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肖钢详解证券法修法 以投资者利益保护为取向

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年11月29日 07:04   来源: 金融界网站综合   网友评论(人参与

  证监会主席肖钢28日在第四届“上证法治论坛”上表示,证券法应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向,以有效激发市场活力为核心,以行为统一监管为原则。他表示,希望在这次证券法修改当中,在对公众投资者的保护上有新的突破。

证监会主席 肖钢

  【演讲全文】证监会主席肖钢在第四届“上证法治论坛”上演讲

  【高层定调】肖钢详解证券法修法 以投资者利益保护为取向三大法理与逻辑

               肖氏改革首提行为统一监管监管机构要有必要的立法权

               证券法律制度应坚持市场化价值取向促进资本市场改革创新

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  全国人大已将证券法修改列入立法规划的第一类项目,也就是条件比较成熟、本届人大需要完成的项目。在昨日举行的第四届“上证法治论坛”上,中国证监会主席肖钢详细阐述了证券法修改的法理和逻辑,他认为主要包括三个方面:以公众投资者利益保护为价值取向,以有效激发市场活力为核心,以行为统一监管为原则。

  肖钢指出,由公众交易的特殊性所决定,证券法应当把维护公众投资者的权益作为基本价值追求,证券法本质上就是一部投资者保护法。在这次证券法修改当中,在对广大公众投资者的保护上应该要有新的突破,他对此提出了多个方面建议。

  一是研究完善证券侵权民事赔偿制度。最高人民法院高度重视证券市场投资者保护工作,建立了专门的虚假陈述民事赔偿制度,在实践中发挥了很好的作用。同时积极指导各地法院开展内幕交易、操纵市场民事赔偿案件审理工作,积累了工作经验。这次证券法修改,可以系统总结民事赔偿的实践经验,将一些成熟可行的制度规则和认定原则,如适格原告的确认、归责原则的要求、因果关系的认定、证明责任的分配、赔偿损失的计算等上升为法律规范。在建立集团诉讼还存在诉讼法障碍的情况下,通过明确代表人诉讼实施制度,建立基于同一侵权行为裁判结果的普遍适用规则,方便投资者降低诉讼成本,及时获得赔偿。

  二是研究建立证券市场的公益诉讼制度。在证券市场,虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法违规行为危害范围广,涉及受害人多,且中小投资者在诉讼能力上处于弱势地位,由专门的组织机构为投资者提起公益诉讼,有利于改变诉讼中双方当事人的不平等地位,帮助投资者获得赔偿,符合公益诉讼制度的价值取向。世界上不少国家和地区都有证券领域的公益诉讼制度,比如我国台湾地区2003年就设立了证券投资人及期货交易人保护中心,为投资者提供公益诉讼服务。我国2012年修订的民事诉讼法也专门规定了公益诉讼制度,明确对于损害社会公共利益的行为,法律规定的机关和有关组织可以向法院提起诉讼。

  因此,建议依据民事诉讼法的规定,由证券法明确规定可以提起公益诉讼的组织,以方便投资者保护机构通过公益诉讼的方式支持和帮助投资者获得民事赔偿。

  三是研究建立和解金赔偿制度,也就是行政和解制度。在中国建立和解制度没有法律障碍,也没有明确的法律依据,但法律没有明确禁止,应该是可以试点的。当然,对实施和解制度也有争议,主要是担心发生道德风险的问题,也就是说花钱买平安。因此,要严格和解的范围,制定一系列有关和解实施的细则来确保公平、公正、公开,防范道德风险。在中国证券市场探索和解制度,意义重大。

  四是研究建立监管机构责令购回制度。对于通过欺诈方式从证券市场获取巨大经济利益的违法主体,在追究其相应的行政或刑事法律责任的同时,借鉴侵权责任中“恢复原状”的基本法理,强制其支付相应经济代价,通过交易安排恢复原有的状态,是对其最直接也是最有效的经济惩罚方法。建议借鉴香港市场的做法,在证券法中明确赋予监管机构必要的职责和权力,对于类似欺诈发行、欺诈销售等违法行为,监管机构经过必要的程序,直接责令违法主体购回所发行或所销售的证券产品,将其所获得的不当利益“回吐”给投资者,并相应建立司法机关直接强制执行的保障机制。

  五是研究建立承诺违约强制履约制度。这是实践当中遇到的一个难题,就是上市公司、发行人、证券公司、中介机构做了承诺,但违约了,最后承诺没有履行,也没有很好的办法强制它们履行承诺。如果这次修法能够明确监管机构可以责令其履行承诺,提出明确具体的履约要求,并相应建立司法机关强制执行的保障机制,这将是一个很大的进步。

  六是研究建立侵权行为人主动补偿投资者的制度。前段时间万福生科(行情,问诊)案件处理中,平安证券主动补偿投资者,开了个很好的先例。当然,主动补偿投资者并不剥夺投资者通过诉讼申请民事赔偿的权利,投资者完全可以选择。

  七是研究建立证券专业调解制度。证券市场中,除了行政执法,民事、刑事诉讼之外,专业调解也是一种有效的纠纷解决机制,具有专业性强、权威度高、便捷高效、成本低廉的特点。不少国家建立了证券专业调解制度,比如德国就建立了专门的金融调解员制度,由独立、公正的调解员针对金融机构和投资者之间的小额纠纷进行专业调解,调解结果对金融机构有约束力,但对投资者如果不认可调解结果,仍可以向法院提起诉讼。该制度受到广大投资者的欢迎,在德国证券领域得到了广泛运用,有效地保护了中小投资者的合法权益。证券法修改可以考虑借鉴这种做法,建立适应证券市场特点的专业调解制度,为快速、有效地调解纠纷提供制度基础。

  关于激发市场活力的问题,肖钢建议证券法修改要在培育和强化市场机制上下功夫。一是营造机会公平的市场环境,一切符合条件的市场主体要面对同样的市场机会,都有自主参与竞争的可能;二是明确公平一致的市场规则,市场主体参与证券市场活动应当符合怎样的规范要求,享有什么样的权利和义务,可能导致什么样的法律责任和后果,都要有清晰的规定;三是健全严格的保护和制裁规则,既要有高效便捷的法律渠道,实现对守法经营主体受害时的权益救济,又要有严密有力的监管措施,实现对违法主体的惩罚和制裁。

  肖钢说,以有效激发市场主体活力为核心来修改证券法,制度安排应当侧重于更多地提供市场主体的活动规则,而不是监管机构的管制规则。修改后的证券法应该是一部市场运行法,而不是一部市场管制法。

  肖钢表示,修改证券法面临市场分隔的现实,不同政府部门分别监管不同的市场,实质上是相同性质的产品和业务实行了不同的行为规则,不利于统一市场的形成和发展。三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用,核心的一条就是建立统一的市场体系。如果没有一个统一的市场体系,市场经济是建立不起来的。规则不统一的最终结果,影响的是证券市场的整体竞争力,我国证券市场周期性地出现需要清理整顿的问题,根本原因也在于此。立足于行为统一监管的原则修改证券法,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一。

  他强调,对有违市场公平公正的、容易引发监管套利的、不利于防范系统风险的市场制度,都要加以完善,在这次证券法修改中应注意解决好这些问题。当然,市场主体的主管部门对参与证券市场活动的相关主体提出特殊管理要求,具有合理性和必要性,但并不意味着这些主体可以适用不同的市场规则,不等于市场主体参与市场活动可以不遵守市场规则,这个关系一定要处理好。(证券时报)

  应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向;应当以有效激发市场活力为核心;应当以行为统一监管为原则

  《证券法》修改的法理与逻辑是什么?在28日举行的第四届“上证法治论坛”上,中国证监会主席肖钢就此阐明了自己的观点。他指出,资本市场说到底是一个法治市场,法治强,则市场兴。而《证券法》的修改是一项经常的工作,这是由证券市场的特性所决定的。他同时指出,以有效激发市场主体活力为核心来修改《证券法》,制度安排应当侧重于更多的提供市场主体的活动规则,而不是监管机构的管制规则。“从这个意义上来讲,修改后的《证券法》应该是一部市场运行法,而不是一部市场管制法。”

