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P2P网贷利率的经济学解释

白银大赛千万实盘资金派送中 2014-06-27 15:23:00 来源: 腾讯大渝网

  为什么P2P网贷的投资收益要高于市场平均水平?正如余额宝打出的收益广告是银行活期利率的多少倍一样,凭什么P2P的收益率是余额宝的2倍甚至更高呢?

  P2P快速发展的经济大背景是“金融抑制”,P2P利率高于市场的根本原因也是“金融抑制”。

  上个世纪七十年代,美国经济学家罗纳·T·麦金农在其著作《经济发展中的货币与资本》中指出,发展中国家的金融市场一般比较落后,同时货币化程度及总体的经济收入水平也不高。为了保护重点产业的发展,在降低财政赤字及减轻政府负担的目标指引下,政府通常会对金融体系及其相关活动采取较多的干预手段,由此产生的“金融抑制”。

  主要表现为对存贷款名义利率进行干预使得实际存款利率较低,导致民众的储蓄意愿降低,造成金融机构可供放贷的资金减少。在面临资金供给不足时,只能依靠信贷配给来决定资金的去向,将大量资金投向国家重点扶持的产业和有政府背景的大型企业。而这些部门在使用资金时往往出现低效率现象,导致无效投资,或者将资金投入生产以外的环节中,致使资源配置的失效和浪费。此外,利率的管制,还会促进正规金融机构以外的借贷市场交易的发展并催生高利贷行为。至此,借贷市场分割成为两部分:一个是政府管控下的正规金融机构,资金以较低的使用成本即低利率形式流入政府扶持的部门;另一个是没有不受政府管制的民间借贷市场,该市场利率较正规金融机构利率高,被正规金融机构排挤在外的个人和中小私营业主可以在这个市场获得融资需求。

  在我国,长期以来低利率政策使得企业投资膨胀现象严重,由此央行采取了相对紧缩的货币政策,致使市场资金供给不足,造成资金需求产生缺口。根据 “金融抑制”理论,政府为保障重点产业发展减小资金需求缺口,在资金分配上实行信贷配给,使得银行可贷资金主要流向国有大中型企业,很少流向小微企业,流向个人的信贷资金就更少了。

  正如利融网媒体总监陈丽娜的说法,“在中国,利融网瞄准的是总量多达5亿的中国普通网民消费者和4000万无法从银行贷到款的中小私营业主”。

  2013年7月19日央行取消贷款利率下限后,大企业享受平价贷款的机会增加,而个人和小微企业由于信用低,想要获得资金,只能通过理财产品的方式,或者执行上浮的贷款利率以及通过银行收取服务费、先贷后存等办法获得银行贷款,折算下来综合融资成本高达市场基准利率的2-3倍。个人和中小私营业主在发展过程中资金欠缺现象严重,只能转向民间金融市场寻求资金支持,促使了民间借贷市场刚性需求的产生。

  利融网媒体总监陈丽娜指出:“民间借贷市场刚性需求的大量存在是P2P快速发展的基础,以余额宝为代表的互联网金融大热对于P2P的发展起到只是推波助澜的作用。”

  在存款利率低并且缺乏投资渠道的情况下,民间资本拥有者愿意尝试在借贷市场放贷以期获得较高的利润回报。以2011年4月份央行数据为例,当月新增人民币存款为3377亿元,当月住户存款净减少4678亿元。按照同期国家统计局数据,同年4月份,我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.3%;而一年期存款利率为3.25%,三年期存款利率为4.75%,存款利率明显低于CPI增速。在CPI高企、通胀情况严峻的形势下,民众希望能将储蓄转向收益率更高的投资领域,实现资产的保值增值。至此,随着余额宝等互联网金融创新产品的出现,资金拥有者通过出借或者网络理财的方式获取收益更加便捷。尤其是在P2P行业快速发展后,民间借贷市场上的资金出借方通过互联网投资的意愿更加强烈。随着时间的推移形成一定的网络借贷规模,就此形成了庞大的P2P网贷市场。

