美联储量化宽松货币政策退出的影响与应对

1评论 2017-04-24 05:20:00 来源:金融时报 接力诚迈科技的好票出现

  随着中美经贸往来的不断扩大,中美两国经济的依存度越来越高,美联储货币政策变动对中国经济的影响也日渐加大。2015年12月17日,美国宣布提高联邦基准利率,这标志着美国多年以来实行的量化宽松货币政策已经迈入终点,美元进入了加息周期。这也正是美联储的一贯作风,不顾及对别国经济的影响,利用美元超然的国际地位为美国争取最大的利益。美国长期推行的量化宽松货币政策退出后,可能会导致我国经济出现内外失衡等一系列问题。居安思危,未雨绸缪,只有清楚地认识到可能产生的影响及后果,才能寻找到解决之道。

  美联储量化宽松货币政策渐进式退出

  2008年席卷全球的金融危机爆发,为了稳定金融市场,避免实体经济衰退,在传统价格型货币政策工具已经失效的情况下,美联储不得不采用量化宽松货币政策。美联储共实施了四轮量化宽松货币政策,通过大量购买长期国债、机构债券和资产抵押债券(MBS)向金融市场不断注入流动性,并将联邦基金利率维持在0-0.25%的区间范围。一系列非常规措施的推出收效显著,2013年美国经济开始稳步复苏,投资者信心逐渐恢复,失业率开始下降,消费信贷不断提高,信息技术和新能源的研发日趋完善。

  (一)缩减大规模资产购买计划。随着美国经济的持续复苏,美联储也开始实施量化宽松货币政策的退出计划。2013年5月22日,在美国国会的听证会上,伯南克就公开表示过,在经济数据能够显示美国经济处于持续改善的趋势中,且美联储对此有信心维持的情况下,美联储会减缓大规模购买资产的计划。不久之后,美联储开始采取实际行动执行退出计划。2013年12月18日,伯南克宣布,从2014年1月起,购买债券的总规模将从每月850亿美元下调至750亿美元,其中收购机构抵押贷款担保证券规模从400亿美元缩减至350亿美元,收购长期政府公债规模从450亿美元缩减至400亿美元。此后,美联储多次对外宣布下调购买债券总规模,每次下调额度为100亿美元,最终在2014年10月29日美联储宣布结束资产购买计划,量化宽松货币政策正式退出。

  (二)上调基准利率。除了结束资产购买计划,美联储将加息提上了日程,2015年12月17日、2016年12月15日和2017年3月16日美联储三次上调基准利率,每次上调25个基点,将基准利率提高到0.75%-1%。美联储多次加息后,全球资金却从去年年底持续流向欧洲股票型基金市场,这一结果有悖于美国总统特朗普的预期,他希望通过加息来吸引资金回流美国参与基建投资,从而达到提振美国经济的目的。尽管如此,美联储加息仍不会放缓。波士顿联储主席罗森格伦也曾表示今年年底前美联储可能还会加息三次,即今年实现加息四次,除非支持美联储加息的经济数据出现逆转。

  (三)“缩表”为时不远。加息之后,美联储量化宽松货币政策的退出还剩下最后一步,即削减资产负债表规模(简称“缩表”)。美联储在“3月会议纪要”中明确表示在今年将启动“缩表”计划,“缩表”意味着美联储将卖出国内资产,收回之前在市场上投放的美元,其实质是紧缩性货币政策的一种手段。“缩表”与加息不同,面对美联储庞大的资产负债表,想要缩减不可能一蹴而就,只能通过长期持续性的措施才能实现,其影响必将极其重大且深远。

  美联储量化宽松货币政策无论推出还是退出,都致力于维护美国的经济利益,并不会顾及对其他国家造成的影响。但是,由于美元的特殊地位,美国量化宽松货币政策释放和收回流动性的冲击不仅会局限于美国,还会通过跨境资本流动波及到包括中国在内的新兴市场国家。美联储推出量化宽松货币政策时,释放的流动性大举流入新兴市场国家,诱发市场所在国资产泡沫膨胀、通货膨胀居高不下以及本国货币对外升值。美联储退出量化宽松货币政策后,之前流入的资本就会从新兴市场国家流出,造成该国货币对外贬值、外汇储备大量流失、楼市和股市暴跌。美联储货币政策变动已成定局,只有清醒认识到我国经济将遭受的冲击,才能找到有效的应对策略。

