美联储“印钞”副作用显现 美经济面临更大衰退风险

1评论 2020-06-01 07:34:47 来源:金十数据 6个月大赚574%!

  众所周知,今年3月份美股接连4次出现“熔断”行情之后,美联储就推出了“无限量QE”行动,通过“买买买”来救市。除了借鉴在2008年金融危机中购买美债和住房抵押贷款支持证券的经验之外,美联储还推出了一项前所未有的行动。

  为了应对危机并帮助改善企业的信贷流动,美联储专门设立了2项信贷工具,此举令美联储可以为大型企业发放信贷,这些支持企业信贷的行动被称为“债务桥”策略(debt-bridge policy)。然而,安联集团(Allianz)前首席经济学家乔·卡森(Joe Carson)近期却表示,美联储的“债务桥”策略将失效。

  那么,“债务桥”策略究竟是什么?美联储推出这一策略想达成怎样的效果?致使该策略失效的潜在因素有哪些?该策略失效又会产生怎样的影响呢?本文将重点围绕这些问题进行阐述。

  1.“债务桥”策略是什么?

  在2008年金融危机中,美联储为了拯救美国经济,首次推出“量化宽松”(QE)政策。如今,量化宽松似乎不管用了,又出现“债务桥”策略。那么,美联储的“债务桥”策略究竟是什么呢?

  众所周知,调整利率是各国央行调节国家经济最重要的手段之一。当经济过热时,央行就需要通过加息来给经济“降温”,而当经济增速放缓或陷入衰退的情况下,央行就需要通过降息来为经济增长提供“燃料”。

  如果降息也解决不了问题,那该怎么办呢?这时央行就需要通过一些新的工具来为经济增长提供动力。2008年金融危机中,美联储就遇到过这一问题。

  早在2007年,美国就初现危机的端倪,为了“救火”,美联储从2007年起就已开启新一轮的降息周期,到2008年底美国基准利率已经从危机前的5.25%降至零利率。尽管如此,美国经济仍在衰退中越陷越深。

  数据显示,尽管美联储持续降息,但是2008年第四季度美国GDP仍萎缩了8.3%,2009年失业率还飙升至10%,紧张的情绪笼罩着美国。由于美国已经不存在降息的空间,美联储只好开启史无前例的“量化宽松”政策,即通过大规模购买美债和抵押贷款支持证券(MBS)等非常规的货币政策工具来压低长期美债的利率,同时为美国市场注入大量的流动性并刺激经济。

  从2008年底开始至2014年10月份,美联储共推出3轮QE,累计购买了约3.9万亿美元的资产,这才力挽狂澜,将美国经济从衰退中解救出来。经济学家普遍认为,美联储第一轮QE在应对美国金融危机、挽救美国金融体系和帮助美国经济走出衰退的过程中起到至关重要的作用。

  然而,连续采取QE政策也并非没有副作用。数据显示,到2014年底美联储持有的资产规模占美国GDP的比例达到25.3%,而2007年底这一比例仅为6.1%左右。这意味着为了让美国摆脱危机的阴霾,美联储的资产负债表已经扩张到前所未有的水平。

  虽然央行的资产负债表不像利率一样有上下限,但是过犹不及,如果刺激过头,其积极作用可能就无法发挥了,日本就是典型的例子。如IHSMarkit驻东京首席经济学家田口晴美(HarumiTaguchi)此前所说,在任何国家,额外的货币刺激措施,其积极影响都是有限的。

  也就是说,美联储如今要想拯救美国经济,大规模降息和“量化宽松”的积极作用可能有限,因此需要通过新的工具来刺激经济,于是就有了现在的“债务桥”策略。

  所谓的“债务桥”策略,其实就是指美联储通过设立2项新的信贷工具,为企业提供信贷支持的做法。这包括第一市场公司信贷工具(PMCCF)和第二市场公司信贷工具(SMCCF),前者让美联储得以为美企发放新的贷款;后者则可以为优质公司的债券提供流动资金。

  这与此前的QE究竟有何区别呢?事实上,QE只局限于购买美债和MBS,而“债务桥”策略则将美联储“买买买”的范围扩大到美国小企业和主要雇主的资产上。对于这一决定,美联储表示,这是因为“美国经济将面临严重的混乱了,这一点已经变得很明显”。

  那么,“债务桥”策略究竟想要达成什么效果呢?

