尹中立:股灾再现不仅与金融去杠杆政策有关

1评论 2018-02-09 12:31:19 来源:凤凰网财经 国产替代火爆升级!

  作者:尹中立

  2月6日我国股市主要股指均大跌4%左右,香港股票指数也大跌5%。从表面看,导致今日股价大跌的元凶是前一天美国股市的大幅度下跌所致,但必须说明的是,美国股市是从2月5日开始暴跌的,而国内股市的暴跌在一周之前就已经开启。

  最近8个交易日(2018年1月26日至2月6日),我国国内股市出现了异常波动,所谓异常波动是指下跌幅度之大、涉及股票数量之多均超出了正常范围。2018年1月31日、2月1日、2日、5日和6日股市连续五天出现上百只股票同时跌停板的情况。

  根据笔者的统计,从元旦至今,有1000多只股票下跌超过20%,有500余只股票下跌超过30%,有几十只股票跌幅超过40%(有260多只股票停牌,否则下跌幅度大的股票数量更多)。股市的异常波动对市场投资者信心造成严重打击。

  股市异常波动的首要因素是金融去杠杆政策的出台和实施。最近一个多月的时间里,金融降杠杆的政策纷纷出台,有以下三个政策与股票二级市场相关。

  其一是信托资金降杠杆的政策。这其中包括暂停新增有中间级的配资业务、暂停新增单票配资业务。总体要求是将融资杠杆从1:2调整到1:1,这导致部分信托资金需要出售股票套现。在缺乏市场流动性的背景下,集中卖出股票就意味着价格大幅度下跌。相当部分的股票出现“闪崩”与此有关。

  目前信托是仅次于基金的股市第二大持仓机构。从上市公司2017年三季度公开信息看,信托持有A股上司公司有1121家,约三分之一的上市公司有信托机构股东。因此,信托去杠杆政策对股市产生较大影响。

  其二是资管计划降杠杆,拥有资管计划股东的公司股票面临减持压力。在众多的跌停板股票中,和佳股份(行情300273,诊股)是其中典型的代表。2月1日,该公司发布公告称,公司实控人、控股股东郝镇熙持有公司股票的资管计划即将到期且无法续期,因此将被动减持公司1466万股(1.86%股份)。减持原因是,根据证监会及中国证券投资基金业协会的相关要求,该资产管理计划到期不得展期,必须终止,属于被动减持。受此消息影响,该股股价在2月1日盘中出现断崖式下跌,很快封死跌停板。需要关注的是,该公司的股价在2015年至2016年一直在15至20元左右波动,当前的股价相当于一年前的一半左右,在股价下跌幅度十分巨大的情况下出现加速下跌,投资者损失十分惨重。目前,该股票已经被迫停牌。

  统计发现,在两市3484只个股中,有1384只股票的大股东名单中含有“信托计划”或“资产管理计划”,占比高达39.72%。

  其三是股权质押融资需要按照新的规定重新进行规范。2018年1月12日,沪深交易所联合中国结算发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》,这一新规将于2018年3月12日起正式实施。该新规对股票质押设置了一系列风险控制指标,对于超过风险控制指标的业务要在限定的时间里进行整改。例如,单只股票的质押比例不得超过50%,而目前有129家上市公司的股票超过该比例要求。

  如果仅仅把股市下跌归结为金融政策的变动是不够的,还必须看到政府资金对股市的不当干预也是罪魁祸首。政府资金对股市的长期不当干预,导致大多数中小市值股票出现流动性枯竭

  为了平抑市场异常波动,以证金公司为代表的政府资金在2015年7月开始介入股票二级市场,这部分资金数量巨大(没有公开数据,根据估计约1.5万亿人民币),成为左右市场的重要力量,虽然对市场的稳定起到了一定作用,但其行为严重扭曲了股价形成机制。

  自去年以来,我们可以观察到的现象是,每当市场出现较大幅度下跌,总有神奇的力量将权重指标股拉起来,2017年度类似的现象发生了10余起。而且护盘资金总是从下午2点多开始将蓝筹指标股推高,将上证50指数神奇地拉起来,人为干预的迹象十分明显。可以推测,上述干预行为应该是以证金公司为代表的政府资金所为。

  该行为和现象不断重复虽然可以平抑市场波动,但它降低了蓝筹股的风险溢价,扭曲了正常的股价形成机制。2017年以银行、保险等为代表的蓝筹股平均上涨30%,在蓝筹股的持续上涨的吸引下,投资者纷纷抛售中小市值的股票,导致这些股票持续下跌,统计数据显示,2017年有2000多只股票是下跌的,其中有1000余只股票下跌超过10%。

  当这些中小市值的股票股价持续下跌,并且成交量大幅度萎缩,流动性枯竭,就很容易导致质押融资的股东出现爆仓。

  根据中登公司披露的最新的股票质押信息数据,截至2018年1月底,A股市场被质押股份市值合计达6.17万亿元。有771笔质押达到预警线,有1066笔质押达到平仓线,共涉及608家上市公司,资金规模达4399.79亿元。

  虽然大股东可以通过追加质押来防止平仓,但一旦大股东可追加的股份不足,而股价又跌至平仓线,其控股地位将有可能丧失,如果质权方将质押股份抛售,股价将进一步大跌,引起市场的连锁反应。

  近日很多股票的连续大幅度杀跌,其动力正是来自对这些质押股票爆仓的担忧,与2015年的股灾发生的成因其本质上是一样的。

  笔者提出以下两点对策建议:

  1、为了降低金融去杠杆政策对股市的冲击,最好设置较长的政策执行缓冲期,不能一刀切。在去杠杆的同时,可以通过增加合规资金进入股市的方式对冲,减少市场的波动。不同的部门出台政策时,应该统筹考虑,防止合成谬误。

  2、为了减少政府资金对股价形成机制的影响,需要考虑这部分资金的退出问题,需要让这批资金在一个公开透明的规则下运行。在政府资金仍然干预股市的前提下,建议应该统筹资金配置,不仅要配置蓝筹股,还要配置中小市值的股票,做到平衡配置,不能厚此薄彼,扭曲正常的股价形成机制。

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