林采宜:五千点透支改革预期 推注册制释放红利

2015.10.15 第136期

【编者按】国庆期间,美日牵头一众太平洋周边国家签订TPP协议引发了社会各方的强烈关注和担心,但似乎并未影响市场的情绪。假期后,A股迎来了盘整一个月之后的一轮相当强劲的反弹。 然而,2015年三季度经济数据不容乐观,经济基本面将如何影响A顾未来走势? 中国经济如何才能重拾升势?房贷进一步宽松能否挽救房产行业颓势?3000点的A股是否已经可以进场?什么样的行业有机会?本期《金融街会客厅》特邀国泰君安首席经济学家林采宜解读TPP对中国经济的影响、分析A股目前的投资方向。

林采宜:TPP对中国经济无实质影响 自由贸易精神是大势所趋

金融界:国庆期间,美日等12个太平洋周边国家宣布TPP达成基本协议,引发国内多方强烈关注。您怎么看待这个协议对于中国经济的影响?

林采宜:我觉得TPP协议对中国经济没有太大的影响。首先,中国是一个大国,从目前来看,整个经济能够持续增长的核心动力是消费。去年GDP的增长中,60%以上是国内居民消费所贡献;再其次是投资,外贸对GDP增长的贡献度已经非常小。我们原来是一个制造大国,现在是全世界最大的市场,是一个消费大国,我们现在和美国一样,是靠市场内生动力来推动的。所以中国如果要让经济持续增长,要进行产业结构的调整。

现在我们每个季度的服务贸易利差都在扩大。为什么会形成越来越大的服务贸易利差?我们国庆节的时候,去东京、巴塞罗那、巴黎、伦敦看看,多少百货商店都用中文写着“庆祝中国的国庆和中秋”。这说明我们的高端消费,大量流往香港、东京、首尔和其他海外城市,这些城市的大百货商店,都在欢迎中国人去消费。据我了解在国庆前夕,银行柜台的小面额美元、欧元现钞,全被换售謦,这反映出我们的内需真的是非常强大的。

我们现在的问题是供给不足,就是我们的国产消费品满足不了居民日益提高的消费需求,比如化妆品,很多白领都是买韩国、日本,或者是法国的品牌,很少用国内的化妆品吧?同样,收入再高一些的金领,他/她们穿的服装基本上都是从香港、日本买回来的,都是外国的品牌。

所以在这种现状下,加入TPP的意味着什么?TPP非主要目标是最终实现协议国之间的零关税。如果说这些高端奢侈品品牌进口到中国来零关税,内外没有差价,那我们不用到国外去买了,这样会对我们国内的服装产业、化妆品产业其实会造成更大的冲击。因为现在有一些中间收入阶层群体,比如收入偏低的小白领,她也喜欢那些化妆品,但真的到海外去买还是差一点的,如果国内也能买到跟国外一样便宜的,那对我们中国目前的化妆品、服装乃至整个消费品行业的冲击是非常大的,类似的还有食品。

金融界:是的。

林采宜:所以我们出国回来都是大包小包地往回拎,不正是图一个零关税嘛。我们为了零关税至少要花一张机票的钱,和当地旅馆的钱。如果我们加入TPP的话,那就是机票、旅馆钱都不用出了,国内就享受进口商品的零关税,那对目前中国自己的民族制造业冲击很大。我们的民族制造业现在和海外像日本、德国、瑞士,包括意大利、法国,是没办法竞争的。

所以我觉得他们这些国家之间的零关税对我们中国没有影响,作为一个大国,我们现在并不是靠出口贸易来支撑经济增长,而是靠内需来支撑经济增长。我们真正需要做的是让我们的产业升级,而不是说开放国门让那些产品进来。这是第一点理由。

第二,TPP作为零关税协议,本身对一个国家的冲击是正面还是负面,判断非常复杂。比如它开放以后,像加拿大、北美那些农产品因为零关税就非常便宜,因为他们有转基因技术。这样其实对亚洲国家的农业冲击就很大,所以很多国家也不会说谈成了以后马上就落实。TPP的前身,跨太平洋战略经济伙伴关系协定(Trans-Pacific Strategic Economic Partnership Agreement,P4),也是10年以后才慢慢落实的。

