胡月晓:买A股比买房收益高 个股机会看重组

2016.03.18 第147期

【编者按】作为十三五开局之年,2016年的两会成了全社会普遍热议的话题。3月12日一行三会及国资委集中召开新闻发布会,成为本次两会中财经金融领域的关注焦点。众多决策层大佬对中国经济、金融、改革等重大领域的明确表态,将如何影响在下行压力下艰难前行的经济发展?新任证监会主席的首次公开亮相又将给低迷已久的A股市场注入多大的动力?近期房地产市场的再次疯狂,投资者应该如何应对?本期《金融街会客厅》特别邀请上海证券首席宏观分析师胡月晓详解两会影响下的A股走势与投资选择。

嘉宾简介

胡月晓,经济学博士,毕业于华东师范大学世界经济专业。注册国际投资分析师(CIIA)。现任上海证券首席宏观分析师、FT专栏作家。

胡月晓:记者会对A股强心作用有限 结构性机会看并购重组

金融界:3月12日,一行三会召开了最高级别的记者会,也是金融圈最热的事件。证监会信任主席刘士余也首次公开面对媒体。您怎么评价这次记者会?

胡月晓:一行三会答记者问,起到了三个重要的作用。第一,厘清了一些重要信息。第二条是稳定了预期。第三个缩小了分歧。 以前大家对注册制、未来货币政策走向、监管方面的变动等等都存在一些不同的预期。很大部分预期认为是会对股市产生压力的,而经过周末一行三会共同对记者们的答问之后,大家对这方面的信息已经开始做梳理,这方面的模糊信息开始得到明确。记者会的第二个作用是稳定了市场预期,原来大家预期是有分歧的。现在预期稳定下来,市场方向也就明确了。第三个作用接着体现出来的就是分歧缩小,形成一致的预期。而周一的市场走势也反映了这一结果,得到的一个印证就是信息厘清,预期稳定,分歧缩小,市场的方向也就稳定了。

金融界:您觉得这次记者会对A股的强心作用能持续多久?反弹是昙花一现还是接着再去探底?

胡月晓:市场有自己的走势规则,并不是一个政策的变动,或者预期的变动能够决定的。决定市场长期前景的主要因素,还是经济基本面的变化,企业的盈利能否改善、以及货币前景是否会发生大的变动。而上述这些情况实际上目前都没有发生变化,就是说经济面临的下行压力还是很大。企业的盈利预期如何,市场会没有形成一个明确的预期。未来货币的前景也是在各种场合都已经印证了,货币预期不会变。今年M2增速定的还是13,近2个月是14和13.3。我觉得还是偏高,未来还是会往下调整。

企业的盈利预期能否改善,或者说能否让市场形成一致的预期,还要看供给侧改革的进展情况,或者说未来企业的运营情况。从目前情况看来,随着PPI或者通货紧缩这种状态的延续,也许大家对未来企业的盈利前景还是比较担心的。可以说,近期我们所说的底部徘徊的这种状态延续的情况下,股市要再想延续2014年下半年,2015年上半年那种波澜状况行情不太可能。我的判断是,未来股市还会是平稳当中盘整振荡的格局,但是机会还是有的。因为中国正在进行的相关的国企改革,在进行提高市场证券化率的这些变革,肯定会给市场带来些个股的机会。

也就是说,从投资者的角度,未来赚钱的机会,并不是在赚指数,并不是看指数,而是看个股。就是你要注意分析个股的一些基本面的变化,企业的这些基本面确实是有发展前景,有在好转的,还是会脱离指数,会上涨。因为从大的方面讲,现在正处在一个经济转型阶段,在进行结构调整,企业之间的差异化可能会提高。

所以未来我觉得自下而上的选择比自上而下的选择更重要的一点。过去可能是仓位的控制很重要,是最重要的,决定投资盈利高低的就是仓位控制的情况,就是择时能力、择时情况很重要。那么未来,我觉得是选股的情况,选股的能力,对你的盈利影响会更大。

金融界:我理解就是您还是看好结构转型的板块方向。,就是说未来选股的话。是不是应该选经济发展的转型方向一致的板块?

胡月晓:从投资的角度,实际还是有很多迹象的。虽然我们没有做过完整统计,但是也有一些感受。2015年以来,企业的定增重组现象是在增多。也就意味着,企业也是在这种结构转型当中,寻找自己的方向。现在很多的上市公司,它的主营方向、业务都在转型,甚至是转向了完全不相关的行业。

所以这实际上就是宏观结构调整、经济转型在微观上的一个体现。对投资者,就是要求专业性上要有所提高,就一般的散户投资者,没有这个能力去分析他们的这个定增重组,它里面的一个变化的前景的东西,所以我觉得这也是正常,因为投资也是一个非常专业的事情。为什么西方成熟市场,居民个体投资者他的比重是非常低的,因为它要体现一个专业性。

金融界:还是创业板吗?

胡月晓:不一定。因为我们看到在主板市场上大量的企业,也在进行定增重组,也在进行业务的转型。那么这个业务的转型,一个我们要谈到的很现实问题,就是它注入市场的价格。第二个,注入市场的业务的前景性如何?

