No.550期 2014.10.16

物价涨幅再次进入“1”时代 央妈会降息吗?

国家统计局昨日发布的数据显示,2014年9月份,全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%,并创出自2010年2月份以来的新低。

物价回落当然是好事,可如果放在当前经济增速明显放缓、PPI甚至连续31个月负增长的大背景下,究竟会不会由此引发通货紧缩就成为学术界争论的焦点。而更大的争议在于:是否需要由此改变现行货币政策,由“稳健”逐步过渡到“积极”,对此双方都提出了各自认为恰当的论据。

CPI上涨幅度减小,意味着消费总需求不足的矛盾更加突出,特别是油价出现“六连跌”,更显示出消费疲软、市场疲软的特点。而PPI继续处于下降通道,则说明需求不足和产能过剩的矛盾更加突出,市场需求没有能够有效缓解产能过剩带来的压力,也无法拉动PPI朝着健康有力的方向发展。

CPI涨幅收窄、PPI继续运行在下行通道、公开市场操作中标利率下调,种种迹象表明,降息之路已经打通,或者至少是没有多少障碍。但从央行近一段时间的表态来看,似乎还没有降息的意思,还在等待观望。

就在几天前,央行行长周小川在华盛顿举行的国际会议上就货币政策发言时,仍表示中国政府将继续以审慎的政策立场,来确保资金、信贷和社会融资的合理增长,同时将流动性维持在合理水平。考虑到最近央行在定向宽松之余,仍然按部就班进行正回购和逆回购,以及银行间拆借市场利率平稳的现实,或许意味着大规模的宽松并未到来。

央行暂时未打降息的算盘,有个比较重要的原因可能还是担心会造成房地产市场的过度兴奋,从而带来房价的变动。一旦房价反弹,社会舆论的压力就会转移到央行身上,这是央行不得不顾虑的。

从数据上看,CPI连续5个月回落,虽然持续时间并不长,但引起担忧的是,回落的基数非常低,如今更是创下56个月以来最低。从这个意义上看,市场担忧经济失速是有道理的,但由此就要求货币刺激,却着实有些牵强。大量的释放货币确实能够在短期内立竿见影,但其后遗症非常大也是被反复证明过的,并且目前的经济形势也尚未到如此危险的境地。

从物价水平看,虽然同比已经降至看似危险的水平,但环比数据却显示,物价正处在爬升的阶段,如果按照国外惯用的“环比折年率”的计算方法,通胀水平实际上是在回升的。再看政策,国家发改委日前刚刚宣布将加快推进重大水利工程建设项目投资,并且称在未来一段时间,还将陆续推出一系列相似的重大工程推动政策。虽然政府投资在整体经济中并不占大头,但却往往是拉动民间投资的火车头,一旦启动起来,其拉动经济的效果要比货币刺激来的还要直接,还要猛烈。

尽管一些分析人士也强调目前只有全面降息才能避免经济长期陷入低迷的泥潭,认为一旦国内投资被抑制,中国经济会陷入日本式的恶性循环。但这一观点目前并未成为共识,改革与城镇化才是未来发展的主线。

公开市场操作确实比降息、降准等手段温和,更有利于为市场所接受。但是,如果不顾形势需要地过度使用,也会产生相反的效果。可以预测,只要不经济出现严重波动,央行仍然不会出台全面降息政策。

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