  量化宽松货币政策退出对我国经济的影响

  商务部公布的数据显示,2016年中美贸易额5196亿美元,相比1979年25亿美元的贸易额增长了211倍。同时,中美之间的双向投资也飞速发展,截至2016年底,两国间的投资累积超过了1700亿美元。随着中美经贸往来的不断扩大,中美两国经济的依存度也越来越高,美联储货币政策的变动对中国经济及政策的影响不可小觑。美联储量化宽松货币政策的退出会对我国造成多方面的冲击,中国经济将面临挑战。

  (一)对经济均衡发展的影响。美联储量化宽松货币政策的退出在以后的很长时间内会对我国经济的均衡发展造成影响,我国很有可能面临国际收支逆差以及通货紧缩的局面。从贸易渠道来看,如果美国实施偏紧的货币政策,美国对外的进口需求就可能会下降,我国又是美国进口商品的主要来源地,因而美国对我国商品的进口就会减少,我国贸易收支就可能出现赤字。鉴于特朗普的政策具有较大的不确定性,如果他一旦履行在竞选时的承诺,将会加收中国出口到美国的所有商品45%的关税,这对中国出口商品的影响加重。从资本渠道来看,如果美国实施偏紧的货币政策,回收之前投放的流动性,就会刺激投机性的资本回流美国,这可能造成我国在资本项目的赤字。投资性资本也不容乐观,特朗普就任美国总统后,宣称要让制造业回归美国,不配合就加收关税,一些美国、欧洲、日本以及韩国的企业已同意撤资回美。国际收支出现逆差后,由于我国实行的是结售汇制度,我国央行就会在外汇市场上投放外汇购买本币,基础货币投放就会减少。不采取其他措施的情况下,货币供给量就会在乘数的作用下下降,市场上的流动性将出现短缺,通货紧缩压力也随之加大,影响金融市场和房地产市场上的资产价格。

  (二)对货币政策实施的影响。美联储量化宽松货币政策实施多年,造成了包括中国在内的新兴市场国家的金融体系对高流动性的过度依赖。由于我国经济处于结构调整时期,经济处于增速放缓阶段,金融体系的高流动性并未形成对实体经济的支撑,反而更多地进入了金融市场和房地产市场。在此背景下,美联储量化宽松货币政策的退出将使我国央行的货币政策实施陷入两难境地:如果选择与美国同步,实施偏紧缩性的货币政策,比如提高基准利率、回收之前投放的流动性,就会使经济面临更大的下行风险,金融市场和房地产市场也会因流动性短缺出现动荡;如果实行偏宽松性的货币政策,不仅不利于去产能、调结构的经济目标实现,还会扩大中美两国货币市场的利差,刺激境内的游资加快流出中国。因此,在美联储量化宽松货币政策退出的情况下,如何化解金融体系高流动性危机,降低游资流出的风险,以及保证经济结构合理有序的调整,将成为未来一段时间考验我国央行货币政策调控能力的主要难题。

  (三)对人民币汇率的影响。美联储量化宽松货币政策退出还会加大人民币的贬值压力。美联储量化宽松货币政策的退出,意味着美元会进入加息周期,为了追逐更高的回报率,资本会从境外回流美国,之前投放出去的流动性会被收回。尤其是在国际社会普遍存在人民币贬值预期的情况下,美国紧缩性货币政策会刺激国际投机性资本通过直接投资、QFII以及其他非法渠道从我国流出。这些国际性资本的大量流出,必然会形成外汇市场上对外汇的巨大需求,从而破坏市场供求均衡,导致外汇汇率上浮,即人民币对外贬值。为了避免人民币贬值过于剧烈,央行不得不动用外汇储备进行市场干预。实际情况也确实如此,国家外汇管理局公布的数据显示,2015年和2016年我国外汇储备资产分别减少了5127亿美元和4487亿美元,这是央行为了抑制资本外流导致的人民币贬值而进行的外汇市场干预结果。人民币汇率如何调整已经成为摆在我国政府面前的重要问题,稳定人民币汇率就意味着外汇储备的流失,毕竟外汇储备有限,依靠储备维持汇率稳定不是长久之计;放任人民币贬值,会使市场信心不足,使资本外流,影响我国未来经济的稳定发展。维护汇率稳定是中央银行的重要职责之一,在美联储量化宽松货币政策退出的背景下央行履行职责难度必然加大。