所以零关税协议签订现在只是一个口头的契约,到最后真正完全落地可能需要一个漫长的时间。在没有完全落实之前,我觉得它只是一个概念。,真正完全在所有的国家实现零关税是做不到的,很多国家也不愿意,因为这之间的利益关系很复杂。零关税并不是某年某月或者2016年某一天突然间闸门大开,他们之间都零关税,贸易成本都很低,事情不是这么简单的。贸易成本很低的代价是什么?代价是国内的农业或者说相对应的弱势产业会受到非常大的冲击,这并不是所有的国家都愿意的。每个国家产业结构都不一样,这是第二个原因。

第三,美国在TPP里要求最严格的一个重要条款就是知识产权。特别是针对药品的专利,其实对于发展中国家来说,西方先进的这些医疗设备、药品,其昂贵的专利费,就是导致像印度、印尼这些国家用不起这些好设备好药的一个很重要的原因。

如果加入了TPP以后,就得遵守它的规则。知识产权、专利从鼓励创新的角度上应该保护,因为它有前期的投入。但是从人道主义精神来看,发展中国家包括中国,印度,就有很多国民用不起好药,治不起病。 另外关于知识产权和专利保护现在也有两种观点。一种观点就是黑客观点,就是开放与共享,就是新一代的互联网精神,在IT技术方面,开放源代码,在其他领域,开放专利,提倡共享。另外一种就是以以美国大的IT公司、软件生产商为代表的,他们要求强化知识产权和专利保护。

所以知识产权和现在的共享经济、开放的黑客精神应该是冲突的,这里面的伦理也比较复杂。而这次TPP是美国制定的游戏规则,它对美国这种先发的发达国家,在知识产权和一些专利技术走在前面的国家是一个很强的保护,但是对其他国家来说的话,实际上它是处于比较不利的地位。TPP的规则是跨境商务纠纷可以在第三国起诉,如果加入以后,它就在美国的法院就可以判定违法,他就可以罚你的。所以实际上最后这一点对美国比较有利,对越是经济欠发达的国家越不利。所以,我觉得中国如果加入的话影响可能会很大,不加入影响还小一点。

但是你说完全没有影响吗?当然也是有的。TPP这样的一个游戏规则,不管未来多少年以后真正落地,它代表的一种方向就是自由贸易的精神。既然自由贸易的精神是一种方向,其实也在敦促中国最终会走向WTO的2.0版,放开的压力是要促使你推动本国经济的通过技术创新和发展,换来产业的升级。你总归要打开国门和别人踢球,那时候就看你自己国家企业的竞争力,是否拼得过跨国公司,这是产业发展的必然前途。如果你不往前走是不行的,就是说保护性关税或者通过这种贸易壁垒来保护的阶段终究是要过去的。这一点对中国来说应该是一个比较大的一种压力。

林采宜:90后人口比80后少四成 劳动力成本上升致外资撤离

金融界:现在有一种说法就是最大的风险还是在于资本外流,可能这个协议会带来外资从中国的撤离。您怎么看待这个担心?

林采宜:我觉得从中国撤资证明外资本身有一个产业结构的问题,TPP的规定是,如果最终产品的65%零部件是在区域内国家生产的,才能够零关税。但是撤资这个问题,不是现在才开始的,5年前就已经开始了。

金融界:对,就是说TPP会加重撤资?

林采宜:撤资本身的核心原因是什么?就是在中国它赚不到钱,资本回报率降低使得在中国的外资企业的成本上升,主要原因就是最近7年,应该是2008年以来,中国的劳动力成本上升得非常快。我们90后的人口比80后减少了四成,在这种情况下,劳动力成本的大幅上升,使得很多的劳动密集型产业已经转移到印度、印尼、泰国,他们这些国家的劳动力成本只有中国的1/3甚至更低,而这个产业转移其实5年前就开始了,到现在已经进入尾声.所以你看到FDI(外商直接投资)每年的增长已经非常非常小,有时候甚至出现负增长,这就意味着外资净流入已经很少了。

