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“毁灭者”华锐风电:新股发行最佳负面样本

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月20日 06:12   来源: 理财周报   网友评论(人参与
“毁灭者”华锐风电:新股发行最佳负面样本

  这家公司是中国资本市场的一个历史笑话。

  三年前的2011年1月4日,华锐风电(行情,问诊)(601558.SH)IPO路演发布“投资风险特别公告”,发行人和联席主承销商做出“郑重提示”:

  “投资者应坚持价值投资理念参与本次发行申购,凡参与申购的投资者均应认可发行人的投资价值,并希望分享发行人的成长成果。任何怀疑发行人是纯粹‘圈钱’的投资者,应坚决避免参与申购。”

  它上市第一天市值945亿,至今日140亿。

  在又一波新股浪潮席卷之时,每一个投资者都不应该忘记这段话,更不应该忘记华锐风电。

  上市三周年前夜遭立案调查

  2014年1月12日,华锐风电上市三周年、大小非解禁前夜,华锐风电第二次被证监会立案调查。

  至截稿时,关于此次证监会立案调查,华锐风电的内部员工未能给理财周报(微信号money-week)记者一个准确说法。几位跟踪华锐风电的研究员也告诉理财周报记者,未听到一点消息。

  中国证监会《立案调查通知书》中称,决定对华锐风电进行立案调查。公司暂不能办理首次公开发行限售股股份上市流通的相关事项。此前重工起重、天华中泰、FUTURE和华丰能四家股东曾承诺分别延长限售期限一至两年。

  1月13日,华锐风电股价直接被打至跌停,曾创下90元主板发行价纪录的华锐风电,目前股价在3.5元徘回。

  3天前,华锐风电发布的风险提示公告向投资者表明,华锐风电第四季度预计仍亏损,加上前三季度亏掉的6.99亿,加上2012年亏掉的5.82亿元,公司戴帽在即。2月6日,华锐风电成立8周年,股票名称被加上ST前缀将是它收到的生日礼物。

  疯狂天价的诞生

  2011年1月13日,华锐风电挂牌,发行价90元,1.5亿元注册资本撬动945.9亿元市值。保荐机构安信证券及两个保荐人、联席主承销商中德证券和一众踊跃打新的投资机构,共同吹出这个肥皂泡。

  2010年12月27日至2010年12月30日,华锐风电和联席主承销商在北京、上海和深圳组织了三场“一对多”推介会,共有60家询价对象管理的107家配售对象,在规定的时间内通过上海证券交易所申购平台提交了初步询价报价。

  在发行询价公告中,发行人和联席主承销商称:“投资者应坚持价值投资理念参与本次发行申购,凡参与申购的投资者均应认可发行人的投资价值,并希望分享发行人的成长成果。任何怀疑发行人是纯粹‘圈钱’的投资者,应坚决避免参与申购。”

  发行人和承销商对公司价值信心十足,安信证券两名保荐人王铁铭、郑茂林则烈火烹油,在其出具的研究报告中,预测华锐风电2010-2012年每股收益分别是2.82元、3.81元、4.92元,综合考虑公司的市场地位和高成长性,认为华锐风电合理价值区间为95.25元/股~106.68元/股。

  3年过去,华锐风电每年实际每股收益分别为1.59元、0.15元和-0.14元。

  60家询价对象中,华林证券自营投资账户喊出了138.68元的最高申报价,申报数量为290万股,民族证券自营账户计划以116元申购300万股紧随其后,潞安财务集团自营账户以115元报价位居第三,而出价最低的工银瑞信基金只给出了60元的报价,最高与最低价相差2.3倍。

  此外财富证券自营账户、东海证券自营账户、华泰证券行情问诊)集合资产管理计划以及五矿集团财务公司自营账户均喊出了110元的报价,报价超过100元的还包括爱建证券、新华信托自营账户、中国一

  拖集团财务公司自营账户、平安资管、华泰资管、富通银行—QFII投资账户、中山证券、浙商证券以及泰康资管。

  在打新报价的大军中,券商自营和险资始终是最疯狂的,而一向较为冷静的基金公司在集体非理性时也略显冲动,长城基金、万家基金和中海基金的报价高于90元,此外易方达、广发、大成和富国也都喊出了80元以上的报价。

