中信建投:中美贸易战下如何博弈?

1评论 2018-04-25 14:57:30 来源:金融界网站 作者:张玉龙、黄锦涛 账户深套?试试这四个方法

   来源:建投策略研究

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  一、中美贸易战跟踪

  自2016年“英国脱欧”、“特朗普当选美国总统”起,全球遭遇一系列黑天鹅事件,逆全球化趋势愈发显现。而作为“逆全球化民粹主义”的佼佼者,特朗普在中美贸易顺差持续扩大的背景下,2018年借助301调查启动对中国的贸易战。

【中信建投策略】中美贸易战下如何博弈?

  1.1 开端:美国加征关税

  3月9日特朗普宣布对钢铁制品加收关税,作为此前对钢铝产品232调查的处罚结果。3月23日,美国宣布对中国的301调查结果,确认中国损害了贸易公平,特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录,标志着美国对于中国甚至全世界吹响了贸易战的号角。

  3月23日签署的备忘录宣布:美国将对从中国进口的600亿美元商品加征关税,并限制中国企业对美投资并购,并对从中国进口的航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。美国贸易代表办公室还将在15天内制定对中国商品加收关税的具体方案,而美国财政部将在60天内出台方案限制中国企业投资并购美国企业。

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  美国的贸易救济手段根据所遵照的法规不同可分为国际手段和国内手段:国际手段依据的是世界贸易组织的相关规定制定处罚措施,如《反侵销协议》、《反补贴协议》;国内手段则根据美国国内法展开相关调查,如《1930年关税法》、《1974年贸易改革法》。

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  中国态度强硬,迅速宣布反制措施。在美国总统签署制裁备忘录的数小时内,我国商务部发布针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见,拟对自美进口部分产品加征关税,以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。该清单暂定包含7类、128个税项产品,按2017年统计,涉及美对华约30亿美元出口。

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  4月1日中国就之前所公布目录涉及的产品采取了终止关税减让措施,作为美国提高钢铝产品关税的回击。美国对进口钢铁和铝产品采取232措施,滥用世贸组织“安全例外”条款,违反非歧视原则,严重侵犯了中方利益。国务院关税税则委员会4月1日宣布,作为对于美国对进口钢铁和铝产品实施232措施的回应,上述终止减让产品清单于4月2日正式生效。

  1.2 升级:美国多方施压

  矛盾升级:美国多方施压,中方强势回应

  4月4日,美国公布对中国301调查的详细关税清单。美国贸易代表办公室(USTR)公布了对原产于中国的商品征收25%额外关税的详细清单,涵盖1324项产品,总额约为500亿美元。当天,中方给出了强势回应决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项产品加征25%的关税,实施日期则根据美方对我国商品加征关税的实施情况择日公布。美国贸易代表办公室(USTR)则宣布将于5月15日举行关于301调查关税征收清单的听证会。

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  贸易战的战火还蔓延到了军事、政治领域。3月23日,美国海军“马斯丁”号导弹驱逐舰擅自进入中国南海有关岛礁邻近海域。中国海军570舰、514舰迅即行动,依法依规对美舰进行识别查证,并予以警告驱离。

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  美国还试图打“台湾牌”,为贸易战争的谈判增添筹码。不仅在《2018财年国防授权法》最终版中建议考虑允许美国海军舰艇常规性停靠台湾的港口,还在3月16日通过《台湾旅行法》,为美台高层互访解禁,挑动两岸关系紧张,触动中方底线。

  某著名上市公司事件:矛盾向核心技术转移

  美国商务部在4月16日宣布,将禁止美国公司向某著名上市公司销售零部件、商品、软件和技术7年,直到2025年3月13日。原因是某著名上市公司违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款,且在2017年某著名上市公司承诺解雇4名高级雇员并通过减少奖金或处罚等方式问责35名员工,但减少奖金均未落实。

  矛盾始于2012年。2012年3月22日,路透社公布的某著名上市公司发往伊朗的907页内部货运单中显示,某著名上市公司为伊朗电信公司提供了美国科技产品。根据美国的出口限制法规,美国政府禁止美国制造的科技产品出口到伊朗、朝鲜。某著名上市公司的行为引发了3月23日FBI的立案调查。2016年3月,美国商务部以涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策为由,对某著名上市公司实施出口限制,禁止美国元器件供应商向某著名上市公司出口元器件、软件、设备等技术产品并延长了禁止期限。2017年3月发布美国发布报告,认定某著名上市公司通过非法采购美国零部件和软件,将其安装到某著名上市公司的设备中运到伊朗。某著名上市公司在美国得克萨斯州联邦有关部门认罪。随后某著名上市公司与美国财政部、商务部和司法部达成和解协议并在其中承诺对涉事员工进行处理。此次重提禁售令则是因为某著名上市公司未能实践整肃内部员工的承诺。

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  美国发起此次对于某著名上市公司的禁令是基于对其5G等技术优势地位的威胁和“中国制造2025”的恐慌。

  中国5G技术快速发展,美国优势不再明显。根据世界知识产权组织公布的2017年提交的国际专题申请统计,某著名上市公司以2965件国际专利申请数量排名全球第二。截止2017年12月31日,某著名上市公司累计拥有6.9万余件全球专利资产,其中5G战略布局专利全球超过1700件。美国担心中国的5G技术发展会损害美国的优势地位,所以采取各类贸易保护措施想法设法阻止美国高技术产品对中国出口。

  “中国制造2025”引发对中国科技崛起恐慌。由于美国公司在这7年内都不得向某著名上市公司出口,对某著名上市公司而言,未来不论是产品开发、规划、制造、销售等环节都会造成极大的影响,无疑将重挫某著名上市公司的发展。在中美贸易战愈演愈烈的当下,美国突然对我国高科技企业发难,且制裁最终年限直至2025年,体现了美国对中国科技发展的担忧,也是出于遏制“中国制造2025”计划的考量。

  1.3 贸易战的特点

  此次贸易战推进节奏略快于法定流程,双方态度强硬。中国公开征求意见时间窗口缩短。我国历史上对于关税调整,没有公开提案、公开征集意见的流程,但商务部网站公开的其他征集意见提案期限多为两周至一个月。此次作为回应301中止减让清单征求意见较其他提案有所缩短,表达了中方的坚定立场。美国也在截止日前两天公布了301调查的征税清单。一方面是对中国中止减让关税的回应,另一方面也说明中美双方目前态度处于较为强硬的阶段。