  在肖钢看来,《证券法》修改的法理和逻辑主要体现在三个方面。第一个方面,《证券法》应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向(或者叫做“基本价值目标追求”)。

  “《证券法》本质上就是一部投资者保护法,希望在这次《证券法》修改当中,在对广大公众投资者的保护上应该要有新的突破。”肖钢表示。

  对此,他提出七条建议:

  一是研究完善证券侵权民事赔偿制度。这次《证券法》修改,是否能系统总结民事赔偿的实践经验,将一些成熟可行的制度规则和认定原则,如适格原告的确认等上升为法律的规范。在建立集团诉讼还存在诉讼法障碍的情况下,是否能通过明确代表人诉讼实施制度,建立基于同一侵权行为的裁判结果的普遍适用规则,方便投资者降低诉讼成本,及时获得赔偿。

  二是研究建立证券市场的公益诉讼制度。在证券市场上虚假陈述、内幕交易、操纵市场等违法违规行为危害范围广,涉及受害人多,且中小投资者在诉讼能力上处于弱势地位,由专门的组织机构为投资者提起公益诉讼,有利于改变诉讼中双方当事人的不平等地位,帮助投资者获得赔偿,符合公益诉讼制度的价值取向。因此,是否能依据民事诉讼法的规定,由《证券法》明确规定可以提起公益诉讼的组织,以方便投资者保护机构通过公益诉讼的方式支持和帮助投资者获得民事赔偿。

  三是研究建立和解金赔偿制度。在中国证券市场探索和解制度意义重大,这是可以试点的。但实施和解制度存在争议,因此,要严格和解的范围,制定一系列的细则来确保公平、公正、公开,防范道德风险。

  四是研究建立监管机构责令购回制度。对于通过欺诈方式从证券市场获取巨大经济利益的违法主体,在追究其相应的行政或刑事法律责任的同时,借鉴侵权责任中“恢复原状”的基本法理,强制其支付相应经济代价,因为通过交易安排恢复原有的状态,是对其最直接也是最有效的经济惩罚方法。

  五是研究建立承诺违约强制履约制度。如果这次修法能够明确监管机构可以责令其履行承诺,提出明确具体的履约要求,并相应建立司法机关强制执行的保障机制,将是一个很大的进步。

  六是研究建立侵权行为人主动补偿投资者的制度。主动补偿投资者并不剥夺投资者通过诉讼到法院去申请民事赔偿的权利,投资者完全可以选择。

  七是研究建立证券专业调解制度。专业调解具有专业性强、权威度高、便捷高效、成本低廉的特点。《证券法》修改是否可以考虑借鉴德国的做法,建立适应证券市场特点的专业调解制度,为快速、有效地调解纠纷提供制度基础。

  肖钢表示,第二个方面是《证券法》应当以有效激发市场活力为核心。让资本市场发挥促进经济转型升级,加快科技创新,增加就业和增加国民财富的积极作用,需要放活市场、激发活力,只有这样,资本市场的功能才能有效发挥。但是,投资者保护的制度不落实、不到位,这一点就很难做到,必须这边管住,那边才能放开。 对此,他建议,《证券法》修改要在培育和强化市场机制上下功夫:第一,营造机会公平的市场环境,一切符合条件的市场主体要面对同样的市场机会,都有自主参与竞争的可能;第二,明确公平一致的市场规则,市场主体参与证券市场活动应当符合怎样的规范要求、享有什么样的权利和义务、可能导致什么样的法律责任和后果,都要有清晰的规定;第三,健全严格的保护和制裁规则。既要有高效便捷的法律渠道,实现对守法经营主体受害时的权益救济,又要有严密有力的监管措施,实现对违法主体的惩罚和制裁。

  肖钢表示,第三个方面,《证券法》应当以行为统一监管为原则。对证券市场进行集中统一监管是现行《证券法》明文规定的基本原则。但是,在实践中,同属证券性质的产品、同属证券业务的活动、同属证券交易的市场,却存在着产品规则不统一,监管要求不统一,监管主体不统一的现象。

  他指出,现在修改《证券法》就面临着市场分隔的现实,不同政府部门分别监管不同的市场,实质上是相同性质的产品和业务实行了不同的行为规则,不利于统一市场的形成和发展。

  “如果没有一个统一的市场体系,市场经济建立不起来。规则不统一的最终结果,影响的是一国证券市场的整体竞争力,我国证券市场周期性地出现需要清理整顿的问题,根本原因也在于此。”肖钢说,立足于行为统一监管的原则修改《证券法》,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一。

  他指出,对有违市场公平公正的,容易引发监管套利的,不利于防范系统风险的市场制度,都要加以完善,并且在这次《证券法》修改当中应当注意解决好这些问题。

  “市场主体的主管部门对参与证券市场活动的相关主体提出特殊管理要求,具有合理性和必要性,但并不意味着这些主体可以适用不同的市场规则。”肖钢表示,不同的主管部门可以基于职能提出特殊的管理要求,但是不等于市场主体参与市场活动可以不遵守市场规则,这个关系一定要处理好。

  证监会主席肖钢28日在第四届“上证法治论坛”上表示,证券法应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向,以有效激发市场活力为核心,以行为统一监管为原则。他表示,希望在这次证券法修改当中,在对公众投资者的保护上有新的突破。

  肖钢表示,资本市场说到底是一个法治市场,法治强,则市场兴。事变则法移,尤其是证券法,在世界各国法律当中变化都是最快的。而在目前我国的修法过程中,进一步明确证券法的法理与逻辑有利于更好地协调争议,妥善处理遇到的各种矛盾和问题。证券法修改的法理和逻辑应当主要体现以下三个方面:

  首先,证券法应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向。证券交易不同于普通的商品交易,也不同于银行的存款和贷款保险与被保险,它是一对多、多对多的关系,买卖双方不知道谁是买方、谁是卖方。正是因为这个特性,必须强调信息披露的充分和有效。以信息披露为中心的原理就在这里。

  在公众化交易的条件下,证券市场的交易关系具有不同于一般民商事关系的特殊性,简单依靠一般的民商事法律难以解决证券市场的特殊问题,需要通过证券法的特别规定来调整。在公众化交易的条件下,对证券市场的规范和规制,有很特殊的要求。这也是为什么各国的证券监管机构不同于其他行政部门的原因所在。从境外经验看,各国证券监管部门都是集必要的立法、行政和司法职权于一体的法定特设机构。

  由公众交易的特殊性所决定,证券法应当把维护公众投资者的权益,作为基本价值追求。他强调,“证券法本质上就是一部投资者保护法,我希望在这次证券法修改当中,在对广大公众投资者的保护上应该要有新的突破”。

  对此,他提出七个方面的具体建议。一是研究完善证券侵权民事赔偿制度。二是研究建立证券市场的公益诉讼制度。三是研究建立和解金赔偿制度。四是研究建立监管机构责令购回制度。五是研究建立承诺违约强制履约制度。六是研究建立侵权行为人主动补偿投资者的制度。七是研究建立证券专业调解制度。

  其次,证券法应当以有效激发市场活力为核心。宽松的市场管制环境是以一整套投资者保护制度为保障的,让资本市场发挥促进经济转型升级,加快科技创新,增加就业和增加国民财富的积极作用,需要放活市场、激发活力。只有这样,资本市场的功能才能有效发挥。

  建议证券法修改要在培育和强化市场机制上下工夫:一是营造机会公平的市场环境,一切符合条件的市场主体要面对同样的市场机会,都有自主参与竞争的可能。二是明确公平一致的市场规则,市场主体参与证券市场活动应当符合怎样的规范要求,享有什么样的权利和义务,可能导致什么样的法律责任和后果,都要有清晰的规定。三是健全严格的保护和制裁规则。既要有高效便捷的法律渠道,实现对守法经营主体受害时的权益救济,又要有严密有力的监管措施,实现对违法主体的惩罚和制裁。

  所以,以有效激发市场主体活力为核心来修改证券法,制度安排应当侧重于更多的提供市场主体的活动规则,而不是监管机构的管制规则。肖钢表示,“从这个意义上来讲,我认为修改后的证券法应该是一部市场运行法,而不是一部市场管制法”。

