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震荡市 静待战略反攻(201204)

2012年04月10日 17:17 来源: 金融界网站 【字体:

  《震荡市,静待战略反攻》——德邦证券2012年4月投资策略

  经济层面,规模以上工业增加值、投资和消费增速纷创新低。1-2月份,规模以上工业增加值同比实际增长11.4%,比2011年12月份回落1.4个百分点,从数据看,工业增加值增速回落也与发电量、钢材产量增速下滑相一致。从去年11月开始,规模以上工业企业的产成品库存同比开始下滑,维持目前经济正处于去库存阶段的判断,经济同比增速还将继续下行;固定资产投资(不含农户)同比增长21.5%,增速较去年全年回落2.3个百分点;社会消费品零售总额同比名义增长14.7%,创12个月以来新低。

  通胀方面,2月CPI同比上涨3.2%,与1月份的4.5%相比,回落幅度超出市场预期。这是2010年10月以来CPI增幅首次降至4%以下,也是2010年7月以来的最低值,标志着两年来实际存款利率为负的现象终告结束。预计3月份CPI同比涨3%。通胀的回落将为后续政策打开空间,预计年内将有可能下调基准利率 0.25个百分点,再次下调准备金率1.5个百分点。

  流动性,节后流动性略回升,信贷节奏更加平缓。M1同比增速4.3%,相比1月份提高了1.2个百分点,主要还是由于春节假期之后现金从居民向银行和企业回流,企业存款增加8941 亿元所致。M2 同比增速比1 月份略回升了0.6个百分点,流动性略微回升,但是依旧低于去年底12月数据0.6个百分点,延续了从去年下半年以来增速减缓的趋势。M1和M2增速剪刀差-8.7从1月份的-9.3下降了0.6个百分点,但是相比起去年年底,下降幅度依旧较大。新增人民币贷款低于我们的预期,只有 7107亿元,从信贷增速来看依然与1月份相比提高0.2个百分点至15.2%。我们将1、2月份数据相加,以排除春节因素干扰,由此计算得到两月共新增贷款14488亿元。自从放出天量信贷的2009年以来,各年同期数据一直在下降过程中,相比去年1、2两个月新增15756亿元的规模,今年这个数据下降幅度并不明显。从1和2月份流动性指标来看,流动性改善缓慢。

  投资策略,流动性改善预期估值修复行情走完了第一波上涨,经济下滑和企业盈利负增长令股市呈压,可以看出预期与基本面的衔接变得更加复杂,政策预期的高涨已经有所退潮,而基本面的兑现显然被延迟,加大了短期市场的波动,我们预计经济在2季度见底的可能性依然比较大,不必过度悲观,四月行情下跌幅度有限。行业配臵偏防御,看好估值偏低的银行股,银行股12年动态PE6倍和接近1倍的PB,12年仍然有望获得绝对收益和阶段性的相对收益;还有,具有防御性的农林牧渔和商业零售值得重点关注。

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