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  对钢铝提升关税所涉国家众多,但制裁目标直指中国。值得注意的是,在3月23日美国正式开始对钢铝征收关税前数小时,特朗普宣布了既加拿大与墨西哥之后,欧盟、澳大利亚、阿根廷、韩国和巴西也获得临时关税豁免的决定。此举目的一是为与加拿大和墨西哥签订北美自由贸易新协议(NAFTA),也是给予美国盟友商讨关税的余地,向其盟友示好。豁免美国主要的钢铝来源国家关税,却仍然针对中国发起制裁,其背后也昭示着美国贸易战的目标直指中国。

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  日本紧跟美国发起了对中国以及韩国的贸易制裁。在特朗普签订对华贸易备忘录后,日本政府内阁决定对中国和韩国产的部分钢铁产品征收反侵销关税。据商务部资料显示,除上述碳钢对焊管件产品之外,2014年以来,日本针对进口自中国的产品共发起过3次反侵销调查。

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  二、贸易战全景分析

  2.1 301调查报告分析

  2018年3月22日,美国贸易代表办公室(USTR)发布了301贸易调查报告。这份报告是根据美国1974年贸易法案301章节展开的调查结果,调查涉及到中美贸易中的中国政府针对美国企业在技术转让和知识产权与创新方面采取的措施、政策和实际行为,并评估对美国企业所产生的影响。

  本次301调查报告供217页,包括两个部分。第一部分是报告概述,主要介绍1974年美国贸易法案301条款对美国贸易伙伴中面临的不公平行为的界定,主要包括三种情况:第一,违反贸易协议;第二,以美国国际法律为标准贸易伙伴采取的不合理的行为、政策和做法;第三,不合理或者歧视性的行为、政策和做法。调查报告指出,本次调查主要与第三类行为相关。第二部分是详细列举了中国如何要求美国公司进行技术转让,主要内容是,中国的外资政策存在外国所有权限制、强制美方技术转让、政府歧视性政策、政府支持对美技术资产收购、窃取商业秘密等多个方面。301调查报告的第二部分是报告的核心内容,也是本节分析的重点。

  2.1.1 不公平技术转让制度

  301调查报告认为,中国强加给海外投资者的不公平技术转让制度有主要包括所有权限制和行政审批两个关键方面。

  (1)所有权限制下的不公平技术转让

  首先,中国政府利用所有权限制美国企业进入规定行业领域。例如美国企业面临的正式和非正式的合资要求,以及其他外国投资限制要求。这些要求禁止外国投资者在某些行业经营,除非他们与中国公司合作,大多以合资企业的形式进行经营,甚至在某些情况下,除非中国合伙人是控股股东。 其次,中政府使用其行政许可和批准程序强制美国企业进行技术转让,以换取在中国建立和经营企业所需的众多行政许可。

  在不公平的技术转让制度中,美方进一步指出,在加入WTO之后,中国从法律上取消了相关的制度,但中国政府实际采用窗口指导等方式设置隐形的不公平技术转让要求,而且中国政府评判的标准非常不透明,这使得政府的评判具有较大的裁量权。另一方面,中国的民营企业跟政府关系错综复杂,这种关系既可以给中国政府提供对外国公司施加压力的直接机制,也可以提供间接机制。调查报告认为,与美方企业合作的民营企业实际收到政府公共政策的影响。这对美方也形成了不公平的技术转让形成了压力,帮助中国政府实现产业政策的目标。这两点隐形的技术转让制度使得美国企业无法进行起诉,也得不到相应的技术保护。在调查报告中,美方指出,中国政府针对美国高科技行业的设置的不公平技术转让制度尤为明显。

  在不公平的技术制度转让方面,美方列举的证据是外资限制制度,或者是所有权限制制度。合资企业是外资进入某些领域的所有权要求,中国还专门指定了《外商投资目录》等法律法规。合资企业就是强制性技术转让的重要工具。根据外商投资目录基本上将行业分为“鼓励”、“限制”和“禁止”三个类别。不同类别的投资通常会导致不同程度的批准审查或申请要求。 例如,对“受限制”行业的外国投资将受到更严格的政府审查和个案行政审批程序的限制。“鼓励”的行业受益于特殊偏好和备案文件系统,但仍可能受到投资限制。即使对于“鼓励”部门,利益相关者也基于过去的经验表达了担忧,因为一旦中国经济实现了某一行业的自给自足并缩小了技术差距,它将对这些行业施加额外的要求或限制。

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  美方指出,通过在限制或完全禁止投资他人的同时促进某些行业的外国投资,中国政府利用其外国投资制度引导实现技术转让。例如:中国提出在涉及到“中国制造2025”的高科技领域内,如果外国投资者转让技术,则给予优先的准入考虑。除了高科技领域外,页岩油等传统领域也面临相同的问题。301调查报告认为,由于涉及到核心技术,如果没有政府的限制,美方更愿意采用独资的形式进入中国市场,以保护技术产权。在汽车制造和新能源汽车、航空两个领域尤为显著。

  (2)行政审查和许可中的不公平技术转让

  中国利用其行政审查和许可程序,强制外资披露敏感技术信息并实现其技术转让目标。中国企业在建立或扩大业务范围、提供其产品或服务之前必须进行行政审查。这些在中央和省市级机构中进行的审查和许可程序往往被当成是技术转让的机会。在适用规则存在规定不明确的情况下,中国当局可以自由决定适用行政程序向技术转让施压,限制投资以保护国内竞争对手或以其他方式促进产业政策目标。

  (1)行政审批和许可下的技术转让压力。外国投资者需要根据投资条款以及投资所在行业、地点取得众多政府机构的批准。在审批程序的每个阶段,模糊的规定为政府官员提供了技术转让要求的自由决定权。例如,中国明确规定合资企业应该提高中国的科技水平;商务部在对合资企业进行审批时必须考虑投资是否符合中国国民经济发展需求或行业政策目标。具体要求和审批时间因所处行业而异。中国行政许可过程中的自由裁量权可用于要求技术转让或强制交易特定条件,以换取外国投资者在中国境内经营所需的许可证。同样,行政许可和批准程序中的含糊不清也可能导致技术转让,因为现行法律和条例对外国投资者的相关要求不明晰,这一问题在新兴领域尤其严重,例如云计算

