国君宏观点评6月PMI数据:需求追赶生产 弱修复之下压力仍在

1评论 2020-06-30 15:02:40 来源:金融界网站 作者:花长春 董琦 6个月大赚574%!

  

  6月PMI体现经济延续弱修复,核心信号有三:一是新出口订单触底反弹,但仍处历史低位,二是价格指标全面反弹,PPI大概率环比转正,三是非制造业表现突出,建筑活动预期持续向上。当前阶段,需求修复正在追赶生产步伐,内需改善空间仍大。

  

  6月制造业PMI小幅回升至50.9%,较5月提升0.3个点,回升主因新出口订单和价格指数上升。经济弱复苏的环比动能在二季度内表现异常平稳,6月采购量重新走强,产成品库存去化持续,体现需求改善信号,当前经济处于需求追赶生产的进程中:

  •   生产情况持续良好。6月PMI生产指标小幅回升0.7个点,达53.9%。新订单指标提升0.5个点达51.4%。供需两端来看,6月边际均持续向好。

  •   两大价格指数大幅回升,原材料价格回升幅度大于产成品。我们认为6月PPI环比或将转正。

  •   进出口指数触底反弹。6月PMI新出口订单指数与进口指数双双显著反弹,出口订单虽有改善,但仍然位于历史低位水平,特别是在4、5月基数连续较低的情况下,反弹乏力体现外需仍在承压。

  •   制造业细分行业表现方面,6月PMI最高的4个行业分别为电气机械、通用设备、化纤、汽车,环比提升最显著的2个行业为纺织、计算机

  6月中国非制造业商务活动指数为54.4%,较5月提升0.8个百分点,主要改善依然在于新出口订单。此外,分项指标中价格指标改善也相对明显,整体来看,非制造业提升因素与制造业基本一致。

  向后看,中美贸易摩擦、海外疫情仍有扰动,外部需求面临波动,内需重要性在不断提升:

  •   从经济高频数据来看,发电耗煤同比增速小幅下行,高炉开工率高位持平,生产端修复的加速度已经在衰减。连续三个月的弱复苏逐步缓解了需求端矛盾,但目前消费修复疲弱、投资反弹处于初始阶段,需求端改善空间仍然较大,随着需求修复追赶生产,工业品价格也同步面临触底回升。

  •   从盈利来看,5月利润改善主要集中在下游医药、纺织、食品、汽车、设备类、电子。可以看到,一是高技术行业景气韧性较高推动计算机电子、通信表现持续较好,二是疫情影响带动医药以及纺织行业景气度,最后是建筑和消费为代表的内需回暖影响,拉动设备制造类行业以及食品行业。上述三条主线中,我们认为,高技术行业后续面临外需不确定性干扰,存在一定的景气回调压力。疫情影响对医药和防疫物资的拉动,将伴随海外疫情复燃再度产生新的推动因素,但整体作用不及疫情爆发前中期,因此弱修复中核心焦点依然是内需主线。

  

  外需与价格修复带动制造业PMI小幅提升

  6月制造业PMI小幅回升至50.9%,较5月提升0.3个点,回升主因新出口订单和价格指数上升(图1):

  •   新出口订单虽然在6月大幅提升,但仍位于荣枯线下,且处于金融危机以来的低位。特别是在4、5月基数连续较低的情况下,反弹乏力体现外需仍在承压。

  •   两大价格指数回升,主因需求修复带动上游以及中游部分材料价格持续上涨,预示后续PPI面临触底回升,工业品或将缓步开启再通胀进程。

  整体来看,经济弱复苏的环比动能在二季度内表现异常平稳,6月采购量重新走强,产成品库存去化持续,体现需求改善信号,当前经济处于需求修复追赶生产的进程中。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  (1)生产情况持续良好。6月PMI生产指标小幅回升0.7个点,达53.9%。新订单指标提升0.5个点达51.4%。供需两端来看,6月边际均持续向好。