金融界:投资者具体应该怎么选择方向?有区域性吗?

胡月晓:可能从大的方面,我们看经济的活跃点,经济的增长点在哪里。比如说上世纪90年代在珠三角,新世纪的时候,投资点在长三角。那么未来会转到哪里,这个是属于增长点的选择。相对而言在这个增长区域里面的一些企业环境会好一点,那里面的经济会运行的好一点。这是从另外一个方面做的一个选择。

胡月晓:大宗商品回暖是短期现象 中国经济通缩风险大于滞涨

金融界:对于最近的周期板块回暖,您觉得是不是持续不了多久?

胡月晓:一般来说在弱市里面,在熊市里面炒涨价概念是比较常见的一个现象。特别是连续熊市的情况下,在市场连续不好或者经济持续不好的情况下,经济持续低迷,市场也持续低迷,一些亮点往往是在一个有持续涨价预期的细分子行业里面,它的价格出现波动,出现涨价前景这样的一些行业里面,通常这些板块的行情是会比较好。

这一次到现在为止,最近周期行业涨的比较好的一个因素,很显然是受到一些大宗商品回暖的影响。但是这种回暖我们觉得还是要做区分。比如说,有些价格的上涨是季节性的,像家禽养殖板块,鸡肉、鸡苗板块的上涨。这一块季节性特别强,每一年春季鸡苗的价格都会上涨,相关的个股都会涨。第二类是周期会比较长一点的,比如说像生猪养殖,像猪肉涨价一般有四年的周期,那么这一块持续性会好一点。

还有一些像大宗商品,像石油、铁矿石等,我们觉得目前还是金融属性导致的一个波动。它的持续性,可能我觉得还是有待观察。这种波动当然会对金融市场的其他的领域有反馈,期货市场、股票都是金融市场,它的特点就是对信息反应特别灵敏。不像实体领域,它的反应会持续比较长,它基本上不太受那些干扰信息的影响,主要是受基本面的影响。

除了有色板块之外,还有钢铁板块,地产那些板块,每一个板块的上涨逻辑都是不一样。有时可能是金融属性导致的价格波动,对市场有一个推动,像地产近期政策上的放松,导致成交回暖,大家对它有一个向好的预期。钢铁行业大家觉得供给侧的改革,可能对一些过剩产能的控制有效。因为每个板块上涨背后的逻辑都不一样,所以持续性也不一样。当然中国股市的特点,板块之间或者说同样是作为周期性板块,相互之间的共性影响,传染性会比较强一点,可能共涨共跌的情况会比较明显。基于这样的逻辑我觉得周期板块,目前看来,暂时还是把它当做一个短期的波动,扰动的因素看比较好。至于持续性,我觉得还是边走边看。

金融界:最近大宗商品回暖,CPI回升,市场各方关于滞胀、通胀的分析就很多。而且分歧也很大,您怎么看?

胡月晓:滞胀其实在2011年时候曾经也说过很长时间。我的判断是滞胀的概率非常低,目前价格方面最大的风险,还是通货紧缩,通缩大于滞胀。

滞胀最大的担忧也是最近两个月的产业价格的上涨。这一次的上涨很明显带有强烈的季节性,就是说中国的产品价格统计指数的构成里,这些食用品占比较高。这些食用品在春节期间通常都涨价。然后这一次上涨还叠加了大宗商品的回暖波动的双重叠加现象,所以价格上涨会比较大,比较厉害。所以大家觉得会有一个通胀的预期。但是,从我们所做的一个常规调研或者和其他机构收集的信息来比较看,事实上目前还不是市场的主流预期。主流的看法还是对通缩比较担忧,对通缩状态的延续的担忧。

胡月晓:货币充裕房价降不下来 一年内炒股比买房收益更高

金融界:您刚才也提到房地产,您是上海证券的首席。上海的房价您也一定感受很深?

胡月晓:对,这个也是大家都说了,就是中国的房产实际上也在分化,一二三线城市之间的差距是非常大,去库存的压力可能很更多集中在二三线。一些城市受益城镇化有人口集聚的作用,去库存的压力没那么明显。

金融界:但是有很多专家从14开始就一直坚定的认为地产的长周期拐点已经到了,包括他们认为一线城市的房价也是过高。可能很多投资者最关心的还是一线房价,到底是不是能够这么持续的涨,或者说这样涨是不是合理?

