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肖钢演讲全文:从三角度修改证券法 7措施保护投资者

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月28日 21:30   来源: 证券时报网   网友评论(人参与

  【最新消息】肖钢演讲全文:从三角度修改证券法 7措施保护投资者

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  尊敬的各位领导,各位专家、学者,各位来宾:

  大家上午好!

  今天很荣幸能够参加“上证法治论坛”。我想就证券法的法理和逻辑谈一些自己的看法。

  资本市场说到底是一个法治市场,法治强,则市场兴。我们很高兴地看到,全国人大已经把证券法的修改列入了立法规划的第一类项目,也就是条件比较成熟、本届人大需要完成的项目,这是业界翘首以盼的一件大事,对从事证券行业工作的同仁来讲,这是一件鼓舞人心的大事。

  事变则法移。情况变了,法律就要相应作出修改。尤其是证券法,在世界各国法律当中变化都是最快的。比如说美国的证券法,从1933年出台到现在,大大小小的修改,包括以一些专门立法进行的制度完善,大概修改了40多次,平均下来大概每两年就得修改一次。其中关于证券的定义,在80多年的历史中就修改了30多次。修改总的趋势是,证券的定义在外延上越来越宽泛,除详细列举具体证券品种外,还以非常弹性的“投资合同”兜底,除明确列举的少数品种被豁免外,都需要适用证券法的规范。总之,证券法的修改是一项经常的工作,这是由证券市场的特性所决定的。

  进入修法的过程以后,也就是进入了一个各方利益博弈的过程。修法是一件很不简单的事情,各种争论、各种不同意见都会提出来。所以,进一步理清楚证券法的法理和逻辑就显得十分必要。因为这个问题直接关系到证券法的法律品格和法律秉性。不管怎么争论,怎么协调,最后怎么妥协,最终总得有个基本取向和遵循。进一步明确证券法的法理与逻辑,有利于我们在修法过程中更好地协调争议,妥善处理遇到的各种矛盾和问题。所以,可以说,这个问题是我们解决立法争议的基础或者前提。如果离开这个法理和逻辑,就某一个条款争来争去、甚至成为一种部门利益之争,则偏离了立法的正确轨道。

  我觉得证券法修改的法理和逻辑应当主要体现以下三个方面:

  第一个方面,证券法应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向,或者叫作为基本价值目标追求。道理其实很简单,因为证券交易不同于普通的商品交易,也不同于银行的存款和贷款保险与被保险,它是一对多、多对多的关系,买卖双方不知道谁是买方、谁是卖方。正是因为这个特性,必须强调信息披露的充分和有效。以信息披露为中心的原理就在这里。

  在公众化交易的条件下,证券市场的交易关系具有不同于一般民商事关系的特殊性,简单依靠一般的民商事法律难以解决证券市场的特殊问题,需要通过证券法的特别规定来调整。比如证券交易是无纸化的,在证券权益的确认、归属、变动、流转和实现等方面,无法直接适用针对一般动产或者不动产的传统的物权规则;基于证券集中交易的买卖双方无法特定化,通过中央对手方制度实现责任更替和清算交收的合同关系,无法用普通债权债务的概括转移来解释;在高度流动的条件下,传统担保法律制度在担保标的物的范围、担保的设定和行使等方面,也表现出和一般的物权关系不一样的地方。

  所以,在公众化交易的条件下,对证券市场的规范和规制,有很特殊的要求。这也是为什么各国的证券监管机构不同于其他行政部门的原因所在。正因为监管公众化交易的特点,证券监管机构不仅不同于银行监管机构,不同于保险监管机构,更不同于一般的行政执法机关。从境外经验看,各国证券监管部门都是集必要的立法、行政和司法职权于一体的法定特设机构。比如熔断机制,当交易出现特别异常情况时,如2分钟内股票暴涨5%,就要暂停交易10分钟,有些交易需要取消,这在一些境外市场是普遍做法,但目前我国没有明确具体的法律规定。因此,遇到类似情况,证券交易所不能采取熔断或取消交易的措施,否则,投资者跟你打官司、上访,交易所就很难讲得清楚。国外这方面的制度,很多是由证监会制定规则或者经过证监会确认的交易所规则来安排的,这是有法律效力的,得到法律保障的。任何人要挑战这个规则,法院是不支持的。因此,监管机构必须要有必要的立法权。执法不用说了,监管执法与一般的行政执法又有所不同,境外一些国家和地区,证监会可以监听,可以查封账户、冻结资金,甚至可以直接向法院提起诉讼的,这就给予了证监会准司法的权力。总之,证监会是一个特殊的机构,是兼有几种职权的综合体。

  由公众交易的特殊性所决定,证券法应当把维护公众投资者的权益,作为基本价值追求。我认为,证券法本质上就是一部投资者保护法。我希望在这次证券法修改当中,在对广大公众投资者的保护上应该要有新的突破,在这里,我提出以下几个方面的建议,供大家讨论研究。

  一是研究完善证券侵权民事赔偿制度。最高人民法院高度重视证券市场的投资者保护工作,通过司法解释建立了专门的虚假陈述民事赔偿制度,在实践中发挥了很好的作用。同时积极指导各地法院开展内幕交易、操纵市场民事赔偿案件的审理工作,积累了工作经验。这次证券法修改,能不能系统总结民事赔偿的实践经验,将一些成熟可行的制度规则和认定原则,如适格原告的确认、归责原则的要求、因果关系的认定、证明责任的分配、赔偿损失的计算等,上升为法律的规范。在建立集团诉讼还存在诉讼法障碍的情况下,能不能通过明确代表人诉讼实施制度,建立基于同一侵权行为的裁判结果的普遍适用规则,方便投资者降低诉讼成本,及时获得赔偿。

