陆晨:数字化时代下的ETF创新

1评论 2020-02-19 09:20:09 来源:金融界网站 作者:陆晨 华资实业20%大肉分享

从传统金融进化到数字金融,在科技赋能的金融监管的指导下,ETF 和最前沿的加密数字货币相融合为广大的投资者提供新的金融创新产品,不断超越自我,加密数字货币 ETF 将再次成为数字金融时代的弄潮儿。

  近几年,伴随着美国多年连续不断的牛市,投资者对于 ETF 的投资偏好也不断攀升。美国 ETF 市场以 4.4 万亿美元的规模,独占鳌头,是全球最大的 ETF 投资市场,2019 年净流入资金 3263 亿美元,超过了 2018 年的 3154 亿美元,仅次于 2017 年的 4761 亿美元。

  标准普尔 500 指数 2019 年 31.5%的回报率是过去 6 年来的最佳表现。与股市一样,债券市场也同样地上演了一场速度与激情的疯狂上涨,让 2019 年成为固定收益资产大放异彩的一年。彭博美国巴克莱综合债券指数上涨 8.7%,是 17 年来的最佳表现。

  美国市场上,固定收益 ETF 吸引的资金流超过股票 ETF,分别为 1354 亿美元和 1302 亿美元。2019 年,全球固定收益 ETF 规模首次超过了 1 万亿美元。大宗商品,在石油、黄金钯金的带领下,标普高盛商品指数也上涨了 17.6%。贝莱德(旗下安硕(iShares)产品线) 和先锋领航(Vanguard)仍是全球最大的两家 ETF 资产管理公司,共同占据着全部美国市场份额的 65%。

  2019 年,在欧洲,ETF 吸引了 1253 亿美元的资金净流入。和美国的情况类似,固定收益 ETF 以 611 亿美元(48.8%)独领风骚,股票 ETF(517 亿美元,41.3%)和大宗商品 ETF(87 亿美元,6.9%)紧随其后。

  债券 ETF 跃居首位,主要是因为在全球范围内资本市场对债券 ETF 的需求激增。随着风险偏好的提升,更多的投资者进入了股票和企业信用债券市场,债券的价格和股市比翼双飞,随之而来就是债券的利率江河日下,不断下降。截止到 2020 年 1 月,美国 10 年国债的收益率已经降到了历史的低位水平 1.686%。一些美国经济学家预期今年内,10 年国债的收益率会跌到去年 8 月份 1.42%的超低水平。

  另一个对于 2020 年债券利率造成很大压力的是美国联邦储备委员会 Fed。Fed 在最近一个阶段预计不会改变其对于低利率政策的态度,Fed 主席 Jerome Powell 会继续加强他在前不久开始推行的通过购买美国短期国债来扩充 Fed 的资产负债表的计划。但这无疑将对于债券的收益率产生抑制作用。无论是个人,机构投资者还是美联储出于不同的投资目的,但行动都是整齐划一,买买买,导致利率被不断打压,偏低的利率水平推高了资产的价格,它们是资本市场跷跷板的两端!

  在过去的一年中,大数据人工智能万物互联的数字化浪潮席卷全球,科技金融成为金融创新发展的主力军,深刻改变了金融的产品设计、销售方式、投资组合管理、风险管理等多个金融核心领域。ETF 作为传统金融创新的领航者,在数字化的大潮中再次扬帆起航,奋勇争先。

  2019 年打响数字金融领域第一枪的是在全世界拥有二十多亿用户的美国硅谷社交网络公司 Facebook 石破天惊地宣称其已在瑞士注册成立了金融科技公司来推动创建数字货币天秤币(Libra),Libra 的横空出世引发全球各界的轩然大波,炮声隆隆,许多国家的监管机构、高级官员、央行对这一计划提出质疑,甚至要求该公司暂停这一里程碑划时代的数字货币发行计划。当今加密数字货币的代表就是由神秘的中本聪所发明的比特币 Bitcoin 和以智能合约所闻名天下的以太坊 ETH。数字金融和加密数字货币就像 2002 年初出茅庐的 ETF,有着无限生机和强大的生命力来挑战包括 ETF 在内的传统金融世界。