  第三,证券法应当以行为统一监管为原则。对证券市场进行集中统一监管是现行证券法明文规定的基本原则。但是,在实践中,同属证券性质的产品,同属证券业务的活动,同属证券交易的市场,却存在着产品规则不统一,监管要求不统一,监管主体不统一的现象。债券市场是这样,私募市场是这样,资产管理市场也是这样,都是分别由不同的部门,不同的法规,不同的规则来监管。

  三中全会提出让市场在资源配置中起决定性作用,很核心的一条,就是建立统一的市场体系。如果没有一个统一的市场体系,市场经济是建立不起来的。规则不统一的最终结果,影响的是一国证券市场的整体竞争力,我国证券市场周期性地出现需要清理整顿的问题,根本原因也在于此。立足于行为统一监管的原则修改证券法,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一。

  由上海证券交易所主办,北京大学、中国人民大学和华东政法大学联合举办的第四届“上证法治论坛”在北京举行,论坛主题为“打造升级版的《证券法》,促进资本市场改革创新”。

  “全国人大已经把证券法的修改列入了立法规划的第一类项目,也就是条件比较成熟、本届人大需要完成的项目。”中国证监会主席肖钢在11月28日举办的第四届“上证法治论坛”上说。

  肖钢在论坛上发表了题为《证券法的法理与逻辑》的演讲。他表示,因为监管公众化交易的特点,证券监管机构不同于银行监管机构,不同于保险监管机构,更不同于一般的行政执法机关。从海外经验看,各国证券监管部门都是集必要的立法、行政和司法职权于一体的法定特设机构。监管机构必须要有必要的立法权。

  他表示,证券市场的特性决定证券法的修改是一项经常的工作。进入修法的过程以后,也就是进入了一个各方利益博弈的过程,需要进一步从三个方面明确证券法的法理与逻辑,即证券法应当以公众投资者利益保护作为基本价值取向,以有效激发市场活力为核心,以行为统一监管为原则。

  本质上是一部投资者保护法

  由公众交易的特殊性决定,证券法应当把维护公众投资者的权益作为基本价值追求。所以肖钢也说:“证券法本质上就是一部投资者保护法。”

  肖钢表示,希望在本次证券法修改当中,在对广大公众投资者的保护上要有新的突破。他建议从七个制度进行法律完善。

  一是研究完善证券侵权民事赔偿制度。他建议,这次证券法修改,能否总结民事赔偿的实践经验,将一些成熟可行的制度规则和认定原则,如适格原告的确认、归责原则的要求、因果关系的认定、证明责任的分配、赔偿损失的计算等,上升为法律的规范。

  第二,研究建立证券市场的公益诉讼制度。中小投资者在诉讼能力上处于弱势地位,由专门的组织机构为投资者提起公益诉讼,有利于改变诉讼中双方当事人的不平等地位。比如,能不能依据民事诉讼法的规定,由证券法明确规定可以提起公益诉讼的组织,以方便投资者保护机构通过公益诉讼的方式支持和帮助投资者获得民事赔偿。

  第三,研究建立和解金赔偿制度。在中国建立和解制度没有法律障碍,但是确实也没有明确的法律依据。不过肖钢表示,法律没有明确禁止,就可以试点,在中国证券市场探索和解制度,意义重大。

  第四,研究建立监管机构责令购回制度。他建议,能不能借鉴香港市场的做法,在证券法中明确赋予监管机构必要的职责和权力,对于类似欺诈发行、欺诈销售等违法行为,监管机构经过必要的程序,直接责令违法主体购回所发行或所销售的证券产品,将其所获得的不当利益,“回吐”给投资者,并相应建立司法机关直接强制执行的保障机制。

  第五,研究建立承诺违约强制履约制度。上市公司、发行人、证券公司、中介机构作出承诺但不履行的情况时有发生,一直是一个监管难题。肖钢表示,这次修法能够明确监管机构可以责令其履行承诺,提出明确具体的履约要求,并相应建立司法机关强制执行的保障机制,将是一个很大的进步。

  第六,研究建立侵权行为人主动补偿投资者的制度。肖钢提到,平安证券主动补偿万福生科行情问诊)投资者,是开了个很好的先例。不过,他指出,主动补偿投资者,并不剥夺投资者通过诉讼到法院去申请民事赔偿的权利,投资者可以选择。

  第七,研究建立证券专业调解制度。专业调解是一种有效的纠纷解决机制,具有专业性强、权威度高、便捷高效、成本低廉的特点。肖钢建议,证券法修改是不是可以考虑借鉴这种做法,建立适应证券市场特点的专业调解制度,为快速、有效地调解纠纷提供制度基础。

  是市场运行法而非市场管制法

  宽松的市场管制环境,是以一整套投资者保护制度为保障的。肖钢表示,如果投资者保护做好了,放活市场、激发活力就好实现了。

  他建议,证券法应当以有效激发市场活力为核心,修法要在培育和强化市场机制上下功夫。包括营造机会公平的市场环境,一切符合条件的市场主体要面对同样的市场机会,都有自主参与竞争的可能;明确公平一致的市场规则,市场主体参与证券市场活动应当符合怎样的规范要求,享有什么样的权利和义务,可能导致什么样的法律责任和后果,都要有清晰的规定;健全严格的保护和制裁规则。

  肖钢表示,以有效激发市场主体活力为核心来修改证券法,制度安排应当侧重于更多地提供市场主体的活动规则,而不是监管机构的管制规则。

  应当以行为统一监管为原则

  十八届三中全会提出,让市场在资源配置中起决定性作用。肖钢表示,其中很核心的一条,就是建立统一的市场体系。

  中国的资本市场中,存在多部门、多法规、多规则共同监管的情况。肖钢表示,这一局面的出现有其原因。“一个就是实践发展往往在先,法律规范在后,你还没规范,某一个品种已经开始出现了,所以法律规范总是有滞后的原因。另外,也有基于历史的原因,因为各个部门、各个主体已经形成了,所以我们立法的时候往往迁就和照顾现实状况,在做具体规定的时候,总会留一个‘其他部门’、‘其他监管机构’的尾巴。这种立法个别情况可以,如果多了,这就成问题了。”他说。

  规则不统一,影响中国证券市场的效率。肖钢指出,我国证券市场周期性地出现需要清理整顿的问题,根本原因也在于此。而立足于行为统一监管的原则修改证券法,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一。

  桂敏杰:证券法修改应坚持市场化价值取向

  “目前,证券法修改的市场需求强烈,前期准备工作比较充分,时机已十分成熟,具备了加快推进、尽快出台的条件。”上海证券交易所理事长桂敏杰表示,上交所多年的实践说明,完备且不断发展的证券法制对市场改革创新极为重要。

  他指出,本次证券法的修改,一方面要以十八届三中全会精神为指导,充分体现三中全会确定的改革精神、改革要求和改革目标,另一方面修法本身也要体现改革意识,解放思想,与时俱进,为资本市场今后的改革创新和对外开放留下足够空间,为资本市场更好地服务实体经济提供充分保障。在证券法律制度的设计和完善上,在健全与资本市场配置资源的决定性作用密切相关的机制和制度上,多下功夫、多做文章,重点是要理顺政府有形之手和市场无形之手之间的关系,该做加法的做加法,该做减法的做减法。

  与此同时,桂敏杰表示,全面发挥资本市场配置资源的作用,需要通过规范有序的市场交易关系来实现,而证券交易是实现市场交易关系的主要方式。交易所是改革开放的产物,是资本市场资源配置的重要载体和重要平台,在资本市场新一轮改革中,自应责无旁贷,当好排头兵。

  他指出,上交所将立足组织、服务和管理市场的角色定位,以改革的精神加快上交所市场建设:第一个领域是市场体系建设,主要任务是完善交易所产品链和创新交易方式,构建以蓝筹股市场为核心,债券市场、资产管理市场和证券衍生品市场协调发展的完整的市场体系;第二个领域是对外开放,主要任务是适应金融市场对外开放的发展趋势,加快上交所开放步伐,积极参与国际竞争。

