2019国际货币论坛

会议前瞻

      为了适应当前的经济和货币格局,加强货币政策、财政政策、汇率政策及宏观审慎政策的多层次统筹和协调,继续推动人民币国际化发展,全方位提高中国金融深化程度,由中国人民大学财政金融学院、中国人民大学中国财政金融政策研究中心主办,中国人民大学重阳投资教育基金协办,中国人民大学国际货币研究所(IMI)承办的“2019国际货币论坛”将于7月6日(周六)-7日(周日)在中国人民大学举行。

      本届论坛将围绕“金融供给侧改革与金融风险防范” “财税改革与‘双支柱’宏观调控体系”“资产管理与银行理财子公司:机遇与挑战”“人民币国际化与高水平金融开放”“金融科技与开放金融变革”“‘人民币国际化’学术论文研讨会”“中美学生领袖金融对话”等七大主题展开讨论和交流。[全文]

开幕式暨《人民币国际化报告2019》发布会

刘伟:开放条件下的经济和金融高质量发展问题是当代宏观经济学研究的重要领域

现阶段我国经济发展进入新常态,所谓新常态的一个重要外在表现是经济增长由高速向中高速换挡,其本质是我们在主动地进行增长动能的转换,要在稳增长基础上调结构,追求高质量的经济增长[详细]

胡晓炼:提升金融核心竞争力 助推人民币国际化

要做好人民币国际化这篇大文章,我国金融业竞争力的提高是不可或缺的。实体经济是金融活动的基础,金融机构是承载货币作用的平台,没有高效、有竞争力的金融服务,人民币很难在国际市场上走深走远[详细]

王芳:《人民币国际化报告2019》解读

2019人民币国际化报告的主题是“高质量发展与高水平金融开放”。课题组共提出七个核心观点,以下分三个部分为大家进行解读...[详细]

姚洋:金融供给侧改革要着眼于让市场发挥风险匹配作用

首先,我们国家杠杆率的确是非常高,包括M2/GDP和企业负债率都表明了这个问题。这个问题同时出现在国有企业和民营企业,我们很多企业的扩张都是靠高负债得到的,风险非常大[详细]

图文直播

  陈云贤:中国金融供给侧改革需要解决八大问题

  要大力推进金融供给侧结构改革,提升金融服务实体经济的质效,打好防范金融风险的攻坚战,我个人认为从国家宏观角度来看应该需要解决8大问题。

  第一个问题,中国金融顶层布局要加大政策协调,包括财政政策与货币政策的协调,货币政策与汇率政策、监督政策的协调,宏观审慎政策与微观审慎政策的协调,功能监管政策与行为监管政策的协调等等。大金融体系政策方方面面的协调互动对供给侧改革会发生重要作用。

  第二个问题,我认为中国金融稳定增长防范风险要加强监管协调。美国已经走回了混业经营、混业管理的道路,欧盟2012年走上了分业经营、分业管理的道路,中国的金融要强化供给侧结构性的作用,第一要完善金融的监管力度,第二构建宏观微观审慎并重的监管协调机制,第三强化对消费者权益的保护,第四建立对影子银行监管的金融技术的防火墙,第五完善金融监管体系,寻求全球金融体系监管的合作。

  第三个问题,中国金融要服务于实体经济的发展,还应该加强中央与地方的协调。大家知道我在佛山当过市长书记,省里边当过副省长,顺德区域当过书记,所以大量的实体经济当中民营企业,民营资金金融投资,实体企业寻求金融配置,地方经济也需要金融的支撑,所以新经济的发展也寻求新金融的业态,所以要求在中央跟地方发展的过程当中进行有效的协调。如何协调?我个人的思考是首先要建立中央地方金融监管发展的权责,中央地方防范金融风险维护稳定的责任,给予地方金融监管的权限;然后是形成并颁布国家金融分层监管体系总体方案、实施意见,出台地方金融监管指导意见和地方金融监管条例;最后是应完善地方金融风险管理三项机制,第一金融风险监督机制、预警机制,第二金融风险应急处置机制,第三金融投资者、消费者保护机制。

  第四个问题,金融供给端要提高服务能力,应加强离岸在岸协调。一要选择离岸在岸对接协调,首先要确定模式是内外一体还是内外分离还是渗透型,或者是我们选择内外分离型然后渗透型的方式然后选择离岸在岸对接的程序,美国原来有国内美元和欧洲美元,一种美元两个价格长期不同的波动尤其产生了离岸在岸的问题,所以1980年美联储建立了特制的账号解决这个问题。日元向美国学习建立了一个特殊账号,也解决了这个问题。二要搭建离岸在岸对接平台。目前为止除了沪港通,深港通等等,那么在银行证券保险之外金融领域我们可以逐步建立更广泛的对接平台。三要设立离岸在岸的对接账号,目前我们国家上海自贸区用的账号是FT,也用了OSA这个特殊账号,在粤港澳特殊账号都把它印上了文件,但是我们认为NRA也是能够与全国清算结算体系有效对接的,如果在粤港澳大湾区和贸易区用这些特殊账号可以学习其他国家,所以离岸在岸的对接非常重要。四要建立与实体经济匹配的跨境投融资服务体系,为国家产业转型和企业走出去提供全方位多元化的服务。