  (2)强制披露敏感技术信息。中国行政机构使用的第二种技术转让机制是强制披露敏感技术信息。这其中可能包括商业机密,例如专有配方或设计。在不同行业中,中国政府要求披露不合理数量的敏感技术信息以换取必要的行政许可。这其中涉及行业包括但不限于信息通信技术、药品、化学品、农业食品(特别是转基因生物)、机械和金融服务等。美国的利益相关者尤为关注,因为强制披露会使美国技术和知识产权置于风险之中。当中国需要由“专家小组”进行审查时,中国政府、工业、学术界或其他可能对信息产生竞争关系的代表均会对披露的信息进行审查,且这种审查可能出现在大部分行业以及公司运营的任何阶段。同样,环境影响和节能评估要求专家组审查,有时需要在申请前由独立专家组进行“预审”,且环境影响评估小组“经常包括与企业竞争对手有关联的公司或学者”。这种强制性披露敏感技术信息使得美国企业面临巨大的损失。

  2.1.2 经营执照方面的歧视性限制

  USTR认为,中国的技术法规体系剥夺了美国技术所有者的议价、设定技术转让条款的能力。寻求技术许可的美国公司必须以有利于中国技术接受者的非市场基础为条件,甚至不得不转移更多技术或答应提供更有利中国企业的转让条件。中国实施的强制性许可条款在中国政府的措施中有所体现,对源自中国境外的进口技术转让者实施不同的规则,如中美企业间所遵循的技术转让规则与国内企业间的技术转让不一样。对外国技术所实施的强制性要求带有歧视性。这些施加在仅限于技术进口合同的强制性条款,让国外企业处于劣势。这些限制以牺牲外国竞争对手为代价,利好中国国内企业。这主要体现在中美企业不同待遇、侵权赔偿、技术改进所有权归属和技术合同到期后的使用四个方面。

  (1)对中美企业不同的待遇

  外国企业不能充分享有《中华人民共和国合同法》下的合同许可制度的待遇。因为《中华人民共和国技术进出口管理条例》(TIER)、《中外合资企业管理条例》(JV Regulations)中的条款与《中华人民共和国合同法》相互冲突。《中华人民共和国合同法》第123条规定,该合同法不适用于其他法律另有规定的情况。此外,《中华人民共和国合同法》第18章涉及到技术合同,特别指数第355条中“其他行政法规的适用性”,其中规定:”与技术进出口合同、专利合同和专利申请另行规定,由相关规定管理。TIER提出了一些《中华人民共和国合同法》未规定的程序性要求。在TIER下,所有的技术进口合同及其副本必须出示并提交中国。如果这些合同没有按照要求提交,国外技术许可方就被剥夺将任何特许权使用费汇回本国的权利。根据《中华人民共和国合同法》,国外技术进口许可证人必须履行一些义务,而这些义务它的中国竞争对手是不需要承担的。

  (2)侵权赔偿

  《中华人民共和国技术进出口管理条例》强制实行有利于中国进口技术被许可人的赔偿和特殊待遇。根据第24条,在技术进口合同中,“许可人应负责承担”任何侵犯“所有合法利益人”损失。《中华人民共和国技术进出口管理条例》不允许当事人自由约定合同权利和义务。因此,当使用该进口技术的第三方发生侵权时,美国技术进口许可方被要求向中国技术被许可方提供赔偿。此外,《中华人民共和国技术进出口管理条例》对“合法权益人”的赔偿要求,并不仅限于其他知识产权。该条例潜在规定,美国技术许可人应承担向中国被许可人由于第三方侵权所遭到的损失。

  (3)许可技术改进的所有权

  《中华人民共和国技术进出口管理条例》第29(3)条,禁止美国技术许可人限制其中方技术被许可人对转让技术作出改进。这就意味着,美国许可人不能限制中方技术被许可人使用转让技术,其中可能包括不仅受专利法而且受商业秘密保护的有价值的技术。通过禁止对技术被许可人使用改进技术作出任何限制,第29条允许中国许可证持有者免费享用美国技术许可人的任何进口技术转让协议中的研发成本。《中华人民共和国技术进出口管理条例》第27条,要求对进口技术所做的任何改进的权利将归属于进行改进的一方。这与第24条中的责任问题一样,《中华人民共和国技术进出口管理条例》对改进所有权的限制不能以合同形式避免,因为任何改进技术的所有权归属于取得进展的一方。

  相比之下,根据《中华人民共和国合同法》第354条,国内的中国公司拥有灵活地确定由于技术改进而产生的利益、许可和所有权问题的自由。《中华人民共和国合同法》也为国内技术转让的当事人提供了默认的立场,如果各方未能就如何确定改进技术的所有权达成一致意见,或者如果关于改进的契约语言是模糊的,那么,默认情况是双方都合同双方都不拥有。

  (4)技术合同到期后的技术使用

  在301条款调查过程中,USTR发现,《中外合资企业管理条例》存在额外的许可限制。除了《中华人民共和国技术进出口管理条例》之外,《中外合资企业管理条例》还包括对中国境内合资企业的技术出口方进行许可限制。许可限制为技术引进方(中国合资企业进口)带来了利益。《中外合资企业管理条例》第43(3)条规定,技术转让协议对合资企业的期限“一般不超过十年”。该规定可能导致美国公司只能控制其转移技术10年,尽管某些形式的技术,如专利和商业秘密,可能会比十年长得多。《中外合资企业管理条例》第43(4)条规定,中国合资企业根据该条例的规定,有权在相关技术合同到期后继续使用转让技术,即使转让的技术被保护,以免被该中方使用。这意味着根据合资条例,中国合资人在技术合同到期后有权使用美国许可方的技术,无需支付费用赔偿或受其他条款约束。

  2.1.3 中国政府支持的海外投资

  在301报告中,关注的中国投资政策和法规情况如下:(1)获取外国技术的主要政策:包括“走出去”战略;国际合作与国际产能合作;(2)中国境外投资审批制度:包括正式的审批权限;投资目录;商务部和国家发展改革委的批准角色;“国家安全”、“国家利益”和“敏感部门”;外汇限制;(3)鼓励进行“海外投资”的产业部门;(4)技术和产业部门政策中的对外投资政策;(5)政府支持的投资行为人:国有企业与国有银行;其他受到政府支持或与政府有关联的企业;政府支持的基金;军民融合

  国政府提供充足的资金对美国公司和资产实施了广泛的系统性投资和收购,获得了先进的技术。USTR认为这些行为、政策和惯例是不合理的,给美国商业带来了负担。据此,报告认为中国的和有关法律、政策和做法对美国产业竞争力造成了威胁,尤其是在中国产业政策中被视为重要的产业部门;中国的有关法律、政策和做法破坏了美国企业维持创新的能力;中国的有关法律、政策和做法扭曲了在知识产权密集型行业在关键市场的投资定价。美国没有广泛的产业政策,也没有政府引导和支持的外商投资企业,因此美国科技企业在与中国企业的竞争中处于明显的劣势地位。