  金融科技的飞速迅猛发展不仅极大地推动了金融创新,同时也带来了前所未有的风险,金融监管需要科技的赋能以提高监管的效率适应日新月异的金融创新的新格局。加密数字货币逐渐成长为一个新的大类资产类别,SEC 正在研究天秤币的结构是否使其定性为一只所谓的 ETF 工具,考虑将 Facebook 计划中的加密数字货币置于他们的监管之下。

  ETF 作为一种谨慎投资者的重要投资工具,在降低风险方面非常有效,同时仍能在热门市场为投资者提供适当的风险敞口。另一个方面,ETF 作为传统金融的创新和发展的领军者, 和更新更具有时代气息的加密数字货币有着天然的不解之缘,好像就是为数字货币的投资者量身定制的。

  加密数字货币的所呈现的巨大波动性和不稳定性让众多的传统金融投资者望而却步,另一个对于加密数字货币发展的形成羁绊就是数字货币交易几乎是不受监管的。由于缺乏传统金融中的灵魂:信任,投资者不敢冒险把他或她的钱投入到一个不受监管的、可能是不道德的交易中,导致经济损失。在传统金融中,经过了几百年资本市场的变迁和演化,作为中心化媒介的交易所成为了金融交易中信任的最佳体现和风险防控的最后一道终极屏障,交易所对于交易的公平真实有效性起了决定性的作用,而得天独厚地拥有交易流动性充足,交易账户在交易所保护下安全可靠,交易定价信息实时透明等无可比拟的优势,ETF 顺理成章地成为了加密数字货币在传统金融中的代言人,天衣无缝地解决和消除了数字货币交易账户的安全性,交易的规范性和受监管保护等诸多问题,让投资者在熟悉和监管的环境中对加密数字货币有良好的风险可控的敞口头寸。

  持有加密数字货币 ETF 相对于持有数字货币(比特币)的主要优势在于,不必担心比特币 ETF 的安全性或存储问题,因为投资者的钱是以传统金融稳定的货币价格的形式存在而不是与动荡不安的加密数字资产本身绑定在一起。没有任何交易会被骇客或者那些不受监管没有道德底线和金融职业操守的交易所黑掉,更不用担心在月黑风高的深夜,骇客们发动“珍珠港袭击”攻击投资者财富的大本营:数字货币钱包。

  美国交易所先后推出了交易比特币和以太坊的期货,通过期货这个交易流动性充沛的窗口让很多华尔街传统金融机构得以近距离接触加密数字货币这一争议性十足的崭新大类资 产,并且期货天生就具有卖空 short 的便利性和最好的交易流动性,从而赋予了投资者独立自由的“交易人格”来真实地表达其对于加密数字货币的态度,促进了市场交易信息能够更加充分地流动交换,起到了亚当斯密在其旷世名著《国富论》中所阐述的“那只看不见的手” 的市场调节,价格发现的作用和功能。

  但不幸的是,比特币 ETF 从一开始就一直饱受争议。由于 ETF 属于安全证券的定义,就像所谓的“Howey Test”一样,美国证券交易委员会对它们拥有监管权。Howey Test 是一种衡量给定金融工具是否为安全的措施;源于 1946 年最高法院的一桩涉及柑橘园股份案件。 VanEck Solidx 比特币 ETF 是由 VanEck 和 SolidX 创建一个比特币信托基金,由 SolidX

  提供信托的份额,盯住比特币现货市场的实时交易价格。2018 年 6 月向芝加哥期权交易所BZX 证券交易所申请上市,被 SEC 推迟审议。2019 年 1 月,出于美国川普政府的停摆和市场的顾虑,VanEck Solidx 比特币 ETF 撤回申请,铩羽而归。

  美国证券交易委员会(SEC)作为加密数字货币 ETF 的主要监管方对于比特币 ETF 的担忧,体现在操纵市场风险、流动性风险、市场监管与共享机制缺失和信息不透明等方面。