当然,TPP的这个关税限定如果真正落地,可能会进一步促使这种产业转移,就是说产业资本流出中国。不过,受影响较大的应该是来料加工这一块,从中国近年来的贸易实践来看,来料加工本身是一个比较低端的制造业,因此,TPP对加速资本撤出中国有影响,但影响不是特别大。

所以说,总体而言,TPP在经济上对中国没有太大的负面冲击,它只是形成了一个压力,就是你要进行改革,因为这是个大趋势。美国通过TPP,它重新获得了在亚太地区国际事务中游戏规则的制定权。

林采宜:房地产行业将下滑十年 现有库存要卖八年才能卖完

金融界:国庆前央行和银监会联合再次发布房贷首付款下调的政策,市场对也很关注,认为是一个救市之举。目前看市场对宏观经济的悲观情绪还是很浓的。您怎么看待?

林采宜:政府出台政策,是希望经济下滑的速度能够慢一点,就是说要求软着陆。经济的增长速度着陆有两种方式,一种是硬着陆,一种是软着陆。硬着陆就是自然发展,就像西方一种市场原教旨主义者,让市场在衰退和危机中自然出清,该破产的破产,该倒闭的倒闭,随他去。就像美国2008年金融危机那样,不只是一大片企业倒掉,金融机构都倒了一千多家。像美国那样的国家,它的自由市场力量比较强大,尤其是以直接融资为主的国家,它会用这种硬着陆的方式,去处理产能过剩,实现结构调整,让市场的力量自然发挥。

我们生活当中,开销最大的除了买房以外就是装修房子、买家具、买汽车,是吧?如果不买房这些衍生的消费都没有。所以房地产如果慢下来的话,它可能对消费和投资产生双杀,所以政府希望地产回暖能够刺激消费。因为制造业的升级换代不是一天两天的事情,中国的化妆品要超过日本、法国那不是一天两天的事情,但是让老百姓都去买房子,都去装修房子,都换换家电,这个是政府能够去努力做的事情。但实际上这种刺激不可能改变房地产的行业周期,只是原来降30%,现在能不能减到15%,或者减到10%,慢慢地下降。

金融界:您觉得这个效果会有多大?

林采宜:我认为政策可能对消费有一定的刺激。因为降下来以后,有一批刚需人群,原来买不起房的人,但是有结婚,或者定居这种需求,会拉动他们的买房消费。但是对房地产行业增加投资本身没有刺激作用。

其实今年“330”以后,就已经推出房地产新政,降低贷款的比例,包括首套房贷的利率。“330”新政之后房地产的销售明显回暖,但是房地产的投资并没有和销售保持一样的增速。这说明什么?说明现在的库存实在太多了。销售回暖能够带动库存消化,减少房地产企业发生流动性危机的风险,但是它不能改变房地产整个行业的周期。换一句话将,房地产拐点是改变不了的,地产下行的趋势是确定的,地产投资还会继续减少。销售回暖意味着房地产企业的回款情况好些、现金流会得到改善。从金融市场的角度,信用债的危机几率会下降。因为房地产如果出现了房子卖不掉,欠的钱还不了,企业就会破产。

我们生活当中,开销最大的除了买房以外就是装修房子、买家具、买汽车,是吧?如果不买房这些衍生的消费都没有。所以房地产如果慢下来的话,它可能对消费和投资产生双杀,所以政府希望地产回暖能够刺激消费。因为制造业的升级换代不是一天两天的事情,中国的化妆品要超过日本、法国那不是一天两天的事情,但是让老百姓都去买房子,都去装修房子,都换换家电,这个是政府能够去努力做的事情。但实际上这种刺激不可能改变房地产的行业周期,只是原来降30%,现在能不能减到15%,或者减到10%,慢慢地下降。

金融界:而且银行的坏账会增加。

林采宜:企业如果破产,它发的信托等金融产品就会出现坏账。那么房子能够卖得动,虽然房地产投资不再继续增长,但是最起码房地产企业的流动性危机爆发的可能性会下降。所以政府是希望通过这种手段,让市场下行的速度,或者说这个行业下行的速度能够平缓一些。

金融界:其实整个房地产行业接下来它都是一个去库存的一个过程。

林采宜:对,是个去库存的过程。因为我们现在总共从城镇的常住人口和地产的需求来看,地产存量是过剩的。很多人会说,那你把城镇化,农村转移人口的这个需求算进来。但是没办法算。农民工到城里来买不起房,对吧?他买不起的就是无效需求。要让农民工买得起房子,房价要跌到什么位置?所以现在买得起房子的不是农村来打工的农民工,我算过99.4%的农民工买不起大城市的房子。

金融界:那您觉得这个下行周期会有多长?