  2.1.4 入侵美国商业网络窃取商业秘密

  长期以来,中国政府通过支持针对美国商业网络的网络攻击,以窃取美国公司持有的机密性商业信息。通过这些网络攻击,中国政府已经获得了广泛的未经授权的具有商业价值的业务信息,包括商业秘密、技术数据、谈判立场以及敏感和专有的内部信息。这种窃取活动主要包括:(1)中国政府针对美国公司、以窃取能够为本国经济提供竞争优势的机密性商业信息的网络攻击活动;(2)中国军方入侵美国公司的计算机网络系统,窃取了其重要的商业信息,以有助于中国同类竞争者,包括中国国有企业;(3)中国的组织机构支持针对美国商业网络的攻击行为。在确定了某些需要发展的行业和技术后,中国借助网络攻击以培养优势企业,进而实现在国内及全球市场的主导地位,如“中国制造2025”。与此同时,中国还通过发展国有企业,进行国有投资以及其他机制作为工具来实现政府的经济目标。

  除此之外,中国网络窃取行为也违反国际标准。很多国家禁止未授权的网络入侵。G20领导人和APEC成员国(包括中国)在2015年和2016年也发表过相关声明,不得通过网络入侵盗取知识产权,但中国实际并不遵守。此外,中国为了达到产业政策目标而入侵美国公司的行为也伤害了公平贸易。

  2.1.5 其他美国面临的不公平问题

  301调查法案中,其他问题主要包括:第一,IT审查与网络数据本地化。中国越来越多地将商业条例纳入其所谓的“国家安全”或“网络安全”目标所需的保护措施中。最敏感的问题是通常为广泛的IT产品和服务建立安全审查;对数据的跨境流动施加了限制; 需要针对某些方面和数据类型进行数据本地化; 并授权制定超出国际标准负担和范围的国家网络安全标准。第二,知识产权保护力度不足一直是美国公司面临的重要问题。第三,中国的《反垄断法》是中国获取美国知识产权的重要手段,例如对于反垄断委员会的多项指导原则就涉嫌存在此种行为。第四,中国即将推行的《标准化法》可能要求美国企业转让有价值的知识产权或以非市场条件许可,作为其参与标准制定的条件。第五,中国大量引入美国工程师和其他高科技企业的专业人员所带来的挑战。

  2.2 中美争端领域梳理

  从301调查报告中,我们可以发现:美国针对中国的地方主要集中在科技领域的技术保护和技术转让。虽然301调查报告为了论证我们给美国形成的影响,大量的引用了《中国制造2025》的战略规划,也引用了《中华人民共和国技术进出口管理条例》、《中外合资企业管理条例》等中国政府制定的法律文件。虽然美方引用的文件和调查报告并不具备说服力,但是我们仍然需要结合301调查报告和301制裁报告对贸易争端的领域和美方可能采取的手段进行梳理。

  2.2.1 301调查报告的指控统计

  301调查报告中,贸易争端指控理由一共有6种,最常见的指控理由是迫使美国公司转让技术以及政策引导投资获得不正当优势。《美国301调查报告》中提到的指控理由一共有6种:(1)中国对美国公司在中国有不公平技术转让制度迫使美国公司转让技术;(2)政策引导境外投资以获得不正当优势;(3)未经授权侵入美国商业计算机网络和网络窃取知识产权和敏感商业信息;(4)网络安全法的制定迫使技术转让;(5)知识产权保护不足;(6)人才招聘吸引管理人才携带技术跳槽。在指控理由中,被提及最多的理由是上述理由的(1)与理由(2)。前者在全文被提及33次,而后者被提及次数也高达32次。

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  汽车、信息与通信技术以及能源是被提及最多的3个行业,这3个行业加上电子是报告争论的焦点。《美国301调查报告》中,一共有82次提及受中国影响的行业。其中被提及次数最多的行业为汽车、信息与通信技术、能源、航空工业机械、农业、采掘业、电子、化工、集成电路和金融服务。能源、汽车、电子和信息与通讯技术指控理由最多,一共被三种理由指控;被两种理由指控的行业共9个,分别是航空、化工、机械、集成电路、金融服务、农业、食品生产、纺织和采掘业,而其余的行业都只受到一种指控。

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  2.2.2 301反制措施梳理

  在301调查报告之后,USTR发布了针对中国的贸易制裁清单,这份清单长达58页,涵盖1300项产品,金额大约为500亿美元。制裁清单涉及到的行业包括航空、信息科技、通讯、机械等领域,并计划在5月15日就关税清单举行公开听证会。在报告中USTR建议对制裁清单上的商品征收25%的额外关税,并指出了美方根据301法案中的C条款,将对中国采取关税制裁和向WTO起诉中国的歧视性政策。

  美国制裁措施

  关税制裁:301调查报告指出,在301法案下,美国应当对中国的产品征收关税,以应对中国政府所采取的歧视性政策。301FRN关税条款特别指出,第一,25%的额外关税是在原有从价关税基础上进一步征收。第二,为了保证制裁效果,对相关产品还可以设定特别的准入反制措施。

  WTO争端解决:美国贸易代表委员会将根据WTO和美国法律的规定,向WTO提起中国的歧视性政策,并且寻求其他WTO贸易伙伴的支持和合作。这项措施也是在60天之后正式向WTO提起诉讼。

  限制对华出口:4月16日,美国商务部宣布,因中国通信设备制造商某著名上市公司股份有限公司未履行2017年3月与美国商务部达成的和解协议中的部分条款。美国商务部决定,禁止任何美国公司向某著名上市公司出售零部件、商品、软件和技术。该禁令期限为七年,至2025年3月13日为止。限制关键零部件和核心技术向中国出口是美国的制裁重要制裁措施。

  征税清单统计

  301FRN特别报告中指出,关税选择的标准在于对中国打击力度要最大,同时对美国影响最小的原则。USTR选择了根据我们宏观组《真诚还是套路:中美贸易争端峰回路转?》等报告的统计,我们也对301FRN文件进行了比对,最终发现:美方额外征税的商品主要集中在电子与机械类商品之中,其中HS两位编码84(主要为机械与计算机等)、85(主要电子类产品及零部件)、90(主要为光学、照相以及医疗等设备)三类产品的金额分别为200亿、145亿和64亿美元,占到全部征税商品的88%,而彩电是在征税清单中金额最高的小类品种,对美出口额达到39亿美元。而中国对美国主要的劳动密集型产品出口,则并不在征税清单之列。

