头部券商配置价值仍存 科创板或是ROE弹性的催化剂

1评论 2019-04-22 18:50:00 来源:证券市场红周刊 打板粤泰股份错在哪?

  凭借与二级市场的高度相关性,券商板块成为牛市中关注度极高的两大板块。对其而言,除了来自传统业务的弹性外,杠杆放大对ROE的提升将是未来股价弹性释放的核心点,短期看科创板或是ROE弹性的催化剂。

  科创板或贡献短期弹性

  在二级市场迅速回暖背景下,首季券商普遍交出靓丽成绩单。以第一梯队的中信证券(行情600030,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)、华泰证券(行情601688,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)为例,五家券商前三月合计实现净利润121.37亿元,同比增35%,环比增41%。尽管与A股史上最为疯狂的15Q2相比,19Q1成交额尚不足当时的1/3,但在行业竞争加剧、各项业务费率下降的影响下,后续券商传统业务的业绩弹性或受一定影响。

  即便乐观预期全年业绩达到15年疯牛时水平,目前五家龙头券商PE也远高于全球顶级投行不足10倍的估值。因此,后续券商股的弹性不会是旧有逻辑下的价值修复,更多是券商资产负债表扩张带来的利润体量增加。

  目前来看,与国际投行相比,国内投行在杠杆水平上仍有较大差距。2018年上市券商整体杠杆率为3.96倍(总资产/净资产),龙头券商亦未在该项指标中显现出优势,同期海外普遍达到10倍以上,该项差异直接影响到中资券商盈利的释放,导致中外券商在ROE上存在较大差距(五家龙头券商18年ROE仅5%,同期高盛、摩根士丹利均超过10%)。

  中外券商杠杆率的差异是双方服务能力、专业能力、宏观监管等因素的综合反映。实际上,早在16年实施的新版《证券公司风险控制指标管理办法》中,已将券商理论上的经营杠杆从之前的6倍提升至11倍。只不过在过去两年的宏观大背景下,券商杠杆一降再降。随着金融去杠杆结束,业务规范、资本充足的头部券商有望在二级市场回暖、资本市场建设完善的背景下重走扩表之路,带动长期潜在ROE的提升。短期看,科创板正是打破券商天花板,实现杠杆率及ROE提升的关键一环。科创板的推出,将使国内券商从通道型投行向交易型投行转变。

  在科创板“注册制+询价制”的新规则下,券商保荐牌照优势将被大幅弱化,价格发现能力、承销能力将成为各家机构角力的重点。届时,包括战略配售跟投、做市商机制以及超额配售等重资本交易业务将成为券商扩表及提升盈利能力的焦点。因此,本轮券商行情的高度,很大程度上取决于科创板的实施对国内金融生态重构的效果,本质上这种弹性来源于制度红利的释放,头部券商杠杆或许仍有1倍以上的提升空间。

  适度关注头部券商配置机会

  目前券商板块的估值也谈不上具有很高的性价比,但至少从杠杆率来讲,长期盈利翻倍仍可期。因此,看好后市走势的投资者不妨适度关注头部券商的配置机会。

  券商板块中,尽管部分中小券商短期有更大的业绩弹性,例如东北证券(行情000686,诊股)一季度盈利同比增超300%,但在目前金融业供给侧改革的大环境下,唯有头部券商的市场份额能持续提升并获得市场溢价,不妨在第一梯队五家券商中寻找布局的机会,目前广发证券和海通证券的市净率相对要低。

  其中,由于历史平均ROE稍低,市场给予海通证券一定折价有一定的合理性;而广发证券的低估值一方面与其去年香港子公司暴雷有关,另一方面或是受即将增发的事件影响,但均不会对公司长期经营造成根本性影响。

  当然,位于第一梯队之首的中信证券也值得持续关注。公司各项业务稳居行业第一,这也是其业绩极具韧性的关键。在去年全行业哀嚎一片的背景下,中信证券利润仅小幅下降18%。并且通过对广州证券的并购,预计中信证券将全面打开华南市场,未来将充分受益于湾区经济和金融的建设发展。

  [责编:zhangjing]

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