  第五个问题,中国金融要弯道超车应加强供给侧结构性的路径探讨。人民币国际化,国家要由支付货币变成投资货币,变成储备货币,变成锚货币,靠的是什么,为什么后来美元可以替代英镑,其中就在于第一当时英镑捆绑煤炭进行了大宗商品的国际贸易,美元有各种渠道,但是主要的捆绑石油交易形成了国际清算结算的唯一支付结算货币。那么与能源,尤其是大宗能源捆绑是人民币实现国际化加快弯道超车重要途径,我们可以从碳排放方面思考,如果把碳排放权捆绑人民币结算,沿着“一带一路”把碳排放商品衍生到国际市场,这个是不是一个很好的加快人民币走向国际化的路径,所以弯道超车也要探讨在国际供给侧结构性改革当中的路径。

  第六个问题,中国金融供给侧结构改革应该找准金融服务突破的重点,比如金融科技创新和网络平台发展,目前网络平台综合发展的趋势,网络平台金融发展的趋势和网络金融挑战的趋势等。面对这些客观现实,一方面,可以加强网络金融法律体系的建设,另一方面我们也要为网络金融的健康发展搭建平台,推动金融供给侧的金融服务的数量和质量。

  第七个问题,防范化解区域性系统性风险是中国金融供给侧结构性改革的根本任务。从地方实践和金融发展的角度上,我们认为金融发展要建立在金融稳定的磐石上,在规则下促竞争,在稳定中求发展。第一要更加注重金融服务实体经济的本质要求,第二要更加注重金融稳定的法制基础和监管体系,第三要更加注重市场化处置金融风险的应对机制建设,第四要更加注重保护中小投资者的利益,从而真正达到防范和化解系统性、区域性金融风险的目的。

  第八个问题,中国金融供给侧结构性改革应该要探讨国际金融体系的倡议与方案。以推进国际金融服务体系,服务与实体经济的理念创新,完善国际货币体系的制度创新,加强国际监管体系的改革创新,而金融部级的创新为切入点,实现我国在金融供给侧结构性改革的进程中和国际金融体系的建设中,有中国方案、中国声音、有中国的话语权,中国应参与国际金融体系的构建和推动国际金融体系的完善。我们国家人民币走向国际舞台应该怎么样有自身的声音、自身的方案和话语前,需要在金融供给侧结构改革中有效的探讨参与国际金融体系和参与方案才能真正的让金融供给侧取得实际成效,这是我从宏观方面谈到8个金融供给侧需要思考和推动的事项,谢谢大家!

  

  胡晓炼中国进出口银行党委书记、董事长

  决定国际收支走向最重要的是经常项目,过于由经常项目带来的贸易顺差持续流入并持续积累的情况已经发生变化。在货物贸易方面,过去20年我国的贸易顺差在快速积累, 2015年达到最高点,随后开始回落。在服务贸易方面,过去的10年一直存在逆差且持续扩大。资本项目也发生了显著的变化,过去20年间持续逆差,到2008年达到高点,之后开始改善,从2014年到现在开始转向顺差,到2018年底顺差已经超过1100亿美元。这些现象表明经过了40年的改革开放,在全球化的进程中我国正在从商品输出大国走向商品输入、资本输出大国,从过去的以商品为纽带连接世界经济融入全球化,发展到以商品和资本双纽带连接世界经济融入全球化,人民币走出去的基础更加坚实。

  金融业竞争力的提升对于人民币国际化的作用是非常重要的。改革开放40年来,我国的金融业发展确实取得了历史性的成就,现在我国已经成为金融大国,但是距离金融强国还有不少差距。我国金融机构国际品牌影响力还不够,金融资源的供给和需求存在结构性的不平衡。这种大而不强实际上形成了人民币国际化的软肋。

  金融业竞争力的提高需要从几个方面入手。第一,要健全金融的法制环境,建立完善公开透明与国际接轨的金融法律规则体系。第二,要更充分的发挥市场的作用,让市场在资源配置中起决定性作用。第三,营造包容的监管环境,在提升监管有效的同时,要有利于金融的创新。第四,要在更大的范围内,更高的层次上提升金融业的开放,促进全球竞争力的提高。第五,要深化金融供给侧结构性改革,满足多样化的融资需求。第六,金融机构自身要强身健体,增强竞争能力。

  

  王忠民:我还清楚的记着去年我参加国际货币论坛时对于金融风险提出的一些观点,即金融本身如果为实体经济担当了资源配置,担当了资产流动的风险的话,金融也会产生自身的风险。这些风险有的需要通过与实体经济之间的互动去防范,更多的风险则需要金融衍生品市场去防范,比如期货市场,我们可以做套期保值,做风险对冲,比如我们需要把任何微量的风险再股指再交易,让所有的风险在缓释的流量的系统当中不至于积累成不可逆反的不良资产。

  我们可以创造一些有效的金融工具,把我们积累的一些比较大的风险隐患及时通过单一的交易结构来解决。比如说在债券市场当中有垃圾债,如果你的风险等级评的很低,你一定会在二级市场当中放大到更大的价格容忍度才能发行出去,才有人担当你的风险,才有人让你的风险释放。比如说优先股,才有人跟你谈我拿了这个股拿了多少可支配再经营再管理的权限,特别是高回报率当中我可以得到风险一般意义上的回报。