  加密数字货币市场的发展还不成熟,投资门槛门槛相对较高,交易流动性和透明度差。近几年随着区块链技术的广泛推广而走进普通大众视野,但是传统金融投资者对于加密数字货币的认知仍十分有限。

  在 2017 年比特币期货上市芝加哥商品交易所和芝加哥期权交易所的 5 分钟内,比特币价格飞涨达 8%;20 多个交易日内,比特币期货价格最高到 20500 美元,最低跌至 11300 美元,比特币价格波动非常剧烈。不成熟的加密数字货币市场能否支撑 ETF 所带动的大批普通投资人入场还是一个巨大的未知数。

  比特币的本质是一类加密的去中心化数字货币,在现实中还没有具有强大说服力的应用场景。毋容置疑,比特币市场确实有一定的泡沫存在;那么,对于投资者权益该如何保证? 比特币交易的交易价格是否被操纵来欺诈普通客户。美国SEC 主席 Jay Clayton 表示,他的担忧在于“合理地证明加密数字货币市场的基础交易总体上没有受到操纵,交易发生在有着良好规则并且在监管范围之内的可靠场所。” 不稳定不透明的加密数字货币市场容易被大量资金操纵(就像当前绝大数的比特币被掌控在少数几个大户的手中,缺乏透明的监管申报信息),而 ETF 投资者可能会因这类波动而受到损害。

  Jay Clayton 于 2018 年 11 月发表讲话时说:“散户投资者看到的价格是他们可以依靠信赖不受操纵的价格-不受波动影响。”加密数字货币作为 ETF 的底层资产的定价真实性是至关重要,需要从千千万万真实买家和真实卖家之间进行的经济交易中获取。

  2019 年 3 月,一家叫 Bitwise Asset Management 的加密数字货币 ETF 公司在与 SEC 举行的一次会议上发表了一份数字货币交易报告,对于在各种数字资产交易所进行的比特币交易做了详尽的分析。根据他们的分析结果,Bitwise 声称现有的数字交易所的交易量的 95% 是“伪造”或虚假交易的结果,并以此作为证据希望 SEC 能够同意他们的建议,批准 Bitwise 主导的 Bitcoin ETF。Bitise 曾表示其数字货币 ETF 是从“真实”现货市场中获得价格,这些现货市场表现出某些特征,表明市场没有操纵或欺诈性交易行为。但是 SEC 持有截然不同的看法,于 2019 年 10 月拒绝了拟议的规则变更。

  价格发现是金融市场的重要功能,这一点在去中心化分布记账的比特币交易中变得至关重要和极具挑战性。由于加密数字货币的匿名性和全球化特性,很多交易所的运营主体难觅行踪,更鲜有交易所愿意主动披露相关的交易数据信息,因此监管机构很难实现其监督管理功能和职责。哪些数字资产交易所是值得信任的,具有真正的经济实质的市场活动,需要监管机构,投资者和 ETF 金融机构携手建立满足各方要求的公平公正透明的认证机制。

  无独有偶,欧洲金融监管者也表达了同样的担忧,欧盟委员会在 2018 年 8 月 22 日的裁决中,否决了两种比特币 ETF 登录纽约证券交易所 Arca 交易板的申请,理由同样是比特币市场仍存在欺诈和操纵的现象。而中国监管部门则在 ICO 乱象之后,关闭了大陆境内各种光怪陆离的加密数字货币交易所。

  金融科技推动的创新能够持续发展的一个前提条件就是在监管设定的透明公正风险可控的架构体系下进行,金融监管和金融创新是一对相互支持生死与共的孪生兄弟。ETF 作为传统金融投资产品创新的佼佼者,在数字化时代的大潮中,面临着新的机遇和挑战。从传统金融进化到数字金融,在科技赋能的金融监管的指导下,ETF 和最前沿的加密数字货币相融合为广大的投资者提供新的金融创新产品,不断超越自我,加密数字货币 ETF 将再次成为数字金融时代的弄潮儿。

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