  二是研究建立证券市场的公益诉讼制度。在证券市场,虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法违规行为危害范围广,涉及受害人多,且中小投资者在诉讼能力上处于弱势地位,由专门的组织机构为投资者提起公益诉讼,有利于改变诉讼中双方当事人的不平等地位,帮助投资者获得赔偿,符合公益诉讼制度的价值取向。世界上不少国家和地区都有证券领域的公益诉讼制度,比如我国台湾地区2003年就设立了证券投资人及期货交易人保护中心,为投资者提供公益诉讼服务。我国2012年修订的民事诉讼法也专门规定了公益诉讼制度,明确对于损害社会公共利益的行为,法律规定的机关和有关组织可以向法院提起诉讼。因此,能不能依据民事诉讼法的规定,由证券法明确规定可以提起公益诉讼的组织,以方便投资者保护机构通过公益诉讼的方式支持和帮助投资者获得民事赔偿。

  三是研究建立和解金赔偿制度。也就是行政和解制度。在中国建立和解制度没有法律障碍,但是确实也没有明确的法律依据。但是法律没有明确禁止,我认为是可以试点的。当然,对实施和解制度也有争议,主要是担心发生道德风险的问题,也就是说花钱买平安。因此,要严格和解的范围,制定一系列的有关和解实施的细则来确保公平、公正、公开,防范道德风险。我认为,在中国证券市场探索和解制度,意义重大。

  四是研究建立监管机构责令购回制度。对于通过欺诈方式从证券市场获取巨大经济利益的违法主体,在追究其相应的行政或刑事法律责任的同时,借鉴侵权责任中“恢复原状”的基本法理,强制其支付相应经济代价,通过交易安排恢复原有的状态,是对其最直接也是最有效的经济惩罚方法。能不能借鉴香港市场的做法,在证券法中明确赋予监管机构必要的职责和权力,对于类似欺诈发行、欺诈销售等违法行为,监管机构经过必要的程序,直接责令违法主体购回所发行或所销售的证券产品,将其所获得的不当利益,“回吐”给投资者,并相应建立司法机关直接强制执行的保障机制。

  五是研究建立承诺违约强制履约制度。这是我们实践当中遇到的一个难题,就是上市公司、发行人、证券公司、中介机构是做了承诺的,但是他违约了,最后承诺没有履行,他不履行我们没有很好的办法,强制他履行承诺。如果这次修法能够明确监管机构可以责令其履行承诺,提出明确具体的履约要求,并相应建立司法机关强制执行的保障机制,这将是一个很大的进步。

  六是研究建立侵权行为人主动补偿投资者的制度。前段时间大家都知道万福生科(行情,问诊)案件的处理,平安证券主动补偿投资者,开了个很好的先例。当然,主动补偿投资者,并不剥夺投资者通过诉讼到法院去申请民事赔偿的权利,投资者完全可以选择。

  七是研究建立证券专业调解制度。证券市场中,除了行政执法,民事、刑事诉讼之外,专业调解也是一种有效的纠纷解决机制,具有专业性强、权威度高、便捷高效、成本低廉的特点。不少国家建立了证券专业调解制度,比如德国建立了专门的金融调解员制度,由独立、公正的调解员针对金融机构和投资者之间的小额纠纷进行专业调解,调解结果对金融机构有约束力,但对投资者而言,如果不认可调解结果,仍可以向法院提起诉讼寻求救济。该制度受到广大投资者的欢迎,在德国证券领域得到了广泛运用,有效地保护了中小投资者的合法权益。证券法修改是不是可以考虑借鉴这种做法,建立适应证券市场特点的专业调解制度,为快速、有效地调解纠纷提供制度基础。

  第二个方面,证券法应当以有效激发市场活力为核心。如果前面第一条能够做到,第二条就好实现了。我们看美国证券市场,总是觉得放得很松。比如依据美国JOBS法案,500万元美元以下的公开发行,备案注册也不要了;私募对象从500个放开到1000个。其实很好理解,它对投资者保护的制度和投资者适当性的管理是非常严格的。你一年多少收入,只能买多少钱的股票,都有规定。

  可见,宽松的市场管制环境是以一整套投资者保护制度为保障的,后面有保证了,前面也就可以放松了。让资本市场发挥促进经济转型升级,加快科技创新,增加就业和增加国民财富的积极作用,需要放活市场、激发活力。只有这样,资本市场的功能才能有效发挥。但是,投资者保护的制度不落实、不到位,这一点就很难做到,必须这边管住,那边才能放开。

  建议证券法修改要在培育和强化市场机制上下功夫:

  第一、营造机会公平的市场环境,一切符合条件的市场主体要面对同样的市场机会,都有自主参与竞争的可能。

  第二、明确公平一致的市场规则,市场主体参与证券市场活动应当符合怎样的规范要求,享有什么样的权利和义务,可能导致什么样的法律责任和后果,都要有清晰的规定。

  第三、健全严格的保护和制裁规则。既要有高效便捷的法律渠道,实现对守法经营主体受害时的权益救济,又要有严密有力的监管措施,实现对违法主体的惩罚和制裁。

  所以,以有效激发市场主体活力为核心,来修改证券法,制度安排应当侧重于更多的提供市场主体的活动规则,而不是监管机构的管制规则。从这个意义上来讲,我认为修改后的证券法应该是一部市场运行法,而不是一部市场管制法。

  第三个方面,证券法应当以行为统一监管为原则。对证券市场进行集中统一监管是现行证券法明文规定的基本原则。但是,在我们的实践中,同属证券性质的产品,同属证券业务的活动,同属证券交易的市场,却存在着产品规则不统一,监管要求不统一,监管主体不统一的现象。债券市场是这样,私募市场是这样,资产管理市场也是这样,都是分别由不同的部门,不同的法规,不同的规则来监管。