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  三、中美贸易战情景推演

  在国际贸易冲突中,按照双方采取的措施和严重的程度,国际贸易冲突可以分为贸易战、金融战、经济战、和军事战争。贸易战主要采用关税、贸易限制等主要工具,这也是当代主要国际贸易冲突的主要形式,例如1960-1970年之间。金融战的严重程度比贸易战要高得多,通常来说双方采用汇率工具、金融结算工具等多种过国际金融手段来进行抗衡,例如美日汽车贸易摩擦和广场协议的影响。经济战在金融战的基础生进一步升级,双方采用经济制裁等多种手段进行抗衡和逼迫。这种情况下通常伴随有外交断绝关系和政治制裁等多种手段。军事战争是贸易冲突的最激烈的形式,例如中英之间的鸦片战争。

  从中美贸易冲突来看,中美贸易冲突仍然还在贸易战的初期。双方动用的手段也主要是征收报复性关税,其次是贸易限制、投资准入等常规贸易工具。这也是我们分析的重点。而更剧烈的金融战、经济战和军事在本文中不考虑,如果形势有进一步升级,我们会持续跟进。

  3.1 中美关税战

  3.1.1 关税战历史案例

  从美欧贸易冲突、美日贸易冲突和美台贸易冲突来看,关税战都是贸易战中最先使用的重要贸易手段。最典型的案例是90年代的欧美贸易冲突,美国与欧盟在这方面的争端集中在两个方面:一是传统工业品;二是高新技术品。1993年美国商务部宣布对欧盟7国进口钢材征收109%的惩罚性关税,欧盟将损失10亿美元以上的出口收入。相互征收报复性关税是贸易冲突的第一步。本次中美贸易冲突中,美国贸易代表办公室(USTR)也是首先提议对中国的相关产品征收25%的特别关税。

  3.1.2 关税战的宏观经济的冲击

  关税贸易战对经济的影响是宏观经济大量的学术研究文献对关税方案进行了讨论,最著名的是Guo et al.(2018)采用ICIO模型对关税战的推演。由于计算过程复杂,我们直接引用文章的结论,作为情景推演的参考,如果需要仔细了解其中的细节,可以参阅原文。Guo et al.(2018)以美国征收45%的关税,而非现阶段25%的关税提案,但变动的方向是一致的,并不影响我们的分析判断。在原文中,作者一共假设了三种情况:

  (1)美国单方面征收45%的关税,但中国未对美国进口产品征收关税,以追求中美之间的贸易平衡

  美国单方面提高进口关税对美国而言进口下降,产出水平小幅上升。对美国而言的18个行业中,一半的双边进口下降了90%以上。美国的部门进口数量显著下降。例如,石油、纺织品、木材和计算机行业的进口下降了25%以上。为了弥补进口下降,美国国内生产增加,特别是在计算机、纺织和电气设备行业,这些部门在关税上调之前严重依赖中国的进口。 美国的出口在贸易再平衡的影响下适度增长。

  美国单方面的高关税对中国的出口造成了灾难性的影响,中国的出口下降了约13%,影响最大的是纺织、木材和计算机行业。其他行业也会遭受到冲击,例如中国的石油和计算机行业进口总额也分别下降了26.62%和7.68%。由于贸易再平衡,中国从美国的进口增加了17个部门。特别是中国从美国的石油进口增加,因为美国的石油产量增加了14.47%,并且在世界石油中占有很大的份。

【中信建投策略】中美贸易战下如何博弈?

【中信建投策略】中美贸易战下如何博弈?

  (2)中美都征收45%的报复性关税,最终实现中美之间的贸易平衡

  在中美双方都采用45%的报复性关税之后,美国和中国之间的双边贸易因为贸易战而崩溃。在18个行业中,双边进口下降了90%以上。贸易的崩溃在那些国家具有相对优势的行业尤为明显——美国出口的农产品(行情000061,诊股)、木材、纸张、计算机,中国出口的纺织、计算机和电子产品。总的来说,美国和中国的进口额分别下降了17%和6%。尽管两国进口的下降是一致的,但由于贸易再平衡,它们的出口显示出明显的差异。美国整体出口增长9%以达到贸易平衡,而中国出口下降15%。

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  (3)中美都征收45%的报复性关税,最终无法实现贸易平衡

  除了(1)和(2)提出的两种情形之,我们考虑第三个贸易仍然不平衡的情况,美国和中国都将双边进口关税提高到45%,并且持续的贸易平衡不可实现。更具体地说,我们假设美国保持贸易逆差,中国仍保持贸易顺差。

  经过测算可以发现:第一,与案例2所示的情况相同,尽管双边进口大幅减少,但中国遭受的损失比美国多。原因是中国需要保持贸易顺差,而美国仍然可以通过贸易逆差增加消费和进口。第二,尽管贸易战争爆发,美国出口增加以恢复贸易平衡,而在第三种情况下,中国的关税增加使美国出口被压制。在这种情况下,美国和中国都输掉了这场战争并且他们成为了这场贸易战中两个最大的输家。中国和美国的实际工资分别下降了0.37%和0.32%。在这种情况下,中国的损失会更大,因为中国需要保持其巨大的贸易顺差,同时失去最大的市场。

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  3.2 中美贸易限制

  3.2.1 贸易限制的历史案例

  贸易限制与制裁是贸易冲突的第二步。通常来说是限制特定的产品向对方国家出口或者进口,采用的方法有配额限制、逼迫对方采用自愿性出口限制、逼迫对方采用结构性升值等多种手段。贸易限制在美日、美台和美中贸易冲突中表现的最为明显。

  从1980年到2000年,日美贸易冲突中贸易限制是使用最为频繁的手段。1992年,布什总统访日后,日本将对美国汽车出口上限从230万辆下调到165万辆。1993年,克林顿政府要求日本更加全面地开放本国汽车市场,1995年,美国根据《1974年贸易法案》对日本汽车征收额外关税。除了汽车领域的贸易摩擦,1970年到1980年,彩电、半导体、电脑、电话等电子产品也被卷入日美贸易纷争。美国不断对日本实行贸易限制的同时,日本也同样限制来自美国的农产品进口,包括牛肉、有机食物等。

  2000年中国正式加入WTO后,随之与美国的贸易规模快速增长,对美贸易顺差持续扩大,美国对华挑起摩擦的领域从货物贸易延伸到履行入世承诺、人民币汇率、劳工标准、环境标准等方面。手段以反倾销、设置配额为主,并开始利用WTO审议机制。这实际上也是美国设置的贸易限制。

