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天风冯灏:2014年创新类机会非常多

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月10日 15:32   来源: 金融界网站   网友评论(人参与


天风证券 冯灏

    天风证券冯灏:非常感谢金融界给我们提供一个非常客观量化的评价体系,来评价我们卖方分析师的研究成果。这个体系可能对于我们这种中小型券商更加的弥足珍贵,因为我们公司是不参与评选的。有了金融界的评选,能使我们的声音从第三方评价的角度,可能被更多的人听到。所以我是由衷的感谢金融界能给我们这样一个平台,谢谢。

  应主办方的邀请,我这边准备了一个简单的介绍材料,分成三个部分:

  第一部分,我们对今年的一个研究成果的回顾。

  第二部分,一些研究心得或者是研究方法的分享。

  第三部分,我们对2014年的看法。

  今年我们的研究成果,在今年周策略准确度排名是第一,去年我们是排名第二,整体来讲,应该说对市场大盘的把握还是比较稳健的。具体到今年,对市场节奏的把握是从春节以后,大盘还在2400点的时候,我们发布的月报是天下没有不散的筵席,那时候我们就提出了明确防范风险的观点。到6月份股灾之前,5月底发的6月份月报,报告是强烈看空,报告名字是兑现利润,主动防御。到6月份股灾结束后,进入7月份报告观点变为了振荡偏强,10月份我们认为指数有压力,到12月份当市场。11月底,当市场还沉浸在三中全会改革预期的乐观情绪当中的时候,我们再次发布了偏向防御的这样一个谨慎的月报观点。

  应该说,这是我们在今年的大盘策略方面把握的主要的研究成果。

  这张图可能更加直观的展示了我们对今年市场节奏的一个把握,红色的线是我们周策略,每周给金融界统计出来的涨跌累计准确度的排名。从这个红线上看,我们对今年的走势判断是V字形,对市场大盘的走势是比较吻合的,具体几个关键节点的报告我在图中都标识出来了。这是我们排名的情况,应该讲我们今年可能从一季度开始就一直是排名第一的,一直排名到年末。

  第二部分是研究体系,其实也谈不上研究体系,可能就是长期做大盘策略方面的研究,可能有一些个人的感悟。首先从我的角度来看,我觉得策略研究可能是一个技术和艺术的结合。它不像自然科学,可以得出一加一确定性等于二这样的结论,很多情况下,对于策略的把握可能更像一个艺术性的这么一个结果。策略研究的对象,应该说是包罗万象,所有影响市场的因素都是我们要研究的范畴。从大的方面上分几个部分,包括宏观经济,政策流动性,市场情绪还有业绩。那么实际上,这些所有的因素前面都有一个系数,就是它在当前市场上对市场影响的强烈的程度。那么这个系数的把握,就体现了每一个策略分析师他艺术性的那一方面。

  感悟的话,我想可能就分为三个部分。第一我觉得作为一个宏观策略这样一个研究的分析师来讲,可能最主要的还是要做市场的观察者,不要过度的陷于自己的体系不能自拔。至少是在我的同行当中,我观察到很多卖方的分析师做了非常大的,或者是花了很多的精力,去做自己一个研究的体系,然后根据自己的体系再去预测市场,预测大盘。应该说,每一个分析我们都需要基本的数据,这个工作是必须的。第二,可能我们要有这样一个风险的意识,就是不要过度陷于自己的体系不能自拔,因为市场是不断变化的,随着时间的推移变化,这是我的第一个感想。

  第二个感想从长期来看市场是正确的,短期来看市场不总是正确的,尤其是作为大盘的一个判断。可能作为策略分析师总是处在非常痛苦的状况,至少我自己的感觉是这样。因为不盲从有可能是正确的,所以我们做东西,要跟当前的主流形势分离开,总是逆大流又是一个很痛苦的状态。

  第三个是压用望远镜而不是显微镜看市场,因为我们的研究对象是大盘,我们每一个人可能都是盲人摸象的一分子,我们都不可能穷尽对市场信息的了解。

  那么这样如果我们过多的纠结于市场信息,就可能丧失对总体的把握。我们主要的信息,就是尽量让自己离市场远一点,把握市场的整体,寻找当前市场的核心影响变量。

  以上三点就是我做策略分析的一些感悟,跟大家分享的。

  第三部分,就是我们在2014年的一个年度策略报告,这个策略报告标题是先涅磐后重生,小牛初醒,僵尸复活这个标题它的含义非常丰富,包括对市场节奏的一个判断,包括对市场总体的判断,包括对市场结构的判断。我们认为结构上2014年不太会延续2013年极端分化的行情,这是对于标题最后一句话,僵尸复活。对于市场节奏,应该说大部分不利的因素,集中分布在上半年,包括经济短期的向下波动的节奏,包括债务风险的曝露还有从2013年下半年开始的不断加速和利率市场化的过程,可能蔓延到2014年上半年,整个资金的价格非常高起,会抑制到世界经济的投资,整个经济会受到一些影响。包括Q1的退出,还包括我们整个外部的一些风险。那么这些东西,我们目前看起来可能更多的还是集中在上半年,从节奏上来讲我们讲是先涅磐后重生。