  根据询价情况,发行人和承销商确定本次发行的发行价格区间为每股80-90元,60家有效报价机构中共有24家证券公司,平均报价90.44元,14家基金公司平均报价80.33元。

  最终定价90元,对应市盈率为40倍。49家网下配售机构共调动18.9亿资金,抢到最多筹码的前五名机构分别是获配724.13万股的太平洋行情问诊保险资管,获配244.13万股的易方达基金、获配124.13万股的长盛基金,中信证券行情问诊)和泰康资管则分别获配108.62万股和103.44万股。

  网上最终发行股数为8410万股,网上中签率为2.98%。

  最积极机构1年亏3亿

  2011年1月13日,上市首日,华锐风电股价低开低走,最后收于81.37元/股,跌幅达到9.59%,换手率仅为28.62%,参与打新的投资者全部套牢,按网下发行的2100万股计算,机构当日浮亏高达1.81亿元。

  当日交易数据显示,买入华锐风电的席位分散,前五位均为普通营业部,合计买入仅1.2亿元;而卖出的新股中签者中出现两个机构专用席位,分别卖出2965万元和1148万元。

  尽管打新惨遭套牢,但不少机构依然沉醉于华锐风电的“价值投资”中。

  2011年一季报前后华锐风电股价在75元上下波动,前十大流通股股东数据表明,在股价跌跌不休的同时,易方达基金采取补仓策略,除了打新的244.13万股,二级市场上易方达旗下三只基金又买入52.75万股,合计持有华锐风电296.88万股。

  东海证券、西南证券行情问诊)、汇丰晋信基金和工银瑞信基金也出现在十大流通股股东之列,此外还包括三名个人投资者张小燕、赵建勋和赵德军。

  2011年4月13日,49家机构网下配售的2100万股解禁。基金、保险、社保、券商、财务公司、信托、银行理财产品、企业年金,华锐风电吹出的肥皂泡吸引了国内几乎所有类型的机构投资者,现在他们要为之前的冲动埋单了。

  解禁当日,华锐风电收盘价73.87元,较发行价已跌去17.9%,49家机构浮亏3.4亿元。

  随后华锐风电进行了10送10,wind数据显示,截至当年中报,打新数量最多的太平洋保险全数套牢,易方达基金和长盛基金则逃得一股不剩。

  直至2012年一季报,太平洋保险资管才完全从华锐风电中退出,此时华锐风电股价已经下跌超过60%,保守估计太平洋保险资管打新华锐风电最后亏损超过3亿元。

  失职保代未受任何惩罚

  投资人一直没有忘记华锐风电高价圈钱的帮凶,从保荐华锐风电上市中,安信证券分金1.28亿元,保荐代表人王铁铭、郑茂林则被投资者列入十大“黑”保代。

  王铁铭于2008年6月26日注册为保代,2009年6月30日至今,担任安信证

  券投资银行部业务总监一职。

  截至目前,王铁铭共担任了3个首发项目的保代。除华锐风电已上市外,锦州新华龙行情问诊)钼业股份有限公司首发申请已于2013年5月4日过会,北京侏罗纪软件股份有限公司的首发申请早在2010年5月14日已遭到发审委否决。

  郑茂林2004年4月注册为保代,此前曾在中信证券、第一创业证券和广发证券行情问诊)工作,除华锐风电项目之外,郑茂林曾负责红塔证券、广东精艺金属股份有限公司、民太安保险公估股份有限公司和浙江华峰氨纶行情问诊)股份有限公司的IPO项目,这四个项目一个不予核准两个撤回,仅有华峰氨纶处于持续督导期间。

  根据《证券发行上市保荐业务管理办法》第七十二条规定,公开发行证券并在主板上市当年营业利润比上年下滑50%以上,中国证监会可根据情节轻重,自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐;情节特别严重的,撤销相关人员的保荐代表人资格。华锐风电2011年营业利润为5.29亿,对比2010年31.33亿的营业利润,下滑幅度高达83.1%。

