今年“放水”规模会多大?今年实际赤字有望创历史新高至6万亿以上

1评论 2020-03-31 08:52:05 来源:金融界网站 作者:熊园、何宁 3天狂撸22%利润!

  事件:3月30日央行开展500亿7天期逆回购操作,中标利率2.20%,前值 2.40%。

  核心结论:进一步“放水”在路上,今年实际赤字有望创历史新高至6万亿以上。

  今年“放水”规模会多大?【国盛宏观熊园团队】

  1、市场一致预期的3月MLF和LPR“降息”落空,事后看可能有多重因素,包括:央行可能珍惜货币政策空间;鼓励银行“让利”实体;美元升值下的汇率压力;复工复产尚未完全恢复,利率传导至实体效果有限等。不过最重要的原因,应是海外疫情超预期恶化,使得决策层需进一步观望与权衡。毕竟,疫情演化至今,直到3.18政治局常委会会议和3.27政治局会议,才把海外疫情作为经济工作的一大考量。

  2、事实上,对比疫情前后和海外疫情发酵前后,3月之后央行还会再降准“降息”,可认为是几成定局:央行分别在去年9月和今年1月初降准,并在去年11月下调MLF利率,表明1月疫情恶化之前我国货币已明显宽松,因此疫情发生后2月再降低MLF利率和3月再降准,实属顺理成章。与此同时,3月以来随着海外疫情加速恶化,全球进入了新一轮降息潮,尤其是美联储于3月3日和16日两次紧急降息后重回零利率。因此,在海外货币环境大幅宽松的背景下,我国货币政策也没道理会收紧。

  3、本次调降7天期OMO利率,直观看是随行救市,本质上是落实3.27政治局会议的最新要求。一方面,3月初以来,R007和DR007等各类货币市场利率均大幅下行至2%左右甚至更低,因此本次调降可谓“迟到”的随行就市。另一方面,也是更为本质的,3.27政治局会议要求“引导贷款市场利率下行”(应是政治局会议层面首提),按惯例,国常会和政治局会议等高级别会议提了要求,央行都会快速响应。

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  4、往后看,四重因素之下,本次OMO降息将吹响我国货币进一步宽松的“号角”。

  >;稳增长、稳就业压力加大。一季度GDP负增已无悬念,我们测算的可能区间是乐观-5.3%,中性-7.5%,悲观-12.6%。基于复工情况,Q1实际GDP增速更大可能落在中性和悲观之间,若按稳就业(4.9%-5.4%)和保翻番(最低5.53%),后续Q2-Q4的GDP增速可能需9%以上(详见报告《一季度GDP可能负增,然后呢?》;深度|存款基准利率会降吗?》)。

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  >;我国降息制约有所缓解,且后续有较大突破空间。1)对于货币政策空间,央行短期不会搞竞争性零利率,但已为零利率甚至负利率做好理论和心理准备。2)2019年以来,LPR下行幅度超过MLF,银行“让利”非长久之计。3)下半年猪价下行将缓解CPI结构性通胀,油价下行和疫情影响也将持续拖累PPI,通胀对利率制约逐渐下降。4)美联储宽松加码,利于缓解流动性紧张带来的美元“逆势升值”,对人民币打压也将有所缓解。5)截至3月27日数据显示整体复工率已有八九成,预计4月复工将显著改善,提升实体融资需求,有利于宽松流动性从银行间向实体传导。(前3小点详见报告《深度|存款基准利率会降吗?》

  >;对内:货币政策需注重支撑实体,并与财政政策协调。3.27政治局会议除了提出“引导贷款市场利率下行”,还部署了提高赤字率、发特别国债和地方专项债扩容的要求,货币政策也要为政府发债降成本做一定准备,以实现财政和货币更好的配合。OMO降息正是体现了给实体企业和政府发债降成本的要求,也是政策加码的第一环。

  >;对外:海外降息空间打开,国际间货币政策也应做好协调。全球低利率/负利率环境为我国降息创造了条件,3.23 G20央行行长会议和3.27 IMF会议提出各国加强政策协调的倡议,客观上也需要我国货币保持同步宽松。

  5、下一步我国货币宽松的节奏与幅度:鉴于本次7天OMO利率下调了20BP,从利率联动来看,预计MLF/LPR降息步伐将加快:我们预计,往后看到全年,MLF利率有望至少再下调20-40BP(4月17日有2000亿MLF到期,可能降15-20BP),LPR有望再下调至少20-30BP(4月20日可能降10-20BP),也继续提示存款基准利率下调为大概率事件。此外,鉴于国家已明确要发特别国债,可能需更大的降准力度,预计年内有望再降准100-200BP(此前我们预期是50-100BP),时点上预计4月就可看到。一句话,4月有可能“双降”。

  6、财政扩张更加值得期待,今年实际赤字规模有望创历史新高至6万亿以上。维持3月初《疫情下积极财政的空间和发力点》和《政策的底线与方向—逐句解读3.27政治局会议》的判断:今年预算赤字率有望3.2%以上(19年2.8%),新增专项债规模有望3.5万亿以上(19年2.15万亿),特别国债有望6000-8000亿元甚至更高;政策性金融债净融资额同比增加4000-6000亿;PSL新增6000亿以上。据此大体估算,今年实际赤字规模可能超过5.8万亿(19年4.8万亿,过去5年平均3.4万亿),今年实际赤字率5.5%以上(19年4.9%,已是1952年以来最高)。

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  风险提示:政策效果不及预期;疫情演化超预期。

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