林采宜:从全球的地产周期来看,平均是18年。中国上一轮周期,就是从90年代到这个的高点,应该是有20年了、21年。那么下一轮,再到一个高点的话,我认为是15年以上,往下走应该是8到10年。从人口结构也可以推算出这个结论,我们90后的人口比80后大幅减少。因而这一代人对房地产的刚需也在减少。而我们从2013年开始,退休人口每天都比新进入劳动力市场人口多出300多万,也就是我们现在已经出现了人口老龄化现象。离开职场的人,每年都比进入职场的人多300万,这是缺口。这种人口结构就使得中国的房地产要去面对因计划生育带来的人口断崖式下跌。对地产市场来说,就是需求出现了断崖式的萎缩。西方国家的人口也在萎缩,生育率也在下降,但它是随着经济的发展逐渐下降,是一种自然下降,没有计划生育,生一个生两个,你自己决定。随着经济的发展,家庭愿意生育的孩子数量逐渐减少了。但是中国不同,是一下子限制了,只许生一个,所以出现了一个断崖式的人口数量的减少。

一般发达国家房地产市场如果迅速高涨起来通常源于两个因素,一个是人口。比如说婴儿潮,二战后的美国、日本都是婴儿潮推升地产繁荣,因为大量人口繁殖。这些人口长大了,婴儿潮长大了,会出现一个婚育的高峰,这一婚育的高峰对住房会出现一个需求的高峰,这是一个因素。

第二个因素就是泡沫。泡沫就是流动力宽松。比如说90年代的日本和十年前的美国,就是靠信贷扩张,贷款买房,买房买了以后,到时候还不起了,房价就跌下来了。能长期撑得起房价的,的确是要刚性需求的,是人口对房子的需求,而不是投资对房子的需求,不是钱堆起来的,而是人口需求堆起来的,这个房价才是实的,钱堆起来房价是虚的,是有泡沫的。你现在看看中国的人口结构,你就知道房地产的下行周期会有多长了,我觉得十年八年不是耸人听闻了。

金融界:看上去房地产是比较悲观的。

林采宜:是比较悲观,现在的房地产库存,按照去年的销售速度好好卖,要卖八年才能够卖完的。

金融界:但是北上广深这一块,房价还是比较坚挺。

林采宜:全国的资金都往北上广深流,也就是说我们这么多钱和人,都去顶北上广深的房价了,二线三线城市就更惨了。因为需求就是这些,总体上供求关系处于供过于求的状态,如果需求集中到这四个城市,那么就其他城市而言,就是资金和人口的流出。现在二线三线城市就存在人口流出加上资金流出这种现象。所以当所有的资金血液一般都去挺四个城市的话,那其他城市就完蛋了。我们测算出来的供过于求,是指总体的情况,但不排除局部的供不应求,那资金全部堆在这里,就像我们当时救市资金一样,你拿到蓝筹股去,创业板就暴跌,你拿到创业板去,蓝筹股就暴跌。需求就像救市的资金一样的,你就这么点钱,你往哪去?往那边去,这边就跌了,往这边去,那边就跌了,就是这种情况。

林采宜:A股很多股票已不贵 应投新兴行业有结构性机会

金融界:您在6月份的国泰君安中期策略会上还是建议投资者配置一些权益类资产。现在A股经历了3个月的股灾,你怎么看待目前的情况以及未来的走势?