  3.2.2 贸易限制下的情景推演

  除了关税之外,贸易限制也是中美当前阶段采用重要手段。以某著名上市公司为例,美国采用对关键环节的进口限制,那么对中国的经济影响就不仅仅是从终端的产出水平那么简单了,就会起到牵一发而动全身的效果。我们在这种背景下,我们采用投入产出表(IO-Table)对贸易限制产生的影响进行估算。

  根据投入产出表的结构,我们采用(I-A)△X=△Y进行估算。由于最新的投入产出系数表是2012年的,现阶段的经济技术水平可能发生变化,2017年的投入产出系数表需要2019年才能公布,因此我们仍然沿用2012年的投入产出系数表。在投入产出系数表中,经济部门一共分为42个部门。根据我们对301法案的整理,我们分别假设“通信设备、计算机和其他电子设备”、“信息传输软件和信息技术服务”、“交通运输设备”、“化学制品”、这5个行业进口产值下降1%对全行业的影响。由于篇幅的限制,我们只展示“通信设备、计算机和其他电子设备”、“信息传输软件和信息技术服务”两个行业的影响,其他行业的影响结果可以与我们联系。

  (1)通信设备、计算机和其他电子设备进口下降1%

  在中,我们令通信设备、计算机和其他电子设备进口额下降1%,然后带入投入投入产出矩阵。我们发现,第一,通信设备、计算机和其他电子设备进口下降1%时,石油和天然气开采、煤炭开采、非金属矿物开采、电力和热力生产、石油和炼焦产品等传统周期行业呈现出非常明显的下降。这主要是由于这些行业对电子设备需求较大,受到的影响较为明显。其次,由于贸易冲击,导致需求下行,这些上游周期性行业受到影响也最为剧烈。第二,通信设备、计算机和其他电子设备由于进口产品减少,在国内形成了一定的空缺,因此进口替代的机会呈现了出来,对这些行业本身也起到一个推动性的作用。

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  (2)信息传输软件和信息技术服务进口下降1%

  与通信设备受到冲击类似,信息传输软件和信息技术服务进口额下降1%,信息传输、软件和技术服务技术、通信设备、计算机和其他相关电子设备会迎来相应的进口替代的机会。而上游周期品行业受到的影响仍然是最大的。这与通信行业受到冲击的情况类似。

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  四、中美贸易战下的投资策略

  4.1 贸易战下的市场表现

  如果中美双方都采用关税制裁的方式来展开贸易战,对于中国而言,从总量上来看,宏观经济的影响主要是:(1)首先,由于美国实施关税制裁,由于出口受到关税的限制,贸易顺差减少,产出水平下降,价格水平会先下降,然后上升。(2)其次,在当前条件下,中国去杠杆过程仍然在持续中,货币政策保持不变,那么由于产出下降,利率水平会逐步的下行,中国将逐步步入衰退式宽松。(3)第三,从劳动力市场来看,由于产出下降,劳动力需求下降,事业水平会上升,工资水平会逐步下降。因此,当中美双方都采用征收关税的方式来展开贸易战,在宏观经济层面上由于总需求收到影响,导致经济步入衰退,就业压力显著提升。我们关注到中美双方公布的贸易清单来看,美方针对的是《中国制造2025》计划中的高技术产品征收关税,而中方主要针对的是农产品、汽车、食品等消费品征收关税。中美贸易战更容易推升双方的通胀水平,使得双方都陷入滞胀状态。

  在这种经济背景下,从大类资产来看,债券市场一方面受益于产出下行带来的衰退式宽松,利率水平逐步下行,具备相应的优势;另一方面债券还具备避险的功能,债券市场持续占优。第二,股票市场由于产出和价格水平下降,企业的利润水平也会大幅度下降,股票市场会下行。另一方面,由于利率水平逐步下行,股票也会呈现阶段性反弹。但是由于贸易战过程中,风险偏好会逐步下降,股票市场并不会出现太多的机会。第三,由于经济下行,商品市场也很难呈现出机会。

  从行业比较的角度来看,贸易战首先带来的是进口替代的投资机会,这集中在通信、计算机等成长型行业,具体来说就是国产芯片,半导体等高端技术行业和军工行业。其次,由于经济步入衰退,由于价格成本优势,包括国产芯片、半导体在内的成长性行业具备优势。第三,在经济下行期,消费板块由于抗周期的属性,也相对较好,最后是金融地产和周期板块,特别是周期板块,我们建议投资者规避。我们仍然维持我们在《防范风险、关注成长》等系列报告中成长>消费>金融地产>周期的判断。

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  4.2 贸易战下重点行业观点

  4.2.1 通信行业

  从通信行业整体来看,我们认为需要区分来看:当前,通信领域中国涉及向美国出口的主要是光器件(光模块)、通信终端等,而通信网络设备(基站及光通信设备等)本身就长期受制于美国对中国的管制,基本没有进入美国市场,光纤光缆同样出口占比5%左右,且主要销往美国以外区域,直接影响不大。

  在光器件(光模块)领域,若纳入征税范围,影响较复杂:第一,当前中美双方对光模块是互免关税,光模块全球市场规模约100亿美金,美国需求预计占30%,中国需求预计占40%,中国需要大量进口美国的高端电信级光模块,再考虑美国激光器的出口(全球主要的激光器供应商50%以上来自美国厂商),美国在光模块产业贸易逆差并不大;第二,光模块产业高度全球化,中国生产的光模块出口至美国,同时也要大量采购其激光器、电芯片,对中国出口的光模块征收关税势必也会影响其芯片,同时中国也有可能实施反制措施。第三,由于中国的制造优势,美国光模块龙头厂商如Finisar、AOI、新飞通、Oclaro等都在中国设厂,中国为其主要的生产基地,对中国出口的光模块征收关税,不仅仅是影响苏州旭创,对Finisar、AOI也难逃。

  其次,从通信终端来看,包括手机终端(某著名上市公司),SIP电话终端(亿联网络(行情300628,诊股)),车载通信终端(移为通信(行情300590,诊股)、高新兴(行情300098,诊股)-某著名上市公司物联),专网终端(海能达(行情002583,诊股)/北美收入3%)等。上述产品是否纳入征税目录尚不清楚。如果纳入,预计会对相关公司产生影响,尤其北美营收占比越高的公司,潜在的影响较大,需要防范风险。

  第三,如果中美贸易战进一步升级,国产替代进程必然加速,长远来看具有自主研发实力的公司可能最终还会受益。另外对于与外商合作的光环新网(行情300383,诊股)等我们认为短期并无直接影响,对于美国一线云厂商中国更多是希望在合规范围内积极引入先进技术。

