专访南方基金首席策略分析师 杨德龙

2016.01.15 第140期

【编者按】回顾2015年,经济下行压力明显,供给侧改革成为热词。同时在去年,人民币加入了IMF的SDR篮子,迈出了人民币国际化的重要一步,而人民币的贬值让很多投资者转向了QDII基金,这样是否合理?内港基金互认开闸,投资者该怎样选择香港基金投资?2016开年第一周熔断新规实行又暂停,股市震荡不止,2016年的投资机会该如何把握?《金融街会客厅》特邀南方基金首席策略分析师杨德龙详解2016年的投资机会和策略。

杨德龙:2016仍处经济转型期,因汇率追QDII不合理

金融界:各位网友大家好,欢迎收看金融街会客厅节目,今天我们非常荣幸请到了南方基金首席策略分析师杨德龙先生。杨先生您好。

杨德龙:您好。

金融界:非常高兴您做客我们金融街会客厅,今天我们先聊的第一个话题就是关于宏观市场的一些看法。回顾2015年宏观经济市场,我们的经济增速继续回调,下行的压力也是非常的明显,供给侧改革成为了2015年非常热的一个词。随着经济改革的推进,您对2016 年的宏观市场是怎么看?

杨德龙:2015年我国的宏观经济增速相对比较低迷,呈现出逐级回落的走势。年初建的GDP目标是7%,但是最后实现可能是6.7%-6.8%左右,没有完成年初定的目标。

金融界:那您觉得接下来的趋势会怎么样?

杨德龙:热度还在,趋势还没有发生改变。从2014年下半年到现在,所有那些形成牛市的条件都还在,也就是说当时股市怎么涨起来的一些逻辑理由到现在还仍然存在,也没有发生任何改变。只是A股的点位比以前高了,也就是说股价比以前贵了,这是唯一不同的地方。而一轮趋势往往在发展过程中,除非有一个重大的外力使它发生改变,历来很少仅仅因为出现了一定的涨跌幅而改变。

2016年经济增速可能还会定格在这个水平,不会有太高的增长,因为我们这两年属于经济的转型期。所谓经济转型,就是改变旧有的增长方式,转变成新的增长方式,这种转型就会牺牲一定的经济增速。传统上经济增长是靠投资拉动的,出口带动的。但是这两年投资增速出现比较大的下滑,特别是政府投资、房地产投资下滑比较多,出口受到全球经济增速低迷的影响,所以这两年经济增速很难有大的改观。但我们的经济转型是为了经济增长的质量,同时挖掘新的经济增长点。

在这个关键的时刻,习主席提出来“供给侧改革”,从供给侧来挖掘经济的潜力。原来我们刺激经济主要是从需求端,比如加大投资、拉动消费,但是现在我们发现只从需求端来拉动的话,效果是有限的,供给侧改革非常重要。比方说要去产能,把一些传统的行业,像钢铁、化工、有色、煤炭等产能过剩的行业,通过兼并重组,淘汰一些落后产能,提高供给侧的生产效率,这样的话,可以刺激经济出现一定回升。预计2016年经济增速可能不高,但是经济增长质量会有一定的改观。

金融界:说到经济,其实我想说最近人民币下跌的情况,从昨天来看,我们人民币兑美元的汇率已经创下了2011年3月份以来的最低值,连续下跌已经8天了。有人认为这是政府在有意主动引导人民币贬值,您是怎么看的?

杨德龙:其实现在人民币汇率是更加市场化了。在去年我们加入IMF的SDR篮子之前,人民币汇率走的还是比较坚挺的,只在之前有过一次性的下跌。

美元这两年的走势特别的强劲,一方面是由于美国经济增长比较强劲;另一方面,美联储进入一个加息周期。相对于欧元、日元和澳元来说,其实人民币是升值的,并没有出现贬值。最近是因为美元走太强了,所以我们出现了贬值,并且现在这个贬值应该是回归市场化,相当于把去年没有贬的部分补上。通过贬值之后,我们相对一揽子货币的汇率比较稳定。

而人民币加入SDR之后,人民币也逐渐成为国际货币,将来市场化的程度会不断提高,这种情况下,央行对于汇率的干预也会比较少。一旦放弃干预,可能短期内有这种贬值的压力,那长期来说是有利于提高人民币的国际地位的。

将来人民币也可能像欧元、日元、美元一样,成为国际支付货币。这样的话,对于提高我们的大国地位长期看是有利的。并且习主席和李总理,包括周行长在不同场合都提到,人民币并不具备长期贬值的基础。

短期这个贬值我觉得还是市场化的贬值,未来的趋势应该是个双向波动的走势,不会单边下跌。

金融界:您觉得贬值的时间大概持续多长时间呢?