  去年说了这些,今年再说这些有点老了,我们把去年的话题延伸一点,我们解决了从无到有的问题,你有没有优先股市场,垃圾股市场,有没有最好的信用等级评估让你的风险可以释放,这解决了从无到有的问题。

  今年我在想有了这些以后,有什么样的东西才可以说金融供给侧真正实现了结构性改革,我们不能说有了这个概念,有了这个名称和有了这个形式就完成了金融风险的防范、完成了风险的对冲。

  我们看几个方面的东西,先看优先股。我们发现历次国外金融危机的时候,特别是二级市场金融危机时,他们用的优先股是:某一主体具体的单一的站出来说我就看上了你的股权,而你的股权跟我在是交易过程中我再打折多少注入,但是我注入的这部分叫优先股,我要跟你谈这个优先股交易过程中我的诉求,如果你事后回购必须在年化20%才可以,我要求你现在所有重大决策交到我手里来,要求你所有资产信息都是真的,如果有任何一个资产信息当中的瑕疵和污点,事后要求你赔偿数额是巨大的。

  有趣的是优先股的市场在引入中国的时候,我们恰好把它做了一个非优先股市场的引入,这是我们在过去给一些机构进行扩权扩股的时候让它发一个优先股,这是点对点的交易机构,而不是市场当中多对一的,如果这个时候公司有优厚的权力,你对公众发优先股的时候,公众没有谈判的能力,而你只给他谈了我按股本的分红分配股息,如果只拿到股息这个东西,我们在是市场中就不是优先股。有一个我们今年正在推行市场当中的工具,这个工具我们称之为永续债,我们把优先股做成了永续债,让它点对点的交易结构变成了多对点的交易结构中,把每一点的诉求和细小的资产评估和资产认识的定价全部打碎掉。

  这个意义上说我们发现了两个扭曲。真正的市场化的金融工具本来可以解救风险,大批的股票质押风险的时候有了优先股进来才有人抬这个股价,我们用偏了就没有人抬,而且我们这一做才发现把一个工具用偏了以后可能会诱发其他工具的用偏。我们在推永续债的时候原来把这个叫优先股,怎么今天又叫永续债了,这两个概念就混淆,最后把一个工具用乱了,两个工具用乱了,还要把3、4个工具用乱了,我们在一锅粥中防风险本身这个就是巨大的风险。

  第二个方面,期货。要引入期货市场才可以套期保值,才可以把金融当中不愿意担当高波动性的风险提供给可行的市场。从全球来看金融大宗商品和农产品期货市场是最丰富,成熟有效的。甚至可以把新出现的金融品种放在当中去保证有风险对冲的工具,比特币在美国建立了期货市场。

  问题是我们在大宗商品、农产品也包括在金融市场,包括在股票市场都引入了期货,我们的期货交易所也有庞大的期货品种,在发生金融风险和实体风险大幅波动的时候,为什么没有发挥好期货价值?

  第一,如果你引入期货市场,只叫这个名字,建立了交易所,里面交易不多的时候你发现他有价值发现的功能吗?你相信他把体量大于他无数倍的东西对冲风险吗?是不可能的,如果期货市场自身的交易额度不能比实体比金融本身非期货交易品种大很多倍的时候,就没有办法提供等量级的互相之间可以去套保和对冲的逻辑。我们起了这个名字,但是放在这么小的量级当中,实际上并没有解决问题,而且做这个事情还有交易成本和组织成本,我们花了成本不解决实际问题,我们不是有市场为什么不解决问题,问题是这个市场不能解决问题,久而久之这个市场成了烂尾楼。

  我们从另外一个角度看期货市场,如果期货市场和全球期货市场割裂,即使交易量达到了相应的规模,如果你是原油期货,我建立一个和全球市场封闭的独立的全球期货市场,今天我国50%原油由境外进口,大豆更多的数量从境外进口,因为我们没有大豆有效的期货市场,或者是我们只有豆粕的小期货市场,我们中美贸易谈判的时候发现我如果一加价买来的都是我加价的大豆,如果你有期货市场,我现在可以期货市场拿回我原来的东西,我加在现货当中的关税可以不受影响。

  但是现在如果你有相应的期货市场和相应的规模但是价格发现功能,套保功能和对冲功能建立在自己数量和定义的角度的话,和全球市场是脱节的。由于脱节你的价格定位没有反应全球供求关系,特别没有反应全球远期合约和远期风险发现定价的逻辑关系,这个时候你做出来的东西有你的规模、价格套保,但是发现和全球的规模和套保是脱节的,如果你更加全球化,更加在全球化当中现货和贸易冲突的时候,发现你的规模比较全球规模之间根本完不成你的作用和功能。这是我们在大豆问题中发现的,原来我有自己的期货但是规模太小了,以至于不能够在25%的关税涨价了以后,我能够把它从期货市场缓冲,我们没有,这是我们期货市场第二大问题。

