【首席说】特别版:投资“战疫”——广发证券戴康:2020年配置建议,早周期、强科技、新消费

1评论 2020-03-04 09:26:53 来源:金融界网站 作者:曹静 5个月斩获362.16%!

2020年疫情使得一些行业需求爆发增长。与03年的白醋、板蓝根之风相似,一些短期需求会随着疫情的结束而逐渐平息,而一些新场景在2020年5G商用化的契机下有望实现质的突破。

  庚子鼠年在抗击新冠病毒的“战疫”中拉开了序幕。

  前事未决而后事已来,我们应如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向?

  金融界现推出《首席说》解局2020特别版,特邀知名经济学家与首席分析师,为您全面解析投资“战疫”。

  没有一个春天不会到来!

图片0

本期嘉宾:戴康 广发证券(行情000776,诊股)首席策略分析师

 

  观点一:北向资金流出:海外疫情扩散触发了风险规避行为

  观点二:配置中期:抓住风险偏好降低、流动性折价机会

  观点三:新场景革命集中在“线上+”和“服务+”

  观点四:行业配置:有产业逻辑、受益于流动性宽松的科技成长

  观点五:2020年配置:早周期、强科技、新消费

 

  北向资金流出:海外疫情扩散触发了风险规避行为

  金融界:2月24日,两市有2000多只股票跌停,但是成交额超过1.4万亿。且最近两天北向都是净流出。请您为大家解释一下背后的原因。

  戴康:近期外资流出、全球金融市场波动,引发市场关注。我们认为海外疫情扩散触发全球risk-off,通缩预期的变化是未来判断大类资产波动的主要线索。近期全球股市普遍大跌,疫情在海外扩散的风险升级触发risk-off是主要原因,基本面薄弱使得全球股市的抗风险基础并不牢固。

  黄金表现疲软却与历史上常见的避险模式有所不同,更多反映投资者对于实际利率下行空间的谨慎态度。历史上有过几次类似本次VIX指数跃升甚至程度更大的阶段,部分时段的短期流动性紧张更甚当前,但金价表现却好于当前,说明流动性可能并非触发金价下行的主要原因。黄金价格主要与实际利率相关,当前主要发达经济体的货币政策空间有限、疫情引发经济下行担忧相应下调通胀预期,对实际利率下行空间的谨慎态度是金价调整的主要原因。海外疫情的发展状况是判断海外波动的主要因素,其次需要观察未来美联储的宽松节奏。

  配置中期:抓住风险偏好降低、流动性折价机会

  金融界:如何理解您提出的“ 风险偏好接棒本轮‘贴现率牛市’”?

  戴康:最近两周A成交额突破万亿,交投活跃。历史上A股最近两轮成交额突破长期中枢并向上超万亿分别出现在14年11月底和19年2月底,均由贴现率(利率+风险溢价)下行驱动。

  14-15年“贴现率牛市”如何演绎?——利率下行领跑,风险偏好接棒。阶段一,14.1-14.11无风险利率下行110BP,宽松主导;14.11-15.6,无风险利率中枢持平而指数翻倍,风险偏好主导。风险偏好接力的特征:①居民及杠杆资金疯狂入市,基金发行火爆。②创业板并购重组放量,打开业绩想象空间。③股市上涨结构变化,看重“远景空间、远期业绩”胜于“即期业绩”, “次年盈利预测”因子更高的公司跑赢。

  19年开启“贴现率慢牛”——利率下行领跑,但风险偏好“还欠东风”。“金融供给侧慢牛”与14-15年的不同:①“大水漫灌”难以再现,利率中枢缓慢下移;②金融供给侧改革是在“防风险”和防范“处置风险的风险”之中寻找平衡,叠加中美反复,风险偏好只有渐次修复。因此19年初风险偏好的全面提升“还欠东风”:①居民入市的两个条件仅触发其一,股市由熊转牛初期仍缺乏“赚钱效应”;②并购重组收紧的态势缓和,但创业板并购规模依然不高;③股市上涨结构有所变化(科技成长开始表现),但依然以重视即期业绩的品种为主(消费)。

