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过度担忧下的"挖坑"(201403)

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年03月07日 09:30   来源: 金融界网站   网友评论(人参与

  (国海证券)本报告的主要看点在于,系统辩析了当前市场主要担忧,通过对于不同观点的辨析来阐明我们的理解

  从周期的角度看,当前中国经济非常类似于2010年2季度,流动性改善,通胀尚未起来,但增长下滑的压力再次袭来。与2010年相比,当前的房地产已经陷入严重的供需矛盾,潜在违约风险显著上升,银行实质性紧缩房地产信贷,稳增长压力更大。

  对于利率阶段性回落的理解:对于二级市场低效资金配置需求的放松和定向宽松(SLF)的扩容是利率回落的主要原因。社会融资结构的显著变化导致表内融资显著上升,还是扩大定向宽松SLF的受惠面,都有助于增加利率债作为抵押品的需求,从而有利于压低无风险利率。

  投资增速的回落并不必然导致利率的回落,当前投资的持续回落,恰恰是由于前期利率持续过快上升所致的被动收缩。我们并不认为地方政府会主动收缩投资规模,严重的存量问题必须通过稳住增量才能避免系统性风险的爆发。随着货币条件的改善,投资的阶段性反弹很可能将出现,利率也会将再次上升。

  商业银行资产配置的变化是整个事情发展链条的末端或者说表象,最多是利率变动的直接原因,甚至在我们看来,银行资产负债的调整更是对于利率变动趋势的一个正常反应。因此用这个东西来解释流动性难免流于表面性相关。

  对于当前人民币贬值的认识:一者,这次贬值可能是类似2012年2季度,经济增长持续下滑后担忧情绪的扩散,而非央行主动贬值打击套利行为。热钱流入压力存在已久,而且当前并不是最激烈的时候,为何央行以前没有用这种主动贬值的形式来应对呢?二者,更可能是央行放行人民币适度贬值以改变PPI的持续2年的通缩状态。人民币趋势性贬值的拐点尚未到来。从这个角度看也是一个稳增长的措施。

  在进一步的措施明确之前,增长继续下滑的担忧扩散,违约风险的担忧将继续发酵蔓延,市场很可能会过度解读人民币贬值和房地产信贷收紧。如果未来一个月仍然看不到明确的稳增长措施,任由违约担忧不断扩善引发市场自发调整,那么大小票都会面临一个系统性风险释放的过程,但是由于创业板为代表的小票抱团取暖很可能会引发互相踩踏,调整幅度可能会更大。在没有明确看到具体有效的措施之前,尽量避免系统性调整风险。我们认为这次的调整就是过度担忧下的“挖坑”,随着稳增长措施的明确今年的波段性机会到来。

(责任编辑:朱凤)

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