方正富邦王健:中国特色的“美林时钟”

1评论 2018-10-22 04:54:25 来源:上海证券报 华资实业20%大肉分享

  中国版“美林时钟”

  ⊙谢达斐 ○编辑 金苹苹

  今年前三季度,债券成为表现最好的大类资产。基于国内资产配置时钟规律,方正富邦固收投资部副总经理王健认为,在基本面和政策面的双重支持下,债券牛市在四季度仍会延续。

  大类资产轮动背后的主线是资金

  所谓美林时钟,就是把货币、债券、股票、商品作为研究对象,从中揭示大类资产间的配置规律。

  王健认为,美林时钟理论在中国看似并不是很适用。其中,货币与债券的轮动性最好,股票次之,商品最差。从国内的实际情况看,2017年是货币牛市,2018年是债券牛市。但在债券牛市中,石油、钢铁煤炭等大宗商品也同样在经历牛市。

  而按照美林时钟理论,债券牛市后将是股票牛市,股票牛市后才是商品牛市,这该如何解释?

  王健认为:“其根源在于我们的研究对象本质上不在同一个维度。货币、债券、股票均能对应国内相关品种,唯独商品是全球市场中的品种。因为商品的国际化程度最高,所以商品与国内资产的轮动性最差。”

  王健认为,大宗商品价格主要受全球供需影响,若中国经济周期与世界主要经济体同步,那么以上四类资产价格的轮动在国内同样适用。然而,目前国内的经济周期并未与国际市场完全同步。“其原因在于,大宗商品在大类资产配置中失效,而房子却代替了大宗商品的位置。”王健补充道。

  王健由此总结,从2004年以来中国15年大类资产轮动规律来看,用一线城市地产价格取代美林时钟理论中的商品后,规律非常明显。相关市场的轮动顺序是:货币牛市→债券牛市→股票牛市→地产牛市。

  王健表示,一切大类资产轮动背后的主线是资金,正是资金天生的逐利性推动了资产表现的轮动。而资金的具体流向是:从央行资金池流向债券(银行间)资金池,接着流向股票资金池,最终流向地产资金池。

  债市表现值得期待

  王健表示,从上述国内资产配置的时钟规律来看,2013年至2016年的四年正好为一个轮回。“2013年货币牛市,2014年债券牛市,2015年股票牛市,2016年地产牛市。”王健说。他认为,从2017年开始开启了新的一轮配置时钟。2017年宏观审慎的监管政策加稳健中性的货币政策,使得货币牛市再现。自2018年1月起,债券牛市又再度开启。王健说:“十年期国开债收益率下行超100bp,是今年前三季度表现最好的大类资产。”

  他表示,在基本面和政策面的双重支持下,债券牛市在今年四季度依然会延续。但是,随着货币政策传导机制的梳理和完善,宽信用终将完成,基本面也将逐渐企稳,预计资金将逐步从债券市场流入实体经济和股票市场

  “整体来看,2019年或是债券与股票完成交接的一年,股市行情更值得期待。”王健说。

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