  造成这样的局面在我们国家有一些原因,一个就是实践发展往往在先,法律规范在后,你还没规范,某一个品种已经开始出现了,所以法律规范总是有滞后的原因。另外,也有基于历史的原因,因为各个部门、各个主体已经形成了,所以我们立法的时候往往迁就和照顾现实状况,在做具体规定的时候,总会留一个“其他部门”、“其他监管机构”的尾巴。这种立法个别情况可以,如果多了,这就成问题了。

  我们现在修改证券法就面临这样一个现实,市场分隔的现实,不同政府部门分别监管不同的市场,实质上是相同性质的产品和业务实行了不同的行为规则,不利于统一市场的形成和发展。三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用,很核心的一条,就是建立统一的市场体系。如果没有一个统一的市场体系,市场经济是建立不起来的。规则不统一的最终结果,影响的是一国证券市场的整体竞争力,我国证券市场周期性地出现需要清理整顿的问题,根本原因也在于此。立足于行为统一监管的原则修改证券法,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一。

  所以,我觉得对有违市场公平公正的,容易引发监管套利的,不利于防范系统风险的市场制度,都要加以完善,在这次证券法修改当中,应当注意解决好这些问题。当然,市场主体的主管部门对参与证券市场活动的相关主体提出特殊管理要求,具有合理性和必要性,但是并不意味着这些主体可以适用不同的市场规则。不同的主管部门可以基于职能提出特殊的管理要求,但是不等于市场主体参与市场活动可以不遵守市场规则,这个关系一定要处理好。

  利用今天的机会,我给大家提出这么几个问题,求教于各位领导和专家、学者,讲的不对的地方请大家批评指正,谢谢大家!

  IPO停了后,独占券商打印业务天下的“荣大伟业”(下称“荣大”)什么业务最繁忙?答案是“新三板”申报材料。

  11月26日,《金证券》记者从正在荣大打印材料的券商人士口中获悉,由于“新三板”全国扩容方案公布在即,自10月份开始,荣大又出现了天天爆满的情况,场景堪比IPO尚未暂停之时。昨日,北京知情人士透露,“新三板”全国扩容方案的出台“就在这两三天”。

  重新忙碌的荣大

  藏身于北京西直门内南小街66号金灿酒店三楼的“荣大伟业”,几乎垄断了全国券商上市申报材料的打印市场。荣大办公现场券商人士的多少已经成为反映资本市场的一个特殊指标。自IPO暂停后,荣大的打印业务直线下降,聚集在这里的投行人士也骤然减少。

  不过,这一情况自10月开始发生明显变化。

  荣大办公现场一位正在忙于打印业务的券商人士告诉《金证券》记者,由于此前市场传闻“新三板”第一批扩容上报材料截止日期为10月底,所以当时荣大忽然涌入了很多券商人士来打印“新三板”申报材料,“那会儿来都要排队,一直忙到晚上很晚。”

  这种火爆的情况一直延续到现在,有券商“新三板”业务人员也透露,“最近荣大应该是夜夜通宵”。

  11月26日,《金证券》记者来到荣大办公地点,一出电梯,就能看到荣大前台“荣大伟业、券商之家”八个醒目的大字,右手边是一字排开的电脑,有二三十台;左边则是一个一个小房间(专门为券商人士提供的谈话或休息的地方)。

  前述荣大办公现场的券商人士称,现在来荣大的券商人士大都是为了“新三板”业务。

  出台就在这两三天

  11月14日,全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)扩大试点主办券商动员暨技术系统建设培训会正式召开。

  当时,会上确定了明年1、2月份“新三板”扩容系统建设到位;明年5月份做市商系统正式测试;明年8月份做市商系统正式上线。培训会一结束,市场就传闻第二天“新三板”全国扩容方案将出台。

  不过如今一个多星期过去了,全国扩容方案仍无具体出台消息。

  此前,记者从西部证券(行情,问诊)总经理助理兼场外市场部总经理程晓明处获悉,实际上目前各省市已经开始向主管部门申报新三板园区,券商新三板的项目量也在不断增加。

  昨日,《金证券》记者从北京知情人士口中获悉,“新三板”全国扩容方案的出台“就在这两三天”。

  据广州日报报道称,深交所上市推广部兰邦华主任在27日“广州科技企业资本运作与发展高峰论坛”上表示,“IPO有望在年内重启。”

  对此消息,深交所相关人士在回复媒体询问时表示,兰邦华只是普通职员,并非部门主管,上述发言“是在胡扯”。此人已受到深交所批评。

  中国证监会相关人士在回应媒体问询时表示,证监会并没有发布IPO重启信息。

  此前,市场预计十八届三中全会后,A股市场新股重启时间表将明朗。据了解,目前企业IPO的发行审核程序以及信息披露的财务数据有效期改为6 1个月,而反馈意见回复时间也从15日延长为30日,而预披露的时间也有所提前,从受理开始即预披露。

  在年末重组潮背后,仅一天之内,针对证监会行政许可项目审查反馈意见通知书的要求,同时有三家上市公司专此进行回应并发布了经修订后的资产重组报告书。

  11月27日,福成五丰行情问诊)(600965.SH)、达华智能行情问诊)(002512.SZ)和星星科技行情问诊)(300256.SZ)3家上市公司纷纷发布公告称,公司资产重组申请已获证监会核准。

