李奇霖:企业融资难度分化 系统性金融风险不大

1评论 2018-06-13 09:59:13 来源:金融界网站 作者:叶效强 【狙击二期(*0****)】突破在即!

这几年去产能、环保等政策,导致不少行业内部越来越分化,市场份额向行业龙头集中。中小企业和民企受到的冲击相对来说更重,不少企业由于营收下滑,从规模以上工业企业里剔除了。

  【本期导读】2018年至今,市场上已出现20多只债券违约,该如何看待本轮债券违约潮?债券违约潮的原因何在?会不会引发系统性的金融风险?本轮债券违约潮与2015年-2016年有什么不一样?在银行贷款方面,国企和民营有何优劣势?去杠杆、破刚兑对哪类企业冲击更大?6月偿债高峰期是否会有更多债券违约出现?近期信用债违约频发给市场带来哪些启示?去杠杆对哪些行业影响更大?如何把握板块投资机会?央行扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,这对信用债市场会带来哪些影响?能否缓解近期债券违约潮?是否还有降准空间?《金融街会客厅》特别邀请联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖,为大家权威解读。

  【本期嘉宾】李奇霖,联讯证券董事总经理、首席宏观研究员。国家金融与发展实验室特聘研究员、腾讯证券研究院成员。

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李奇霖,联讯证券董事总经理、首席宏观研究员

  第一节 李奇霖: 企业融资难度分化 系统性金融风险不大

  金融界:统计数据显示,2018年至今,市场上已出现20多只债券违约,该如何看待本轮债券的违约潮?债券违约潮的原因何在?

  李奇霖: 本轮债券违约潮,发行主体集中在民企。这些企业受制于自身现金流积累能力较弱、外部融资难度上升的双重约束,而前期所发行债券集中到期,使得今年频繁爆发债券违约事件。

  今年前5个月,以中票、短融、剔除银监ABS后的资产证券化企业债、公司债为统计口径的信用债到期量,月均规模 4300亿,是2014年的两倍。

  为什么会出现信用债集中到期呢?15年-16年大资管扩容,金融产品具有刚兑的特性,有高成本兑付压力,以资金池模式运作,对信用风险承受力强,对高票息有依赖,信用资质弱的主体,比如不少区县级平台、过剩产能行业、中小房企以及部分高风险民企,都不愁融资。而这些低评级信用主体所发债券,期限多为3年或者3+2年,今年开始这些企业陆续需要偿还债务。

  在不考虑外部救助时,债务偿还资金无非来源于内部的现金流积累和外部的借新还旧。从个人所了解的情况看,现在不少企业,两个渠道实际上都面临着压力。

  首先看内部现金流的情况。这几年去产能、环保等政策,导致不少行业内部越来越分化,市场份额向行业龙头集中。中小企业和民企受到的冲击相对来说更重,不少企业由于营收下滑,从规模以上工业企业里剔除了。所以,中小企业、民企的现金流积累情况其实不是很乐观,自由现金流缺口在持续扩大。

  再来看外部融资的情况。过去在高负债成本、刚兑、资金池运作下,金融机构想维持稳定的息差来获利,就需要放大资产端的风险敞口,包括拉长久期、信用下沉和增加杠杆,这些使得低评级的企业都能发出债。

  但是在严监管与紧信用下,低评级企业的借新还旧难度越来越大。

  第一,资管新规要求公募产品转向净值型,高成本的刚兑资金规模开始萎缩。而存量资金以及新增的净值型产品在开放式申赎压力、去资金池后,会加强产品流动性管理。流动性管理诉求压力下会把资金挤入高等级、短久期等流动性好的融资主体,而不再仅仅是票息为王。

  第二,同业流动性收缩、委贷新规以及资管新规要求非标期限不得错配、向上穿透投资人以及禁止多重嵌套,非标融资正被围追堵截,社融口径下的非标融资已现负增长。

  第三,信贷额度需要应对非标转标,而且在风险偏好收缩时期,信贷资金抱团取暖,比信用扩张时更偏好资质好的企业,而低信用评级企业想要获得贷款更加困难。

  所以,我们看到低评级的企业现在融资很困难。但评级高的,在投资者的追逐下,不用为融资发愁。高、低评级主体,融资难度越来越分化。

  金融界:这种情况,会不会引发系统性的金融风险?

  李奇霖: 目前来看,引发系统性金融风险的概率比较小。正如我们前面说到的,现在高等级发行人,或者说过去经营比较稳健的一些大型企业,相反还比较好融资,AAA的债需要抢。信贷也是如此,银行出于对坏账的担忧,相比于以往更愿意给好的企业授信。因此,融资难不是全局性的现象。

  我们看到,今年以来货币政策已经出现了结构性宽松,除了少数时间外资金面都是偏松的。这能有效防止信用风险蔓延,演变成流动性风险,使得高等级债务人也因此丧失再融资能力。

  所以,现在还无需担心,违约事件会引发系统性的金融风险。

  更多详见访谈实录。

  《金融街会客厅》首席说267期李奇霖:企业融资难度分化 短期不宜过度期待降准

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关键词阅读:企业融资 系统性金融风险

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