林采宜:我说的配置权益类资产并不完全指A股市场买股票。6月份的时候我觉得很多股票已经很贵了。权益类资产包括所有的企业股权,包括企业并购、通过并购实行产业整合。现在整个经济发展速度都很慢,很多产业实际上处于非常困难的阶段,没有进入繁荣期。一般箫条期企业的股权相对来说估值比较低,比较便宜,如果要做行业的整合并购,无论是纵向并购,还是横向并购,都还是比较便宜的。但是现在有一些中小盘,或者创业板的股票被炒得非常高了,它的估值已经远远高估了,那是另当别论,那是二级市场的资金和交易现象。我对权益类投资的建议,是取决于对宏观经济的判断,一定是在经济的冬天的时候,股权最便宜。所以我觉得现在如果要收购一些亏损企业,去并购一些产能过剩的行业,那肯定是权益类资产最便宜的时候。我是从股权收购的角度去考虑这个问题,并不是到二级市场去炒股票的概念。他们老是说卖房炒股,我从来没说过去炒股。

金融界:正好在我们这儿澄清一下。

林采宜:权益类资产配置不是炒股的概念。

金融界:那您怎么看现在A股的情况呢?现在它的估值已经到了一个您觉得合理的位置了吗?

林采宜:我觉得A股就本身来说,很多股票已经不贵了。但是,是不是不贵了以后都值得投资,不见得。便宜的股票不见得都值得投资。如果行业很不好,比如钢铁,你看它收益率非常低,可见这个行业已经非常不被看好。比如说煤炭,当行业前景非常不妙的时候,便宜本身不说明是投资机会,就是说见底了,那又怎么样,它只要起不来,一直躺在地上,那它本身就不值得投资,对吧?

金融界:没有成长性了。

林采宜:对,那反过来,有一些可能比较好的行业,比较健康的行业,那么在它股权不贵的时候,你就可以投资。所以我个人认为,不存在投不投A股市场的问题,所有的投资决策都应该是针对具体的行业,具体的标的,从来没有说投一个市场的,熊市里也有牛股。至于中国的上市公司,结构性的机会一直都存在。

我们处在转型期,有一些行业它不仅会长期衰退,甚至会消亡,会面临着很大很大的变局,而另外一些行业它会很快兴起。所以说股市我们很难用一句笼统的话来说,现在可以投资了或者不可以投资。你投不同的行业,这个投资的收益率、回报率和前景是完全不一样的。

林采宜:5000点改革牛透支改革预期 多数公司股价都是水牛

金融界:您在2014年曾经预测过A股会迎来一个长期牛市,尽管当时我们的经济形势也不好,下行压力也很大。但是A股确实在6月份之前是走出了一波大牛市的行情。那个时候可能就是很多人会觉得这轮牛市会不会能长一点?包括提到改革牛的说法?您怎么看?

林采宜:改革牛是一种现象。

金融界: 这一次的股灾,可能很多人都没有料到,出乎大家的意料。A股接下来短期内还有没有可能有一轮比较好的行情呢?

林采宜:我觉得A股要像美国的股市一样出现一个比较大的繁荣景象,一涨五六年,需要基本面的支持,也就是宏观经济要走出低谷,然后出现欣欣向荣,这样上市公司经营状况都改善了,然后利润开始改善。长牛都是业绩牛。

但是现在国内经济情况相反,上市公司的利润在下滑。所以我们叫改革牛,改革牛是中国梦的一部分,改革牛是一个预期,预期就是你想改革以后会很好的。改革牛是改革成功的情况下,可能会有很好的预期,可现在改革成功了吗?这是第一个关键。

第二个是业绩牛,业绩牛才是长牛,像美国涨了五六年了,实际上他的市盈率没有出现的很大的上升。也就是说他的股价泡沫很小,因为有业绩支撑,比如股价涨了一倍,业绩也涨了一倍,他的市盈率基本是持平的。股价涨了五倍,而业绩如果只涨了三倍到四倍,基本也还是跟得上的。反过来如果没有业绩,股价涨了五倍,市盈率负了五倍,那就是泡沫了。

