中金固收点评2月金融数据:表外收紧 表内转松

1评论 2018-03-09 14:45:46 来源:金融界网站 作者:陈健恒、唐 薇、田昕明 疫情对A股影响持股跟踪

  从2月信贷数据来看,新增信贷和社融分别为8389亿、1.17万亿,基本符合预期;考虑春节扰动因素,前两月新增人民币贷款3.74万亿,同比多增5407亿元;从结构来看,居民中长期贷款小幅下降。在非存货基纳入M2以及投向实体经济信贷小幅回升带动下,M2小幅回升至8.8%。2月信贷数据符合监管“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长”。严监管、防风险的同时,监管也在提防由于防风险而引发的风险,因此,近期可以边际上观察的一些改变:超储率从低位回升、信贷额度没有之前那么紧、鼓励银行应用创新性资本补充工具、下调拨备覆盖率的要求帮助银行确认不良和减轻资本压力。此外,今年的政府工作报告首次取消了M2的目标增速,也未提及社融的目标增速,正如易纲行长所言“市场的深化和金融的创新,使得像M2这样的指标跟经济的走势的相关性变得比较模糊;针对新时代的高质量发展的要求,我们要更注意盘活存量,更注意优化货币信贷存量的结构”,并从这些角度来看待对应指标的合理增长和货币政策的松紧适度。

  一. 非金融企业部门贷款同比增长,居民中长期贷款同比回落

  2月新增贷款8389亿元,其中非银贷款-1795亿元,社融口径贷款10200亿元,综合来看贷款仍然不弱。结构上看,居民部门贷款增长2751亿元,略低于去年同期水平,居民中长期贷款下降比较明显;非金融性公司及其他部门贷款增长7447亿元,与去年相比略有增加。综合1-2月份的情况看,居民中长期贷款增速回落10%,企业贷款增长10%,贷款的结构变化趋势依然在延续。随着房地产销量增速的回落,居民房贷总量将维持或继续小幅回落,一方面,首套房利率也出现普遍上浮;另一方面,若房价的财富效应消退,居民大幅加杠杆购房的意愿可能也会下降。为了配合经济结构调整,今年财政与金融资源都会向十九大与政府工作报告中强调的领域倾斜,金融对实体部门的支持将有所加强。此外,我们观察到1-2月PSL量较大(2230亿),所以合理推断1-2月政策性银行放出的贷款占比较高,这可能与今年棚改任务仍较多有关,另外,一部分PSL也可能转化为政策性贷款,这也是金融资源倾向性的体现。

  展望全年来看,我们认为:相比17年,信贷总量仍会保持平稳增长或者有一定回升,结构上居民部门与企业部门在增速上将更加均衡,普惠金融等政策支持领域将得到大力发展。

  二、淡化M2指标意义,不过M2增速低于GDP名义增速仍表示政策偏紧

  金融严监管下,表外转表内,社融结构调整较为明显;尽管2月信贷总量较去年同期回落,但剔除非银贷款后投向居民和企业的信贷基本持平,有助于存款的派生,2月春节月份居民存款增加显著。央行平滑春节流动性扰动,2月CRA等投放流动性,财政存款也改为大幅投放。此外,非存货币基金纳入M2,对1月M2新口径同比提升0.1%,考虑2月货币基金增长仍较快,且去年同期非存货基导致新口径M2下行0.7%,预计今年2月非存货基正向拉动作用仍在。合计带动2月M2同比回升0.2%至8.8%。

  在刚结束的行长答记者问中,对于问题未来应该怎么样理解M2增速?小川行长表示:“一方面,M2不是一个非常精确的衡量货币政策松紧的一个工具;但短期内,口径变化不大背景下,M2的变动与名义GDP之间的关系对于货币政策有一定的指示意义”。我们过去也提到过,M2增速低于GDP名义增速是去杠杆的体现。2018年来看,从严监管的角度,追求高质量增长背景下,伴随资金使用效率的提高,不需要过多的M2;如果信贷投放得到保障,且表外和非标融资受到限制转表内、外汇占款因人民币汇率稳定或好于2017年,预计M2未必还会大幅下行。不过,未来货币政策更多回归基本面、参考价格因素。

  三. 表外融资转向表内,社融总体平稳

  2月份社会融资规模增量为1.17万亿元,比上年同期多836亿元。其中,人民币贷款增加1.02万亿元,同比少增117亿元;外币贷款折合人民币增加86亿元,同比少增282亿元;委托贷款减少750亿元,同比多减1922亿元;信托贷款增加660亿元,同比少增402亿元;未贴现的银行承兑汇票增加102亿元,同比多增1821亿元;企业债与股票合计净融资1101亿元,同比多增1700亿元;我们认为应该关注本月数据的以下几个特征:

  (1) 表内与表外融资强弱分化的趋势未变,2018年2月贷款占社融比例为87%,1月为88%,2017年1月与2月贷款的占比分别为62%与95%,2017年12月占比仅为50%,无论从季节上还是环比变化上,表内融资的占比都在提升。

  (2) 委托贷款与信托贷款仍大幅低于去年同期,与1月相类似。

  (3) 股票融资比较平稳,“独角兽们”可能更多代表股票融资结构的变化,在总量上难以“开闸放水”。

  我们认为表外融资转回表内或转为债券的趋势将在接下来一段时间延续,今年货币政策与财政政策/财税体制改革的一致性将有所增强。融资偏向于如普惠金融等重点领域的特征将更加明显。

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关键词阅读:金融数据 表外 表内

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