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中国重启按揭挺证券市场 首单RMBS资产证券化产品明试水

  时隔7年之后,新一轮首单RMBS(住房贷款抵押证券)资产证券化产品将于明天正式试水

  7月15日,中国邮政储蓄银行在中国债券网发布《邮元2014年第一期个人住房贷款支持证券化发行公告》,宣布将于2014年7月22日正式发行“邮元2014”产品。

  据报道此单RMBS基础资产加权利率为5.88%,加权剩余期限15年。经中介机构与主管部门沟通,该笔RMBS未批量办理抵押更变。

  尤其值得注意的是,本单RMBS为此轮试点中首例个人住房抵押贷款采取延迟变更抵质押权登记的操作方式,在充分信息披露的基础上,通过认定抵押权随主债权转移,且在发生权利完善事件之时再采取变更操作

  彭博指出,开放MBS市场能够帮助银行释放资产负债表,将更多的风险转移给MBS买家。彭博援引世邦魏理仕中国研究部门负责人Frank Chen的评论称,RMBS是政府扭转房地产下行趋势的一个补充手段。

  七年来首个RMBS

  本次“邮元2014”是继中国建设银行(行情,问诊)的“建元2005-RMBS”和“建元2007-RMBS”之后,时隔七年行业内第三个、新一轮资产证券化首个RMBS产品

  公告显示,本期证券定于2014年7月22日在全国银行间债券市场正式发行发行规模为68.14亿元。其中优先档64.73亿元将招标发行次级档3.4124亿元将由邮储银行自持。优先档中,A级59.96亿元,B级4.77亿元

  邮元2014的具体交易过程为:邮储银行作为发起机构将相关信贷资产委托给作为受托人的交银国际信托,设立邮元2014年第一期个人住房贷款证券化信托。

  此后,交银国际信托将发行以信托财产为支持的资产支持证券,将所得认购金额扣除承销报酬和发行费用的净额支付给发起机构,并向投资者发行资产支持证券,并以信托财产所产生的现金为限支付相应税收、信托费用及本期资产支持证券的本金和收益。

  具体招标时间为7月22日下午2:00-3:00,7月24日缴款截止,起息日和信托设立日同为7月25日。同时公布的承销团名单中,包括了8家银行,分别为工行中行、民生、兴业、光大、北京银行(行情,问诊)、上海银行、宁波银行(行情,问诊);以及6家券商,分别是中信证券(行情,问诊)、招商证券(行情,问诊)、国泰君安、中信建投、东海证券、第一创业证券。其中,中信证券担任主承销商。

  风险在于提前还贷

  记者援引邮储银行相关人士介绍称,本单所选的住房贷款基础资产选择城市分散,且大部分为我国一二线城市,单笔贷款资金金额小,基本属于刚需购房客户,且抵押完备可靠,抵押物市场价值平均达到贷款的一倍以上。

  中诚信国际一份针对此次RMBS的评级报告中,分别授予“邮元2014”优先A级和优先B级资产支持证券的评级为AAA和A-。

  中诚信国际还指出,RMBS需要面对提前还款风险(Prepayment Risk),即住房抵押贷款还款人在合同规定期内以超出合同规定的还款额度来偿付住房抵押贷款本金,从而使RMBS资产池中的现金流处于不稳定状态的风险。

  具体而言,住房抵押贷款的提前还款分为两种,即“完全提前结清”和“部分提前还款”。借款人的提前还款将会导致资产池的现金流不稳定,主要表现在“提前还款行为使得每期还款额发生变化,本金回收速度加快;提前还款情况下总现金流的流量会减少,一部分本金被提前偿还,利息收入减少;前期偿付本金额度增加可能会导致赔付本金额先增加后减少,或偿付本金额一直呈现递减的趋势。”

  [ 央行向国开行发放1万亿元PSL(抵押补充贷款),意味着央行通过PSL打造中期政策利率迈开了第一步 ]

  《第一财经日报》日前从国家开发银行内部获悉,该行已经从央行获得3年期1万亿元的抵押补充贷款(PSL),但目前上述PSL的偿还来源在国开行内部尚未有统一安排。

  有分析人士对《第一财经日报》表示,央行向国开行发放1万亿元PSL,意味着央行通过PSL打造中期政策利率迈开了第一步。

  7月10日,央行行长周小川曾对媒体表示,央行要通过货币市场的有效传导机制,来体现央行政策利率对市场的引导作用,央行正为短期利率和中期利率准备工具。此言一出,市场分析便将PSL列为最可能的中期政策利率工具。