  根据历史经验,当危机降临时,所有投资者都相信“现金为王”,这将导致企业和个人信贷收缩。此时,央行就需要通过降息来改善流动性,推动新一轮再融资周期的开启。然而,由于美国此前已经步入“零利率时代”,此时没有降息空间,美联储只能直接购买企业证券来为其提供资金。

  据悉,2020年初以来,美国工商业贷款累计增加了7500多亿美元,总规模达到3.1万亿美元,这一增幅几乎与过去6年间企业银行贷款的累计增幅相当。与此同时,美国企业还通过资本市场发行了数千亿新债。数据显示,截至今年5月初,美国企业已经发行了近3000亿美元的新债,为去年同期的2倍。

  由此可见,有了“债务桥”的支持,美企的信贷活动在危机面前非但没有收缩,反而罕见出现爆炸式增长的现象。由此可见,此举的目的同样是为了将美国经济从危机中解救出来。然而,在这一策略下,目前企业的负债正在增加,而由于经济停滞,企业的经营足迹正在缩小,因此卡森表示,几乎所有商界人士都认为“债务桥”策略将失败。

  2.“债务桥”策略注定失效的原因是什么?

  由于目前美国经济正处于停滞状态,美联储不得不通过这种比应对2008年金融危机更为宽松的措施来解救美企,为美国经济复苏提供新的动力。既然如此,为何美国商界却普遍押注该措施将失效呢?换句话说,导致美联储“债务桥”策略失效的潜在原因有哪些呢?结合以往的情况来看,可能有以下3个原因。

  (1)经济衰退打击下,“债务桥”治标不治本

  经济衰退向来是企业的“试金石”,同时也是各个企业不可逃避的一大考验。由于目前美国经济正陷入衰退风险和经济停滞双重危机之中,大量企业的现金流都已经出现问题,而美联储“买买买”的做法可能无法逆转这一局势。

  一方面,经济衰退将令大量美企陷入破产潮中。

  《华盛顿邮报》5月13日援引伊利诺伊大学、哈佛商学院、哈佛大学和芝加哥大学研究人员的数据称,自今年3月以来,美国预计已有超过10万家小企业倒闭。另外,5月9日至11日的一项调查显示,美国至少已有2%的小企业永久关门了。

  但是,这在面临着破产危机的企业中可能只是冰山一角。报道指出,虽然目前已有420万家企业从美国小企业管理局获得紧急贷款,但是这些仅占美国3000万家小型企业的一小部分而已。评级机构穆迪的首席经济学家Mark Zandi近期表示,如果美国最终有100万家小微企业倒闭也不足为奇。

  事实上,Main Street America早在今年4月份就曾报道称,调查数据显示,在接下来的5个月中,美国可能有高达750万家小企业将永久关闭。由此可见,就算美联储推出了“债务桥”策略,但是在这么多“濒危”的企业面前可能也无能为力。

  另一方面,就算美企能在危机中幸存,经济衰退仍将对企业的业绩带来毁灭性的、持久的打击。

  CNBC近期调查显示,美国小企业的繁荣不仅会在一定程度上受到经济衰退的阻碍,而且可能会被其永久改变。数据显示,高达72%的小企业表示,目前的危机很可能会对其经营方式产生永久性的影响。

  经营小型企业咨询公司Basic Business Concepts并在商业银行担任小型企业贷款人数十年的Marilyn Landis表示,今年1月份多数小企业还处于快速增长模式,然而如今大多数小企业都期望2019年的繁荣能重现。

  调查数据显示,高达62%的小企业表示,在过去2个月中市场对其产品和服务的需求下降;而42%的小企业表示,市场需求大幅下降。值得一提的是,2010年发布的《哈佛商业》研究显示,经济衰退对企业的绩效将产生持久的影响。