  如果这两个问题放上来,有名称是简单的事情,小规模也不难,但是有期货真正的价值发现和未来价格对冲功能才是金融供给侧方面期货领域必须满足和解决的。

  我们再看一个更加严重的问题,如果今天我们国有机构的价格,包括国有金融机构全部都是要从直接的资产运营与资产管理改革到资本运营资本管理,如果我们今天看过去的金融领域当中围绕200万亿的社会居民资产谁去管它,你管它的时候担当的是一个托管人的角色、投资人的角色、管理人的角色,还是只是一个平台、一个支付、一个单一的角色?所以我们发现有一个概念从金融供给侧的角度看来核心定义是缺失的,就是受托人的概念,庞大的资产管理,接受受托的管理。

  受托人的意义在于如果不担当好受托人的角色,我就可以把钱悄悄的吞噬掉,如果谁想管别人的钱,因为这个管理不严格,大多数受托人会把自己作为实际控制人想办法怎么把它弄掉。

  上市公司的发行人对上市公司的购买人担承的是资产受托人的责任,如果不担承的时候就可以把这个钱随便弄掉,康美药业把300多亿弄的不知去向。如果他今天是典型的受托人管理股权管理资产就可以让他索赔,我做的没有让我的资产进一步付出到无限责任管理中,如果我们都去索赔,包括你过去买了又卖现在寻找痕迹还有损失的话,也还可以索赔。二级市场发行人和购买人之间的受托人责任,如果具体诉讼的话,而且这种诉讼在法律中是他许多倍的处罚,你就挣钱了,他就死了,别人就不敢玩这个东西。

  我们庞大的200万亿的居民资产,谁真正担当有效的受托人制度是我们今天该解决的,是民事权利,民商权利,应该有受托的法律体系,我们只在信托法当中定义为信托机构法的当中落实了一点点,庞大的在国有资产管理当中我们发现P2P平台发生很多问题,他们想的一件事情我用受托执行骗别人钱,想办法跑路,就是因为我们缺了受托责任的法律惩罚管理的有效机制,这一天一定会快速到来,我们今天正在经受它的折磨,市场当中给我们带来庞大的问题。

  如果上一次的P2P互联网金融当中出现的所有问题是部分人用新的技术工具和新的金融工具只是想办法用受托人本身的形式骗来别人的钱,而不担当责任和义务不担当惩罚的时候,可以用新技术和新金融干坏事。如果有受托人的架构,干坏事的空间会大大缩小,把别人的钱财比自己的钱财更加责任化的无限责任担承才是我们今天受托人的责任所在。

  跨境资金流动效率和稳健的兼顾

  霍颖励

  金融市场的开放应该遵循富有效率、稳健有序、包容共享三大原则。高质量金融开放,特别是跨境资金流动的过程中,应该兼顾效率和稳健。首先,要完善有关境外投资者直接入市和境内境外交易互联的相应投资安排,同时,也要推进相应的监管措施改进。

  按照高质量发展要求,近几年不断改进和完善金融市场开放的相关制度安排:第一,引入了人民币作为计价货币和支付货币、引入净额结算制度,有效的平抑跨境资金的流动;第二,不断的改进和完善相应的额度管理;第三,逐渐的放宽、取消资金汇出汇入的限制;第四,满足人民币管理和风险对冲的需要;第五,推动各种开放渠道的不断整合。

  人民币国际化是市场驱动、水到渠成。人民币国际化取得显著成效,但也面临一些问题:第一,在人民币跨境使用当中经常项目使用占比比较低。第二,人民币国际支付比例较低。第三,人民币在海外市场可获得性不高。第四,境外机构持有股票和债券的比例仍然较低。

  因此,要主动适应高质量发展的需要,继续推动更高水平的金融市场开放,持续完善人民币跨境使用的政策框架和相关基础设施安排,不断地改进跨境资本流动的宏观审慎管理。


证监会原主席肖钢:

各位领导,各位嘉宾,大家上午好!根据论坛的主题,今天我主要是讲一下中国股市开放的机遇和挑战。

大家都知道中国资本市场的双向开放是党的十八届三中全会决定首次提出来的,就是要加快中国资本市场的双向开放。既要走出去也要请进来,要加快有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度。根据这个决定,最近几年在股市的改革开放方面,特别是开放方面采取了一系列的举措,这里简要的给大家回顾一下。

首先,引入了境外长期机构投资者。到2018年底,QFII的机构到了309家,额度也在不断的提高,现在到了3千亿美元的额度,规则也在不断的修订。沪深港通、沪伦通都继启动了,效果很好。沪港通、深港通这些虽然是“管道式”的开放,但意义重要。这是在资本项下没有完全兑换的前提下进行的。资本项下完全开放还需要一个过程,这个过程中让金融交易特别是股票交易开放,这个管道形成一个闭环,外资进来时能买股票,把股票卖掉的钱当天就回去,不能停留境内,进来的钱不能买房地产和投资其他,只能买股票;股票随时可以卖掉,卖掉以后的钱可以回去。另外一点,大家可能讨论的很少,这种情况下股市要开放,那么采取这样的一个方式是一个很巧妙的做法,什么意思?各个地方的市场的基本的规则,投资者的交易的习惯都不改变,完全按照国际投资者的习惯和交易的模式做交易。中国股市的制度与规则也不改变,在此前提下实现了互联互通,意义很大。

