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要素重估 布局转型(201206)

2012年09月18日 13:51 来源: 金融界网站 【字体:

  《要素重估 布局转型》——银河证券2012年中期策略报告

  计算机时代的繁荣正在过去,全球性的人口红利也开始衰竭。这意味着一个繁荣时代即将过去。全球处于版图重构之前的混沌状态,经济与社会发展步履维艰。国际局势复杂多变,依然是影响A 股市场走势的重要因素。

  中国自身形势短期不坏,中期不好。主要产业发展瓶颈隐现,中期经济受制于产能过剩。短期内,实际利率、库存、流动性、情绪、估值、政策等众多临界指标都处于低位,尽管遭遇了少见的L 底,但不宜过分悲观,未来回升可期。从政策看,基于四万亿的后遗症严重,投资刺激没有空间,刺激效果递减,长期要靠转型。

  我国资产价格向上重估的条件正在逐渐消失。资产价格重估就是投资性资产相对于生产性资产的价格上涨,根本原因是货币供应超越实体需求。第一,经常项目顺差自2008 年以来持续收窄,远期不排除出现逆差;第二,外资流入增长减缓,热钱流出迹象越来越明显;第三,企业微观行为趋于保守,信用创造低迷。当前,资产价格向上重估已经结束,或面临向下重估。

  资产价格向下重估的投资意义:资本的荒漠,把握交易机会。大规模的资产价格上升不再重现,投资告别“阵地战”时代。资本收益的低迷,堪称资本的荒漠,表现为指数的长期震荡。当前已经处于长期震荡的低位区域,短期经济刺激政策和风险偏好的回暖随时都有可能发生,应把握短期中可能发生的周期性品种的交易机会。

  中国面临资产价格重估向要素价格重估的转化。新科技的价格重估:在经济发展遇到科技瓶颈的时候,对新技术的投资变得更加重要,科技的成本上升,此时往往滋生创新泡沫;劳动力的价格重估:人口红利衰竭,劳动力价格更贵;资本的价格重估:在经济低迷时,资本必须忍受低回报,在资金市场上表现为长期资金价格的低迷;制度的重估:转型需要制度推动,制度创新能带来巨大的价值。

  要素重估的过程是经济与产业转型的过程,也是企业价值变迁的过程。传统产业成为资本的杀手,价值不断下降;而新兴产业或顺利转型的公司,价值却不断提升。

  从资产重估向要素重估的转型期,推荐受益于劳动者生活质量提高的非银行金融、大众品牌消费、医药卫生;推荐受益于科技进步的新兴产业、专业服务、制造寡头和隐形巨人;推荐受益于制度创新的非银行金融、公用事业、油气开采与服务。

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