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东方证券周衍长:用电增速继续下滑 主因或非工业因素

2012年10月26日 16:01 来源: 金融界网站 【字体:

  需求:用电量增速继续下滑,第三产业、城乡居民用电增速下滑或是主因。

  1-9月份,全社会累计用电量36882亿千瓦时,同比增长4.8%;其中,9月份当月用电量4051亿千瓦时,同比增长2.9%,较上月同比增速下降0.7个百分点,下滑的主要原因来自两方面:1、城乡居民和第三产业用电量共拉低增速0.9个百分点,9月份第三产业、城乡居民用电量同比增长8.4%、7.9%,增速环比分别下降2.6、3.8个百分点;2、钢铁行业用电量拉低增速0.4个百分点,9月份钢铁行业用电量同比下降37.3%,环比增速下降11.9%。

  需求结构:工业用电总体保持稳定,但结构有变。工业当月用电量同比增长为0.9%,较上月同比增速降低0.2个百分点。其中,轻工业当月用电量同比增长5.1%,较上月同比增速提高0.87个百分点,贡献21.5%的总用电量增量;重工业当月增速同比增长-0.1%,较上月同比增速下降0.52个百分点。

  从重工业用电量结构来看,9月份化工、钢铁、等高耗能行业用电量分别同比增长9.1%和下降11.5%,同比增速较上月分别提升了5.4、-3.3个百分点。

  分别贡献22.0%、-37.3%的用电量增量。

  供给:火电新增装机容量同比降幅大幅收窄。1-9月份全国新增装机容量4138万千瓦,同比下降16.6%,增速下滑幅度大幅收窄;电源基本建设投资完成额为2337亿元,同比下降3.8%,降幅略有收窄。其中,水电、火电、风电新增装机为873万千瓦,累计同比首次转正,达到7.4%;火电新增装机为2582万千瓦,同比下降-21.6%,降幅较上月缩小12.7个百分点。

  水电利用小时:利用小时同比增幅持续扩大。9月份,全国平均降水较常年同期偏多,全国平均降水量70.4毫米,较常年同期62.4毫米偏多12.9%。

  从空间分布看,总体呈"东多西少"特征。1-9月份,水电累计发电量5732亿千瓦时,同比增加24.3%;其中,当月水电发电量843亿千瓦时,同比增加52.3%,较上月增速提高4.3个百分点。水电累计利用小时为2788小时,同比提升16.8%,利用小时增幅继续扩大;其中当月利用小时为408小时,同比大幅增长41.7%。

  投资策略与建议:

  我们认为,从中长期角度来看,三大利好因素驱动行业景气有望持续:1、财务费用负担大幅减轻。降息及基准利率下浮区间调整,预计有望增厚主流火电企业2013年EPS约有10%-15%。2、预计煤价仍有下行空间。我们预计今年均价710元/吨,预计2013年港口煤仍有4%-5%下跌空间,可增厚2013年主流火电企业业绩10%-15%。3、随着经济逐步复苏,预计2013年利用小时同比有所提升。按照2012年港口煤均价700元/吨计算,主流火电企业目前股价对应PE为10-13倍估值,具备较高的安全边际,考虑上述三因素有望使2013年主流火电企业业绩实现25%-35%的增长,股价仍处价值投资区间内。建议重点关注皖能电力(000543)(000543,买入)、华能国际(600011)(600011,买入)、国电电力(600795)(600795,买入)、华电国际(600027)(600027,未评级)。

  风险提示。1、煤炭生产安全检查力度超预期;2、四季度气候异常。

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