你去看一看我们的股市里面,看市盈率你就会知道,有一些完全就是水牛,也就是一些资金推起来的价格。当然也不排除有一部分企业,的确业绩非常强大,增长100%,甚至高于100%的速度在增长,但这是少数的。大多数企业股价都是水牛,都是市场的资金推动起来的。所以这样来看中国的市场能不能出现一个长牛,就要看上市公司的业绩会不会出现改善,企业利润出现改善的时候,股市的长牛就开始了。

金融界:您这么说让我觉得就是之前咱们这一年多到达5000点这样一轮牛市,是一种对于咱们改革预期的一个透支。就是我们基本面没有达到,但是预期已经很高涨。

林采宜:对,改革预期推动的水牛,已经把这个改革成功的预期全部透支了。

金融界:是不是可以这样理解,就是接下来按照现在的经济形势,包括您说的这个改革的这个进程,其实是比较困难的,或者说现在是很曲折了。所以,短时间内A股转向牛市的可能性不大了。

林采宜:刺激政策是麻醉药不管用 放开IPO注册制释放改革红利

金融界:您觉得经济基本面什么时候能走出底部?您有提到靠投资拉动是不乐观的,那应该如何来推动经济走出底部?

林采宜:经济基本面能不能走出来跟改革很有关系。中国这三十年来的发展就两个红利,一个是制度红利,一个是人口红利。现在人口红利很明显比三十年前要弱很多了,现在只能靠制度红利了。没有制度改革,经济很难转型。

金融界:但是现在好像是有一个矛盾,稳增长和推动改革它是存在一定矛盾的,而且现在基于这种下行压力,稳增长的要求很强烈。

林采宜:我理解为什么增长稳不住?就是民营经济一直滑坡。市场环境那么差,是因为改革推不动,改革的红利出不来。环境在不断地恶化,这时候政府就要去救了。就好比,实际上得的是关节炎,或者是脑膜炎,现在改革就是消炎药,但是现在政府拿不出消炎药,那就只能给他吃麻醉药。

目前稳增长的这些刺激政策都是麻醉药,短期看能减少痛苦,长期来说这些都是有毒副作用的。真正能够解决这些问题的药方应该是改革和结构调整。但现在改革和结构调整遇到了很大的阻力,制度红利释放不出来。所以在这种情况下,政府就通过刺激来稳增长。刺激就是麻醉药。你得了关节炎,没有吃消炎药,偏偏在吃麻醉药,吃完麻醉药你发炎的地方不痛了,可是炎症没有好。我是这么理解的。 所以刺激本身它对经济来说,它能缓解眼前的一种痛苦,短痛,但是它会为长期累积下更多的后遗症。它解决不了核心的问题。

金融界:所以您的观点是还要去推动改革?

林采宜:对。如果改革改得动了,就不需要通过这种方式来解决问题。一旦改动了,能够释放出很多政策红利。举个最直接的例子,比如这次股灾使得IPO停了,如果IPO没有停,其实新兴产业,在一级市场的,比如说互联网+,还有机器人、3D打印、还有环保,这些行业因为有在二级市场注册资本的预期,所以一级市场有大量资金流入。李克强总理说创新创业是中国经济新的增长动力,创新创业的这些企业不可能依靠银行的信贷资金,它们的起步都要依靠风险投资。因为风险投资的回报机制,就是可能有100%,1000%,甚至10000%的回报率,我可以冒风险,哪怕投10个,失败9个只要有一个成功了,那就赚钱了。银行不会冒这个险,因为银行的利率最高是多少,政策有规定的。如果银行投十家企业, 9个都成功了,一个失败了,它都受不了。银行的坏账率只能是1%、2%。但是风投成功率只需要1%、2%就可以了。

所以真正支持创新创业的资金不是银行的信贷资金,不是间接融资,而是直接融资。IPO的门一关,IPO注册制预期一旦消失,你去看现在一级市场企业的估值下降得非常快,就是因为不再流入资金。A轮投完B轮没人投,因为A轮投完都指望你有B轮资金能跟进去,然后投B轮都指望企业能上市,现在上市的门被关上了,没有人投了。