  不过,根据公司申请文件反馈和并购重组委审核意见的要求,公司对重组报告书进行了相应的修订、补充和完善。

  值得一提的是,随着上市公司反馈意见密集披露,证监会关于并购重组的审核要点也得以间接曝光。

  对此,当天有一位券商资深保代对21世纪经济报道记者表示,“今年以来,证监会一直在力推并购重组的市场化改革,包括统一标准、优化流程,大力提升审核效率以及推进审核的全程公开透明。”

  该人士称,目前就提交并购重组委的审核流程而言,主要包括“受理-初审-反馈专题会-落实反馈意见-审核专题会-并购重组委会议-落实重组委审核意见-审结归档。”等环节。其中,上市公司重大资产重组一般审核的时间已缩短至20个工作日左右。

  当天,针对反馈意见书,福成五丰就对重组报告书进行了多达25处的修订。公司称,根据相关审计报告,将报告书中涉及标的资产、上市公司及重组完成后备考的相关财务数据以及相应的财务分析更新至2013年6月30日。

  根据相关盈利预测报告及审核报告,报告书还补充更新了标的资产福成餐饮2013年、2014年盈利预测数据、重组完成后2013年、2014年上市公司备考盈利预测数据及上市公司 2013年、2014年盈利预测数据。

  而达华智能的修订之处也多达20条。其中,17条就与公司收购的标的资产——新东网有关。在公司修订后的重组报告书中,公司补充说明了6家PE入股新东网签署协议中有关回购条款的具体内容、入股和回购的作价依据以及补充说明新东网最近三年股权转让价格存在差异的原因及合理性等。

  同样,根据公司重组申请文件反馈和并购重组委审核意见的要求,星星科技也在修订后的重组报告书中补充披露了保证重组完成后上市公司股权结构稳定的具体措施以及补充披露了重组完成后上市公司对深越光电的控制与整合措施等内容。

  对此,前述资深保代告诉本报记者,截至目前,监管层对于并购重组审核首要的一点就在于资产定价是否公允,是否充分披露了资产价值及可能面临的风险。

  “重大资产重组的实质是资产证券化过程中发生的交易行为,交易的核心原则之一是体现资产定价的公允性。其审核的视角主要在于定价方法的合规性、合理性,定价机制的市场化。”该人士称。“此外,审核的立足点主要在于关注中小投资者利益及上市公司整体利益是否得到必要保护。在财务上表现为,置入上市公司的资产是否被高估;置出上市公司的资产是否被低估。”

  该保代表示,对于交易价格以法定评估报告为依据的交易项目,监管会重点关注特别事项说明部分。

  在资产定价审核过程上,评估报告与盈利预测报告、公司管理层讨论与分析之间是否存在重大矛盾,例如对未来销售单价、销售数量、费用种类、费用金额等的测算是否存在重大差异以及评估基准日的选择是否合理,基准日后至审核期间是否发生了重大变化,导致评估结果与资产当前公允价值已存在重大偏差,在此情况下,评估机构是否已视情况重新出具评估报告也是审核的重点。

  同时,标的资产在拟注入上市公司之前三年内是否进行过评估,两次评估值之间是否存在较大差异,如存在,是否已详细说明评估差异的合理性关联交易问题。

  此外,牵涉到股权转让和权益变动时,比如,标的公司在重组前增减资或发生股权转让的,是否详细说明历次增减资及股权转让的原因和必要性,增减资或转让股权的作价依据及其合理性,每次增减资或转让涉及的价款来源是否合法、支付是否到位;是否详细披露股权变动相关各方的关联关系。

  该保代还强调,证监会也特别关注审计机构与评估机构的独立性。在上市公司重大资产重组中,公司聘请的对标的资产进行审计的审计机构与对资产进行评估的评估机构是否存在主要股东相同、主要经营管理人员双重任职、受同一实际控制人控制以及是否由同时具备注册会计师及注册资产评估师的人员对同一标的资产既执行审计业务又执行评估业务等情形。

沪指(分时)

  国际知名投行高盛又对中国股市发声了:在本周二发布的研究报告中,高盛将中国股市评级从中性上调至“加码”,并预测“按美元计这些市场2014年总回报率将为15%-23%”。那么,曾经在黄金市场做出与真实走势完全相反预判的高盛,这一回对A股的预测还能信吗?

  不过,这一次,与高盛一样看多A股的还真是不少:

  “多头司令”李大霄直呼,“应该说牛市早已经来了,三中全会只是推动了牛市的进程而已”;分析师金岩石也认为,压制股指的“三座大山”被移除,即股权分置、国有企业一股独大、股票发行的审批制、通道制、核准制,A股指数将上涨一倍以上;一向谨慎的申银万国在其2014年的投资策略中亮出了较为乐观的看法,“苦寒”会过去,明年见曙光,并建议投资者积极寻找结构性机会;量子基金联合创始人、著名投资人吉姆·罗杰斯接受媒体采访时称开始买入中国的股票。

  美国新兴市场基金研究公司(EPFR)在最新发布的周度资金流向报告中表示,近期全球市场对中国股市的积极情绪已经明显升温,该机构监测的中国股票型基金在最近8周中有7周实现“净吸金”。尤其是在截至11月20日的最新一个统计周中,当周有大量外国投资资金涌入中国股票基金,显示出外资对中国股市信心明显增强。

  除了上述语言派,还有更多的行动派:

  港资积极申购RQFII-ETF。与内地基金公司ETF整体继续延续净赎回势头不同,基金香港子公司管理的RQFII-ETF吸引投资者申购。据Wind数据显示,上周9只RQFII-ETF共有3只获得净申购,其余6只份额不变,总体资金流入约15亿元。

