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交银国际证券裴毅飞:铜下游需求略有改善苗头

2012年09月26日 16:31 来源: 金融界网站 【字体:

  金属涨势持续仍需关注基本面:9 月份受益於海外流动性支持,有色金属价格出现显着反弹。LME 黄金单月上涨5.6%至1,763 美元/盎司,全球黄金ETF持仓量上涨4%,CFTC 持仓净多头增加67%,投资需求回暖。LME 铜大涨7.2%至8,176 美元/吨,买盘力量明显增强;LME 铝涨8.8%至2,058 美元/吨。香港黄金板块上涨14.1%,基本金属板块上涨2.5%。

  从宏观角度出发,我们看好贵金属价格,而基本金属的关键还是在於国内需求。如果四季度没有基本面因素支撑(下游需求出现好转预期甚至实质好转迹象),基本金属价格涨势难以持续。因爲美联储量化宽松的边际效应有可能递减。目前来看, 9 月份需求旺季而下游订单幷没有显着好转,我们仍然认爲,铜的下游需求复苏将早於铝、钼、镍等。

  宏观负面因素:10月18日-19日欧盟峰会,如果西班牙无法得到救助,国债收益率将出现反弹,导致其难以低成本融资偿还10 月份到期的300 亿欧元国债。欧元高位回落推高美元,将引发金属价格调整。

  铜産业中游订单有好转迹象:沪铜上涨5.4%至59,300 元/吨,涨幅与外盘基本持平。虽然目前中游和下游生産商补库存意愿不强,不过大型冶炼及加工企业整体订单量出现好转的苗头,主要由於电网加大采购力度。中小企业缺乏国网支持,仍受房産低迷的影响订单不足。冶炼商预计随着国家基建加速,四季度綫缆订单能够增长,对後市的信心较二季度提高。

  供给方面短期仍然充裕。SHFE 铜库存本月增6.8%至16.7 万吨,而保税库铜库存仍维持48 万吨的历史高位。8 月国内精炼铜産量51.1 万吨,环比增长5.8%。进口未锻造铜及铜材35.6 万吨,环比下降2.9%处於年内低位。

  国内铝供给仍严重过剩 价格继续承压:沪铝较8 月末仅小幅上涨0.8%至15,480 元/吨,明显呈现外强内弱的格局。与国外铝厂减産相反,国内电解铝在大幅过剩的局面下仍扩産,削弱了沪铝对伦铝跟涨的动力。8 月国内电解铝産量175 万吨,同比增长4.7%;9 月上海交易所库存再增10%已经接近40 万吨,库存压力很大。另外,继河南和广西後,云南省出台电价优惠政策,我们估算爲大中型铝厂降低每吨成本1,380 元/吨,供给过剩格局继续恶化。

  铝下游需求持续不振,冶炼加工商仍以消耗库存爲主。不同於铜长期供给短缺,铝供给过剩的压力短期难以逆转,産业仍将经历一个漫长的去库存过程。

  我们认爲在基本面出现明显回暖之间,铝价很难有持续性的反弹。

  继续推荐招金矿业、江西铜业(600362):继续推荐招金矿业(1818.HK),预计公司销售恢复正常,且QE3 对於金价的催化作用显着,维持公司2012/13 年EPS 爲0.55/0.64 元,HK$16.5 目标价以及“买入”评级。基本金属板块中,继续推荐江西铜业(358.HK),公司主要优势在於生産可预见性及铜价反弹对业绩和估值的带动,另外公司7-8 月份铜加工品订单环比回升,有助於下半年业绩企稳。维持公司2012/2013F 的EPS 1.58/2.16 元。维持HK$21.4 的目标价及“买入”评级。

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