刘煜辉:“外升内贬”难局 贸易战本质是供给侧较量

1评论 2018-05-17 16:08:52 来源:金融界网站 华培动力还有几板?

  观点回顾

  刘煜辉教授5月8日微博

  特朗普政府挑起的贸易战打出了个中国通胀,而不是美国通胀,这怕是没人想通过的逻辑。逻辑的秘密在于:这回贸易战本质上是双方供给侧的较量,所谓全球资本的竞争。万人摇号求签四百多套房,“胀”是什么? “胀”是货币购买力。再现“不外贬,就内贬”之场景,跟2015-2016一样,只是上一回是驱动居民猛加杠杆买房子,需求扩张向上拉出产出缺口(就是理论上的“胀”);今天至以后可能更多是:美国用供给侧的大棒(全球资本争夺)向下砸出来的产出缺口。更凶狠。

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  为什么最近一段时间通胀预期起来得很快,正是因为大家发现,全球资本市场对于特朗普的政治困境严重高估,都被精英控制的美国传统媒体的声音所迷惑,犯了2016年10月份选总统时相同的错误,大家认为特朗普是个废总统,执政半年已经废了,甚至会被弹劾罢免;没想到他的减税政策会轻松的过关,大家对特朗普效应发生了误判。所以减税以后,大企业薪酬水平肯定会提高,包括未来基础设施扩张以后,会拉出一个财赤扩张的态势。市场背后的逻辑就是,今天美元这么差的状态,对应全球化定价,在供给层面也被高估的情况下,大家看需求层面,这一个扩张对于全球定价的油品包括一些金属明显占多头的市场,一定会注入预期。原来大家油品还看看页岩油的革命,看了一年多时间,好像也是这个市场讲的一个故事。原来大家认为,页岩油革命很厉害,现在已经降到40美元以下了,油价横在60美元一年时间,并没有释放预期。美国的原油库存在过去半年时间跌了15%,今年很有可能跌到2012年那个平台上,那个平台对应的油价就是80到100。

  20170303《空中加油”的新周期还是滞胀的“桑拿房”》

  今年隐约最大的不安还是来自于外部:外生通胀。去年的12月份我们开年会的时候,我就讲了这个问题,最大的隐忧就是油和农产品(行情000061,诊股)对中国的外生冲击并没有结束。油在55美元附近横了3个月时间,没有选择方向。外面的货币又很多,尽管美国加息,但是美国没缩表;你看欧洲,国债收益率的走势又重新回到了低位。

  在这样的情况下,油价会不会从50冲到70的平台,我觉得这个风险没有排除。推高油价某种程度讲和川普未来全球战略利益的调整有很强的暗合性,可能是瓦解中国全球战略的一张牌。油价_上去了,俄罗斯的财政和经济就会缓口气。石油国家和能源国家的经济和财政都会缓过来,和中国的离心力自然就会增强。

  20161214《青萍之末,中国正在做正确的事情》

  外部世界要给中国这样的调整更多的缓冲期。我们自己可以做对,但是还有一部分我们控制不了,缓冲期要别人给我们。川普的横空出世,如果未来的实际运行(包括川普能够做多少、走多远)真如当下的金融市场所表现的预期那么强烈的话,当下的金融市场所表现出来的状态很明显,大家是在想过去30-40年的实际利率和价格因素下行的长期趋势正在逆转,历史性的转折点正在形成,如果未来运行真和金融市场目前表现出来的预期一致的话,我觉得对中国而言不是一个好事情。川普刚上台时有些人写过报告说川普上台会有利于中国,如果真正的川普经济学执行力非常强,能落地的话,我们将面临一个非常明确的美元的紧缩周期,这对于中国在某种程度上来讲是致命的,毕竟我们前面犯了那么大的错误,浪费了那么多时间,真正一个三十年、四十年趋势改变的力量出现的时候我们会感到非常不舒服。

  ※滞胀的忧虑※

  明年隐约最大的不安还是来自于外部:外生通胀。中国内部的通胀因素好解决,看中国的通胀,2010年后中国的潜在增长进入下行趋势后,中国的通胀基本都是地产型通胀,上涨的房地产挤出了企业的ROE,CPI-PPI裂口显现发散状态,供给侧(潜在增长率)下沉,向下撕裂出一与总需求的裂口:正产出缺口,这就是通胀。所以你把地产浇灭冷却,我们其实不用太担忧通胀的趋势(从内部来看)。

  但是外生通胀你控制不了,这周黑色星期一,其实大家心里都明白,这种股债汇三杀,只有一个逻辑预期在形成,不愿说出口而已。外生通胀正在往里面传输,成为我们最大的威胁,高油价某种程度讲和川普未来全球战略有很强的暗合性。可能是瓦解中国全球战略的一张牌。不便明说。唯一的制约来自美国经济对70美元以上的油价的承受能力。如果过剩的金融资本再冲击一下农产品的话,中国将非常被动,今天中国的能源和农产品全球市场依赖程度非常高,而中国的经济动能依然比较弱,资产泡沫调整的缓冲期比较逼仄,如果外生通胀因素挤压进来的话,两个叠加一起,货币到底是松还是紧,怎么做?一旦滞胀预期成型,对于所有交易者来说只能“关灯吃面”。

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