  社保基金继续加仓。社保基金一直是A股市场的投资导向,从三季报披露情况来看,截至三季度末,社保基金连续三个季度加仓53只个股,其中,三季度社保基金持股比例超过5%的个股就有16只,且社保基金的偏好大多集中在制造业。

  QFII资金加速入场迹象明显。中登公司发布的2013年10月份统计月报显示,10月份QFII在沪深两市新开A股股票账户共17个,是QFII连续22个月出现新开账户。截至10月底,共核准222家合格境外机构投资者,外汇局累计批准额度达485.13亿美元,当月新发10.2亿美元QFII额度“输血”A股。大宗交易市场数据也显示,10月至今,包括中金公司淮海中路营业部在内的4家QFII大本营,共出手104次投向买入银行保险等金融蓝筹股,净增持A股1.01亿股,净买入金额达6.27亿元。股票账户开户数连续五周下跌后逆转。中登公司公布的最新一期数据显示,上周沪深两市新增股票账户数分别增加了72122户、52441户,总开户数则增加了124563户,较前一周的77968户一举增加了46595户。这不仅是开户数连续五周下跌以后的首次上升,更是创下了九月以来新增开户数的新高。此外,连续五周下跌的参与交易账户数也在上周明显回升,较前一周上涨了249.23万户,达到了1155.19万户。

  凡此种种迹象表明,十八届三中全会决定所描绘的改革宏图不仅改变了投资者中长期的经济预期,也给市场带来制度红利的预期,正逐步转化为市场各方积极入市的推动力,极大地提振了市场长期增长潜力和吸引力。诚如李克强总理所说,中国经济已经度过最艰难时刻,那么,中国股市呢,在预期扭转信心重聚之时,是不是也正在走出最艰难时刻?

  2013年11月27日,中金公司研究部负责人梁红博士在年度策略沟通会上透露中金公司转向乐观,并表示A股进入实质性的反转而不是反弹,这是经历4年疲弱市场后,中金公司全面唱多。梁红判断2014年代表A股的沪深300指数有望实现约20%的收益。

  “A股连续几年跑输全球股市,2014年我们全面转向乐观,主要因为过去大家不看好中国经济的理由在发生变化,市场低估了经济增长正面的因素和改革的预期,全球主要经济体对明年的预测都比今年高。”梁红说,“三中全会后,不管A股还是H股都是10年以来最低估值,股市对改革的预期是过低的,实际上,改革为股市打开了中期上升通道,目前市场不是反弹而是反转。”

  梁红建议,未来应该配置周期性股票、国企和屌丝股;过去,小股票跑赢了大盘股,未来大盘股要跑赢小盘股了。“目前,基金经理都在为年底排名而战,12月份就会考虑明年的布局,大家都会考虑风格变化问题。”

  梁红解释屌丝股包括航运、钢铁等这些大家都不愿意看的股票,中金公司最近拜访很多机构客户,发现买方和卖方都把这些行业的分析员去掉了,因为没有人去关心了;港股里面大多数机构都跑去做美股了,所以,A股和H股也都是屌丝。按照巴菲特的价值投资来说,A股和H股已经可以看一看了。

  梁红的判断是,投资者低估了市场上行的风险,前一段大家比较悲观的企业三季度都有20%以上的增长,主要贡献来自于成本的降低,而不是货币的放松。国企改革准备通过降低成本,增加效益,不再是注重规模扩张,尤其是债券利率市场化后,国企就会考虑放弃那些投资回报不高的项目。过去,国企从来不还账,规模越滚越大;现在,国企开始注重成本了,开始重视回报了,这些大国企是估值最低的板块,现在回报率开始往上走。

  中金公司调高了2014年中国经济增长预期。首席经济学家彭文生表示,三公消费禁令对餐饮消费的冲击只有一个季度的影响,非公消费的增长还是比较好;中国经济增长整体上还是比较健康,只要经济增长比较正面,影子银行和债务问题都不是最重要的问题。

  “有人说,在中国股市是投资成长,而不是投资价值,这是不对的,很多国企股息收益率是很高的,而那些100倍市盈率的小股票只有等下家来接盘。”梁红说,注册制和国企改革都是投资风格转化的催化剂。

  中金公司建议布局三类行业,首先是地产板块及地产产业链上的建材、钢铁;其次是大众消费品行业,包括家电、食品饮料等;最后是金融中的券商和保险。中金公司认为,主题投资方面预计也将继续活跃,除了持续强调的大众消费之外,“屌丝逆袭”、国企改革、兼并收购、无线互联网应用的延伸、锂电池等将是2014年值得期待的主题。

  2014年影响A股最大的因素是美国QE退出是不是会导致资金的外流。梁红认为,QE退出使过去4年吹到天上的资产面临回调风险,印度和印尼这些国家受到的冲击可能会比较大,中国市场因为外债少,没有贸易赤字,受QE退出影响小,反而又被重视了。“过去4年,中国央行从2010年开始就想退出宽松货币政策,每次收太紧了又松一松,那个时候,全球所有央行都是印钱没商量,现在,美联储将成为第二个退出宽松货币政策的央行。”

    目前,已经有近千家公司公布了2013年全年业绩预告,通过已公布的2013年全年业绩预告的数据显示,64家公司在今年有望扭亏,多数为去年首次亏损的公司。

    截至昨日最新数据,目前已经有958家公司公布了2013年全年业绩预告,其中预增公司439家,占比45.82%,预盈公司67家,占比6.99%,预亏及预降公司合计占到了35.18%。64家公司年内有望扭亏。