  “总体而言,这两个领域包含了上交所的四个战略,分别是:做大做强蓝筹股市场、推进债券市场跨越式发展、突破证券衍生品发展瓶颈、拓展市场开放度。”桂敏杰说。

  他指出,上交所要顺应证券监管机构监管转型的新要求,积极对接发行注册制等重大改革,研究完善公司上市、再融资、转板和退市制度,做好交易所层面的改革配套准备;进一步优化上市公司信息披露直通车制度,将信息披露监管由事先审核转移到事中监督、事后监管上来,提升效率,提高质量;研究推出大盘蓝筹股更加便捷灵活的交易机制,优化融资融券制度,降低交易成本,提高交易效率,增强蓝筹股市场的回报和吸引力。

  同时,上交所将进一步遵循债券品种的内在特性和债券市场的基本规律,优化债券交易机制,完善债券业务规则体系,为次级债、减记债、可交换公司债、信贷资产证券化等新型债券品种的上市交易和挂牌转让,提供便捷的服务。

  按照突破证券衍生品种发展瓶颈的战略,上交所将尽快弥补上交所市场产品结构单一、证券衍生品空白的短板,集中力量进行个股期权产品创新。经过一段时间的努力,与个股期权相关的业务、规则、技术和市场动员等准备工作基本就绪,推出的时机和条件基本成熟。

  按照扩展市场开放度的战略,上交所将把握金融市场对外开放加快推进的时机,加大上交所市场对外开放的力度。为此,将进一步加强同境外交易所的深度合作,加快开发跨境ETF产品,积极探索产品互挂、交叉上市、与境外交易所市场联通合作,加强与境外交易所的数据行情互换,提高上交所国际化程度,增强上交所市场的国际影响力和竞争力。

  甘藏春:证券立法要重点把握四方面问题

  国务院法制办副主任甘藏春表示,由于资本市场发展迅速,一方面创新层出不穷,另一方面风险时有暴露,还需不断完善各方面制度,以适应日新月异的形势变化,资本市场法治建设任重而道远。

  他指出,对于今后的证券立法,需重点把握四个方面问题:一是继续为深化资本市场改革和创新服务,完善能够让市场机制发挥决定性作用的基本制度。如推进股票发行注册制改革,弱化行政审批,在股票发行过程中,减少证券监管部门对发行人资质的实质性审核和价值判断,以信息披露为中心,代之以市场机制的判断,同时加强事中、事后监管力度;完善上市公司退出机制,通过优胜劣汰机制提高上市公司整体质量;为适应建立多层次资本市场的需要,完善不同市场之间的转板机制,给市场主体和投资者提供更多的选择。

  二是完善风险防范机制,保障资本市场健康可持续发展。制度建设应注重规范市场运行,严格控制风险,而控制风险又应以预防为主。完善风险防范机制,应进一步完善信息披露制度,提高资本市场的透明度,对市场主体形成有效约束。

  三是切实维护投资者的合法权益,为资本市场发展奠定坚实基础。投资者是资本市场活力的源泉,改革发展的红利应惠及更广泛的投资者群体。因市场实力悬殊、信息不对称等因素决定了中小投资者往往处于弱势地位,资本市场的利益保护机制应向他们倾斜,兼顾效率与公平。根据国务院立法工作计划,我们正在研究制定《上市公司监督管理条例》,对“上市公司普遍存在重融资、轻回报的倾向,使得投资者无法通过分享利润获得投资回报”、“上市公司控股股东、实际控制人利用其优势地位掏空上市公司、进行利益输送,损害中小投资者合法权益的现象也时有发生”等问题都要进行深入研究并努力加以解决。

  四是加强证券监管,合理配置监管资源,增强对证券市场的监管力度,特别是强化市场从业人员的诚信义务,净化市场环境。一方面要加大证券市场执法力度,完善民事、刑事责任追究制度,严厉打击虚假陈述、操纵市场、内幕交易等违法违规行为;另一方面要探索完善监管谈话、记录诚信档案等非强制性措施,以更低的执法成本获得更好的执法效果。

  徐明:证券法修改需顺应资本市场发展

  上海证券交易所副总经理徐明表示,如何顺应资本市场市场化、法制化、国际化发展要求,重构和完善上市公司法律制度,是证券法修改中需要回应的一个重要问题,建议从三方面着手。

  一是完善证券上市制度。证券上市是上市公司公众性的集中体现,与证券发行前后呼应。完善证券法中证券上市制度的基本立足点在于适应多层次资本市场建设需要,顺应资本市场市场化改革要求:第一,改变证券上市条件法定化模式,交由证券交易所上市规则规定;第二,引入“转板”、“介绍上市”等上市新机制;第三,完善退市的条件与标准。

  二是完善上市公司信息披露制度。如何进一步强化当事人的信息披露义务,提高信息披露质量,是《证券法》修改中需要着重解决的问题。对此,他提出四点建议:第一,充实当事人履行信息披露义务的指导原则;第二,明确投资者友好型的信息披露质量要求;第三,增加电子化披露的规定;第四,强化信息披露责任追究。

  三是完善上市公司再融资与并购重组制度。完善再融资与并购重组制度,目标应当是贯彻市场化原则,在激发市场活力与创造力的同时,切实保护投资者利益。就此,他提出三点建议:第一,简化再融资条件与程序,再融资的发行条件可以比IPO大大简化,例如可考虑取消财务指标要求,引入“储架发行”制度;第二,丰富并购重组的方式,简化审核程序,可将相关法规、规章、规范性文件关于并购重组的制度创新提炼到证券法中;第三,是建立市场化的约束机制,引导上市公司、控股股东、实际控制人、收购人等主体做出业绩及其他相关承诺,建立董事、监事、高级管理人员的个人利益绑定机制,强化承诺履行的监管和责任追究。

  杜万华:通过制定新的司法解释进一步统一司法标准

  最高人民法院审判委员会专职委员杜万华表示,资本市场是高度法治的市场,要继续发挥好其在资源配置中的决定性作用,就必须依靠法治的保障。随着我国经济不断发展,经济体制改革不断深入,特别是资本市场改革的不断深化,司法审判职能的发挥如何适应新形势的发展和要求,是摆在人民法院面前的重要任务。

  至于如何更好履行司法审判职能,促进资本市场发挥其对配置资源的决定作用,杜万华认为,首先是彰显交易规则、维护资本市场秩序。人民法院要通过依法独立公正审判,严格执行法律,做到有法必依、执法必严、违法必究,让资本市场交易规则得到普遍遵守。对于破坏资本市场秩序、损害其他交易主体权益的关联交易、内幕交易、虚假称述、欺诈客户、操纵证券市场等违法行为依法予以规制,维护社会公平正义。对于泄露内幕信息、编造并传播证券交易虚假信息、诈骗他人买卖证券等犯罪行为,依法予以打击,坚决维护资本市场的健康发展。

  其次是尊重市场规律,保护市场创新。在司法审判工作中,人民法院应当尊重资本市场的客观规律,尊重交易主体的意思自治,注重市场对于交易价格形成的主导作用,促进资本自由流动,维护资源配置的高效率和公平性。对于资本市场的交易合约,只要不违反法律的效力性禁止性规定,不违背国家利益和社会公共利益,就不应当否定其效力。

  同时,人民法院应当支持建立多层次的资本市场,以满足不同企业,尤其是广大中小企业、高科技企业的融资需求,激发市场活力;保护各种合法证券交易形式。在鼓励创新的同时,人民法院还应当注重运用司法手段防范资本市场风险,为营造充满活力且和谐有序的现代资本市场体系提供司法保障。

  第三是平等保护市场主体,建设社会诚信体系。在维护形式平等、机会平等的前提下,人民法院应当依法维护实质公平,依法规范中介机构、大股东等特殊主体的行为,依法保护广大中小投资者等在交易中处于弱势地位一方的合法权益。同时,人民法院在司法审判工作中,应当继续坚持维护诚实信用原则,使不诚信行为不仅要受到市场的否定,还要受到司法的否定,树立资本市场诚实守信的良好风气。