  该研究分析了1980年至2000年3场全球经济衰退期间4700家上市公司的销售和利润表现后发现,在经济出现衰退3年后,仍有高达40%的企业业绩没能恢复到衰退前的水平;另外,在衰退后3年内,高达80%的企业,利润和销售水平都无法恢复到衰退前的水平。

  由此看来,美国“濒危”企业众多,美联储最终可能会“救不过来”;就算有足够的资金救助这些企业,但是一时的干预最多只能为这些小企业“续命”,如果不为其提供长期的支持,那么“债务桥”策略只能治标而不治本,最终将很可能已失败告终。

  (2)打击小企业的信心,结果恐适得其反

  虽然美联储的“债务桥”策略,最初的目的就是扶持美国企业,为现金流出现问题的企业提供信贷支持,从而提振美企的信心。然而,从目前的情况来看,美联储的行动反而打击了小企业的信心,这将是令“债务桥”策略失效的原因之一。

  据美媒此前报道,美国小企业家表示,这一计划最大的失败之一是,该行动非但没能提振小企业的信心,反而加剧众多企业家信心的丧失。为什么这一行动会出现适得其反的效果呢?

  CNBC调查结果显示,目前只有45%的小企业申请了这些贷款,这就意味着超过一半的小企业未能得到帮助。更加打击这些小企业的信心的是,大企业在获得贷款方面成功率更高,而与大部分小企业不同的是,大企业的现金流可能更为充足。贷款对于小企业来说是“雪中送炭”,对于大企业来说则是“锦上添花”,可有可无。

  因此,代表3万多家美国小企业的基层政策组织“主街联盟(Main Street Alliance)”的执行主任Amanda Ballantyne表示,虽然这一策略的本意是好的,但是却未能给小企业带来“安全感”。

  值得一提的是,该策略在打击了那些未能收到贷款的小企业同时,成功收到贷款资金的小企业,信心也并未因此而得到提振。外媒报道指出,收到贷款对于提振企业信心的作用并不大,因为这些企业都在担心未来的营收问题。

  调查数据显示,目前只有38%的企业预计其在未来12个月的营收将出现增长,约有37%的企业预计其营收将下降,另外有23%的企业预期其营收将保持在目前的水平。虽然目前美国正在尝试强行重启经济,但是小企业仍对美国经济活动恢复到正常水平的预期持悲观态度。

  此外,由于大型企业更容易获得贷款,导致其相当于小企业来说拥有更大的优势。这令小企业担忧,大企业可能会利用美国重启经济的时机,通过强强联合等方式,将小企业从竞争的版图中抹去,而这也是该策略打击企业信心的重要原因之一。

  (3)企业债务负担加重,违约风险增加

  “债务桥”策略除了无法从根本上解决问题、打击小企业的信心之外,还可能对美国经济带来一个严重的负面影响。分析认为,在目前经济低迷的情况下,美国创纪录的企业借款将会增加企业破产和违约的风险。

  上文提到,2020年迄今,美国工商业贷款累计增加了7500多亿美元,总规模达到3.1万亿美元,这一增幅几乎与过去6年间企业银行贷款的累计增幅相当;另外,截至今年5月初,美国企业已经发行了近3000亿美元的新债,为去年同期的2倍。

  这在以往出现危机时是很难想象的情况,因为危机之所以会带来信贷收缩,就是因为人们预期企业的违约风险增加。如今,美联储却强行通过新的政策工具来为企业提供流动性,而不顾这些企业是否有足够的偿债能力,这实际上将加重企业的负担,企业违约风险也将进一步提高。

  《金融时报》早在4月份就曾指出,美国大型银行已经表示,疫情正对美国消费者和企业的偿债能力带来重大的挑战,因此银行已经做好应对即将出现的贷款损失激增的准备。据悉,今年一季度美国6大银行的贷款损失费用累计已经达到254亿美元;同时,这6大行的集体拨备同比激增350%,达到金融危机以来最高水平。