    其中爱施德(行情,问诊)等公司前三季度已经实现较大盈利,而天山纺织(行情,问诊)等虽然前三季度依旧处于亏损状态,但全年预计将实现扭亏。

  中金公司董事总经理梁红在11月27日举行的中金公司2014年投资策略会上表示,对A股在2014年的走势转为乐观,预计上证指数有望实现约20%的年度收益。

  梁红女士曾于2003年到2008年期间担任高盛的董事总经理、首席经济学家以及亚洲经济研究部主管,其于2008年加入中金公司,目前为中金公司研究部负责人、董事总经理。此前,其曾在11月10日发布《2014年中国股市能否开始跑赢其他主要市场》,11月11日发布《为什么2014年中国股市存在上行风险》,连续发声看好明年A股市场。

  此前梁红曾看多2005年与2009年的A股行情,同时在2007年预见到第二年的危机,此前这些判断都被市场所论证。

  梁红指出,目前市场基本面有所改善,短期与中期盈利前景得到提升,而盈利改善的驱动因素并非杠杆率的大幅提高,而是成本的降低、效率的提高以及未来几年全面的改革措施所带来的生产率提升,虽然市场中根深蒂固的悲观情绪仍然在压制股指表现,A股和H股的市净率和市盈率已将至历史低点,但是企业的盈利正在逐步复苏,而由此,对2014年中国股市的投资机会充满期待。

  而在行业配置方面,梁红认为可以主要关注三个关键字:周期股、国企改革和“屌丝逆袭”。“其实这三个方面有所重合,也就是指大蓝筹。”梁红表示。

  实际上,第三个关键词的“屌丝”包括三类,其一是过去几年里基本面长期没有大起色或者在持续恶化的行业或个股;其二是股价对应持续低迷、板块或者个股估值水平不断下降的行业或个股;其三是机构对相关个股或者板块的兴趣持续下降,持仓也较低的个股。

  而估值低、边际上可能有所改变、产能整合等多个因素都使得这些行业存在逆袭的可能性。而其中在中金的研究报告中,也指出钢铁、建材、机械等部分子板块值得重点关注。

  27-28日申银万国在上海召开以“新变革”为主题的2014年投资年会。申银万国认为,三中全会改变了投资者中长期的经济预期,提升了市场投资者的风险偏好;更改变了资本市场的制度规则和产品工具,将对投资本身产生深远影响。该行预计,2014年上证指数核心波动区间为2000-2600点,布局与改革相关主题将是14年投资的重点方向。

  三中全会犹如改革加速器

  申银万国首席宏观分析师李慧勇在会上指出,三中全会犹如改革的加速器,标志着改革进入全面加速期。尽管改革仍会有波折,但2020年建成市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明再上台阶可期。

  李慧勇认为,改革不同于政策,对于未来的中国经济更应该从供给侧,从TFP(全要素生产率)的来源进行分析。决定明确提出全面深化改革就是推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应。其实质是重塑规则,提升全要素生产率。

  该行建议重点关注新三驾马车:从过往的情况看,改革的成功既要有顶层设计,也要有群众基础,既要高瞻远瞩,也要脚踏实地。坚持这一原则,在推荐医疗、环保、TMT、非银和高端装备等新五朵金花,这5朵金花继续看好的同时,2014年可重点关注国资改革、土改和自贸区新三驾马车以及作为这三大改革交集的上海、广东、广西、天津、山东五大地区。

  对于2014年经济和政策,李慧勇认为,2014年世界经济继续双速复苏,大宗商品价格上涨乏力,美国货币政策正常化大势所趋。中国经济增长7.5%,通货膨胀3%,货币政策中性偏紧,财政政策保持稳定。人民币继续升值。主要的冲击仍主要来自利率。如果现在刚性兑付的格局不被打破,利率将持续维持高位。如果下定决心打破刚性兑付的神话,利率水平有望降低。

  建议布局改革五大主题

  谈及本次改革对资本市场的影响,申银万国策略高级分析师王胜在会上表示,从基本面角度看,经济在经历“苦寒”后正逐步进入平台整理期。09年三季度以来,中国经济增速经历了10个季度的下滑后,逐步探明“七上八下”的底部区域;企业盈利增速也正在企稳;与此同时,经历“苦寒”之后,投资者对于经济预期愈发谨慎,GDP增速大幅低于预期的概率在降低,股票市场的系统性风险溢价逐步下降。超发货币拉动投资的旧模式渐渐走向困局,引发了阶段性的无风险利率高企,但部分投资者担忧的“明斯基时刻”(资产价值崩溃时刻)并不会马上来临。

  从流动性角度看,股市存量博弈困局有望逐步打破。由于央行货币政策调控从紧以及QE逐步退出等因素,14年宏观流动性依然中性偏紧,但是股市流动性未必差。伴随经济进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确,政策的不确定性有所下降,市场风险溢价将有所降低;而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率;短期看,2013年“结构性牛市”后,市场财富效应增加,股市吸引力因此提升。潜在的新增资金包括养老金、退出房地产开发的资金、期货资金搬家等,股票市场存量博弈困局有望逐步打破。申万预计上证指数2014年核心波动区间为2000-2600。

  申万还指出,经历13年的“高歌猛进”,高估值成长需要一段时间“休养生息”,短期内面临的风险和压力包括:年报业绩证伪压力、IPO开闸与新三板扩容可能造成的分流压力、年底机构锁定收益获利回吐,风险偏好阶段性下降等。但从中长期看,代表“中国梦”的成长股依然是转型期重点的投资方向,转型带来的行业市值结构变迁已经深入人心。从海外经验看,转型期新兴成长指数阶段性回调幅度一般不超过35%。待春节后,13年年报业绩风险释放,去伪存真之后,高估值成长有望重新出发。申万预计创业板指数2014年核心波动区间为1000-1500。