  第四,支持执法监管,参与规则制定。人民法院要对监管机构依法监管资本市场的行为予以支持。支持、协助立法机关修改、完善《证券法》等法律,并通过制定新的司法解释进一步统一司法标准。在规范和推动资本市场发展的过程中,对于资本市场中的新事物,人民法院既要加强顶层设计,予以合理引导、有效规范,又要尊重人民群众的首创精神,保护市场活力,适时提出修法建议,制定司法解释,有针对性地修改完善交易规则。

  第五是深化司法改革,服务资本市场。人民法院的司法体制改革应当与经济体制改革和其他领域的改革同步开展,相互协调,共同推进。

  上海证券交易所理事长桂敏杰昨日出席第四届“上证法治论坛”时表示,在证券法律制度的设计和完善上,应当坚持市场化的价值取向,在健全与资本市场配置资源的决定性作用密切相关的机制和制度上,多下功夫、多做文章,重点是要理顺政府有形之手和市场无形之手之间的关系,该做加法的做加法,该做减法的做减法。

  他说,本次《证券法》的修改,一方面要以十八届三中全会精神为指导,充分体现三中全会确定的改革精神、改革要求和改革目标,另一方面修法本身也要体现改革意识,解放思想,与时俱进,为资本市场今后的改革创新和对外开放留下足够空间,为资本市场更好地服务实体经济提供充分保障。

  桂敏杰介绍说,上交所将立足组织、服务和管理市场的角色定位,以改革的精神加快上交所市场建设。改革和建设的重点在两个领域。第一个领域是市场体系建设,主要任务是完善交易所产品链和创新交易方式,构建以蓝筹股市场为核心,债券市场、资产管理市场和证券衍生品市场协调发展的完整的市场体系。第二个领域是对外开放,主要任务是适应金融市场对外开放的发展趋势,加快上交所开放步伐,积极参与国际竞争。总体而言,这两个领域包含了上交所的四个战略,分别是:做大做强蓝筹股市场、推进债券市场跨越式发展、突破证券衍生品发展瓶颈、拓展市场开放度。

  他表示,按照做大做强蓝筹股市场的战略,将把上交所蓝筹股市场打造成为多层次资本市场体系的主要板块和资源配置的重要场所。为此,需要上交所顺应证券监管机构监管转型的新要求,积极对接发行注册制等重大改革,研究完善公司上市、再融资、转板和退市制度,做好交易所层面的改革配套准备。“我们还将进一步优化上市公司信息披露直通车制度,将信息披露监管由事先审核转移到事中监督、事后监管上来,提升效率,提高质量;研究推出大盘蓝筹股更加便捷灵活的交易机制,优化融资融券制度,降低交易成本,提高交易效率,增强蓝筹股市场的回报和吸引力。”桂敏杰说。

  按照促进债券市场跨越式发展的战略,上交所将抓住规范统一的债券市场建设正在加速的有利时机,努力拓展上交所债券市场的广度和深度,为发挥债券市场直接融资功能、分散金融风险、增加投资工具提供支撑。将进一步遵循债券品种的内在特性和债券市场的基本规律,优化债券交易机制,完善债券业务规则体系,为次级债、减记债、可交换公司债、信贷资产证券化等新型债券品种的上市交易和挂牌转让,提供便捷的服务。

  桂敏杰称,为突破证券衍生品种发展瓶颈的战略,上交所将尽快弥补产品结构单一、证券衍生品空白的短板,集中力量进行个股期权产品创新。经过一段时间的努力,与个股期权相关的业务、规则、技术和市场动员等准备工作基本就绪,推出的时机和条件基本成熟。

  另外,上交所还将把握金融市场对外开放加快推进的时机,加大上交所市场对外开放的力度。为此,上交所将进一步加强同境外交易所的深度合作,加快开发跨境ETF产品,加强与境外交易所的数据行情互换,提高上交所国际化程度,增强上交所市场的国际影响力和竞争力。

  上海证券交易所理事长桂敏杰昨日出席第四届“上证法治论坛”时表示,在证券法律制度的设计和完善上,应当坚持市场化的价值取向,在健全与资本市场配置资源的决定性作用密切相关的机制和制度上,多下功夫、多做文章,重点是要理顺政府有形之手和市场无形之手之间的关系,该做加法的做加法,该做减法的做减法。

  他说,本次《证券法》的修改,一方面要以十八届三中全会精神为指导,充分体现三中全会确定的改革精神、改革要求和改革目标,另一方面修法本身也要体现改革意识,解放思想,与时俱进,为资本市场今后的改革创新和对外开放留下足够空间,为资本市场更好地服务实体经济提供充分保障。

  桂敏杰介绍说,上交所将立足组织、服务和管理市场的角色定位,以改革的精神加快上交所市场建设。改革和建设的重点在两个领域。第一个领域是市场体系建设,主要任务是完善交易所产品链和创新交易方式,构建以蓝筹股市场为核心,债券市场、资产管理市场和证券衍生品市场协调发展的完整的市场体系。第二个领域是对外开放,主要任务是适应金融市场对外开放的发展趋势,加快上交所开放步伐,积极参与国际竞争。总体而言,这两个领域包含了上交所的四个战略,分别是:做大做强蓝筹股市场、推进债券市场跨越式发展、突破证券衍生品发展瓶颈、拓展市场开放度。

  他表示,按照做大做强蓝筹股市场的战略,将把上交所蓝筹股市场打造成为多层次资本市场体系的主要板块和资源配置的重要场所。为此,需要上交所顺应证券监管机构监管转型的新要求,积极对接发行注册制等重大改革,研究完善公司上市、再融资、转板和退市制度,做好交易所层面的改革配套准备。“我们还将进一步优化上市公司信息披露直通车制度,将信息披露监管由事先审核转移到事中监督、事后监管上来,提升效率,提高质量;研究推出大盘蓝筹股更加便捷灵活的交易机制,优化融资融券制度,降低交易成本,提高交易效率,增强蓝筹股市场的回报和吸引力。”桂敏杰说。

  按照促进债券市场跨越式发展的战略,上交所将抓住规范统一的债券市场建设正在加速的有利时机,努力拓展上交所债券市场的广度和深度,为发挥债券市场直接融资功能、分散金融风险、增加投资工具提供支撑。将进一步遵循债券品种的内在特性和债券市场的基本规律,优化债券交易机制,完善债券业务规则体系,为次级债、减记债、可交换公司债、信贷资产证券化等新型债券品种的上市交易和挂牌转让,提供便捷的服务。

  桂敏杰称,为突破证券衍生品种发展瓶颈的战略,上交所将尽快弥补产品结构单一、证券衍生品空白的短板,集中力量进行个股期权产品创新。经过一段时间的努力,与个股期权相关的业务、规则、技术和市场动员等准备工作基本就绪,推出的时机和条件基本成熟。

  另外,上交所还将把握金融市场对外开放加快推进的时机,加大上交所市场对外开放的力度。为此,上交所将进一步加强同境外交易所的深度合作,加快开发跨境ETF产品,加强与境外交易所的数据行情互换,提高上交所国际化程度,增强上交所市场的国际影响力和竞争力。

  近日,修改《证券法》已被列入十二届全国人大常委会立法规划第一类项目,即“条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案”。在昨日举行的第四届“上证法治论坛”上,业界权威专家也将话题聚焦于此。

  甘藏春:证券立法需把握四大问题

  “应该说,现有的法治资源是丰富的。但由于资本市场发展迅速,一方面创新层出不穷,另一方面风险时有暴露,还需不断完善各方面制度,以适应日新月异的形势变化,资本市场法治建设任重而道远。”国务院法制办副主任甘藏春解释了修改《证券法》的必要性。

  甘藏春所说的丰富的“法治资源”始于1998年我国的《证券法》颁布,但受当时发展阶段的局限,第一版《证券法》的许多制度规定不够完善,还有不少限制性规定。2005年《证券法》经历了一次全面修订,放松了管制,建立健全了各方面制度,还为发展多层次资本市场留出了空间。此后,国务院于2008年颁布了《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》,我国还颁布并修订了《证券投资基金法》,证监会也出台了一系列规章和指引规定,最高法院则出台了指导证券案件审判实践、打击资本市场违法犯罪的司法解释。此外,交易所制定的自律规则也对资本市场法律制度起到了补充和细化的作用。