现在外资进来的比较多,MSCI指数的纳入已经到了20%的比重,证券服务业的开放也在积极的推进,交易所也走出去了。

为什么要开放?实际上我想从这4个方面来讲股市开放的积极意义。

首先,引入了优质资源,有利于改善投资者的结构。首先,引入了优质资源,有利于改善投资者的结构。从外资投资的行为特征分析来看,20多年他们多数还是属于价值投资型的,它不是像我们散户一样追涨杀跌,一般来讲股市高的时候他会走,股市低的时候反而会进来,跟我们现在以散户为主的投资者交易的行为是形成明显的反差,另外外资机构换手率远远低于我们国内的换手率,大家知道我们的换手率很高。

第二,以开放促改革。MSCI纳入A股的成分,经过了好几轮,实际上要逐步的满足国际投资者的需求,使得中国的A股成为世界的可选资产,可投资的资产。

第三,有利于引入良性竞争。金融服务业、证券服务业是一个竞争的行业,可以促进我们的竞争,增强我们的能力。

最后,是服务开放型经济体的增长。要建立高水平的经济体,没有资本市场的开放是不能满足需求的。

从目前来看我们国家股市配置全球资源的能力还是非常有限,这个表列了一下美国最多,即使是在一些发展中国家,比如说孟买,也还是有外部的公司在境内上市,中国确实是没有。其他的新兴国家的股票市场,比如巴西,马来西亚、埃及都还是有外国公司上市。我们国家是零,这是下一步开放的方向。债券市场也是这样的,债券市场开放这几年取得很大的进展,但是也还不够。

股票市场开放以后会带来几个风险和挑战,第一个风险跨境资本的大进大出,一定会增加我们国内市场的波动性。管理不当可能会造成系统性的风险,这一点是各个国家都要遇到的,开放给我们带来很大的好处,但是要看到它给跨境资本的进出会频繁。

另外现在看得出来中国的A股市场随着不断开放的进程,不断的开放。我们的A股市场和国际股票市场的联动性明显增强。所以这样输入性的风险会加大,特别是我们和美股大家都知道,经常看到A股和美股相互频繁的联动,这个相关系数还是比较高的。

当然我们有一句话叫跟跌的效应要比跟涨的效应强,实证分析研究出来的。开放当中还会遇到一个问题,外资持股的比例。我们现在不超过30%,这是一个平衡。如果外资持股比例过高,担心核心资产流失的问题,太低了也不利于企业的重组并购,也不利于引进先进技术改造制造业,所以这个问题各国的经验不一样。下一步我们股市开放这是必然要遇到的问题,我们是掌握什么样的外资控股的限制,掌握一个什么样的水平上比较合适,是一个需要研究和探讨的问题。

最后,对本土证券行业的影响,总的来讲我们的证券行业规模比较小,资本的实力不是很强经营管理水平有待提高,所以这个方面外资进来以后一方面促进我们的竞争,提升我们的水平,同时可能有一些弱小的证券公司也会被市场淘汰。

最后,我提几点建议。第一个建议,股市开放要积极稳妥,应该和利率汇率的市场化改革同步推进。国内利率市场化的进度还是比较快,汇率的改革应该要同步推进,同时要跟资本项目可兑换来统筹安排。

资本项目如果最终不能实现完全可兑换,股票市场全面系统的开放也做不到,这两者也是要有一个统筹,当然这个中间很复杂,这个问题讨论的很多、很复杂,到底怎么样来统筹需要好好考虑的。

第二,加强跨境资金的监测。外资进来越来越多,怎么样来加强对它的监测,我觉得应该借鉴外国的市场经验与做法。从外资进入开始每个账户都有标识,以便于及时的跟进统计,加强监测。

第三,解决股票市场配套风险管理工具不足的问题。适时增加市场风险对冲工具,防止境外市场价格影响境内市场。

第四,股市开放了以后,我们国内的法律、规则怎么样延伸。拓展到域外这问题就提到议事日程上了,我们的机构要走出去,境内法律的管辖问题也是需要研究的。

第五,加强对外资金融机构的监管。越来越多的外资证券公司,外资的公募基金私募基金进入中国市场,要切实加强监管。

最后,怎么样完善跨境联合监管的协调机制更为重要。否则很多投资者保护的问题,权益纠纷的问题,规则的问题都解决不了,总之股票市场的开放给我们带来很大的机遇和积极作用,同时要看到作用,同时要看到它的风险和挑战,后续还要进一步的加强监管。

注:所有演讲稿均未经演讲人审核

中国人民大学校长 刘伟:

今天我们在这里隆重举行2019国际货币论坛,与来自欧洲、美洲、亚洲等地区的专家、学者共同探讨中国金融改革与开放、宏观经济发展、以及人民币国际化等问题,在此我谨代表中国人民大学向各位嘉宾的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢!