  4.2.2 电子行业

  中国大陆对美出口中,电子终端比重较大,但国产品牌在美销售较少。2017 年大陆对美出口电子和通讯产品总金额约为1600 亿美元,约占对美出口总额的35%。。国产品牌市场开拓仍集中于北美以外地区,其供应链受加征关税影响较小。在“贸易战”背景下,关税将成为电子产品组装环节选址的重要考虑因素。过去十年,大陆电子产业已完成中低端领域的进口替代,同时正迎来历史性的产业升级机遇,我们判断低端的组装环节未来或将出现外迁的趋势(例如印度上调手机关税后部份手机厂将组装环节迁至享受关税优惠的印尼)。中国大陆凭借资本优势、工程师红利等有利因素,大陆零组件企业有望向中高端产品线升级,持续提高产业话语权。

  美国对华出口中,电子信息类产品的比重约为40%,其中高端芯片、核心设备等是主要的电子产品。相关美企来自中国的营收占比较高,如果“贸易战”发酵,对以上美企亦存在较大的负面影响。

  4.2.3 电力设备与新能源行业

  中美贸易战涉及到电新行业的主要是新能源汽车和电力设备,我们认为,短期来看,中美贸易战对电新板块的直接影响不大,主要有以下三个方面的原因:第一, 从出口数据来看,新能源发电和新能源汽车出口美国比例较小,短期直接影响不大。例如:光伏是细分版块中出口美国的金额和占比最高的,但是美国已经于2017年发起了针对光伏产品的“201法案”,行业目前准备充分,影响不大。第二, 从技术角度来看,新能源发电和新能源汽车中游已经具有全球竞争力,美国技术封锁影响有限。2017年,全球光伏组件出货前10名企业中有9家中国公司、全球风电企业排名前7中有2家中国公司、动力电池出货量前10名企业中有7家中国公司,在国内巨大市场的拉动下,新能源发电和新能源汽车中游已经具有了一定的全球竞争力。而且,在技术创新领域,中国也并不逊色,以光伏为例,单晶PERC产品的全球最高转换效率近年一直由隆基和晶科保持,并不断刷新,2017年以来由22.17%提高到23.6%。第三, 长远来看,除美国以外的市场空间广阔,如果一定要获得美国市场,中国新能源(行情600617,诊股)产业也已经具备了在美建厂的能力。2017年,美国光伏、风电、新能源车新增分别为11.8GW、7.1GW、20万辆,占全球市场的11.9%、13.5%、16.4%(而中国约占全球的50%),由此可见,除了美国之外,还有83-88%的市场空间留给中国新能源产业去开拓,空间广阔。即使中国企业需要获得美国市场,中国新能源产业的高度自动化,导致对人力成本的依赖减少,也为在美国建厂提供可能。以光伏电池片为例,目前以通威为代表的中国先进电池生产企业已经基本实现了无人或者少人化生产。

  4.2.4 汽车行业

  4月4日,为应对美国拟对我国商品增加关税,国务院关税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税,实施日期待定。4月17日,国家发改委就制定新的外商投资负面清单及制造业开放问题答记者问,我国汽车行业将按分类型逐步放宽合资股比,降低进口关税。

  如果贸易战持续,对美国汽车加征关税将有力反击美方行为。但鉴于我国车企基本不在高端车型方面和美国企业产生直接竞争,对美加征关税给我国车企带来的影响有限。如双方妥协,我国按计划放宽合资股比并降低进口关税,则预计对我国车企产生如下影响:第一,降低关税将对国内中高端品牌汽车形成较大降价压力,并将压力向下传导到整个行业。从而使国内汽车行业的竞争更加激烈,市场活力提高,加速国内整车和零部件厂商的分化与行业洗牌。汽车经销商的渠道价值凸显,涉及进出口业务的经销商将受益。第二,放开股比的关键时间节点包括2018年放开专用车、新能源汽车股比,2020年放开商用车股比,2022年放开乘用车股比等。鉴于专用车、商用车我国竞争力较强影响不大,放开股比的影响主要包括2018年放开新能源汽车股比和2022年放开乘用车股比两方面。2018年放开新能源汽车股比,将强化国内新能源汽车行业尤其是中高端车型方面的竞争,倒逼新能源车企加强研发,加速国内整车和零部件厂商的分化与行业洗牌。技术水平相对较高、成本控制能力相对较强的国内新能源车企受负面影响较小。2022年放开乘用车股比,意味着现有的合资公司不会马上受到影响,中方可以利用好缓冲期提高危机意识,全面强化自身实力,为22年之后股比放开、24~25年可能的投产带来的变化做好准备。对经营能力强,综合能力强的合资公司来讲,放开股比更能体现出中方的价值。对于合资方是日企的公司来讲,中方的重要性尤其突出,因为投资较小,规模效应弱,日方很难单独在我国取得较好发展。放开股比后,鉴于原则上不批准新建外资燃油车公司,各方对现存合资燃油车企壳资源的博弈将加强。此外,放开股比后相应车企扩张对国内零部件采购的需求利好产业链上竞争力较强的国内零部件企业;放开股比利好豪华车经销商。总体而言,我国汽车产业将在市场开放过程中迎接国际化洗礼。

  4.2.5 机械行业

  北京时间4月4日,美国发布建议征收中国产品关税的清单,美国贸易代表建议对清单上的中国产品征收额外25%的关税,征税中国进口产品的价值弥补美国遭受的科技损失。

  关税清单中涉及机械的产品大致可归纳为三类:传统机械设备、具备国际竞争力的高端装备以及正快速形成竞争优势的设备产品。我们梳理统计了关税清单中涉及机械行业的产品目录,大致上可归纳为,1)传统机械设备包括手工具、食品饮料机械、印刷包装设备、缝制设备、工程机械、农机以及泵、轴承等机械基础件等;2)具备国际竞争力的高端装备包括核反应堆及蒸汽锅炉、轨交设备等;3)正快速形成竞争优势的装备行业包括工业机器人(行情300024,诊股)、机床等。

  短期对传统机械设备公司有负面冲击,但对大多数公司影响程度不大。我们统计了相关上市公司出口收入占比,整体来看,机械设备板块上市公司海外业务收入占比的平均值为21.36%,中位数为13.6%,传统机械设备领域内的上市公司海外业务收入占比平均值约为20%,且主要出口目的地是东南亚等发展中国家,直接出口美国市场占比在5-10%之间,因此我们判断美国关税清单对传统机械设备公司的影响程度有限。

