美国经济已经开始衰退 23个“证据”说明一切

1评论 2016-04-30 13:02:00 来源:凤凰国际iMarkets 疫情对A股影响持股跟踪

  美国国家经济研究局的数据显示,美国经济目前正处于扩张状态,且持续时间为历史第四长。由于资本主义社会的纯粹性质及其与生俱来的周期性,说“新一轮经济衰退将于不久的将来发生”倒是万无一失的选择。自去年6月以来我们已经表示下一轮经济衰退即将发生,我们现在越来越有信心——我们的预期将在11月总统大选之前成为现实。越来越多主流预测家们看起来也加入了“可能衰退”阵营。

  下图显示了自1990年以来的经济扩张和经济衰退情况

  资料图

  鉴于衰退是由存在较大缺陷的国内生产总值概念衡量判断的,而在国内生产总值中最终消费支出占了资金流总量的约三分之二,因此自然而然我们要开始分析零售支出。根据美国人口普查局的最新数据,继今年1月和2月零售总额小幅减少后,3月零售总额又减少了0.2%。换言之,零售额在第一季度下滑,而汽车销售额在信贷标准降低的支持下于2015年第四季度达到了顶峰水平。

  下图显示了2014年3月14日至2016年3月16日零售总额的同比和环比波动情况。

  资料图

  汽车贷款的发放额以每年800亿美元的速度增长,这使得汽车贷款占可支配收入的比率提高。债务资助消费并非可行的长期增长策略,而美国经济通过宽松发放越来越多的汽车贷款将未来需求拖至当下。我们以前已经见过这样的情况,并且也知道其结果如何。

  下图从两个数据反映了1955年至2015年美国汽车贷款变化情况,其一是汽车贷款占可支配收入的比率,其二是汽车贷款的每年发放额度。

  资料图

  随着在利率极低这一前提下消费者的新旧贷款总额仍达到了某个临界点,汽车库存量的增长速度远快于销售量的,与此同时汽车生产量现在似乎也达到了顶峰水平,以每年增加1200万辆汽车的速度,我们可以肯定未来没有多大的增长潜力。

  下图反映了1968年至2016年汽车生产量变化情况。

  资料图

  看更长一段时间的零售额数据变化情况,我们会发现每一次年增长率低于3%时美国经济就会陷入衰退。

  下图反映了1968年至2016年零售总额年增长率变化情况。

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  库存与销售量比率明显走高。然而,由于更复杂的电脑和软件令生产效率大幅提升,该比率数十年来一直在结构上呈下滑趋势。换言之,我们需要观察趋势上的不同以更全面地理解目前的零售量和零售库存量比率。

  下图显示了1992年至2016年零售库存量与销售量比率呈现下滑趋势。

  资料图

  由于库存量仍同比增加而销售量已经在过去十四个月里减少了,批发销售量的情况更糟糕。库存量和销售量比率经过趋势调整后显示出美国批发行业已经陷入衰退。

  下图显示了1994年至2014年批发贸易、库存量以及库存量和销售量比率变化情况。

  资料图

  商业销售总额已经连续第七个月下滑,因此在一定程度上验证了我们的“美国经济实质上变得更疲软”的观点。

  下图反映了1992年至2014年商业销售总额的变化情况。

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  在工业产值方面,我们找到了经济疲软的进一步证据。工业产值已经有八个月的时间同比下滑,其原因不仅是油价下滑,还有其他更广泛的因素。

  下图反映了2010年至2015年工业产值波动情况。

  资料图

  有趣的是,“若没有进入衰退,美国从未出现经济在一年内超过八个月的环比收缩情况”的规律在很久以前已经被打破。

  下图反映了1920年至2016年每年环比收缩的月份数量。

  资料图

  工业产值的另一个领先指示器——工厂订单量表明工业产值在可预见的未来仍将保持疲软。

  下图反映了1992年至2016年工厂新订单总额以及同比变化情况

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  此外,进出口额同比都下滑。尽管这一时间段会更波动,但是我们知道,在没有进入衰退的前提下,美国经济从未经历如今这种程度的出口收缩情况。一些人会反驳称,这主要是因为精炼石油产品价格下滑,而美国是精炼石油产品的净出口国。然而除去精炼石油产品美国出口额实际上收缩更为严重。