  展望2014年,申万认为,14年市场依然充满结构性机会,建议积极布局改革主题,包括五大方向:1、安全建设:国防安全、信息安全、消费安全;2、破除垄断:重点在民营金融、油气、医院、传媒、环保等领域;3、国企改革:业绩和估值引来“戴维斯”双击;4、生态变革:环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会;5、网络创新:铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统行业的重构。而金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展、银行做股权激励、利空出尽(房产税、地方债)等事件带来的脉冲式机会。

  11月27日晚,两市共有9家公司发布与增发相关的公告,其中,长电科技(行情,问诊)、航天晨光(行情,问诊)、信邦制药(行情,问诊)、西部建设(行情,问诊)以及四环药业(行情,问诊)5家公司,涉及资金总额达到46.72亿元。

  统计显示,4家公司非公开发行股票申请已经获得证监会审核通过,分别是中发科技(行情,问诊)、长信科技(行情,问诊)、银江股份(行情,问诊)以及浪潮信息(行情,问诊)。另有5家公司公布了非公开发行股票预案的详细内容以及进展情况,募集资金多用于新项目投资以及补充公司流动资金。

  其中,长电科技本次定增拟募集资金总额不超过12.5亿元,扣除发行费用后募集资金净额不超过12亿元。

  航天晨光本次非公开发行股票的数量不超过13400万股,包括航天科工及航天资产在内的所有投资者均以现金方式认购股份。股票的发行价格不低于7.2元,募集资金总额预计将不超过9.6亿元。

  信邦制药表示,公司拟通过向交易对方发行股份及支付现金的方式购买科开医药98.25%股权。其中,公司发行股份购买资产的交易价格为9.4亿元。同时,公司拟向金域投资发行股份,募集配套资金3.1亿元。

  西部建设称,公司收到控股股东新疆建工来函,新疆建工拟以不少于1亿元的资金参与认购公司此次非公开发行股票。

  值得注意的是,四环药业将置出原有的医药类相关业务,并通过资产置换及发行股份购买资产将主营业务变更为水务类业务。天津市水务局通过入港处及经管办合计持有的股份,占公司发行后总股本的41.64%,天津市水务局将成为公司实际控制人。

  四环药业指出,针对重大资产置换中置出资产价值与入港处持有的滨海水业75.35%股权价值的差额部分5.83亿元,将以股票均价11.27元/股为基准,向入港处非公开发行5177万股股份购买。以同一价格,公司分别向天津市水利经济管理办公室和天津渤海发展股权投资基金有限公司非公开发行1213.63万股股份和784.77万股股份作为对价,受让二者持有的滨海水业相关股权。

  四环药业合计向入港处、经管办和渤海发展基金发行7176.05万股,以11.27元/股计算,价值8.08亿元。上述重大资产置换及发行股份购买资产完成后,四环药业将持有滨海水业100%股权。与此同时,公司计划向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集本次重组的配套资金,募集资金总额不超过3.04亿元。

  27日,中国证券业协会召开了第一期证券行业研究机构联席会议,中国证券业协会副会长陈自强在会上表示,十八届三中全会明确了资本市场市场化改革方向,资本市场将迎来新一轮难得的发展机遇。他同时透露,目前协会已起草了《关于证券行业支持小微企业发展的建议(征求意见稿)》,从证券公司资管业务等11个方面提出支持小微企业发展的具体建议。

  “目前证券行业在市场化方面做的还不够,市场运行机制、外部环境没有市场化。”陈自强表示,不仅面临着各种形式的审批和备案事项还比较多、资本市场的价格形成机制还不完善造成了资源的浪费和错配、发行制度需要改革等旧的问题,还面临着其他金融机构改革、互联网金融等带来的新的挑战和机遇。可以说推进证券市场的改革、创新和发展,任务仍然非常繁重和艰巨。

  他认为,当前,证券行业正处于加快推进多层次资本市场改革发展的新阶段,对发展和改革中遇到的问题需要进行基础性和前瞻性的研究。

  陈自强说,“只有重视政策研究,才能够推动公司业务转型,创造新的商业模式,拓展研究的价值。”

  陈自强表示,今年从上到下、从中央到地方都特别强调支持小微企业发展,证券行业如何支持小微企业发展?支持小微企业是个大题目,通过大题目证券行业能不能做一点小文章,就是把行业的一些业务可以往前推进一些,比如如何发展私募业务、加强证券公司产品创新能力来支持小微企业发展,这应该是需要大家一起努力的,也是行业的共同责任。

  据他透露,今年9月开始协会已在充分开展行业调查的基础上起草了《关于证券行业支持小微企业发展的建议(征求意见稿)》,从证券公司资管业务、直投业务、私募债业务、股票质押回购业务、股权质押融资业务、行业增信机制等11个方面提出支持小微企业发展的具体建议,建议都是比较有现实意义的,征求意见后将尽快上报证监会,获批后拟由协会发布实施。

  对于即将过去的2013年,陈自强表示,协会今年的中心工作是“推动私募市场建设”。而且围绕推动私募市场建设,协会做了12项具体工作:一是稳妥组织证券公司柜台市场试点;二是认真开展证券公司私募产品备案管理;三是积极引导区域性股权交易市场规范发展;四是支持发展中小企业私募债券;五是探索发展金融衍生品柜台交易业务;六是规范发展直接投资业务;七是完善与私募市场相适应的自律规则体系;八是加强私募市场和私募业务的执业检查工作;九是完善私募产品创设机制;十是建立私募产品集中展示和服务平台;十一是组织行业加强对私募市场的研究;十二是探索建立私募市场监测监控体制机制。“在推进私募业务过程中也发现了很多问题,比如有些业务往前走目标不明确,政府现在也支持不到位。”