金融界:没有退出了。

林采宜:后面资金的跟进都希望有退出机制,你IPO一关,把他的退出机制给关掉了。我觉得这就是改革的红利。如果有改革,资本市场那一池子泡沫,总能养几条大鱼出来吧?但是现在泡沫没有了,那连蝌蚪都不会生了。所以企业为什么这么困难,因为预期改变了,融资渠道没有了。银行扶持小微企业那是很不现实的,小微企业就是靠风投,风投都是看到行业前景,投的都是新兴产业。

所以当年的台湾和美国都经历过这些。美国当时2000年纳斯达克的互联网泡沫破灭以后, Google起来了,亚马逊起来了。如果没有21世纪初的互联网泡沫,就没有亚马逊,没有Google。

同样的,台湾如果没有当初90年代的泡沫,它的经济转型也不能实现。所以这个泡沫本身就是有大量的资金去资助这些新兴产业。IPO注册改革停止了,创业创新的资金来源没有了,那怎么能转型?政府能够刺激的只能是国企。政府的基建项目只是增加了GDP,增加了制造业工业产值的增长率。但是对新兴产业,对那些需要创新,需要大量投入的那些科技项目没有帮助。

林采宜:高管限薪意味国企机关化 不是企业家而成政府官员

金融界:经济转型实际上是要依靠改革来推动的。

林采宜:是的,比如说国企改革,国企改革在我们国民经济中占很大比重,如果国企改革成功,就意味着政府官员的退出。在全球范围内去聘请那些真正的职业经理人来经营。同样的资产由专业团队去经营,给他有效的激励和约束机制,产生的效率和由组织部委派的官员干部团队产生的生产效率是不一样的。

打破垄断,就要引入这些职业经理人团队。可是我们现在国企改革加强党的领导,进行高管限薪,高管限薪意味着国企变成机关,全世界只有政府官员限薪,哪有企业家限薪?你让他限薪,就意味着你不承认他是企业家,你把他定位成政府官员了,没有让企业家来经营企业,而是让政府官员来经营管理企业,那就完蛋了。如果没有限薪,一部分政府官员他会往企业家方向去转,其中有一部分政府官员有才干,给他一个激励机制,让他的收入、人事任免和他的企业业绩挂钩,他就能把企业做好。反过来你既没有激励机制也没有约束制度,还是组织部任命,加强党的领导,就把国企改革成机关了。在这种情况下,你的钱再往里投有什么用?改革真正的作用不是增量,而是盘活存量,它能提高存量资产的回报率。

林采宜:美元对人民币还有三年升值期 欧元明年反弹更强劲

金融界:您对美元走势的预测和一些经济学家不一样,您认为美元还有三年以上的上升周期,而另一些专家则认为美元已经见顶。

林采宜:这是因为我们的逻辑不一样,我认为美元上涨主要还是基于整个宏观经济的前景判断。一个国家的总体劳动生产率、经济增长、货币政策,这三个因素决定它货币的走向。我预测三年主要是因为考虑到中国如果缺乏经济结构的调整和改革成功这个前提,人民币没有继续坚挺下去的宏观经济基础。

如果说美元见顶,那要分怎么看。如果拿美元和欧元比。欧元其实目前已经走出债务危机,现在是一个经济逐渐复苏的过程。欧元可能明年会有一个强劲的反弹。美元兑欧元的话,就很难说。我相信明年可能欧元上涨的速度比美元更快一些。但是美元兑人民币,我的观点就是美元在三年之内还会稳升。

从就业率、信贷数字,还有家庭负债率,包括整个货币政策的取向,我觉得美国经济的坚挺应该是没什么疑问的。但是美国的股市走了五六年的牛市,你说再往哪里走呢,能走到多久,那是另外一回事。可是美元资产的本身不能以美国的股市作为参照,应该以美国的宏观经济作为参照。

(出品:金融界网站 )

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嘉宾简介

林采宜,复旦大学经济学博士。现任国泰君安首席经济学家、复旦大学兼职教授、中国金融40人论坛特邀成员、上海新金融研究院特邀专家、中国首席经济学家论坛理事及中国国际金融论坛专家顾问委员会委员。曾任兴业证券研究所负责人。擅长宏观周期、产业经济和大类资产配置方面的研究。

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