  “站在保代的角度,让一家公司在最光鲜的时候上市无可厚非,但上市当年就变脸说明保荐人确实隐瞒了一些可以覆盖到的行业现象,而且关于华锐风电的一些生产安全风险也提示不足。”上海一家券商投行人士告诉理财周报(微信号money-week)记者,证监会对公司上市当年营业利润监察得很严,华锐风电的两位上市保荐人难辞其咎。

  不过截至目前,理财周报记者未能查到关于安信证券两位保荐人的处罚信息。翻查华锐风电的公告可以发现,两位保荐人早已抽身而去。

  “2011年8月,公司保荐代表人之一郑茂林先生因工作调动离开安信证券投资银行部,安信证券现指定朱斌其负责公司首次公开发行股票并上市的持续督导工作。2012年11月,王铁铭由于个人原因离开安信证券,其工作由金超接替。”

  两位保荐人去了哪里?

  理财周报记者调查发现,郑茂林摇身一变已成为安信证券旗下安信乾宏投资有限公司总经理,而王铁铭则未再出现公众视野。

  安信乾宏投资是一家股权投资公司,该公司网站显示该公司投资了杭州星帅尔电器股份有限公司、珠海欧美克微粉技术有限公司和华电重工装备有限公司,而郑茂林作为该公司董事会中唯一专职的成员依然活跃在证券市场的利益圈中。

  理财周报记者致电安信证券,对方回复“你为什么觉得他们俩要受处罚呢”?

  除了保荐人失职外,华锐风电能够高价圈钱也离不开各大券商研究所的一众鼓吹手。上市前夕,中邮证券分析师邵明慧给出的合理发行价格区间上限高达98.11元,直到8个月后华锐风电的股价跌至27元,中邮证券才首次下调该公司至中性评级。

  公司比股价堕落得更快

  华锐风电上市一年后,公司与市场之间慢慢断绝了联系,在股价不断暴跌过程中渐渐退出了人们的视野,投资者努力搜索,得到的却是一个又一个坏消息。

  2011年我国风机平均公开投标价格较2010年下降16%,受此影响,国内风机企业的利润大幅下滑。整机(除去风机零部件)毛利率2011年金风科技行情问诊)下降40%至13.71%,净利率下降59%至5.59%,创下历史新低。华锐风电相对降幅略小,整机毛利下降21%,为16.29%,净利率下降47%,为7.43%。

  2012年国内风电新增装机容量较2011年的1930万千瓦减少18%,2012年中国新增风电投资总额较2011年下降12%至272亿美元

  2011年和2012年,华锐风电的净利润增长率分别为-79%和-197.31%,已经退出了机构研究所的视野。“这家公司早就没有再跟下去的必要。”多位研究员对理财周报记者表达了一样的意思。

  “这里面不仅仅是行业的原因,混乱的内部治理让我们每次调研都一无所获,感觉没有任何信息可以交流。”沪上一名券商研究员抱怨道。

  更让这些机构研究员吃惊的是2012年3月6日晚华锐风电“自曝家丑”,公司称由于会计差错,公司2011年虚增利润1.68亿元,调节后净利润降幅达-21.70%。

  仅仅5天后,华锐风电原董事长韩俊良辞去董事长职务,尉文渊接替董事长职务。

  之后的5月29日晚,华锐风电发布公告称,当天收到证监会《立案调查通知书》,公司因涉嫌违反证券法律法规被立案调查。接替韩俊良上任两个月的尉文渊也离开董事长职位。5月底,华锐风电被证监会立案调查,随后,上交所对韩俊良进行公开谴责。

  细心一点的市场人士开始分析其中关系。“你把时间轴缕一缕,就能发现其中奥秘。”一位接近华锐风电的人士告诉理财周报记者,公司财务造假的曝光或许与公司高层的斗争相关。

  华锐风电在尉文渊辞去董事长以及代理总裁等职位后,聘任王原接任董事长,刘征奇为总裁。据了解,王原、刘征奇都来自于大连重工行情问诊),也是华锐风电创始人韩俊良的老部下。

