国债期货短中长期限结构初步完备

1评论 2018-08-08 07:30:03 来源:金融时报 感谢300643

  本报记者 杨毅

  2年期国债期货合约进入上市倒计时,国债市场风险防控工具再添一员。

  8月6日,中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)发布2年期国债期货合约及相关业务规则,标志着2年期国债期货合约及规则准备工作正式完成。根据此前证监会批复,8月7日,中金所正式发布了《关于2年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》,首批3个2年期国债期货合约将于8月17日上市交易。这一系列进展意味着距离2年期国债期货合约问世已进入“读秒”阶段。

  上市2年期国债期货,是落实党中央、国务院关于深化金融改革和促进资本市场健康发展决策部署的一项重要举措,有利于优化国债期货期限和产品结构,进一步完善国债收益率曲线,推进深化利率市场化改革;有利于提高国债期货市场效率和流动性,丰富投资者风险管理手段,促进国债现货市场发展。

  进一步平滑短端国债收益率

  本次2年期国债期货合约及相关业务规则的制定和发布,是产品上市工作的重要环节。事实上,随着2年期国债期货的推出,加上2013年上市的5年期国债期货以及2015年上市的10年期国债期货,中金所的国债期货产品线已经覆盖了短、中、长三个主要期限,利率衍生品总体布局已经基本成型,而这将进一步促进国债期货的风险管理功能的发挥。

  中信期货金融期货研究主管张革称,在现券市场,2年期国债期货的可交割券十分充足。从2017年12月底财政部公布的国债发行计划来看,2018年计划发行9期2年期国债,发行频率也保证了在4月份之后每月一次。2年期国债发行速度的加快,也保证了未来将有更多新发的2年期国债可以被纳入可交割券范围,为国债期货平稳运行打下了基础。

  而2年期国债期货的推出更有其深层次的宏观意义。国泰君安期货金融衍生品研究所认为,在利率市场化进程步入深水区,货币政策调控将更加注重价格信号传导,2年期国债期货的推出,使得“1-2-3”年短端国债收益率更加平滑,形成国债收益率曲线的良好开端,能更好地起到衔接货币市场利率和中长端债券收益率、贷款利率的市场作用。

  从中观意义上看,国泰君安期货金融衍生品研究所认为,2年期国债期货不仅为投资者提供了对冲短端利率波动风险的套期保值工具,更为银行和非银机构等投资者调整融资和投资结构参数、优化资产负债配置提供了信息透明的价格发现工具。

  上市前各项工作已准备就绪

  此次2年期国债期货交易获批,距离公开征求意见仅半个月时间。7月18日,中金所就《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》《2年期国债期货合约》和《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易细则》向社会公开征求意见。期间,中金所通过网上公开征求意见的方式,广泛听取市场各方的意见和建议。从此次征求意见情况看,市场参与者对中金所设计的2年期国债期货合约相关业务规则普遍表示认可。

  8月7日,中金所发布《关于2年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》(以下简称《通知》)称,2年期国债期货合约自8月17日起上市交易,首批上市合约为2018年12月、2019年3月及2019年6月合约,挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。

  《通知》明确,2年期国债期货各合约的交易保证金为合约价值的0.5%,对2年期国债期货、5年期国债期货和10年期国债期货的跨品种双向持仓,按照交易保证金单边较大者收取交易保证金;上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±1%;2年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元,平今仓交易免收手续费,交割手续费标准为每手5元;2年期国债期货各合约限价指令每次最大下单数量为50手,市价指令每次最大下单数量为30手。

  此外,《通知》要求各会员单位认真做好2年期国债期货合约上市交易的各项准备工作,严控市场风险,确保2年期国债期货平稳上市。

  中金所相关负责人表示,目前2年期国债期货上市前的各项工作准备就绪。下一步,中金所将会继续按照“高标准、稳起步”的原则,扎实稳妥做好2年期国债期货合约上市工作,同时进一步加强市场监管,注意防范和妥善化解可能出现的市场风险,保障2年期国债期货的平稳推出和安全运行。

  合约设计更注重定价精准性

  “2年期国债期货基本沿袭了现有5年期、10年期国债期货的设计思路。同时,在合约设计上更注重了期货价格定价的精准性,为曲线定价及策略应用提供便捷。”张革认为。

  根据合约及相关业务规则,即将上市的2年期国债期货品种在合约标的、面值设计等细节上值得重点关注。在可交割国债方面,2年期国债期货的可交割国债范围设定为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5年至2.25年的记账式附息国债。

  分析人士认为,这一设计刨除了发行期限高于5年的老券,有助于增强国债期货定价的准确性。一方面,老券的剔除有助于消除国债期货定价受老券流动性差而折价的干扰,促进期现价格更好地收敛;另一方面,可交割券范围相对较窄,下限远高于1年,使得国债期货定价尽量少的受到短端资金市场波动的干扰,上限略高于2年,保证了在一定程度上扩大可交割券范围的同时,避免出现2年期国债期货价格与5年期国债期货价格过于接近的情况。

  在合约标的方面,2年期国债期货的合约标的是面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债。张革表示,面值的设计借鉴了国际经验。2年期国债期货合约标的是5年期、10年期国债期货的2倍,这与美国国债期货合约设计一致;200万元合约面值的设计,能够让市场更便捷地运用国债期货开发基于利率曲线的蝶式策略,带动整个利率曲线各久期的流动性。

  票面利率方面,合约票面3%的设定和目前上市的5年期、10年期国债期货相同。张革称,当2年期国债收益率大于3%时,最便宜可交割券(CTD券)为更靠近2.25年左右的现券;当2年期国债利率小于3%时,CTD券久期更靠近1.5年。合理的票面利率设置使得国债期货能准确反映2年期国债的收益率水平。

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