“现金奶牛”畅游私有化 张朝阳在下什么棋?

1评论 2019-09-12 09:20:31 来源:每日财报 作者:南黎 一招提高打板成功率至80%

原创: 南黎

  此时私有化对于张朝阳来说,捡了一个大便宜,只用了两年前七成资金,并且资金多来自畅游分红。

  出品:每日财报

  作者:南黎

  这两天,互联网圈最大的事情,除了马云阿里巴巴卸任董事局主席,就是一直被忽视的张朝阳成为热搜。

  北京时间9月9日下午,搜狐(NASDAQ:SOHU)向畅游(NASDAQ:CYOU)发出了初步私有化要约,拟溢价57%私有化畅游。

  这一消息出来,舆论沸腾。

  畅游曾经是搜狐绝对的中流砥柱,为何要在这个时候私有化?畅游的私有化,是否意味着母公司搜狐也会回归A股?

  1

  私有化预谋已久

  其实,私有化畅游,并不是张朝阳的心血来潮,而是预谋已久。

  《每日财报》注意到,早在两年前的5月份,张朝阳就计划私有化,当时畅游市值约20亿美元,搜狐报价42.1美元/ADS(前日股价约40美元),对应私有化估值为22亿美元,收购中小股东的32%股权约需7亿美元。

  而这两年,伴随着畅游股价的大幅度下跌,此次私有化方案价码自然也缩水了不少,以每股5美元收购余下的A股(每股ADS,即美国存托股票合10美元)。按照最新报价,畅游的私有化估值为5.3亿美元,搜狐收购畅游中小股东的32.6%股权只需1.73亿美元(约合12亿元人民币)。

  此时,在游戏中概股不被华尔街看好,畅游的股价长期处于低估状态下,出手私有化对于张朝阳来说,是一个非常大的便宜,因为只用两年前七成左右的资金就拿下来同等的筹码。

  但是对于畅游公司本身来说,是最好的结局吗?

  《每日财报》注意到,国内直播平台纷纷赴美上市的同时,越来越多的游戏中概股也在从美股退出。由于游戏产业在美国发展成熟,近年来中国游戏产业同样进入增长放缓节奏,因此美国投资者向来对游戏公司估值不高,这也是导致许多中国游戏公司近年来纷纷完成私有化回归A股的原因之一。

  以2014年从美国纽交所退市的巨人网络(行情002558,诊股)为例,当时巨人市值约为28.7亿美元,相比2007年7月上市初的42亿美元缩水三成。而在2015年借壳世纪游轮回归A股后,尚未改名的世纪游轮市值一度达到1600亿元,市盈率超100倍。

  同样2015年7月,完美世界(行情002624,诊股)以估值约10亿美元完成私有化,从美国纳斯达克退市。2016年7月完美世界正式回归A股,一年后的完美世界市值超过400亿,较私有化时增长了4倍。巨人、盛趣、完美世界、创梦天地的成功案例在前,也都在诱惑着后来者。

  2

  现金奶牛老了

  事实上,在搜狐的各项业务中,畅游一直是公司的现金奶牛。根据《每日财报》的统计数据,从2015-2018年,畅游净利分别为2.13亿美元、1.45亿美元、1.09亿美元、0.84亿美元, 虽然净利润不断下降,但畅游依然是头不菲的现金牛。

  不过随着搜狗的崛起,畅游在公司的营收贡献度下降到了20%。畅游这头搜狐长期的现金牛也没以往那么坚挺了,而且畅游游戏产品的日益老化已是现实。

  《每日财报》了解到,据2019年第二季度财报显示,搜狐在线游戏收入为1.02亿美元,环比增长3%,较去年同比增长8%。值得一提的是,据2017年第二季度财报显示,搜狐彼时的在线游戏收入为1.22亿美元。也就是说,搜狐的游戏业务对比两年前,却是不升反降的水平。

  搜狐的游戏业务一直由子公司负责,但畅游自从2017年推出《天龙八部》之后,便再也没有强势力作出现。眼下游戏行业竞争非常激烈,腾讯、网易等很多游戏厂商都是畅游的强劲对手。与腾讯、网易等对手相比,畅游在游戏运营、开发、推广等方面均不占优势。

  此外,畅游在精品游戏方面较为缺乏,仅有一款明星产品“天龙八部”。不仅如此,财报数据显示,该公司PC游戏的总月平均活跃帐号同比下降13%,移动游戏的总月平均活跃帐号同比下降16%,手机游戏的总季度合计活跃支付帐号同比下降14%。

  在这头奶牛还能产奶,且股价继续下行的当下,张朝阳选择私有化,不失为一个好的选择。私有化成功后,进行重新包装,未必不能回归A股,卖个好价钱。但是对于A股的投资者来说,有可能再次成为被收割的一方。

  3

  最大的赢家是谁?

  在这场私有化中,最大的赢家应该是张朝阳。

  此时私有化,价码已经比两年前缩水了三成。这还不算,收购资金还多数从畅游突击分红而来。可以说是用畅游的钱来收购畅游的股份。

  《每日财报》注意到,2018年4月底,畅游突然大手笔分红,从账上不到10亿美元的现金中拿出5亿美元分红。搜狐作为持股68%的大股东,共从公司分得3.4亿美元(约合21.4亿人民币)。2019年5月底,畅游再次分红5.03亿,搜狐获得3.37亿。

  经过两次分红后,畅游账上的现金几乎被瓜分殆尽,今年6月底的净现金仅剩2.17亿美元,净资产大幅下降:从2017年末的13.15亿减少到2019年中报的3.75亿。

  这样的一番操作后也给畅游带来非常大的财务压力。畅游未来想要发展,就必须尽快上市融资,才能维持公司的长久发展。

  但畅游私有化再上市,会是张朝阳的选择吗?下一步搜狐会有可能私有化回归A股吗?让我们拭目以待。

关键词阅读:张朝阳 搜狐 畅游 私有化

责任编辑:曹静
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