杨德龙:这段时间我们看到大家还在关注美联储加息的节奏。预计2016年还有两次左右的加息,也有人预计可能是四次。但是我们国内的经济增长相对低迷,所以我们可能还要减息,还要降准,所以在这种货币政策不同步的情况下,人民币可能还要有一段时间贬值的压力。预计的话,可能在春节前这种贬值压力都会存在,央行也通过一定的途径去稳定这个汇率,不会出现前几天这种大幅下跌的状况。估计过了春节之后,人民币的汇率会逐步起稳,双向波动,逐渐走向均衡的汇率。

金融界:您觉得如果在人民币贬值这段时间,一些投资者去选择QDII的一些基金的投资,或者是海外基金的投资,你有什么样的建议?

杨德龙:其实投资QDII,可能在汇率上会占一点便宜。比方说投资于美元的话,美元升值,可以带来汇率的一定收益,但是投资QDII,同时要考虑海外股市的表现,因为毕竟QDII大部分是投资海外股市的。

现在我们看到,美国的股市已经牛了好几年了,从09年金融危机中走出之后就一直走强。现在美国的各大股指也都在历史的高位,所以它在2016的表现,我认为并不会比A股强。相对来说,A股是砸出来一个黄金坑,现在A股和高点相比有很大的空间,而美股和高点相比只有20%的空间,所以现在来说我觉得国内的基金预期回报率应该是高于QDII的,所以不能只因为汇率的问题去买QDII,而主要看股市的表现,这才是收益的一个主要来源。

杨德龙:熔断水土不服,短期内不会再实行

金融界:说到股市,我们又想到最近比较热的一个词“熔断”。2016年第一周就是风风火火的一周,熔断机制已经触发四次,从周一到周四,四天时间触发了四次熔断机制,引起了很多股民的恐慌,但是昨天晚间三大交易所又发布通知,自今天起暂停熔断,又引发了不少的猜想。那您对我们引进熔断机制有什么样的看法?

杨德龙:这个熔断机制其实是在股灾时候就讨论了,从国外成熟市场的经验来看,有指数熔断机制可以防止股市出现极端的情况。比如说出现光大“乌龙指”的时候,如果有熔断机制,当时就可以给市场15分钟的冷静时间,这样的话来进行纠偏。另一方面,在这种市场大起大落的时候暂停交易,给投资者一个思考的时间。

这个机制在国外来看运行还是比较成功的,像美国,从熔断机制出现到现在只触发过一次。但是引入到国内之后,今年开年第一周,就有两天达到熔断。一天两次,达到四次,熔断可能是和A股国情有关,因为A股市场是以散户为主的市场,我们市场波动率本身就很大。在美国,道指每天波动1%-25就属于大幅波动了,我们动辄就是3%-4%个点的波动,所以我们触发到5%的熔断点是相对容易的。这样的话,就导致一旦市场出现下跌或者上涨的时候,就会产生磁吸效应,触发到5%的熔断点。一旦触发到5%之后,就会造成投资者的恐慌,那么15分钟后就会触发到7%的熔断点。所以我们这个熔断点的区间还是比较窄的,容易碰到。

另外在市场本身就有下跌的需求情况之下,就会导致向下熔断,给投资者造成了一定的困扰。但是证监会也是及时的暂停了熔断机制,所以今天市场也是出现了大幅反弹的走势。本来市场已经在底部震荡了,下跌空间非常有限了,一旦确实暂停了熔断,市场信心恢复,又会把跌幅逐渐收回来。后市的话,可能会出现阶段反弹,出现修复的一个过程。

在前两天大跌的时候,我也提出,这种下跌并没有实质性的利空,更多的是投资者自己吓自己,是恐慌性的抛售,并没有像股灾的时候被动平仓的抛压,所以市场下跌是不具有持续性的。熔断机制暂停,市场就会恢复信心,出现反弹。今天走势也验证了我前两天的判断。

金融界:今天走势还是不错的,其实大家恐慌情绪一来之后就是羊群效应,一块跟着去减仓了。

杨德龙:这是非理性的下跌,当然如果在2015年上半年牛市的时候,如果有熔断的话,那可能天天向上熔断了。每天一开盘就达到熔断点,天天不用看了,每天涨停,也有可能产生这种效果。

金融界:对熔断我还是有一个问题,现在是暂停了熔断机制,之后还会启动吗?

杨德龙:目前来看是暂停了,接下来会不会推出,要根据上面的想法。我预计短期之内不会再实行了。因为个股已经有了涨跌停的限制,相当于每个个股都有了熔断点,所以将来推出的时间可能会一直往后推。这个会根据实际情况来定。

杨德龙:香港基金投资关注中小盘和内地稀缺行业

金融界:其实和熔断机制一起实行的还有香港和内地基金互认的开放。您对这个怎么看?