  下图反映了1960年至2015年美国出口额和进口额同比波动情况。

  资料图

  由于销售额、出口额和进口额减少,而库存量增加,再加上产值减少,自然而然企业利润下滑。从历史情况看,利润减少是经济衰退最好的指示器之一,自20世纪50年代以来该指示器仅发出过一次错误信号。去年第四季度企业非金融类利润同比减少了逾14%,这是连续第二个季度利润下滑。

  下图反映了1950年至2010年企业利润波动情况。

  资料图

  根据以上论据,我们完全可以说美国经济的大部分已经进入衰退,但是谜团的最后一块仍待揭开。尽管我们已经目睹了经济前景黯淡,但是为何劳动力市场表现良好?美国劳工统计局的数据显示,过去12个月美国经济创造了280万个岗位,这一情况与20世纪90年代经济繁荣期时的情况相差无几。尽管如此,我们并没有看到员工面临着多工作几个小时的压力,也没有看到雇主给员工加薪。这似乎不大合理。一些人可能会说美国劳工统计局实际上是垃圾。

  首先,我们要指出机构调查是基于模型的,从本质上看滞后。通过观察每月劳工统计局发布的数据,你将永远无法实时发现趋势突破。我们看了此前几次经济衰退前夕的未经修正的就业数据,然后发现在衰退事实发生后原始数据往往被向下修正。随着衰退势头增大,趋势就会变为负数,在经济走出衰退后的修正又倾向于向上修正,正如我们对滞后指示器的预期一样。

  换言之,如果美国经济实际上下滑并朝着衰退发展,那么极有可能目前强劲的就业数据将会被向下修正。

  以下八张图反映了1960年、1969年、1973年、1980年、1981年、1990年、2000年、2007年经济衰退前后非农就业数据的变化情况。

  资料图

  其次,过去十二个月劳工统计局经过所谓的企业成立/倒闭调整每个月平均增加了7万个岗位。这些是基于“每月都有企业成立,其雇佣的人有些不在劳工统计局的估计范围之内”假设的虚构岗位。和以往一样,这样的调整是基于历史数据。然而,如以下表格所示,自20世纪70年代末以来新企业的数量一直下滑,而倒闭企业数量却一直保持稳定。危机发生后,倒闭的企业要比成立的企业多,由此反映了劳工统计局成立/倒闭调整毫无意义。2013年,企业成立率和倒闭率几乎相等。过去十二个月,如果无视成立/倒闭调整,那么美国经济增加的就业数量比官方估计的少了90万。

  下图反映了1977年至2016年企业成立率和倒闭率变化情况

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  过去12个月,美国零售部门增加了近40万份工作,考虑到“这一整年零售额表现差”这个事实,这个数据很奇怪。

  下图反映了1993年至2015年零售行业非农就业人数同比变化率和零售额同比变化率对比情况。

  资料图

  我们还发现收入所得税、就业情况以及年就业增长情况三者脱钩。实际扣缴税收的增长率下滑表明了:美国人要么做兼职工作,要么做收入减少的工作,或者目前的就业增长率并未反映劳动力市场的真实状况。事实可能介于两者之间。

  下图反映了2000年至2016年实际扣缴税收同比增长率与非农就业同比增长率对比情况

  资料图

  由于家庭和企业承受越来越大的压力,一个反馈循环开始出现在金融市场。金融压力指示器,如美国克利夫兰联储所提供的动态加权金融压力指示器,都处于高位且不断增长。

  下图反映了1995年至2015年克利夫兰联储动态加权金融压力指示器变化情况。

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  2016年4月28日晚些时候美国经济分析局发布了第一季度国内生产总值预期。亚特兰大联储和纽约联储已经发布了“实时预测”,两份预测都指出年增长率在0.5%至1%之间。然而,库存水平的变化很容易对以上数据造成影响。正如我们的累积库存/销售图显示,销售量和库存之间的绝对差并没有变大。值得一提的是,这些因素总会引起剧烈起伏。当库存清算开始时,我们将看到增长率大幅下滑,之后突然为负。

  下图反映了2000年至2014年累积商品销量、累积库存量、政府开支、投资、国内生产总值等数据变化情况。

  资料图

  为了总结图表的大幅变化,我们想向读者指出将最终令最乐观的卖方分析师认输的数据——每周首次申请失业津贴人数。

  下图反映了1967年至2015年首次申请失业津贴人数变化情况

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  当这一数据突破趋势并且走高,我们可以肯定地说美国已经陷入全面衰退之中。(双刀)

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