  当前A股有望迎来风险偏好提升驱动,逻辑与投资机会将相应递进变化。贴现率由利率和风险偏好两部分组成。宽松已经成为市场共识,居民入市必须满足两个条件(实际利率低位下行、赚钱效应),赚钱效应基本满足,接近14年11月、比19年初更优,市场风险偏好提升将带动新一轮居民入市,而再融资宽松、股市上涨结构的变化也从侧面形成印证。

  不过海外市场震荡对于A股风险偏好产生影响。虽然短期波动提升,但配置性价比仍高,建议利用风险偏好降低和流动性阶段性折价的机会配置中期方向。

  新场景革命集中在“线上+”和“服务+”

  金融界:您在之前的报告中提到过“非典成就电商是有些夸大其词的”。您认为此次疫情对哪些行业有长期的推动作用?哪些只是短暂的疫情效应?

  戴康:疫情时刻“危中有机”,从03年非典时期的经验来看,一些新潮的产业往往应运而生、一批领军的公司顺势崛起。举例来说,在淘宝、京东、携程、盛大游戏、腾讯、新东方等领军互联网巨头的发展史中,不约而同的找到了“03年非典”倒逼企业确立竞争赛道、奠定日后龙头地位起到的作用,其中一部分电商领头羊借机拓展用户与渠道“下沉”,而另一部分传统行业尝试首次向线上“跃迁”,开拓了电商、教育、游戏、旅游等多维度的“场景触网”。此外,新兴服务业开始“萌芽”,海底捞初步实践“火锅到家”,是连锁品牌外卖业务的雏形;而顺丰主攻“快递上天”、“天网布局”,使快递行业迎来发展契机。

  相信即使没有03年“非典”,阿里巴巴、京东等卓越的公司也许依然会取得成功,但疫情使原本可能需要1-3年培育的用户习惯,在几个月内实现快速建立,这就是“疫情”带来长期影响。这些“新场景”快速实现较低的获客成本,密集快速地收集用户反馈及技术漏洞,并潜移默化改变用户原有固态习惯。

  2020年疫情也使得一些行业需求爆发增长。与03年的白醋、板蓝根之风相似,一些短期需求会随着疫情的结束而逐渐平息,而一些新场景在2020年5G商用化的契机下有望实现质的突破。从“痛点需求”、“技术渗透”、“用户粘性”三个条件来看,疫情下本轮“新场景革命”将主要集中在“线上+”和“服务+”两条重要线索。对于疫情后时代,哪些习惯与场景能够“蔚然成风”,而哪些只是“昙花一现”,我们需要回答三个问题——第一,是否满足痛点需求?2020年的NCP疫情加速了“线上+”场景进一步多元化,打通娱乐、办公、医疗、生鲜、教育等多个领域,并使信息服务、到家服务、医疗服务等新兴服务业需求全面爆发,均把握了痛点需求;第二,是否满足技术条件?2020年5G商用将是“连接”技术质的飞跃,以5G为代表的重大技术进步推动,有望对当前各类场景的带来颠覆性变革;第三,是否收获用户粘性?产业变迁的时代机遇“势不可挡”,一方面是中国服务业占国民经济的比重大幅提升,疫情暴露公共卫生建设短板,唤醒“医疗服务”意识,AI、大数据云计算等信息服务业增长潜力巨大,另一方面是“线上+”场景需求全面爆发,云游戏、云办公、高清视频、AR、在线医疗、在线教育等场景将迎来长足的发展空间。

  A股“金融供给侧慢牛”的逻辑仍然存在

  金融界:您最近有一个系列报告《疫情“消化中后期”的配置策略》。如何理解“消化中后期”,现在到了吗?现在我们应该如何配置资产,“消化中后期”又该如何配置?