  对策建议

  (一)兼顾经济的内部和外部均衡。美国量化宽松货币政策退出后,我国出口增速可能放缓,势必拖累实体经济。为了避免对美国市场的过度依赖,我国应该加强同其他地区的经贸合作,积极推进“一带一路”的合作发展,大力拓宽我国出口商品的国际市场。除此之外,我国出口企业也要及时进行产业升级,利用资源的聚集效用,以信息化和技术创新为依托,完成向高附加值产品制造企业的转型。只有这样,才能提高出口产品的档次和技术含量,才能抵抗来自外部的经济风险。同时也不能放松对资本流动的管制,对于特定账户可以实施临时性的价格、数量以及行政管制,如征收外汇兑换税、限制兑换数量或规定最低停留期限等,抑制短期投机性资本频繁进出。此外,还不能忽视美国量化宽松货币政策退出后,资本外流通过外汇占款减少渠道造成国内通货紧缩压力加大的问题,在保持经济可持续增长的前提下,应该运用适当的货币政策补充国内流动性不足。

  (二)实施好稳健中性的货币政策。美联储量化宽松货币政策退出后,货币政策将不得不面对两个难题:一是如何助推经济成功转型并确保实体经济的可持续增长;二是如何化解资本外流可能诱发的金融市场和房地产市场危机。为了确保实体经济的可持续增长,应该发挥货币政策调结构的功能,侧重于引导商业银行等中介机构将资金切实投入到战略新兴产业爱基,净值,资讯中,确保我国供给侧改革的顺利进行,推进我国以技术、品牌、信息、专利、设计、营销以及服务为核心的新型工业化。为了防范潜在的金融市场和房地产市场风险,应该采用多种货币政策工具合理搭配,利用其决策机制相对灵活、效率较高的特点,在准确识别风险的基础上维护流动性的基本稳定,同时推进货币政策完成从数量型向价格型调整的转变。另外,我国应该利用双边或者多边的平台,加强和发达国家之间的货币政策协调,通过政策交流与沟通制定并调整达到双赢目的。

  (三)改革人民币汇率形成机制。美联储量化宽松货币政策的退出,可能会加大汇率波动幅度。惟有继续推进人民币汇率形成机制改革,实现完全市场化的汇率形成机制才能从根本上化解来自外部的冲击。人民币汇率形成机制改革过程中,要考虑到实体经济对人民币贬值的承受能力,以及贬值对人民币国际化的负面影响,还应该注意把握人民币贬值的节奏,扩大人民币汇率波动区间、加大人民币汇率弹性的同时还要扩大外汇市场的参与主体和交易品种。人民币汇率形成机制改革的重点应在于完善人民币汇率中间价的形成机制,目前的中间价形成机制存在较为突出的两个问题:一是根据收盘价和稳定24小时一篮子货币汇率确定中间价,这一中间价无法让市场出清;二是确定中间价时稳定一篮子货币汇率比重过高,导致汇率的波动脱离经济的基本面。因此,今后中间价形成机制的改革方向应该增加收盘价的比重,弱化稳定一篮子货币汇率的比重。

  (四)提高人民币的国际影响力。美联储量化宽松货币政策的退出会影响人民币国际化进程,应对的策略惟有积极参与多层次的跨国货币合作,力求在合作的过程中不断提高人民币的影响力,实现人民币国际职能的拓展,从而确保人民币国际化的顺利推进。首先是要与周边地区进行货币合作,使人民币成为投资、贸易以及其他国际经济交易的计价货币和结算货币,并出台与人民币的计价和结算配套的政策措施,完成人民币计价和结算职能的国际扩展;其次是要为周边国家提供更多的以人民币计价的存款、债券以及其他形式的金融产品,能够为境外人民币持有者创造更多的投资渠道,从而完成人民币投资职能的国际扩展;最后要广泛开展官方的货币合作,如通过签订官方的货币互换协议等方式逐步树立人民币的官方储备货币地位,完成人民币储备货币职能的转变。

  (作者单位:对外经济贸易大学金融学院、吉林财经大学金融学院)

责任编辑:Robot RF13015
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