长期以来中国人民大学以国家重大战略需求为导向,充分利用自身学科特色和人才优势,致力于重大政治经济和社会问题的研究,积极发布具有专业性,综合性,国际性的研究报告,成为新时期国家建设发展重要的思想库和智囊团,《人民币国际化报告》正是中国人民大学发挥智库作用的重要成果之一。从2012年开始中国人民大学国际货币研究所组织专家团队研究发布人民币国际化报告,至今已经有8年时间。

从2012年至2018年,《人民币国际化报告》分别就人民币国际化指数创设、世界贸易格局变迁与人民币国际化、人民币离岸市场建设与发展、“一带一路”建设中的货币战略、货币国际化与宏观金融风险管理、强化人民币金融交易功能、结构变迁中的宏观政策、国际协调等主题展开了全面而又系统的研究。

报告因其独立性、客观性和决策参考性得到了社会各界尤其是国家有关部门和领导的高度关注,并被译成英文、日文、韩文等版本,在北京、香港、纽约、法兰克福、伦敦等地同步发布,引起国内外理论界与各国政府的广泛关注。

2019年人民币国际化报告围绕高质量发展与高水平金融开放这一主题,通过国际经验借鉴,理论分析和实证研究,集中探讨高质量经济发展,高水平金融开放与人民币国际化的关系,以及在推进人民币国际化的进程中,微观主体、金融市场、金融基础设施、金融管理等方面所要达到的目标。这些有益的讨论将为中国经济发展和金融体系在新时代开放条件下实现相互促进共同发展,提供宝贵的思想成果。

开放条件下的经济和金融高质量发展问题是当代宏观经济学研究的重要领域,现阶段我国经济发展进入新常态,所谓新常态的一个重要外在表现是经济增长由高速向中高速换挡,其本质是我们在主动地进行增长动能的转换,要在稳增长基础上调结构,追求高质量的经济增长。我们知道高质量发展的微观基础是全要素生产率的提高,通过微观效率提升带动国民经济结构转型升级,从而实现宏观经济的协调和经济增长的均衡。

货币资本是现代经济体系中流动性最强、最活跃的要素,健康、开放的金融体系对于促进经济的高质量发展具有极为重要的意义。习近平总书记在今年2月中央政治局集体学习会议上强调金融活经济活,金融稳经济稳,经济兴金融兴,经济强金融强,经济是基体,金融是血脉,两者共生共荣。目前我国的市场结构、经营理念创新能力、服务水平还不能完全适应经济高质量发展的要求,一些矛盾和问题仍然比较突出。深化金融供给侧结构改革,扩大金融高水平双向开放,提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力是推进金融高质量发展更好服务实体经济的必然要求,这也是我们研究的现实动力。今天大家相聚在此,围绕我国经济金融发展的热点和重点问题展开讨论交流,一定能够为更好的解决这些问题提供有意的借鉴和帮助。

最后,衷心感谢大家莅临国际货币论坛,相信在大家的努力和关心下,国际货币论坛一定能够成为新时期推动我国经济社会改革发展和人民币国际化进程的重要平台,人民币国际化报告一定能够成为进一步推动人民币国际化进程的重要的行动指南,预祝本次论坛圆满成功,谢谢大家!

2019报告解读

解读人:王芳 IMI副所长、中国人民大学财政金融学院教授

尊敬的各位嘉宾:

上午好!很荣幸在这里为大家解读今年的《人民币国际化报告》。借此机会,我要感谢由陈雨露教授牵头建立起来、涂永红教授带队的中国人民大学人民币国际化课题组,感谢大家踏实努力和坚持不懈,才有了今天的研究成果。感谢在报告选题、论证、调研、撰写、评审等各个环节给予无私帮助、提供宝贵的建设性意见的校内外专家学者和各界朋友们。感谢财政金融学院和国际货币研究所的同事们一直以来给予的大力支持。也感谢在座各位领导和嘉宾们长期以来对人民币国际化问题的持续关注。

2019人民币国际化报告的主题是“高质量发展与高水平金融开放”。课题组共提出七个核心观点,以下分三个部分为大家进行解读。

第一部分是关于人民币国际化现状。

l  核心观点一:人民币国际化指数RII强势反弹,人民币直接投资和人民币官方储备构成年度亮点。

RII指数可以客观描述人民币在贸易、金融交易和外汇储备各方面的国际使用程度。2009年试点跨境贸易人民币结算时,RII只有0.02%。2018年底RII达到2.95%。今年第一季度RII的初步匡算值为3.20%。2018年RII波动性变大:上半年刚走出前期低谷,强势反弹创出历史新高;下半年又快速滑落,然后在次高位附近重新企稳。

从指数构成看,贸易项下人民币国际化稳步前进。对外进出口的人民币结算份额稳定在16%以上,全球占比为2%;人民币结算仍然以货物贸易为主,但服务贸易增长速度更快,发展趋势向好。2018年上海金、人民币铁矿石期货、人民币原油期货等相继挂牌交易,表明人民币国际化在大宗商品贸易领域形成突破。

资本项下人民币国际化快速增长。在包括直接投资、国际信贷、国际债券与票据等在内的国际金融交易中,人民币计价综合占比2018年底达到4.90%,成为决定RII的关键力量。特别是在全球直接投资严重萎缩之际,人民币直接投资显著增加,RII推至历史性高点4.91%——这使得人民币超过了英镑和日元、在2018年第二季度短暂地位列全球第三大国际货币。但金融交易波动大,带动着指数也快速回调。

储备项下的人民币国际化同样是年度亮点。加入特别提款权后,人民币在全球官方外汇储备占比一直稳步提升,2019年第一季度已超过2100亿美元,占比1.95%,是全球第五大储备货币。另外根据SWIFT数据,2019年5月人民币国际支付份额为1.95%,是全球第五大支付货币。