  戴康:从国内疫情与全球疫情两个方面来看待这个问题。

  首先,从国内疫情来看,我们认为A股对于国内疫情已处于“消化中后期”。首先,借鉴03年非典时期的经验,新增案例数的下行拐点意味着市场对于疫情进入“消化期”,目前国内疫情控制局势相对稳定。

  其次,决策层陆续出台“宽货币”“稳增长”“逆周期调节”等一系列政策,如“加快释放新兴消费潜力,积极稳定汽车等传统大宗消费”等,能够稳定资本市场、对冲疫情不利影响、改善经济增长预期,这些政策将使投资者提升逆周期调控的预期,并减轻经济增长的担忧,也都指向市场正过渡到疫情的“消化中后期”。

  从03年SARS疫情“消化期”的经验,前期成长弹性最高,货币/信用收紧预期出现后,周期+消费的相对抗跌,对今年配置提供启示。随着新冠疫情进入“消化期”后,随着稳增长+逆周期调节等政策相继出台,投资者对经济增长预期改善,前期超跌板块将相继补涨,成长累计涨幅相对更高。如果流动性“不再那么”宽松,那么周期+消费板块反而会有阶段性超额收益,不过03年行业表现表明事件性冲击通常不改变前期强势板块的逻辑,疫情平息后依然会回到中期主线,今年依然是科技成长。

  再次,全球疫情有所扩散,全球股市进入“恐慌期”,而A股市场受到相应冲击。当前海外疫情扩散形成恐慌的边际增强应处于后半段,而持续时间则主要取决于海外疫情的演进,其次是美联储宽松的节奏;但另一方面,由于本次疫情冲击发生在海外更多的是间接传导影响,而且从汇率的变化看中国的相对优势有所体现,因此A股市场的调整幅度应小于美股。A股“金融供给侧慢牛”的逻辑并未破坏,美联储宽松的预期迅速升温可能会加快中国央行的宽松步伐。疫情对中国的主要风险开始从内部转向外部,内需类逐步修复,但外部链条压力增加,配置方向也相应变得更为清晰——围绕内需内供展开。

  市场的中期风格由相对盈利增速决定,其次是流动性的环境,海外疫情冲击也未破坏市场相对盈利增速。甚至边际增强了国内流动性进一步宽松的可能,因此行业配置上仍是把握具备产业逻辑并受益于流动性宽松的科技成长。(1)数据流量爆发和交互场景增加将带来IT基础设施(IDC、服务器)的需求大幅上行。(2)中期产业逻辑稳固的游戏、医疗信息化;(3)景气拐点向上,国产替代可能加速的新能源车。由于海外疫情扩展的不确定性较高,而2月中国PMI数据低迷可能促使国内逆周期政策如基建的加快落地,短期建议适当增加对外依存度较低、内部供应能力强或内需自主可控的传统经济板块以平衡持仓

  2020年配置:早周期、强科技、新消费

  金融界:请分享一下对2020年资本市场的整体展望?权益市场和债券市场分别怎么看?对投资者有什么建议?

  戴康:我们自19年提出A股处于贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”。2020年疫情只是短期冲击,宽松主基调下贴现率下行的趋势增强,预计2020年股债继续双慢牛。金融供给侧改革对企业盈利的驱动力有限,而“让市场发挥资源配置更大的作用”引导企业融资成本回落、市场风险偏好上升,是贴现率下行驱动的慢牛。

  2020年在疫情趋势下,金融供给侧改革“降低实体融资成本”仍将是政策主线,将更大力度推进银行负债的成本下降,货币政策整体较为宽松。当前A股整体估值中性略偏便宜,股债相对回报率处于较吸引的位置。而且中国的疫情控制走在海外国家之前,对冲政策的空间也相对充裕,贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”的中长期逻辑并没有被短期risk-off所破坏,建议利用风险偏好降低的机会进行配置。

