上海举行,国金证券纺织服装研究员张斌在会上作2012年纺织服装行业投资策略报告,题为“转型期,纺织服装零售个股防御性强”。

国金证券纺织服装研究员张斌

国金证券纺织服装研究员张斌

  以下为他的报告摘要:

国金证券张斌:纺织服装零售个股防御性强

来源:金融界网站

  从投资角度,我们将纺织行业分成原料、出口和制造(因为上市制造类纺企,超过50%产品直接或者间接出口)、纺织服装零售三大板块。

  转型期,12年行业先筑底,后缓慢复苏

  未来影响行业运行的主要因素中,棉花由于价格回归正常而作用明显减弱,国内外需求不旺、企业经营成本提高成为影响行业和企业运行的关键因素,而行业处于转型期增添了预测难度;

  今年劳动力成本继续保持两位数增长,加大制造类纺企经营难度;此外,制约国内纺织服装零售企业经营的商业店铺租金继续高速增长,零售类企业经营难度依然不小;

  09年以来,由于国内货币宽松、而09-10年出口和内销两旺,使得许多大中型纺织生产企业盲目扩大产能,行业固定资产投资高速飙升,供需在已经严重供过于求的情况下进一步恶化。11年新增产能投放之时,欧美经济复苏再度蹒跚、国内销量增速反而下滑,而国内银根紧缩,因此,11年下半年到12年一季度,制造类纺企处于行业深度整合中;明年2季度,随着传统旺季到来,出口制造类企业存在复苏可能;

  目前欧美经济仍处于底部,外部需求复苏是缓慢的;在劳动力和生产成本不断上升的情况下,全球纺织服装生产基地的再次转移已经从05年后开始,而且近年来速度不断加快,因此,我们早就判断出口纺企的黄金时期永远过去,过去那种依靠不断扩大产能获得效益高增长的模式基本结束,这是影响行业运行的更深层因素。因此,制造类纺企的复苏是缓慢而曲折的;

  由于宏观经济增速下滑影响消费,而且终端售价提高对消费者购买意愿的压制作用短期内难以消除,我们从11年6月开始认为中期内,国内纺织服装零售增速缓慢震荡下滑,目前仍维持该判断。随着纺织原料价格稳定,终端售价相对平稳,对消费抑制作用减弱,明年2季度,国内纺织服装消费增速存在回升可能。我们看好的优质零售企业业绩超过行业均值,但进一步提高的难度也不小,仍具有较强防御性;

  我们预计明年出口和内销需求都是先抑后扬,因此春节前的传统淡季,纺织原料价格仍可能维持低迷状态。但目前化纤全行业亏损,有较强的推升价格要求,我们预计在3月前后,随着传统旺季到来,化纤价格有望反弹。考虑到需求复苏缓慢,价格反弹力度可能不会很大;

  考虑到劳动力、租金成本继续飙升,而市场竞争日益加剧,我们认为未来纺织服装零售行业和企业发展需要转型,企业在坚持外延式扩张同时,需要适当注意内生增长,从单纯依赖外延扩张,转变为外延为主、内生为辅;

  纺织行业是最早进行改革开放的行业,而且随着国退民进,目前基本以民营企业为主。对于纺织民企而言,制造和零售经历了将近20年牛市,过去的20年,概括成一个词,就是“扩张”,实体经济对当前的经济转型和行业整合都没有体验过,这些都增加了转型难度和预期未来行业变化的难度。

  制造类纺企行业整合后,可能产生不少以国内大中型品牌服装企业为客户的OEM上市公司,估值低,每年业绩持续稳定增长,是较好的配置品种;

  原料价格波幅可能减小:由于未来全球纺织生产基地逐渐向印度和东南亚转移,未来国内原料需求增速放缓,价格波幅可能缩小;

  纺织服装零售:纺织服装零售此前经历了近20年的黄金期,从今年开始的2-3年时间是另一个黄金发展期的过渡期.未来消费者消费品味逐渐提高,对品牌特色要求提高,将有更多特色鲜明的品牌出现,同时在高成本和竞争压力下,未来企业发展将逐渐由单纯外延扩张为主,转变为在外延扩张依然为主情况下,适当提高内生增长比例。

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