  中期政策利率新工具

  日前有报道称,央行于今年二季度给予国开行3年期的再贷款1万亿元,专门用于支持住房金融事业部,贷款利率6%,还款来源是国开行住宅金融事业部未来在银行间债市发行的住宅金融专项债券

  有知情人士对《第一财经日报》记者表示,国开行的确已经获得央行的1万亿元PSL,但贷款利率不是6%,而且行内也没有关于偿还资金来源于住宅金融债券的说法,甚至连主管国开行债券发行的部门也没有上述消息。

  “行内对这个说法意见不统一,都没听过要通过发行住宅金融专向债券的说法,而且本次贷款利率并非6%,而是要低于这个水平。”上述知情人士表示。

  另有知情人士对《第一财经日报》称,与央行PSL方式平行的还有财政部方案,后者希望通过国开行发行支持棚改的专项债券进行融资然后放贷。“但相比PSL而言,专向债券的资金来源和成本的确定性都较弱,相比之下PSL的贷款利率整体较低。”该知情人士说。

  PSL利率较低的一个原因在于其需要抵押,而再贷款则是无抵押的信用贷款。

  上述分析人士表示,利率较低也许是国开行选择PSL的重要原因,但这并非是央行选择这一工具的全部原因。对于央行而言,PSL还承担着引导中期利率走势的功能。

  在新增外汇占款走低的趋势之下,央行货币调控的主动权有了提升,同时,央行也有必要寻找新的基础货币调控工具,而PSL正是选择项之一。更为重要的是,PSL既是数量型工具,也是价格型工具,它可能成为央行打造中期政策利率的新工具。

  在日前举行的第六轮中美战略与经济对话框架下经济对话中,中方表示将继续推进利率市场化改革,继续完善市场基准利率体系建设。周小川亦对媒体表示,利率市场化“两年内应该可以实现”,“感觉中国的最高层领导对改革有紧迫感,只争朝夕,所以我依然按此准备”。谈及利率政策方面,周小川称:“央行正准备两个或三个政策工具,并正为短期利率和中期利率准备工具。”

  民生证券研究所副院长管清友表示,周小川的思路与此前资本市场热议的PSL一致。

  此前,《第一财经日报》报道称,央行正在研究PSL的创设,其目标是借PSL的利率水平来引导中期政策利率,以实现央行在短期利率控制之外,对中长期利率水平的引导和掌控。自2013年底以来,央行在短期利率水平上通过SLF(常设借贷便利)已经构建了利率走廊机制。“弹性利率走廊+中期政策利率”,成为央行对市场利率调控能力的两大思路。未来央行对中期政策利率的引导,需要PSL规模大幅提升。(见本报6月18日《央行将创设基础货币投放工具PSL》)

  给棚改“加油”

  对于国开行而言,PSL的好处之一在于从央行获得了定向低成本融资。

  “央行给国开行提供棚改专项贷款可以理解,国开行作为政策性银行,发放棚改类贷款是其政治任务,而且贷款利率不能等同于商业贷款;同时国开行不具有吸储功能,其主要的资金来源在于国开行发行的金融债,不过自去年下半年以来,国开行债券发行成本居高不下,成本和收益倒挂显著。”一名评论人士对《第一财经日报》表示。

  国开债发行成本高企一直是债市的焦点问题之一。7月初国开行发行的四期增发金融债中10年期固息金融债中标收益率为5.5016%,落在招标区间上限,同时高出二级市场收益率约55个基点。目前国开行债券平均收益率在5.3%左右,而且伴随存贷比可能放开,商业银行调整资产负债结构过程中对债券类资产的配置需求降低,国开行债券融资成本甚至有进一步上行的可能。

  另一方面,国开行的棚改贷款发放却在加码。据国开行二季度工作会议上公布的数据,截至6月末,国开行新增承诺棚改贷款6760亿元,是去年同期的18倍;发放2195亿元,占到上半年国开行新增人民币贷款4737亿元的46%,发放额同比增长433%。

  国开行董事长胡怀邦在会上表示,下半年国开行要加快住宅金融事业部开业运转,同时打好支持棚改攻坚战,争取全年发放贷款4000亿元以上。

  国开行行长郑之杰则透露,截至今年6月末,全行资产总额9.9万亿元,资产规模比上季度增加1.56万亿元。

  除了用好增量,盘活存量也是国开行的重要工作之一。就在7月16日,国开行发行了2014年第四期开元信贷资产证券化产品,规模109.3317亿元,这是该行第三次推出超百亿元的证券化大单。至此,国开行已累计发行9期信贷资产证券化产品,规模共计657亿元,发行期数、规模、种类均居国内银行业首位,市场占有率33%。