  此外,陈自强还透露了协会近期工作的重点,主要包括:继续推动证券公司柜台市场试点;改进并完善证券公司私募产品备案管理机制;进一步加强对私募业务的监测监控;促进行业支持小微企业发展;支持证券公司直投业务进一步发展;建立行业统一的支付平台;参与《证券法》修改工作;加强从业人员管理和培训;进一步完善证券纠纷调解机制;积极配合新股发行体制改革和完善上市公司并购重组财务顾问执业能力专业评价工作。

  “同证券行业创新转型发展一样,协会在推动行业创新发展和私募市场建设过程中,也面临着监管转型的问题。”陈自强表示,顺应市场化改革方向,协会一直在尽量清理和取消审批性的制度,同时,加强私募市场监测中心系统的建设,为私募市场的转型发展做基础性建设工作,另外,会继续推动牌照管理。

  据了解,此次会议有来自证券公司、证券投资咨询公司及私募机构代表等30人参加会议。会议围绕证券行业当前需要重点研究的问题、证券行业研究机构联席机制、证券研究机构在行业创新中的作用,以及明年需要重点研究的课题等议题进行了讨论。

  中国证券业协会27日召开第一期证券行业研究机构联席会议。协会副会长陈自强在会上表示,目前证券行业研究同质化严重,面临产能过剩等问题。证券公司普遍认为,有必要通过协会提供一个证券行业研究机构联席平台,组织行业研究机构之间的联系和沟通。

  协会去年对证券公司和投资咨询公司进行了研究机构现状与问题的调研。调研结果显示,证券行业研究存在研究部门定位不清、盈利模式单一的问题;行业研究同质化严重,产能过剩;研究业务较传统,对创新性、基础性、国际性问题研究不足,对政策性研究支持和影响力不够;研究质量的控制缺乏明确标准,研究报告的质量有待提高;研究员水平参差不齐,从业人员心态浮躁;现行研究评价机制不完善;上市公司和基金公司过于强势,研究业务独立性不强;研究报告的知识产权保护工作落后。

  陈自强表示,协会近期工作的重点包括:继续推动证券公司柜台市场试点、改进并完善证券公司私募产品备案管理机制、进一步加强对私募业务的监测监控、促进行业支持小微企业发展、支持证券公司直投业务进一步发展、建立行业统一的支付平台、参与《证券法》修改工作、加强从业人员管理和培训、进一步完善证券纠纷调解机制、积极配合新股发行体制改革和完善上市公司并购重组财务顾问执业能力专业评价工作。

  “证券行业研究部门定位不清,盈利模式单一,研究业务较传统,对创新性、基础性、国际性问题研究不足,对政策性研究支持和影响力不够。”中国证券业协会副会长陈自强昨日在第一期证券行业研究机构联席会议上作出上述表示。他还指出,现阶段研究质量的控制缺乏明确的标准,研究报告的质量有待提高,从业人员水平不齐、心态浮躁。

  陈自强表示,证券行业正处于加快推进多层次资本市场改革发展的新阶段,证券行业市场化改革、创新发展,需要证券行业研究机构的研究支持。“10年前证券公司的研究职能之一就是做政策研究,但目前证券公司研究所在这方面很薄弱,基本上对证券行业改革提不出意见。”他称。

  “只有重视政策研究,才能够推动公司业务转型,创造新的商业模式,拓展研究的价值,这是券商研究在新金融改革时期一个很重要的责任和使命。目前证券行业研究机构联席机制也提供了这样的条件。”陈自强称。

  参会代表普遍认为,有必要建立证券行业研究机构联席平台,组织行业研究机构之间的联系和交流,促进行业研究多层次职能发挥,提高行业研究机构地位。

  海通证券行情问诊)建议,在现有的《发布证券研究报告执业规范》和《证券分析师执业行为准则》外,联席机制可对相关值得关注的问题做出补充,形成自律共识,同时,联席机制处理证券研究工作与证券行业发展或证券公司其他业务的关系,探索证券研究尤其是卖方研究客观的评价机制,引导证券研究的公正、客观和独立,以及分析师市场价值投资理念的形成。

  对于联席机制的形式,有部分券商认为,联席会议应该由协会牵头,每次由一家或几家机构共同组织,围绕一项具有前瞻性议题展开,并对其间研究工作提出问题、讨论问题。互联网工具也可以介入其中,便于长期沟通交流,并由一家或几家机构维护联席机制的正常运作。

  在支持小微企业发展方面,陈自强表示,今年9月开始协会已在充分开展行业调查的基础上起草了《关于证券行业支持小微企业发展的建议(征求意见稿)》,从证券公司资管业务、直投业务、私募债业务、股票质押回购业务等11个方面提出支持小微企业发展的具体建议,征求意见后将尽快上报证监会,获批后拟由协会发布实施。

  27日上午11时之后,券商、煤炭、银行、地产等蓝筹股突然直线拉升,券商股的拉升幅度最大。作为大盘的“风向标”,券商股的反弹能提振市场人气,同时也释放出一定的积极信号。

  27日11:01至11:11,中信非银行金融指数的涨幅0.5%左右迅速升至3%以上,拉升幅度接近3个百分点,午后涨幅一度扩大至3.46%。中信银行行情问诊)指数、房地产指数、煤炭指数也出现拉升。在蓝筹股的拉动作用下,上证综指当天上2200点整数关口,两市成交量明显放大。

  在申万三级行业中,证券行业27日实现资金净流入5.77亿元,净流入规模位居第二位,仅次于航空航天设备;煤炭开采行业实现资金净流入8989.61万元;房地产开发和银行板块位居资金净流出规模的前列,净流出额分别为4.97亿元和3.71亿元。

(责任编辑:赵昀伟)

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