小心!这或许是近10年来最大的黑天鹅

1评论 2017-06-26 16:14:19 来源:华尔街见闻 如何判断星期六买点?

  早在2012年欧债危机沸沸扬扬之时,就有人诟病先天“畸形”的设计迟早会导致欧元区分裂,而希腊很可能是最早退出的那一个。

  时至今日,实施多年改革后希腊经济依然低迷,希腊执政党激进左翼联盟的民意支持率也每况愈下。有分析指出,若明年下半年反对党发起通过不信任投票,希腊提前举行大选的可能性激增。若以新民主党为首的政治联盟击败激进左翼联盟,希腊经济改革进程或将进一步受阻,甚至引发希腊脱欧的危机局面。

  就此,瑞银发布一篇题为《假如希腊退出欧元区》的脑洞大开的报告,认为如果希腊走上退欧这条道路,那绝对不存在“有序退欧”这个概念,并且一旦退欧事件发生,在欧元区的蔓延风险也是清晰存在的。从当前的立足点来看,希腊的选择将归结为审慎地重新协商财政紧缩计划,或者实际债务违约。

  如果欧元的存在性危机继续蔓延,欧元区当局需要采取行动避免产生蔓延效应。其中一个选择可能是提出更新马斯特里赫特条约,正如旧版马约为实现货币联盟设定时间表一样,新版马约可以制定必要措施修正现行货币联盟的紊机能失衡。

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  绝不可能和平分手

  制度的僵化是导致欧元区有序重组不现实的原因。任何对欧元区成员国数量的削减都需要经过漫长的谈判。不过,市场、银行体系和企业将预期谈判的结论,并导致货币联盟以一种无序的方式崩塌。讨论“有序分手”或者“协议分手”纯粹是幻想。

  谈论脱离欧元区的可能性将造成三种市场反应(假设退出欧元区的是个较弱的经济体)。值得强调的是这三种反应主要来自退出的可靠预测,并尽快带来可能性,以及可能出现的结果的讨论。

  “我们认为欧元区能保全17个成员国,但我们必须考虑风险。”

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  贸易全面中断

  首先,希腊的国际贸易立即会遭到严重破坏,传统的贸易也会中止。贸易融资将会中断,而国际企业将不愿意接受希腊的对手方信用风险。这里的问题不在于希腊采用的新货币币值的下降,而在于没有人会知道新货币币值会贬多少、它是否可自由兑换,以及契约是否会被遵守。市场认为大多数希腊企业都会在脱欧后违约。即使合约是在英国法律下并以美元计价,也只有在合约的对手方拥有可以替代偿付的海外资产时才有把握进行。但即使那样,法律纠纷也可能起码需耗时数月去解决。届时一些以物易物型贸易可能继续,但在经济上的影响微不足道。

  这意味着各国和希腊的大规模国际贸易进程中断。要么是现金,要么是其他资产的私人交易很可能继续。这样的话,希腊经济的运转将无异于二战刚结束时许多国家泛滥的黑市,或者苏联即将解体时的美元黑市。

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  政府融资中断

  第二,在讨论退出欧元区期间,希腊政府若不推行某种强制借款(比如迫使国内机构购买本国国债,或者迫使公司雇员,或那些向政府出售商品和服务的人接受国债作为现金替代品),最终将无法在金融市场融资。

  贸易中断,叠加无法在公开市场出售资产表明希腊的经常帐赤字将不复存在(因为进口不得不用于偿付出口)。这样的话,因希腊依赖进口这部分创造的经济增长将不复存在,希腊大部分经济活动将停滞。我们预计退欧将至多牺牲希腊50%的GDP。而从预期希腊退欧开始,即严肃讨论这种可能性时,退欧对希腊经济增长的毁灭就已经开始了。

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  银行业体系风险激增

  第三,也是最为致命的是希腊的银行业体系将迅速崩塌。更为通常的情况下,是银行体系给货币联盟带来致命一击。如果一个较弱的经济体讨论退出欧元区的可能性,储户便有以现金这种方式持有金融金融资产的动力,而不是银行存款。换句话说,如果希腊国民严肃考虑希腊退出欧元区的可能,将出现银行挤兑。

  毫不夸张的说,人们只需在希腊银行门前排队48小时就会造成银行挤兑,1930年代的美国和2008年的英国(指北岩银行挤兑事件)就是前车之鉴。这种突如其来的恐慌很可能成为有机发展,且并不是由政治精英可以控制得了的。这种银行挤兑不是指银行失去了商业存款,后者早已离开欧元区边缘国的银行体系,而是普通的银行储户也开始撤出资金,他们的选择不是将存款/替代投资转移至其他地域,而是将存款转为现金。

  银行体系崩塌的最终可能后果是出现蔓延。目睹希腊退欧,银行挤兑的混乱局面,其他国家的银行储户也会处于担心本国将追随希腊步伐离开欧元区,而寻求将存款撤出银行体系。

  因此,如果希腊真的像预期中那样退出欧元区,市场必须将爱尔兰、葡萄牙、西班牙(市场普遍认为这几个国家的银行体系资本并不充足)的银行挤兑视为可行的风险。

  银行挤兑的蔓延不是银行体系的流动性问题,而银行挤兑通常也不是由于对国家主权的担忧所致。这是直击货币体系命脉的信心存在危机,因为货币的价值在于人们接受其作为交换商品和服务的媒介。即使欧洲央行有资格为所有欧元区的银行存款作全额担保,也无法阻挡对存款存在本身的担忧所引发的挤兑。

  瑞银表示,若希腊退出欧元区,区内其他国家也无法全身而退,以为可以躲在一堵防火墙后明哲保身根本是不存在的!如果希腊退出,其他国家零售银行的储户可能也会开始评估本国退出欧元区的风险,并相应做出行动。

关键词阅读:黑天鹅 希腊

责任编辑:Robot RF13015
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