杨德龙:基金互认和沪港通、深港通一样,属于两地投资者互通互投。原来国内投资者投资香港只能通过沪港通,或者买QDII。现在可以通过基金互认,直接买香港本地的基金,或者全球性的基金,香港投资者也可以买内地的基金,这样满足了两地投资者的投资需求。

初期的话,额度定在单向3000亿左右,金额也是比较大的,足够两地投资者的互通互投。初期批了几只可以在两地卖的基金,将来互通互投的基金还会更加丰富,数量也更多,这对于提高A股蓝筹股的估值是一个利好。因为香港投资者是喜欢买蓝筹股的,香港人更多看重公司的长期增长和业绩的稳定性。而国内的投资者以散户为主,主要买成长股,所以成长股估值远远高于蓝筹股。通过基金互认,包括沪港通,以及将来今年推出来的深港通,都是有利于提高A股的蓝筹股估值。

金融界:那我们南方基金在这块有什么措施吗?

杨德龙:基金互认是基金公司开拓香港市场的重要通道,对于南方基金来说,现在也在积极准备一些好的基金品种进行申报,争取早日实现基金互认,给香港投资者提供一个买国内基金的机会,分享到基金的收益。

金融界:香港投资者跑到内地来买内地的一些股票,如果您给内地的投资者分析,香港有哪些投资机会呢?

杨德龙:香港的市场是比较国际化的市场,以机构为主。所以在香港,蓝筹股的估值偏高,成长股的估值特别低,香港中小盘可能就是五六倍的市盈率,高的不到十倍。但国内的中小盘,包括创业板,可能都是七八十,甚至上百倍的市盈率。所以国内投资者可以买一部分香港的投资于中小盘的基金,这样的话,实现了两地一定程度上的套利,以比较低的成本买到香港的成长股,这是一个机会。另外一个,可以买香港的一些稀缺品种。比方说国内没有的,像博彩业、香港的赛马,这些国内没有的股票品种,也有可能成为国内投资者的热点,这个可能也是会带来相关的机会。

金融界:就是两点,一个是中小盘,一个是内地稀缺的没有的投资品种。

杨德龙:对,没有的一些行业,这样可能有一定的溢价机会。

杨德龙:成长股和绩优蓝筹是2016年的投资方向

金融界:所以大家一定要把握住这个投资机会。说到投资机会,我们还想说一下刚刚过去的2015。如果用几个关键词来形容一下2015整个市场,你想用哪几个形容词。

杨德龙:2015年可以说是大起大落的一年,上半年牛气冲天,市场是通过加杠杆来获得大牛的行情,指数涨到5000多点,突破了大部分人的预期,三季度在去杠杆的背景下市场出现大幅调整,可以说“惊心动魄”是2015年的一个主要特征。

2015年对投资者来说也是印象非常深刻,主要的教训就是不要轻易加杠杆。四月份的时候我发表了一篇文章,也是指出股票投资者要慎用杠杆。所以对2015年的记忆,“杠杆”也是一个关键词。在2016年,市场即使好转,重新走入慢牛的行情,投资者也不要加杠杆。我认为加杠杆可能会让投资者的投资扭曲,心态变坏,所以杠杆在2016年仍然是慎用的。2015年大起大落行情,并不有利于投资者提高投资收益,有可能投资者在大起大落中甚至出现了比较大的亏损。2016年市场可能是一个慢牛、震荡上行的行情,结构化的机会相对比较多。2016年可以重点关注一些有确定性成长的成长股,以及一些业绩比较稳定的绩优蓝筹股,在2016年还可以获得相对比较好的回报。

金融界:成长股和绩优蓝筹股是我们2016年投资者可以重点关注的一些投资方向。

杨德龙:对。

金融界:好,也非常感谢杨德龙给我们非常精彩的分享,也给我们很多的投资建议,但是以上也仅仅是杨德龙个人观点,仅供大家参考,也感谢杨德龙来到金融街会客厅做客,感谢各位观众的收看,我们下期再见。

杨德龙:好的,再见。

(出品:金融界网站 作者:李川)

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嘉宾简介

杨德龙,现任南方基金首席策略分析师、基金经理。曾获2009年招商银行牛博大赛十佳博客奖,2009年南方基金投研贡献奖,CCTV-2财经频道特约评论员证书。近年来共计在银行和券商渠道发表演讲100余场次,在三大证券报等专业报刊杂志发表策略报告60余篇,在新浪财经、和讯网等专业财经网站发表策略观点数百次,每周定期在CCTV-2财经频道交易时间和市场分析室栏目做央视特约评论员。

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