  中国风能协会初步统计数据显示,2013年中国风电新增装机容量1610千瓦,较2012年的1296千瓦大幅提高24%。

  排名前十的风电整机制造商分别是:金风科技360万千瓦,联合动力148.7万千瓦,明阳风电126.9万千瓦,远景125万千瓦,湘电113.2万千瓦,上海电气行情问诊)101.4万千瓦,华锐风电89.6万千瓦,海装78.7万千瓦,东气68万千瓦,运达54万千瓦。

  从2011年之前新增装机量领先于金风科技到2011年与金风科技旗鼓相当,到2012年新增装机量为金风科技的一半。再到2013年,金风科技新增风电装机容量在风电行业占比为22.5%,市场份额创5年来新高;而华锐风电新增装机量仅为金风科技的四分之一,曾经的行业老大不断堕落。

  北京一位私募总监也一直对此耿耿于怀:“现在这么低的股价,他们账面上还有些钱,难道就找不到一个新故事么?”

  一位接近华锐风电的人士则形容这家公司目前的状态是“人浮于事”。

  股价巨坑后还有债券陷阱

  2011年12月27日,华锐风电发行28亿元公司债,用于偿还银行贷款及补充流动性,发行价格为100元/张,分为5NP3和5年期两个品种,其中5NP3品种发行规模为26亿元,票面利率为6%,附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权;5年期品种发行规模为2亿元,票面利率为6.2%。

  发债之前华锐风电的基本面看上去还不错,承销商瑞银证券称其最近一季度末的净资产为137.7亿元(截至2011年6月30日合并报表中归属于母公司所有者的权益);债券上市前,发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润为17.93亿元,不少于本期债券一年利息的1.5倍。

  但在华锐债上市的2011年,华锐风电净利润大幅下跌近八成,2012年则直接亏损5.83亿元,而且公司2013年上半年继续出现亏损。当时,有业内人士质疑,华锐风电的评级存在虚高之嫌。而直到2012年9月,联合评级才将华锐风电的债项和主体评级下调至AA+,展望为负面。

  截至目前,华锐风电预计2013第四季度净利润为亏损,预计2013年度归属于上市公司股东的净利润亏损数额将超过2013年前三季度亏损数额。也就是说,华锐风电连续两年亏损或已成定局。根据深交所关于公司债上市的规定:“如发行人出现最近两年连续亏损、发行人有重大违法行为、所募集资金未按照核准用途使用等情形,深交所暂停其债券上市。”

  雪上加霜的是,华锐风电先后爆出连续两年亏损的退市风险提示,再遭证监会立案调查等消息,原定于1月13日解禁的首发禁售股暂停办理解禁。1月17日,华锐风电报收3.49元。投资者则对11华锐01和11华锐02共计28亿的公司债流动性感到担忧,这些公司债将在华锐风电2013年报发布后停牌,上交所将在7个交易日内决定是否暂停债券上市交易。

  事实上,进入去年6月份以后公司股价已经开始大幅下跌,究其原因,除了公司低迷的业绩,更与一系列突发事件有关。6月27日,美国司法部发布公告称,已对华锐风电提起诉讼,指控其从美国超导公司窃取商业机密,导致后者损失超过8亿美元。如果这项指控成立的话,无疑对正处于亏损泥潭之中的华锐风电是一个重大的打击。

  三季报显示,华锐风电目前账上有37亿元的货币资金,但其短期借款为7.09亿元,流动负债合计达到122.52亿元。失去了非公开发行的再融资方式,华锐风电来年扭亏道路将更加艰难。

  从高成长到ST,从每股90元到3.5元,从市值945亿元到140亿元,华锐风电只用了3年。在华锐风电身边还有两家公司,中石油和海普瑞行情问诊),一些投资者亲切地称呼它们为A股三大坑王。

  华锐风电上市三年后,奥赛康行情问诊)高市盈率上市以及老股转让的高额套现,再次挑战A股发行体制,已经关闭一年的IPO市场没开几天又重新整顿。近期,披露发行公告的新股发行市盈率多数低至20倍出头。

  还会有下一个华锐风电吗?

【作者: 郑鹏远】 (责任编辑:赵路)

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