  P2P网贷利率主要受到政策、单个借款者个别风险、无风险收益率三大因素影响。

  P2P网络借贷市场的形成机制与正规金融市场的利率决定方式存在差异。通常情况下,正规金融机构的利率由央行统一制定和发布,作为国家的法定利率,对于各级商业银行的存贷款利率的制定具有参考指导性作用。因此,正规金融机构利率并不是通过市场机制作用产生的利率,没有反映出资金价格以及市场供需状况。央行在制定基准利率时主要考虑的因素是:商业银行存贷平衡、社会投资平均利润水平、对于内需的影响、资本市场直接融资和间接融资之间的比例、国家税收、物价水平高低等多重因素。而P2P网贷由市场自发形成,是微观借贷主体在考虑到考虑交易成本、风险等因素的基础上博弈产生的结果,是民间资金供求状况的具体表现,其利率水平主要受机会成本、风险成本、交易成本及资金供求状况等因素的影响。

  假定P2P网贷的利率为R,则R由三部分构成: R=R1+R2+R3,其中, 

  R1——政策风险“贴水”;

  R2——对单个借款者要求的个别风险“贴水”;

  R3——无风险收益率。

  (“贴水”又称“贴息”,是指投资过程中投资者因为承担额外风险而应获得的相应收益补偿)

  相对于正规金融而言,P2P借贷这样的民间金融面临很大的制度风险,或者说是政策风险,目前法律地位不明朗及政策监管的缺失给P2P借贷的业务发展和持续经营带来极大的额外经营成本和不确定性。目前国内的P2P平台主要面临的政策风险包括是否可以先吸收资金再用于放贷,其中涉及到非法吸收公众存款的问题。目前被质疑的主要有两种现行的模式,一种是宜信的债权转让模式,一类是人人贷的“优选计划”模式,两种模式的存在具有一定的商业价值,只是仅就形式而言,线下平台向出借人募集资金并获得其授权代签借款合同,就已经避免不了非法集资的法律风险,对于投资者保护的边界很难确定。即便是纯平台性质的利融网,因为行业内存在大量不规范操作行为,普通投资者对单个企业缺乏鉴别能力,没有深入了解行业政策,也会产生类似质疑,由此产生的政策风险变成了行业共担。所以P2P借贷资金出借人有权利要求借款人对于其承担的政策风险给予“贴水”R1。

  第二部分,对于个体资金出借人要求的风险补偿“贴水”——R2,是所有信用借贷关系中都具有的。因为每一个借款人的具体风险状况不一样,贷款人必须根据具体情况具体分析,银行的利率水平就包含对借款人风险状况的判断和考察,这本身既是一种甄别机制,也是对银行自身贷款质量和风险的一种补偿。同样,在P2P借贷中,资金的出借人除了要承担这种金融形式本身的制度风险以外,还要对具体的借款人进行具体的分析,特别是通过P2P平台进行的借贷关系发生在陌生人群之间,对借款人的信用状况的考量就显得尤为重要,在利融网上,借款人发标的利率如同其“身价”,不同信用等级的借款人所适用的借贷利率不同。这样,借贷利率中就包含了这一部分——对单个借款者要求的个别风险“贴水”。

  第三部分,无风险收益率R3,在正规金融中指的是无风险资产如国库券的收益率,这是银行贷款的最低收益水平,银行的借贷在无风险收益率的基础上,根据借款人的信用状况,得出合适的贷款利率。同样,对于P2P借贷,这一部分可以看作是资金出借人投标资金的“机会成本”,这一部分成本构成了P2P借贷中利率的最低限度。倘若利率水平不及一般的无风险收益率,或者社会投资平均利润水平的话,P2P借贷市场是无法吸引的投资者来参与平台借贷的。目前一些主流P2P借贷平台给出的最低年化利率都在12%左右,而同期一年期的银行贷款利率为6.15%。

    通过以上的研究发现,对于P2P借贷市场的利率,它和正规金融一样,都包含了无风险收益率和对个别借款者的个别风险“贴水”两部分,但是不同的是,P2P借贷利率以及其他形式的民间金融还包括了对于政策风险的“贴水”要求,这正是在当前的政策不明朗以及金融监控缺失的形势下,P2P借贷高利率产生的根本原因。

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