  我们认为影响市场的核心变量,在2014年有几个因素,包括估值,利率市场化、Q1和债务风险暴露。我们把估值放在了第一位,这个判断应该是个定性的判断,不是一个定量的判断。为什么我认为2014年的估值会比较重要?我想请大家做这样一个想象。我们现在已经处在2014年下半年的某个时间点,这个时间点有个特征,就是地方政府债务经过上半年风险暴露以后,中央可能已经那除了一个确定性的政策。怎么样处理地方政府债务,这个时候我们市场可能会觉得有了这些政策措施以后,我们对整个地方政府债务的风险有了一个大致的评估和判断。那么我们的不确定性风险会降低,这是一个特征。

  在这个时点上可能还有一个特征,就是利率市场化经过一年的运行,可能短期达到了相对均衡的位置。利率包括资金价格的变动,不再是在一阶倒,二阶倒的时候更坏的方向发展,而是向好的方向发展了。

  还有在这个时间点上,欧美海外经济复苏的情况确定性更加强,包括美国、欧洲经济复苏已经持续了有1—2年的时间,这是另外一个特点。还有一个特点是我们的经济随着向下的波动,逐步达到了国家双向论的下线,会有一些保增长的措施。那在所有因素具体的时间点上,有长期的因素,比如说经济逐步开始,包括海外还有国内债务、近来都有一些长期向好的空间。另外一个短期的因素,有保增长,有流动性的边际改善。

  在这个时点上,我们看2015年的时候,可以给我们整个市场这种极端不合理的估指有重估的过程,这个时间点上估值可能会影响市场的一个核心变量。

  所以这是我们对市场的一个整体看法,可能从整体的市场判断是这样的判断,从具体的投资主线上讲,我们可能根据这样一个大的方向,我们首选的可能是以低股指板块为主的这些行业。包括航运、造船、金融、白酒、水泥这些等等。应该说,所有的这些估值在国际,可能在比较上都是我们非常便宜的这么一个资产。

  我有一个大致的看法,可能不一定时间上很准确,作为国际投资者,在现在这个时间点上看中国A股的资产,大概在2年前中国人看美国的房地产的看法或者是角度会有点类似。也就是说,海外的股市从2007年金融危机以后,到现在不断的在创新高,而我们的股市反而在不断创新低。经过5、6年价格的分化,如果我们是一个国际投资者,我们可能会有这样一个判断,这是一点。

  那么第二个,我们看好的这个行业和板块,刚才也有一些其他的券商同事提到过。包括有国企改革,有军工还有丝绸之路这些能源体系改革,那么这些都是跟政策相关的,我们也是觉得随着政策推动的不断进行会有一些刺激,这些板块都是会有体裁性的机会的。

  接下来的投资主线是医药和纺织服装,这些行业,尤其是医药是非常弱周期的行业,总是会有一些不错的投资机会出来。纺织服装呢,应该讲也有一个特点,就是经过长期的低迷以后,逐步迎来了这个行业的向好的这么一些信息开始逐步透露出来。类似的行业还有新能源和光伏,也是属于困境反转性行业,这是我们觉得2014年的投资主线。

  我们的投资策略不仅仅是从二级市场投资角度出发的,我们是用更宏观的眼光来看的。我们觉得战略上,需要有三个值得关注的方向。第一,如果我是一个金融集团的负责人,我可能会做这样的工作,我们会储备新三版的主权。我们三中全会的决定里面,很少会有这么明确的提法,是以提高直接融资为目的来加快股票的注册制的推行。这个也意味着,后续会在政策方面推进的速度非常快,等注册制推出来以后,可能这些新三版的股权是具有战略意义的。

  第二是作为金融企业,要积极加入互联网金融大潮,这是不可逆转的潮流。

  第三是做好利率市场化冲击的准备,因为这是我们过去几十年从来没有遇到的一个情况。过去我们认为安全的,过去我们所有的产品的定价,可能到了利率市场化以后,它的定价体系就完全不同了。我们根据美国和日本的利率市场化的过程,我们可以看到,就是在利率市场化的初期的几年,整个的利率水平波动是非常剧烈的。那这个时候,原先按照固定利率的这种产品的估值体系或者价值体系,都会受到冲击。所以我觉得,要做好应对市场利率化冲击的要做好准备,这是要战略上做到的事。

  具体到大类资产配置,我们是看好现金类的,逐步过度到权益类市场,票据市场现在也很有吸引力,两A的债券收益率可以达到快9的水平,这可能是历史上都非常罕见的受益水平了。但是在这样一个大的资本市场情况下,资本利得的情况还不是很明显。

  创新类的机会应该说非常多,整个中国目前从三中全会以后,金融行业也是进入了一个大的,非常快速的改革阶段。利率互换,国债期货,货币基金这些新的品种都进入了规模大发展的前夜。另外确定性比较强的,参与新股的认购,尤其是网上认购我们认为也是2014年比较好的投资机会。

  以上就是我的报告,谢谢大家,谢谢各位领导!

(责任编辑:朱凤)

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