  甘藏春表示,今后的证券立法需重点把握四方面问题。

  “一是继续为深化资本市场改革和创新服务,完善能够让市场机制发挥决定性作用的基本制度。”甘藏春说,如推进股票发行注册制改革,弱化行政审批,在股票发行过程中,减少证券监管部门对发行人资质的实质性审核和价值判断,以信息披露为中心,代之以市场机制的判断,同时加强事中、事后监管力度;又如完善上市公司退出机制,通过优胜劣汰机制提高上市公司整体质量;再如为适应建立多层次资本市场的需要,完善不同市场之间的转板机制,给市场主体和投资者提供更多的选择。

  二是完善风险防范机制,保障资本市场健康可持续发展。甘藏春表示,完善风险防范机制,还应进一步完善信息披露制度,提高资本市场的透明度,对市场主体形成有效约束。

  三是切实维护投资者的合法权益,为资本市场发展奠定坚实基础。“目前投资者保护的制度建设还面临一些问题,比如我国上市公司普遍存在重融资、轻回报的倾向,使得投资者无法通过分享利润获得投资回报;再比如上市公司控股股东、实际控制人利用其优势地位掏空上市公司、进行利益输送,损害中小投资者合法权益的现象也时有发生。”甘藏春说。

  四是加强证券监管,合理配置监管资源,增强对证券市场的监管力度,特别是强化市场从业人员的诚信义务,净化市场环境。甘藏春表示,一方面要加大证券市场执法力度,完善民事、刑事责任追究制度,严厉打击虚假陈述、操纵市场、内幕交易等违法违规行为;另一方面要探索完善监管谈话、记录诚信档案等非强制性措施,以更低的执法成本获得更好的执法效果。

  顾功耘:扩大证券范围 促进股权分散化

  在华东政法大学副校长、教授顾功耘看来,根据十八届三中全会提出“让市场在资源配置中起决定性作用”的精神,坚持市场化导向就必须修改《证券法》,通过修改进一步重视发挥市场配置资源的作用,限制政府诸多不当权力和行为。

  顾功耘提出了多项具体建议,首要的是扩大证券的范围,拓展证券概念的外延,建议证券应该表述为包括股票、债券、证券投资基金份额以及其他经国务院证券监督管理机构认定的结合投资计划份额。此外,他还建议证券应该从公开发行拓展到非公开发行,证券市场场内交易要拓展到场外交易,适当放宽收购的条件和限制,促进股权的分散化,设立专章保护证券投资者的合法权益,强化信息披露,强化《证券法》的责任机制,以及充分发挥自律中介机构、交易所的作用,放松政府的管制。

  郭锋:股票发行注册由交易所负责

  根据十八届三中全会的决定,推进股票发行注册制改革是推进经济体制改革的重要内容。因此,修改《证券法》最确定的内容无疑是重构公开发行审核制度,取消事实上的审批制,建立注册制。在中国证券法学研究会会长、中央财经大学法学院院长郭锋看来,实施注册制,彻底废除被市场、媒体和学者们所诟病的事实上的发行审批制,将是中国证券市场的一次革命性突破,中国证券市场发展的一些制度性障碍也许可以进一步得到化解。

  郭锋提出的具体建议包括:应当简政放权,证监会回归监管本位,不再审批证券发行,其主要职能是研究制定法律法规,设定市场准入制度,监管市场运行,确保市场公平,依法打击市场欺诈行为。证券公开发行注册由交易所负责。将主板、中小板、创业板、新三板等的发行注册交给证券交易场所。发行上市公司及其证券的质量、信息真实性,由发行人负责、证券商和中介机构把关。

  “这样一种发行审核制度的改革,有利于股票发行制度的市场化,可以使证监会处于比较超脱的地位,集中精力加强监管,规范市场,促进市场透明度,查处违法行为,保护投资者利益。”郭锋说。

  证监会发行监管部副主任陆文山则阐述了他理解的证券立法的四大制度。“第一是信息披露,这是重中之重;第二,因为它是一个特殊的领域,所以必须建立一定的市场准入制;第三,要有统一的监管制度;第四,要有多元化的纠纷解决机制和化解的渠道。”陆文山说。

  最高人民法院审判委员会专职委员杜万华昨日在北京表示,资本市场作为市场经济中重要的要素市场,政府监管职责的履行,对于市场在资源配置中决定性作用的发挥有着重要作用。对此,人民法院要对监管机构依法监管资本市场的行为予以支持。今后,人民法院将继续支持资本市场监管机构创新管理方式,维护合法监管行为的执行力,与监管机构共同维护资本市场的法治秩序。

  杜万华出席第四届“上证法治论坛”时说,支持、协助立法机关修改、完善《证券法》等法律,并通过制定新的司法解释进一步统一司法标准,使市场规则具体化,更具操作性,从而更好发挥其引导和规范市场主体的作用,是人民法院的重要任务之一。在规范和推动资本市场发展的过程中,人民法院将加强顶层设计和摸着石头过河相结合,对于资本市场中的新事物,既要加强顶层设计,予以合理引导、有效规范,又要尊重人民群众的首创精神,保护市场活力,适时提出修法建议,制定司法解释,有针对性地修改完善交易规则。

  杜万华指出,发挥市场在资源配置中的决定作用,关键是要尊重市场的客观规律,充分调动所有市场主体的积极性和创造性。如果在市场之外另搞一套,就会损害市场作用的发挥。因此,在司法审判工作中,人民法院应当尊重资本市场的客观规律,尊重交易主体的意思自治,注重市场对于交易价格形成的主导作用,促进资本自由流动,维护资源配置的高效率和公平性。对于资本市场的交易合约,只要不违反法律的效力性禁止性规定,不违背国家利益和社会公共利益,就不应当否定其效力。

  杜万华认为,市场的活力在于创新,既包括市场类型的创新也包括交易方式的创新。人民法院应当支持建立多层次的资本市场,以满足不同企业,尤其是广大中小企业、高科技企业的融资需求,激发市场活力;保护各种合法证券交易形式,鼓励不损害市场秩序、公共利益及其他投资者权益,有利于促进生产要素流动、使生产要素效用最大化的新型交易方式。在鼓励创新的同时,人民法院还应当注重运用司法手段防范资本市场风险,为营造充满活力且和谐有序的现代资本市场体系提供司法保障。

  杜万华还表示,人民法院依法独立公正行使审判权对于资本市场的健康发展具有重要的保障和促进作用。但是,目前我国司法体制和司法制度还存在与人民法院依法独立公正行使审判权的要求不相符合的地方,其中最突出的问题就是地方保护主义和部门保护主义对依法独立公正司法的影响。

  杜万华说,人民法院的司法改革,对于司法审判职能的发挥具有重要意义,同时对整个经济体制改革的推进也具有重要意义。因此,人民法院的司法体制改革应当与经济体制改革和其他领域的改革同步开展,相互协调,共同推进。

  上海证券交易所副总经理徐明昨日在第四届“上证法治论坛”上建议,在股票发行注册制改革和证券市场监管转型加快推进的背景下,有必要进一步处理好证券发行和上市、上市公司行政监管和自律管理之间的关系。将现在由《证券法》直接规定的证券上市、暂停上市、终止上市的条件,交由证券交易所上市规则规定。

  他说,现行《证券法》直接规定了证券上市、暂停上市、终止上市的条件和程序。总的来看,这一立法模式确立的上市、暂停和终止上市标准比较单一、内容比较刚性,没有为主板、中小板、创业板和新三板在多层次资本市场架构下,根据职能定位设置不同的上市条件预留空间。

  徐明认为,目前,公司上市只有“首次公开发行并上市”这个“华山一条路”。随着多层次资本市场的发展,我国已经建立上市公司退市后转到“代办股份转让系统”挂牌的机制,但这是一个单向的、场内转到场外的制度,至于场外市场挂牌的公司如何转板到交易所上市,以及特定条件下,公司能否不经首次公开募股(IPO),而采取类似于香港“介绍上市”的方式直接申请上市,《证券法》目前还缺乏明确规定。因此,建议允许符合条件的场外挂牌企业转板到交易所上市;同时,借鉴境外经验,引入“介绍上市”等不经IPO直接上市的方式。

