刘斌:虽遭特朗普怒喷 但美联储加息符合货币正常化规则

摘要
美联储加息符合货币政策正常化规则。美联储的货币政策遵循所谓的“泰勒法则”。泰勒法则要求货币政策同时兼顾通胀目标和失业率目标。当通胀指标高于目标值时,需通过加息等手段来抑制通胀继续上升;当失业率高于目标值时,则要通过降息来刺激经济增长,保持适度就业。从目前看,美国通胀指标与目标基本一致,但失业率明显偏低,创出1970年以来新低。低失业率加大了未来的通胀和过热风险,因此需要持续渐进加息。

  【本期导读】正值美国中期选举之际,美股出现较大幅度震荡回调,其中更是伴随着美联储年内较高频次加息,让投资者不禁要问:这是短暂的回调休整,还是趋势已悄然掉头向下?原本已处底部的A股在战战兢兢之下遭遇美股大跌情绪感染,未撑住关键点位,A股将何去何从?面对美元加息的咄咄之势,中国又将如何面对保外汇还是保汇率的艰难选择?特朗普上台以来推行的一系列举措逐步落实,美国经济如火如荼的走势能否持续下去,这里面有没有“虚火”? 《金融街会客厅》带您了解纷繁股事背后的市场真相。

 

  【本期嘉宾】刘斌,中信证券市场研究部首席市场策略师。曾任中信证券非银行金融分析师、政策研究高级分析师。擅长宏观经济、政策、金融等的分析,在自上而下的资产配置、宏观策略方面有着丰富经验。

  【核心观点】

  1. 这轮美股的下跌很大程度上是由于美联储加息,一方面美联储加息之后使得美债收益率迅速攀升,在估值上对美股形成压制;另一方面加息也使得市场对未来经济前景有所担忧,美股因而出现下跌调整。

  2. 美元加息幅度和频率符合货币政策正常化规则。美元加息使得新兴市场国家面临流动性和汇率贬值的压力,中国未来货币政策要在利率、汇率和国际收支之间取得一种平衡,这将是一个艰难的平衡。

  3. 中国经济长期向好基础没有变,但短期下行承压。如果年底到明年一季度,稳增长的一揽子政策推出,尤其是大规模减税配合适度宽松的货币政策,那么经济有望在明年三季度以后企稳。

  4. A股目前已到底部区间,但未必完全落地,关键点位受美股下跌情绪影响被击穿,带来融资盘的踩踏效应,尤其是股权质押,它的强制平仓和踩踏会带来不利循环,短期需要政策在预期管理和具体措施上给予更多引导。

  5. 特朗普执政以来言行比较一致,但“美国优先”政策或透支美国未来经济,全球化是国际分工必然的趋势,美国在全球挑起贸易战的逆全球化对美国并不利,美元的霸权地位从根源上导致了美国对全球的贸易逆差,美国在军事和政治的收缩也在削弱美元霸主地位。

  第二节 刘斌:虽遭特朗普怒喷 但美联储加息符合货币正常化规则

  金融界:既然美联储加息是这一次美股动荡的源头,特朗普也公开指责美联储“疯了”,他认为货币政策太紧了,您怎么看美联储加息的幅度和频次?

  刘斌:美联储加息符合货币政策正常化规则。美联储的货币政策遵循所谓的“泰勒法则”。泰勒法则要求货币政策同时兼顾通胀目标和失业率目标。当通胀指标高于目标值时,需通过加息等手段来抑制通胀继续上升;当失业率高于目标值时,则要通过降息来刺激经济增长,保持适度就业。从目前看,美国通胀指标与目标基本一致,但失业率明显偏低,创出1970年以来新低。低失业率加大了未来的通胀和过热风险,因此需要持续渐进加息。

  金融界:美联储加息对新兴市场的影响一般很大,对新兴市场来说,面对资本的外流,都要面对保外汇还是保汇率的选择,与其他外汇储备匮乏的新兴市场国家不同,中国的外汇储备相对充足,这一次,您认为我们应该如何应对?

  刘斌:尽管中国外汇储备充足,但也存在一个艰难的抉择,即在利率和汇率之间取得平衡。这一次美股的下跌,它对A股的影响不仅仅是股市的下跌所带来情绪影响,另一方面美元指数在国庆期间的上涨,对人民币汇率产生比较大的压力。

  尽管央行在10月6日宣布要降低准备金率,但股市并没有买账,过度的宽松会带来货币进一步贬值。从后面央行所进行的公开市场的操作可以看到货币是净回笼的,这使得它的宽松政策是打折扣的。所以在这样一个关键时间点,货币宽松受到很大制约。

  从央行第三季度的例会可以看到,未来货币政策就是在利率、汇率和国际收支之间取得一种平衡,但我认为这将是一个艰难的平衡。所以过度的宽松还是需要考虑一下我们汇率的目标。

  短期内可以采取的技术性的手段,如逆周期因子、加大远期做空成本、提高离岸做空成本等,都是维持汇率稳定的手段。短期内,7肯定还会是人民币汇率的重要关口。不过长期看,在经济下行的大背景下,汇率压力依然存在。

  当然,如果明年二季度美国经济增速放缓,人民币兑美元压力就会减少,所以,目前是最艰难的时刻。一旦美国经济增速下滑,美元指数就会偏弱,届时我们的货币政策也会迎来更大的宽松空间。事实上,易纲行长在G30国际银行研讨会上也曾表示,未来我国货币政策包括利率、准备金率等还有相当的空间。

更多详见访谈实录。

刘斌:美股调整不改牛势 A股企稳仍需等待政策落地

关键词阅读:特朗普 美联储加息 货币正常化

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