  (2)两大价格指数大幅回升,原材料价格回升幅度大于产成品。出厂价格与原材料价格指数分别回升3.7与5.2个点,我们认为6月PPI环比或将转正。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  (3)去库延续。6月原材料库存指数小幅回升0.3个点至47.6%,主因采购量提升,产成品库存环比回落0.5个点至46.8%。在采购显著改善过程中,产成品去库延续,体现需求好转。

  (4)进出口指数触底反弹。6月PMI新出口订单指数与进口指数双双显著反弹,前者回升7.3个点,后者提升1.7个点,分别达42.6%,47%。出口订单虽有改善,但仍然位于历史低位水平,后续仍面临一定的压力。

  (5)分企业规模看,大、中型企业改善,小企业再度恶化。6月大型、中型企业全线改善,PMI均达荣枯线上,小企业出现恶化,需要警惕小企业经营恶化以及相伴随的就业问题,对于中小企业后续政策支持的重要性进一步提升。

  制造业细分行业表现方面,6月PMI绝对值最高的4个行业分别为电气机械、通用设备、化纤、汽车,环比改善最显著的2个行业为纺织、计算机,从三月平均同比看,最好的3个行业为汽车、金属制品、计算机。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

非制造业持续回升,建筑业业务活动预期维持高位

  6月中国非制造业商务活动指数为54.4%,较5月提升0.8个百分点,主要改善依然在于新出口订单,其中我们对细分行业国外新订单进行了观察发现,主要提升仍然在房屋建筑业。此外,分项指标中价格指标改善也相对明显,整体来看,非制造业提升因素与制造业基本一致。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  (1)服务业PMI为53.4%,较5月回升1.1个百分点。其中投入品价格回升1.9个百分点,达到52.5%,业务活动预期虽有回落但仍位于高景气区间。

  (2)建筑业商务活动指数为59.8%,比5月小幅回落1个百分点。其中唯一改善的分项是建筑业业务活动预期指数,达到67.8%,投入品价格与销售价格均出现一定程度回落,但建筑业从业人员远超季节性表现。

  细分行业,航空、道路运输表现优于其他行业。从环比来看,铁路运输、居民服务回升较其他细分行业更加明显。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

当前需求的步伐正在追赶生产,弱复苏中仍需关注内需主线

  海外疫情近期再度“复燃”,尤其是美国疫情呈现出二次爆发的可能。除美国外,疫情快速上涨的主要国家还包括巴西、墨西哥、印度、南非等新兴市场国家,其中核心风险还是在于美国疫情,疫情复燃主因防疫策略以及经济快速重启带来的连带影响,我们认为仍需警惕大规模二次爆发的风险。

  向后看,中美贸易摩擦、海外疫情仍有扰动,外部需求面临波动,内需重要性在不断提升。从经济高频数据来看,发电耗煤同比增速小幅下行,高炉开工率高位持平,生产端修复的加速度已经在衰减。连续三个月的弱复苏逐步缓解了需求端矛盾,但目前来看,消费修复疲弱、投资反弹处于初始阶段,需求端的改善空间仍然较大,随着需求修复追赶生产,工业品价格也同步面临触底回升。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

  从库存和盈利来看,5月工业企业库存和利润再度同步出现改善。盈利改善主要集中在下游医药、纺织、食品、汽车、设备类、电子。可以看到,一方面是高技术行业景气韧性较高推动计算机、电子、通信表现持续较好,另一方面是疫情影响带动医药以及纺织行业景气,最后是建筑和消费为代表的内需回暖影响拉动设备制造类行业以及食品行业。上述三条主线中,我们认为,高技术行业面临外需不确定性干扰,存在一定的景气回落压力。疫情影响对医药和防疫物资的拉动,将伴随海外疫情复燃再度产生新的推动因素,但是整体推动作用不及疫情爆发前中期,因此弱修复中核心关注点集中在以建筑、消费为代表的内需主线,从6月服务业指数持续改善,建筑活动预期持续上行的信号中可以看出,二者后续提升空间仍然较大。

  需求追赶生产,弱修复之下压力仍在——6月PMI数据点评

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