过去十年,人民币国际化实现了从无到有的重大变化,目前已跻身主要国际货币行列。同时期的美元国际化指数从49.52%升至51.95%,欧元从29.83%降至25.75%,英镑基本保持在4.0%左右,日元从3.34%升到4.38%。

我们认为,人民币国际化在初期走得既快又稳,依靠的是中国强大的实体经济基础、贸易地位、币值基本稳定以及持续推进的金融改革与开放。未来人民币国际化的主要挑战包括,能否顺利完成供给侧结构性改革,能否守住不发生系统性金融危机的底线,能否经得住以贸易摩擦为开端的极限外部压力考验,以及能否坚定地走好对外开放之路。

第二部分是对高质量发展、高水平金融开放与人民币国际化三者关系的论证。

l  核心观点二:高质量发展的内涵在于富有效率、稳健有序和包容共享,高质量发展决定人民币国际化未来。

我们认为,当代中国的高质量发展涉及三个维度。第一,高质量发展是富有效率的。提高效率是经济发展的永恒目标。高质量发展就是要通过技术进步、市场竞争、金融支持等多方力量,不断降低单位经济效益所消耗的成本。第二,高质量发展是稳健有序、风险可控的。即在发展过程中要平衡好效率与稳健的关系,使经济波动在可接受范围内、金融风险在可控制水平下,可持续地健康发展。第三,高质量发展是包容共享的。实现发展机会的平等平衡,促成发展成果的合理共享。也就是说,发展方式是开放的,发展效果要落实到全社会、全人类的获得感和幸福感。

高质量经济发展决定人民币国际化的未来,这包含两层含义。首先是可以为人民币国际化提供坚实的基础和持久的动力。有效率的、稳健的发展有利于增强国家整体经济实力,稳定市场信心,推动人民币完整地行使国际货币职能。包容的发展欢迎全世界搭乘中国经济发展的快车、便车,这种开放态度就是人民币国际化的最好背书。其次,赋予人民币国际化以时代特征和中国属性。当人们更好地了解到人民币国际化同样是富有效率的、稳健有序的、包容共享的,那么疑虑或抵触就会被肯定与欢迎态度所取代。中国能否最终实现与经济贸易地位相匹配的货币地位,归根结底还是要取决于非居民使用和持有人民币的意愿与程度。

l  核心观点三:高质量发展要求与之适配的金融体系,高水平金融开放有助于实现高质量经济发展。

高质量发展要求金融回归服务实体经济的本源。理论研究和历史经验研究发现,高水平金融开放可提高资本流动性,促进技术创新,提高企业效率;促进金融市场改革和发展,提高金融效率。高水平金融开放可增强国内外经济金融联系,有助于实现多元化投资组合、改善融资结构、促进金融机构有序竞争;只要应对好开放过程中的跨境资本流动风险,有望提高整个经济和金融的稳健性。高水平金融开放有利于增加多元金融供给,可解决中小企业和创新企业的融资约束问题,促进普惠金融。有利于实现中国与世界经济发展的优势互补和良性互动,共享中国经济发展的红利。

国际经验和实证研究表明,金融开放对经济发展进程影响巨大。在条件不成熟的情况下贸然开放,可能因负面冲击而发生灾难性后果。因此,高水平金融开放要在进一步改革中实现。第三部分即我们认为应当重点关注的四个方面,要通过改革为高水平金融开放创造有利条件。

l  核心观点四:培育适应高水平金融开放的合格的微观经济主体,重点是提高企业和金融机构的国际竞争力和抗风险能力。

如果实体经济的开放度不高或是国际竞争力有限,金融开放后容易发生资本净流出,可能错失新一轮技术革命和产业升级等重大机会。所以,要深化供给侧结构性改革,尽快培育新的比较优势,要率先突破一些全球性、引领性的关键技术,占领科技创新高地;要重视发展战略性新兴产业,争取国际产业链重构的主导权;要通过进口博览会等新的贸易、投资平台,促进全球产业合作,提高本土企业的国际化水平和综合竞争力。

金融开放过程充满不确定性和未知性,特别是在国际环境趋紧的情况下,风险挑战就更加突出。如果走向国际市场的企业和机构的风险管理水平不高或是合规意识不强,就会放大开放中的消极影响。所以,中资企业和金融机构要加强跨境业务的风险管理能力,尤其要对部分国家的政策风险、法律风险做好防范。

l  核心观点五:大力发展金融市场,以货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场的深化改革作为高水平金融开放的工作重点。

以开放促改革,在改革中进一步开放,是中国金融发展的经验总结。金融市场的改革与开放必须协调推进。

发展货币市场,是掌握人民币利率定价权并支持离岸市场健康发展、货币政策传导顺畅的关键。要放宽市场准入资格,打通子市场之间的屏障,为发挥基准利率作用做好准备;要加强短端利率挂钩衍生产品的开发,为机构提供套期保值和资产负债管理工具,为市场提供用于预测货币政策变化的敏感参数。