  《证券法》确立了上市公司信息披露三原则,即真实、准确、完整原则。在此基础上,证券监管机构的部门规章和交易所业务规则进一步规定及时披露和公平披露等要求,但效力层次还不够。徐明建议,将及时、公平原则与真实、准确、完整并列为信息披露的基本原则,写入《证券法》,并贯彻于相关具体规定。

  徐明指出,《证券法》对上市公司信息披露存在重“数量”轻“质量”的缺陷,对信息披露的质量标准缺乏集中而具体的规定。建议借鉴美国等成熟市场的法制经验和市场实践,从投资者角度出发,将便于投资者理解作为信息披露质量标准。可以将信息披露的相关性和重大性,风险披露的充分性和准确性,行文风格的通俗性和可读性,写到《证券法》的信息披露制度中。

  徐明称,上市公司在公司治理、信息披露等方面受到严格监管,整体上运作较为规范,证券定价也有二级市场价格作为参照系,因此,再融资的发行条件可以比IPO大大简化,例如可考虑取消财务指标要求,引入“储架发行”制度。在审核程序上,鉴于交易所承担上市公司一线监管的职责,可考虑将上市公司再融资的审核主体调整为证券交易所,实现上市公司日常监管与再融资监管的无缝对接,提高审核效率。

  研究完善公司上市、再融资、转板和退市制度

  上海证券交易所理事长桂敏杰28日在第四届上证法治论坛上表示,下一步上海证券交易所将顺应证券监管机构监管转型的新要求,积极对接发行注册制等重大改革,研究完善公司上市、再融资、转板和退市制度,做好交易所层面的改革配套准备。

  十八届三中全会通过的《决定》指出,经济体制改革是全面深化改革的重点,核心问题是处理好政府和市场的关系,要让市场在资源配置中起决定性作用。他判断,接下来一系列以发挥市场决定性作用为目标的改革,必将持续地、深刻地改变和影响中国经济、社会和资本市场。

  上海证券交易所将以改革的精神加快市场建设,重点在两个领域:第一个领域是市场体系建设,主要任务是完善交易所产品链和创新交易方式,构建以蓝筹股市场为核心,债券市场、资产管理市场和证券衍生品市场协调发展的完整市场体系。第二个领域是对外开放,主要任务是适应金融市场对外开放的发展趋势,加快上交所开放步伐,积极参与国际竞争。总体而言,这两个领域包含了上交所的四个战略,分别是做大做强蓝筹股市场、推进债券市场跨越式发展、突破证券衍生品发展瓶颈、拓展市场开放度。

  为此,需要上交所顺应证券监管机构监管转型的新要求,积极对接发行注册制等重大改革,研究完善公司上市、再融资、转板和退市制度,做好交易所层面的改革配套准备。还将进一步优化上市公司信息披露直通车制度,将信息披露监管由事先审核转移到事中监督、事后监管上来,提升效率,提高质量;研究推出大盘蓝筹股更加便捷灵活的交易机制,优化融资融券制度,降低交易成本,提高交易效率,增强蓝筹股市场的回报和吸引力。

  按照促进债券市场跨越式发展的战略,将抓住规范统一的债券市场建设正在加速的有利时机,努力拓展上交所债券市场的广度和深度,为发挥债券市场直接融资功能、分散金融风险、增加投资工具提供支撑。为此,将进一步遵循债券品种的内在特性和债券市场的基本规律,优化债券交易机制,完善债券业务规则体系,为次级债、减记债、可交换公司债、信贷资产证券化等新型债券品种的上市交易和挂牌转让,提供便捷的服务。

  按照突破证券衍生品种发展瓶颈的战略,将尽快弥补上交所市场产品结构单一、证券衍生品空白的短板,集中力量进行个股期权产品创新。经过一段时间的努力,与个股期权相关的业务、规则、技术和市场动员等准备工作基本就绪,推出的时机和条件基本成熟。

  按照扩展市场开放度的战略,将把握金融市场对外开放加快推进的时机,加大上交所市场对外开放的力度。为此,上交所将进一步加强同境外交易所的深度合作,加快开发跨境ETF产品,积极探索产品互挂、交叉上市、与境外交易所市场联通合作,加强与境外交易所的数据行情互换,提高上交所国际化程度,增强上交所市场的国际影响力和竞争力。

  中国证监会会计部主任贾文勤日前表示,推进利率市场化将会给资本市场带来一些影响,但是利率市场化的过程是渐进的,不必过分担心其对资本市场的短期不利影响。

  贾文勤日前出席中国金融会计学会2013年学术年会时说,与利率市场化关系密切的上市银行,在资本市场中占有较高权重,所以推进利率市场化可能会对资本市场短期运行带来挑战,比如存款利率上升会推高股市资金的机会成本,存贷款利差收窄会影响到上市银行的盈利增速。

  不过她也指出,不必过分担心利率市场化对市场的短期不利影响,一是因为资本市场抵御冲击的能力较强,市场的容量和抗风险能力已经大大增强;二是除存款利率之外的其他利率已经基本实现市场化,释放了利率市场化对股市冲击。

  贾文勤说,商业银行是利率市场化的主体,其稳健经营是利率市场化能够成功的重要条件。下一步证监会将支持商业银行开展资本工具的创新,通过发行优先股、减记债等拓宽资本补充渠道。

  同时要大力发展债券市场,因为具有足够深度和广度的债券市场是利率市场化的前提。下一步将深化债券市场的互联互通,完善公司信用类债券制度规则,进一步推动债券品种创新,形成活跃的多层次企业债券市场。

  贾文勤指出,利率市场化将加大利率产品价格波动,需要有完善的风险管理工具和交易机制来配套。下一步将推广利率互换和远期利率协议的交易,以形成完整的利率衍生产品系统。

  推动资本市场双向开放,有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度

  “大力发展股票市场、债券市场等资本市场,拓宽企业直接融资渠道,优化社会融资结构。”央行行长周小川昨日在《人民日报》撰文指出,以显著提高直接融资比重为目标,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,完善保险市场,鼓励金融创新,丰富金融市场层次与产品。

  周小川说,提高直接融资比重,要继续坚持服务实体经济的本质要求,着力推动经济发展方式转变和经济结构调整,大力发展股票市场、债券市场等资本市场,拓宽企业直接融资渠道,优化社会融资结构;坚持市场化改革方向,着力减少不必要的行政管制,激发市场动力和内在活力,大力培育商业信用;坚持尊重市场发展客观规律,大力发展各类机构投资者,促进场外市场和场内市场分层有序、功能互补,推动金融市场、金融产品、投资者及融资中介的多元化;坚持规范发展的理念,强化市场约束和风险分担机制,进一步提高市场运行透明度;健全相应的法律框架、金融调控框架、监管框架以及财税等政策。

  “推进股票发行注册制改革。”周小川指出,以充分信息披露为核心,在股票发行过程中,减少证券监管部门对发行人资质的实质性审核和价值判断,弱化行政审批,增强发行制度的弹性和灵活性,降低股票发行成本,提高融资效率。加强事中、事后监管力度,完善各种民事与刑事责任追究制度,有效抑制欺诈上市等行为。进一步完善上市公司退市制度 ,通过优胜劣汰,提高上市公司质量。加大对虚假陈述、市场操纵和内幕交易等证券违法违规行为的打击力度,强化上市公司、中介机构等市场参与主体的市场约束和诚信约束,促进市场参与各方归位尽责,切实保护投资者合法权益,维护证券市场“三公”原则。

  周小川指出,在继续完善主板、中小企业板和创业板市场的同时,继续推进三板股权市场建设。加快完善以机构为主、公开转让的中小企业股权市场,建立健全做市商、定向发行、并购重组等制度安排,丰富融资工具和交易品种,增强服务中小企业的能力。各省可以在统一的制度框架下,结合区域经济发展需要建立区域性股权市场。积极引导私募股权投资基金、风险投资基金健康发展,支持创新型、成长型企业股权融资。建立健全不同层次市场间的差别制度安排和统一的登记结算平台,推动形成有机联系的股权市场体系。