  另外国开行还充分利用其优势,多样化创新棚改投融资工具,5月中旬,国开行帮助陕西煤业行情问诊)化工集团有限责任公司发行专门用于棚改的15亿元中期票据,成为国开行“贷债结合”支持棚改的又一典型举措。

  在此背景下,参与棚户区改造、旧城改造、保障房以及城镇化建设的上市公司有望获得更多的政策和资金扶持。

  据统计,目前A股房地产板块中,业务中棚户区改造项目占比较大的有:中粮地产行情问诊)、华夏幸福行情问诊)等。此外,随着棚改进程加快,对水泥需求的刺激也将使行业龙头获益,其中的海螺水泥行情问诊)等低估值个股值得关注。

  棚改概念迎利好

  1、中粮地产(000031):销售、结算均破百亿借力城市更新发展

  研究机构:安信证券

  投资建议:预计公司2014-2015年EPS 分别为0.34和0.41元目标价4.07元维持“增持-A”投资评级

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  2、海螺水泥(600585):上半年业绩超预期 净利润预增90%

  研究机构:群益证券

  投资建议:预计公司2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿,YOY分别增长39.2%和13.7%,EPS分别为2.5元和2.8元,目前A股股价对应PE分别为6.3倍和5.6倍,PB1.4倍维持“买入”建议

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  3、华夏幸福(600340):再下一城、京津冀园区开发龙头地位巩固

  研究机构:申银万国

  投资建议:公司维持14年整体销售额530亿(其中房地产450 亿),增速超50%,维持14、15、16年EPS 分别为2.87、4.05、5.50元的预测,目前股价对应PE为9X、7X、5X维持“买入”评级

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  4、鲁商置业行情问诊):项目储备丰富 蓄势待发

  研究机构:东兴证券

  投资建议:预计公司2013年可以完成90亿的销售计划,未来2年可以继续保持20%的增速。维持公司“推荐”评级

  在本周密集IPO扰动资金面的时间窗口,央行和财政部再次通过国库现金定存招标,向市场投放资金。这是继7月15日开展国库现金定存招标后,本月第二次开展国库现金定存招标,为今年春节后首次一月两度开展国库现金定存招标。

  央行网站21日下午公告,为提高中央国库现金使用效益,加强财政政策与货币政策的协调配合,财政部、央行定于2014年7月24日上午9:00至9:30,进行2014年中央国库现金管理商业银行定期存款(八期)招投标。本期操作量500亿元,期限3个月(91天),起息日为2014年7月24日。

  此前,国库现金定存招标通常1月开展1次,今年来仅在1月份开展了2次,以缓解春节前的资金面压力,而7月份再度1月开展2次,且时点又是在资金高峰的7月24日,显示面对本周IPO、公开市场到期资金量较少等因素导致当下资金面趋紧情况,监管当局维护本周资金面稳定的决心。

    图一&二 美国股市表现优于全球已三年

    图一&二显示出,过去三年美股表现有多么强劲。自2011年10月,美股近乎翻番,并且自2012年1月起,几乎从未跌破200日均线。

    图二显示出,美股的表现优于MSCI全球指数、欧洲股市、亚洲股市、拉美指数、东欧股市以及非洲股市。

    图3 FTSE停滞于7000点心理关口

    英国股市FTSE100指数已经在7000点关口停滞1年,股市的停滞或许是受英镑走强以及悲观的经济前景的影响。而标普于近期则直线上涨、

    图4 市场看空 中国股市却未进一步下跌

    许多全球基金经理看空中国股市,在过去几年,这种看空的情绪愈演愈烈。然而,事实上,中国股市并没有进一步下跌。2014年,A股市场的波动性大大降低,似乎很快股市将会有“大动作”。

    事实上,中国大陆股市被大幅超卖。沪综指在2007年登顶6000点。7年之后的今天,股市下跌66%。自2009年以来,沪综指就没有跨季度的上涨。一直受到负面消息的影响下跌,投资者似乎已经忘了中国股市事实上也可以上涨。

    图5 韩国股市三年来毫无进展

(责任编辑:佟冉)

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