  短期对具备国际竞争力的高端装备公司影响很小,中期则影响了相关公司进入国际市场的进度。虽然目前相关公司海外收入占比10%以下,直接来自美国市场的收入占比更低,因此贸易关税对其的影响几乎可以忽略,中期来看则主要影响了轨交设备、核电设备等行业开拓海外市场的进度。但受益于成本优势及工程项目管理优势,我们判断东南亚市场的开拓仍将会取得不俗的进展。

  对机器人等正快速形成竞争优势的装备行业影响很小,中期来看或有正面影响。工业机器人和机床等行业是中国制造2025的重要基础装备,因起步较晚,目前尚难以大规模参与国际市场竞争,工业机器人和机床等市场仍以日本和欧洲企业为主,因此美国限制对中国相关产品的出口实质影响很小。中期来看,此次中美贸易战让中国企业认识到缺乏核心零部件技术面临较大的风险,政府及相关企业将加大对核心零部件技术和供应链的管理,中期来看或有正面影响。

  4.2.6 纺织服装行业

  2017年中国对美国出口贸易顺差最大的产品类别中,纺服的规模排名位居第4位。纺织服装行业属于劳动密集型行业,也是充分竞争市场,美国纺企会选择向成本更低的地区转移,就如目前中国正在向成本更有优势的东南亚转移相似,目前美国服装产业早已经实现向中国等发展中国家转移的过程,产业逆向转回的概率低,美国是服装产品的需求国。

  服装属于民生需求,是居民消费刚需且需求量大。美国前四大纺织服装进口国为:中国37%、越南9.4%、印度6.7%、墨西哥4.5%,目前中国仍是美国最大的纺织服装进口国。东南亚地区出口增速增长虽快,但规模尚小,产能投放也需要较长时间,目前承载能力有限。此外东南亚基础设施配套不完善,以中低端订单为主,短期工效、工艺水平的提升难度较大。因此尤其是中高端领域,中国纺织制造龙头经过装备研发升级,具备全球竞争优势,美国短期较难找到替代贸易伙伴进行中高端订单转移。

  4.2.7 医药行业

  在医药行业方面,出口业务占比较多的子行业主要有化学原料药、化学制剂和医疗器械,我们梳理了医药细分行业上市公司在出口业务方面的情况,贸易战对主流公司整体而言影响不大。整体影响而言,我们预计大宗原料药>;特色原料药>;制剂/器械>;CMO。

  制剂领域大部分企业对美出口量并不大,对企业整体影响也有限。有些采取贴牌(恒瑞)、当地建厂(华海)等方式,基本不受影响。中高端器械领域整体对美出口占相对有限,因此也不受影响。在CMO领域,我们沟通了药明生物、合全药业及凯莱英(行情002821,诊股),我们认为国内CMO厂商的业务目前大部分仍集中于临床阶段的产品,这部分业务报价较低,预计受影响不大;少部分商业化阶段的订单可能有所影响,但这些订单基本都采用敞口合同的形式,对汇率、关税、原材料成本的波动都有一定幅度的约定调整空间,因此客户粘性较高的龙头CMO企业整体影响可控。

  4.2.8 军工行业

  中美贸易战对市场情绪带来了短期推动,从历史上看,大国的贸易博弈需要强大的军事力量作为支撑,贸易战的升级必将带来军事投入的增加,中美贸易战升级带来国际局势紧张的预期,进一步提升军工板块风险偏好。受国内宏观环境、强军客观需求、全球军费开启增长新周期等因素影响,未来我国国防预算或将继续保持稳定较快增长。在贸易战的背景下,当前中国实战化训练和实战化演习提升了军工推动了军工行业的需求。

  4.2.9 轻工行业

  我国家具出口超三成,国内市场增速更快。根据中国海关总署发布的数据显示,2017年1-12月,我国家具行业累计完成出口额499.23亿美元(约3381.55亿元人民币),同比增长4.50%。根据国家统计局公布的数据显示,2017年1-12月,全国家具行业累计完成主营业务收入9055.97亿元,同比增长10.11%。2017年我国家具行业出口额占行业主营业务收入比例为37.34%,但应注意到国内市场在高基数背景下增长势头仍好于出口。

  我国是最大的软体家具生产国和消费国,沙发双龙头敏华控股、某家居公司虽部分收入来自海外,但一方面国内市场是其主要的收入来源,另一方面国内市场利润率高于国外市场,加之公司均不断加强海外工厂布局,因此关税政策的变动对行业龙头公司收入、利润会带来一定程度的影响,但不是影响公司业绩的决定性因素。此外我国软体家具行业空间广阔,集中度低,敏华控股、某家居公司、梦百合(行情603313,诊股)等龙头凭借多方优势,市场份额将逐年提升,美国对华进口关税政策的变动对公司短期业绩有扰动,但不改公司长期价值。

  4.2.10 银行业

  中美贸易战发酵,假设关税为30%的中值下,中国对美国的出口总量的降幅为8%左右。贸易战涉及的600 亿美元约占我国GDP 的0.51%,影响程度较小,因此对于银行业总体的资产质量影响很小。中美贸易战还未上升到汇率手段和利率手段,因此对银行业总体而言,影响并不大,但需要密切跟踪后续的动态。

  4.2.11 化工行业

  中美贸易战对化工既是挑战也是机遇。虽然部分产品受制于原材料成本上升或者出口下降,但是将进一步促进行业供给侧改革,加速落后产能出清,利好行业龙头。其次,加快国内进口替代,在新材料领域更是有望极速国产化进程和行业转型升级。从保障能源安全角度而言,近年来中国原油进口依赖度不断提升,2017年高达68.4%,而美国借助页岩气革命从原油进口国开始变成出口国,2017年我国从美国进口原油占总进口的比例达到2%,逐渐成为中国原油进口的重要来源之一,贸易战开打假若对美国进口原油征收关税将加剧中国原油进口紧张感。本次中国对美国拟征税化工清单中包含C3核心原材料丙烷,短期对国内需要进口C3原材料的加工企业利空(更多转向中东等地区进口原材料,势必会抬升丙烷等原材料价格),原材料价格上涨势必会提升烯烃产品价格,利好国内煤化工(煤制烯烃、乙二醇、PVC等)。中国若对美相关化工产品征税,将直接导致进口产品价格上涨,直接利好国内同等产品,特别是存在较大进口替代空间产品。其中美国进口量占比较大的产品包括:乙二醇丁醚、卤化丁基橡胶、二氯乙烷、PA66、PC、POM、EVA、非离子表面活性剂、PE、丙烯腈等。

  END

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关键词阅读:贸易战

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