  2020年的DDM三因素主要是盈利弱改善、广谱利率缓慢下行、风险溢价震荡下行。因此在权益的配置建议上需要兼顾贴现率下行受益与盈利确认兑现,2020年配置:更早(早周期)、更强(强科技)、更新(新消费)。(1)强科技:自主可控与高新制造,顺应国产替代的大背景,寻找2020年盈利确定性更强劲的细分领域,包括消费电子、新能源汽车、半导体等;(2)早周期:政策逆周期加码下低估值顺周期的估值修复,优先沿着“两个领先”的行业展开,第一是率先扩产、第二是率先补库,从现金流与毛利率线索互洽可以印证行业景气具备向上拐点,关注建材、油服、工业金属等行业;(3)新消费:2020年消费行业需求阶段受到疫情冲击,视野从传统到新兴,更偏重“消费+服务、消费+科技” 的新商业模式,高周转巩固高ROE,包括游戏、医疗服务等。

  来源为金融界财经频道的作品,均为版权作品,未经书面授权禁止任何媒体转载,否则视为侵权!

关键词阅读:肺炎疫情 非典 经济 GDP A股

责任编辑:曹静
快来分享:
评论 已有 0 条评论
精彩推荐
“完美”倒V型走势 债市跌得连空头都看不下去了 大类资产轮动拐点到了?

2020-06-03 13:17:55来源:中国证券报

彻底火了!城管打电话喊商贩摆摊 各地加码地摊经济!这些公司努力“摊”上事 摆摊神车也来了

2020-06-03 13:12:00来源:e公司官微

光瓶酒“越卖越贵”背后:瓜分1000亿市场 区域酒企找到突围秘笈?

2020-06-03 08:14:10来源:时间财经

北京二手房成交量创新高:一天十几波客户看房 业主都慌了!

2020-06-03 11:52:00来源:中新经纬

5月财新中国服务业PMI大幅回升至55 为2010年11月以来最高

2020-06-03 09:46:08来源:金融界网站

深圳“拆迁”概念火爆:业主自发求拆 炒房客低调潜伏

2020-06-03 08:33:25来源:证券时报网

张平:中美之间航班什么时候通航?你会担心吗?

2020-06-03 09:51:02来源:金融界网站

北京市拟规定:诋毁、污蔑中医药将被依法追究责任

2020-06-02 23:29:38来源:每日经济新闻

郭施亮:A股“逢缺必补”魔咒上演 这次是先向上补缺还是向下补缺?

2020-06-03 09:40:00来源:金融界网站

央行重磅发声!新创两大货币政策工具是短期政策 非量化宽松 来看权威解读

2020-06-03 00:20:40来源:券商中国

杜坤维:T+0交易难有赚钱快感不是牛市导火索

2020-06-03 09:16:06来源:金融界网站

百事斥资50亿收购百草味 资产已完成过户!线下新零售崛起 休闲零食行业格局如何变动?

2020-06-02 23:04:05来源:国际金融报

重磅!个人破产制度深圳破冰,债务门槛50万起,“诚实而不幸”者可获重生,恶意逃债也有防范机制

2020-06-03 00:20:50来源:券商中国

习近平:要加强中医药服务体系建设 提高中医院应急和救治能力

2020-06-02 20:45:37来源:新华社

5万多人抢959套房 买到最少“赚”40万?杭州再现抢房潮

2020-06-03 07:32:37来源:每日经济新闻

抱上“地摊经济”的大腿 百货龙头喜提两涨停 背后的深圳前首富早已躺赚100亿

2020-06-03 09:48:55来源:财经女记者部落

京东618买就买更精致的!眼霜眼部精华6月1日全天成交额同比增长331%

2020-06-03 10:10:09来源:金融界网站

券业反洗钱、账户实名再加码,有券商对身份存疑账户冻结或采取限制措施,6月起实施

2020-06-03 12:41:04来源:财联社

杭州银行8.37亿借款案胜诉仍恐“打水飘” 一季度计提贷款损失22亿

2020-06-03 10:38:04来源:中国科技新闻网

58万一套笔、17万两瓶酒 618消费者都在京东买什么?

2020-06-03 10:59:26来源:金融界网站

加载更多

更多>> 以下为您的最近访问股
全网|财经|股票|理财 24小时点击排行
实时热点