债券通”等安排提高了债券市场开放度,但要打造具有国际竞争力的主权类债券市场,还要进一步改革。要完善做市商制度,丰富投资者结构,提升市场流动性。要尽快解决境外投资者在不同账户之间的头寸转换问题,提高资金使用效率,提高境外机构投资人民币债券的便利性。本土评级机构要充分整合已有的资源和数据,形成核心竞争力;实施国际化发展战略,积极在境内外两个市场提供评级服务,提高评级结果的国际接受度。

股票市场的开放程度有限,开放深度不足。比如,尚未准许非居民在境内发行股票类证券;包括沪伦通在内现有的开放措施都属于“管道式”开放,有严格的额度管理,并未形成系统性的开放;而且双向跨境融资和资金规模也不平衡。A股纳入明晟指数及其权重上调,虽然标志着股票市场国际化水平提高,但市场成熟度仍然不够理想。当务之急是提高本土证券机构的国际化水平和综合竞争力;完善交易制度,健全监管制度,引导形成正确的投资理念,保护投资者合法权益;在风险可控前提下与资本账户开放、宏观审慎管理等配套改革协调推进,形成立体的多元化人民币资金回流机制。

外汇市场要继续坚持渐进式改革,坚持人民币汇率市场化目标,提高汇率政策的规则性、透明性和可溯性。在经济发展较为稳健、外部条件较为均衡的情况下择机推动汇率制度改革。当前主要侧重于银行间外汇市场的体制机制配套改革,包括:进一步发展外汇衍生品市场,提供外汇风险管理工具;适当降低市场准入门槛,引入更多交易主体;审慎适时放开实需原则,允许适度投机交易,研究人民币保证金外汇杠杆交易,增强市场的深度和广度;建立及时有效的外汇市场信息监控体系,为防范开放中的潜在风险、优化金融管理政策等提供依据。

l  核心观点六:抓紧建设安全、高效、国际化的金融基础设施,兼顾硬件与软件,重视发挥CIPS对金融市场双向开放和“一带一路”建设的服务功能。

金融基础设施是资金运动的“高速公路”。目前我国金融市场基础设施的国际化水平不高,大部分基础设施未明确国际投资者的接入方式,只有极少数实现了与国际金融市场基础设施的互联互通,资金走出去和引进来均存在障碍。要加强以人民币支付体系为核心的金融基础设施建设,增强交易、支付、清算和结算系统的硬件设施联通,同时加强金融标准、金融制度等软件建设。

2018年人民币跨境支付系统CIPS二期全面上线运行,已成为人民币跨境清算服务的主渠道。数据显示,CIPS为“一带一路”沿线的900余家银行法人提供服务,为资金融通提供了有效支撑,为实现“五通”目标发挥了积极作用。CIPS支持当前股票市场各种“管道式”的开放机制,还引入两家金融市场基础设施作为直接参与者,并针对性地制定了配套准入机制,优先支持开展“债券通”结算业务,助力中国金融市场实现双向开放。未来要积极研究与更多境外金融基础设施互联互通的可行性,积极推动与国际标准化战略对接,推动中国金融标准走出去,为高水平金融开放和人民币国际化保驾护航。

l  核心观点七:不断完善负面清单制度,以宏观审慎政策防范跨境资本流动风险,提高开放中的金融管理能力,确保国家经济金融安全和产业优势。

今年通过的《外商投资法》中明确规定:对外商投资实行准入前国民待遇加负面清单管理制度。这种外资管理模式可以大大提高营商环境的稳定度、透明度和可预期性。目前,全国外资准入负面清单已经减至40条,自贸试验区负面清减至37条,未来可能继续缩短。通过负面清单管理模式,要建立起开放—保护的平衡机制,更好地兼顾利用外资与维护产业安全、国家安全之间的关系,为高水平金融开放把好风险关。当前的工作重点是强化法理基础,管理重心转向事中审查,外汇管理做到“宽准入严监管”,确保监管能力和对外开放水平相适应;增加国家安全兜底条款,完善安全审查机制,建议成立国务院直管的国家安全审查委员会,聘请高级专家对可能带来的安全问题提出专业咨询;健全听证会、行政复议等事后救济制度。

近年来,我国跨境资金流动总体呈现出规模巨大、波幅增大、波动周期缩短等特点。在外部环境趋紧的情况下,跨境资金流动会形成正反馈循环和跨部门风险传染,对实体经济和金融稳定产生扰动,最终可能诱发系统性风险。从实证研究结果和各国政策实践来看,宏观审慎政策要比传统的资本管制更适合防范跨境资本流动风险。宏观审慎对预防系统性风险更加有效;通过市场化的调控手段进行逆周期调节,政策成本相对较低;在一定程度上可减弱资本流动对货币政策的干扰,从而对构建双支柱框架更加有利。应加强以银行资产、负债为目标约束的宏观审慎政策的实施力度,多种宏观审慎工具搭配使用,实现货币政策体系、资本管制政策与宏观审慎政策的有效配合,提升管理效率。

我对报告的解读就是这些。谢谢大家!


会议议程

论坛信息

时间:2019 年7 月6 日(周六)—7 日(周日)
地点:中国人民大学逸夫会堂
主题:高质量发展与高水平金融开放

组织架构

主办单位:中国人民大学财政金融学院、中国财政金融政策研究中心
承办单位:中国人民大学国际货币研究所(IMI)

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