  值得一提的是,虽然美联储已经开始购买“垃圾债券”,但是成效似乎并不大。美国租车巨头赫兹(Hertz)最近提交了破产申请,而在其宣布破产的10天前,美联储才刚刚委托美国投行贝莱德购买了该企业的债券。

  由此看来,美联储的“债务桥”策略本来是为了在危机中挽救美企,但是此举似乎违反了经济发展的规律。因此,赫兹可能不会是最后一家受到美联储的资金支持仍撑不过经济“寒冬”的企业,该策略最终也很可能会事与愿违。或许也正因如此,美国商界才会一致认为,“债务桥”策略注定会失效。

  3.“债务桥”策略失效会对美国经济造成什么影响?

  那么,“债务桥”策略失效将会对美国经济带来什么影响呢?要知道,对于任何国家来说,企业不只是生产者,更是就业机会的提供者。正因如此,美联储才会不分好坏,大胆尝试为各个企业提供资金支持。而一旦该策略失效,对美国经济的影响至少表现在以下2个方面。

  其一,大量美企破产,美国失业率将攀升。

  如果“债务桥”策略正式宣告失败,美联储不再提供资金支持,未来将有大量的企业破产,其结果将导致美国失业率攀升。众所周知,今年4月份美国失业率已经达到14.7%,创下自上世纪30年代美国经济大萧条以来最高水平。

  而这还是建立在美企没有出现大规模“破产潮”的基础上。全球中小企业联盟(GASME)此前的数据显示,美国高达53%的就业岗位来自中小企业。而上文提到,未来5个月美国可能有高达750万家小企业将陷入“破产潮”之中,这对美国就业率的冲击可想而知。

  另外,那些负债累累的美企也控制着美国大量的就业岗位。据CNBC上周报道,在美国陷入严重的就业危机之际,负债累累的“僵尸企业(zoombie companies)”却为美国提供了近220万个就业岗位。

  据悉,工业企业在这些“僵尸企业”中占据了大量份额,另外还包括大型企业和餐馆、酒吧等业务饱受经济停滞和隔离措施影响的企业。正因这些企业控制着大量的就业岗位,美联储才会出手为其提供资金。

  不过,美联储干预的副作用正在显现。Charles Schwab的首席投资策略师Liz Ann Sonders表示,过去一个半月中“僵尸企业”的表现非常出色,这可能是由于美联储为其注入资金带来的投机活动的反弹。而受到这一现象的影响,美国“僵尸企业”的数量也在激增。

  由此可见,如果失去美联储的支持,这些依靠市场投机来养活的企业将不太可能继续受到市场的追捧。而随着投资者撤资,这些企业则很可能会因为现金流不足而陷入“破产潮”中,从而导致美国就业市场更为紧张。

  其二,美国经济复苏之路将变得更为漫长。

  随着失业率的激增,美国人的收入势必将会减少,在这一背景下,美国的消费也将受到严重冲击。事实上,今年4月份美国零售销售数据已经初步反映了失业率飙升背景下消费大幅减少的情况。

  美国官方数据显示,今年4月份美国零售销售数据环比下降了16.4%,创下自1992年有数据记录以来最大环比跌幅。另外,美国消费者信心指数也连续第八周下滑,降至2014年以来最低水平。

  消费者信心指数大跌,意味着即使美国零售商店重新开们,消费者也没有信心重新消费。这主要是因为失业率飙升之下,大量的美国人失去了固定收入,因此不太可能像此前一样大手大脚地消费了。

  然而,消费长期以来都是拉动美国GDP增长的主力。数据显示,截至2018年,美国个人消费支出占GDP比重已经达到近70%。而一旦个人消费支出下降,美国经济也将受到重创。因此,如果大量美企倒闭导致美国失业率飙升,个人消费下降,那么美国经济很可能将面临着更大的衰退风险,其经济复苏的道路也将变得更为漫长。

关键词阅读:美联储

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