  “稳步扩大债券市场规模,推进金融产品创新和多元化,加大发展资产证券化的力度。”周小川提出,探讨市政债券,完善城镇化建设融资机制。发展中小企业集合债券、私募债等融资工具,拓宽企业融资渠道,加大支持实体经济力度。发挥公司信用类债券部际协调机制作用,加强债券管理部门的协调配合,提高信息披露标准,落实监管责任。加强债券市场基础设施建设,进一步促进银行间市场和交易所市场协调发展。稳步推进债券市场对外开放。

  周小川强调,推动资本市场双向开放,有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度。进一步扩大合格境内机构投资者和合格境外机构投资者主体资格,增加投资额度。条件成熟时,取消合格境内机构投资者、合格境外机构投资者的资格和额度审批,将相关投资便利扩大到境内外所有合法机构。研究建立境内外股市的互联互通机制,逐步允许具备条件的境外公司在境内资本市场发行股票,拓宽居民投资渠道。在建立相关管理制度的前提下,放宽境外机构境内发行人民币债券资格限制。有序提升个人资本项目交易可兑换程度,进一步提高直接投资、直接投资清盘和信贷等的可兑换便利化程度,在有管理的前提下推进衍生金融工具交易可兑换。

  11月,肖钢二度亮相,“五指论”后,这次回归到他力推的“法治”。

  11月28日上午,肖钢出现在北大,参加上证法治论坛,用近5000字的篇幅阐述一个主题——证券法修改。

  这也是近年来证监会高层首次用如此大篇幅集中阐述证券法修改的思路,目前,证券法修改已被全国人大列入立法规划第一类项目。

  肖钢“五指论”已将证监会比作小指,意为离法最近。离资本市场头号法规最近的人,从三方面七要点首次描绘理想中的证券法轮廓。

  其中,证券侵权民事赔偿制度、证券市场的公益诉讼制度、和解金赔偿制度、监管机构责令购回制度、承诺违约强制履约制度和主动补偿投资者制度等,无疑是市场期盼已久的法律保护伞。

  更重要的是,如今各种证券产品愈发丰富,参与主体逐渐多元的大趋势下,从主体监管到行为监管已成迫切需要。

  肖钢11月28日首度提出“行为统一监管原则”无疑显示极大魄力,他尝试将这种理念提升到法治的高度——“立足于行为统一监管的原则修改证券法,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一”。

  虽然肖钢5000字句句谈的都是“法”,但可以从中推演出市场最期盼的改革路线图。以肖钢上任以来的言论可以看出,以“法”为支点,撬动其他的改革,释放出市场动力,正是肖氏改革理论。

  肖钢已从“法”与市场机制的关系论中进行又一次阐述,较之以往更直白。他说:“以有效激发市场主体活力为核心,来修改证券法”,“修改后的证券法应该是一部市场运行法,而不是一部市场管制法。”

  这种以“法”为支点的肖氏改革理论,无疑值得市场期待。

  首提行为统一监管

  如果梳理肖钢上任以来的言论,可以发现,“法”是其最爱提及的话题之一。

  所以肖钢将第二次亮相选择上证法治论坛,并将上任以来的最大篇幅公开演讲献给证券法修改的主题,这次,立志要推动监管转型到“监管执法”的新任证监会主席,终于说个痛快。

  事实上,据接近监管层人士透露,肖钢对于创新、改革并不如外界预期的偏向保守,相反,他在拟上任之初就签署多个创新项目。另一方面,他对于工作极为强调细致化,有个例子可以说明,每次证监会党委会议后,肖钢对于自己的发言记录总是逐一核对修改后才向外签字传达,甚至一些很细节的地方他也记忆清楚。

  这可以说明,肖钢的风格在沉稳中不失刚猛,他11月28日对于证券法修改的详细论述也可以体现这种风格。应有的改革方面,他并不吝于发声,而且并不只停留于口号和理论,他提出很多实在的、可触摸的、可实践的建议。

  如市场期盼已久、但推动难度极大的一系列投资者保护措施,如证券侵权民事赔偿制度、证券市场的公益诉讼制度、和解金赔偿制度、监管机构责令购回制度、承诺违约强制履约制度和主动补偿投资者制度等。

  肖钢明确提出希望体现在证券法修改中,因为他认为“证券法本质上就是一部投资者保护法。我希望在这次证券法修改当中,在对广大公众投资者的保护上应该要有新的突破”。

  如前所述,这些突破实现起来并不容易,如和解金赔偿制度,即使在执行已久的美国,至今仍有存在道德风险的质疑。一位行政稽查人士对21世纪经济报道记者指出,行政和解制度的争议在于,容易造成监管机构跟“坏人”“和解”,放过“坏人”的议论,在没有严格的、高层级的法律规则来规范,很容易存在道德风险。

  肖钢如今一口气将这七大制度建议提出,意味着即将提上修改日程的证券法中的突破或值得期待。

  除上述被肖钢提在第一位的“投资者保护法”原则外,肖钢还提出一个新观点——“行为统一监管原则”,即“立足于行为统一监管的原则修改证券法,应当做到业务规则的统一、监管要求的统一和监管机构的统一。”

  肖钢上任伊始便面临前所未有的多元主体、多样产品化市场。

  在他看来,目前同属证券性质的产品,同属证券业务的活动,同属证券交易的市场,却存在着产品规则不统一,监管要求不统一,监管主体不统一的现象。债券市场是这样,私募市场是这样,资产管理市场也是这样,都是分别由不同部门,不同法规,不同规则监管。

  这是市场参与者们的共识,一位券商资管部门负责人就对21世纪经济报道记者抱怨到,目前券商资管与基金子公司、信托的监管标准不一样,很多产品和业务性质实质是一样的,这是主体监管、部门监管的旧思路。“如券商要发行公募基金产品,是不是要受基金部、机构部的同时监管?”

  肖钢的明确表态,使多头监管态势有了解决方向。肖钢早已悄然启动行为统一监管改革,如正在进行的证监会机构改革,按照目前流传的思路,基金部、机构部等将合二为一,这是从行政架构上解决多头监管问题。

  如果按照肖钢的最新提法,行为统一监管原则能体现到证券法的层面,则是以法律的高度来保障了这种改革思路的持续性。

  改革路线图

  “法”被频频提及的原因,或在于它是肖钢用以撬动改革的支点。

  肖钢的支点早在上任之初已选定,如将时间线拉回今年7月底,彼时,自3月17日出任证监会主席以来,已过去近4个半月,其一直持低调作风。券商创新大会、陆家嘴行情问诊)金融论坛等多个市场预期现身的场合,他

  均未出现,这也使市场对其监管思路处于揣测状态。

  7月31日与8月1日的两篇长篇署名文章,终于让市场初步了解低调的证监会主席的监管思路。两篇文章中,肖钢勾勒立体监管执法体制架构。

  这张以“监管执法”为支点撬动整体资本市场改革、从而实现真正市场化的肖氏改革路线图,从此贯穿在此后肖钢的每一个工作部署中。

  首先,发表上述文章不到一个月,肖钢推动证监会稽查执法大升级,提出稽查扩容一倍,并将大升级迅速运用在光大乌龙指事件中。

  随后,三中全会提出资本市场改革路径后,肖钢便开展其公开亮相之旅,并详细谈及IPO注册制、多层次资本市场建设等,而这些改革的基础,在肖钢看来,都是“法”。

  如IPO注册制,他就指出至少需要推动证券法的修改。

  11月28日,肖钢详细阐述了对于“法”与市场关系的看法。

  “宽松的市场管制环境是以一整套投资者保护制度为保障的,后面有保证了,前面也就可以放松。让资本市场发挥促进经济转型升级,加快科技创新,增加就业和增加国民财富的积极作用,需要放活市场、激发活力。只有这样,资本市场的功能才能有效发挥。但是,投资者保护的制度不落实、不到位,这一点就很难做到,必须这边管住,那边才能放开。”

  “从这个意义来讲,修改后的证券法应该是一部市场运行法,而不是一部市场管制法。”肖钢指出。

  “目前市场正在等待的政策释放路径,如IPO注册制,要有投资者保护、信息披露基础、证券法修订保障等环境,才能推出。我维持目前市场的基本判断,2015年有望实现。”一位北京中型券商投行部门负责人指出。

(责任编辑:唐飞)

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