胡月晓:没有标准,你说合理不合理有什么标准?我也认同房地产周期的拐点到来,但是因为现在的经济处在底部徘徊的状态,整体的货币回收力度不是很大。也就是说,货币实际上还是处在一个中性的环节。我对房价有一个基本的判断,就是房价实际上就是一个金融现象。只要货币收了,那地价房价就会下来。货币不收,房价就将降不下来。现在中国的货币从它的存量来看,是过分充裕。有一个常用的衡量一个经济体的货币到底是多是少:M2比GDP,货币深化程度的指标。这个指标目前我们是和日本差不多,甚至超过日本。日本是190,我们也是200,美国是60,欧洲是100,英国是115。中国是远远超过美国的,是美国的3倍。欧美国家的货币还是国际货币。他们放出来的水,还要流到其他地方去,我们是都集中到自己国内里。这么多的货币往哪去,实际上肯定会在某一类资产里得到吸纳,最大的能够吸纳这么多的货币就是这个房产。

当然货币多了,也不一定能把房价涨起来,比如日本货币很多,但是它房价推不起来。这和整个地产的供求状况也有关系。因为中国楼市的一级市场,就是土地市场是垄断的,只有政府一方。所以它有的时候只能涨不能跌。也就是说,房价还和土地制度有关,货币多是一个必要条件,你货币多了,通常会引起房价上涨,会使这个房价处在一个高温,但是货币多也并不一定会带来、并不肯定会带来一个房价高企的,还要和土地制度这些直接有关系。

金融界:那从投资者的角度来说,现在把钱投到房地产去可能有这种避险的情绪。您从专业的角度说给大家一些什么建议呢?您建议要不要追涨呢?

胡月晓:第一,每个投资人的投资目的都不一样,投资的期限也不一样。如果你的期限比较长,我指的长也只是指一年以上而已,我觉得在目前这个点位上,从追求收益的角度,稳定性的角度,中国的A股配置可能比房子的配置安全性、收益性更高。

金融界:好的。就是说您其实还是认为A股现在可能还是属于相对的底部。

胡月晓:投资价值更好一点。

胡月晓:供给侧推进不可能很快 国企改革核心是部分私有化

金融界:国企改革是政府工作报告今年的一个重点,前两年一直推进得很艰难,特别是2015年的很多经济学家都表示失望。上周六,国资委也召开了新闻发布会,您觉得今年的国企改革、供给侧改革进展是否会好于以往?

胡月晓:供给侧改革其实并不是一个新的东西。提法是新的,但是做法并不是今天才出现。供给侧改革说的简单一点,就是做增减法,有压有保。不是单纯的压,也不是单纯的出清,不像过去单纯的扩充需求管理的角度、单纯的刺激需求,或者说在过多的时候单纯来控制需求。供给侧改革是这样,过去也一直在做,因为我们已经讲了很长时间要做结构调整,要做转型升级。

去年关于供给侧改革又做了一个总结,政府也在多种场合和市场进行了沟通,所以现在的主要工作就是五个主要任务,叫“三去一降一补”,现在改革经过深水区,事情要一件一件做,绩效可能没有以往那么快,但是都在推进。

金融界:您觉得国企改革今年从实际上来说会有些行动会比去年要好?

胡月晓:你也不能说今年就比去年好,去年也在做,慢慢的在推进。但是推进的速度已经推到这一步了,改革到今天这一个阶段,你要很快的推进也不可能,因为牵扯到的利益都很多。目前的这种国企改革,说白了就是要拿出部分股权来让给民间资本或者说部分私有化,就是部分私有化。但是这个过程会比较漫长,进展会比较慢。

金融界:现在好像市场上因为可能整体A股都比较低迷。就国企改的这种行情也没有看到什么波澜。

胡月晓:对,是这样的一个情况。如果像交通银行这种股改试点,国改试点一点意义都没有,本身它就是股份制的一个机构,你所谓的国改无非就是再卖掉一点股份。这种改法一点意义都没有,这个不是供给侧改革,也不是真正的国企改革。

胡月晓:中国没有条件实行负利率 国际资本竞争环境很恶劣

金融界:目前全球比较关注负利率,日本、欧洲都相继宣布了负利率、零利率,您觉得全球负利率的这个倾向,是不是一个比较大的不确定性?

首先中国不会出现负利率。ECB前已有5个国家实行负利率:丹麦、德国瑞典、瑞士、日本。为什么中国不会跟进实行负利率?这要和国际经济形势发生的变化有关。资本主义发展了三百多年,将近四百多年的历史,每一次金融危机的时候,各国都是通过这种货币贬值的方式来应对。当时因为国际经济交往当中,或者说国际市场主要体现为商品的竞争,主要是增加本国的竞争力。而现在国与国之间的竞争主要是体现为资本的一个竞争,主要是靠吸引国际资本进来。

在欧美国家在金融危机的时候,市场泡沫已经破灭了。它要吸引资本进来就只有靠国内把泡沫重新打起来,把国内的市场刺激一下,把它稳住,那么资本就会回来,因为毕竟他们的市场机制、创新体制这些优势都在的。美国就不一样,美国经过Q1、Q2、Q3之后,它的资产价格基本上已经恢复正常了,所以它不需要负利率,它可以提高到正利率。并且美国的制度优势、创新优势在金融恢复之后稳定之后就没问题。中国的情况和美国、欧洲、日本都不一样,中国的资产泡沫没有破灭过,所以就没法实行负利率。为什么欧洲、日本、德国都是实行负利率,而中国不能实行?因为中国的这场泡沫没有破灭过。所以在这一轮国际资本的进入和吸引竞争,对中国实际上是很不利的。

所以我们说环境很恶劣,国际的形势对我们很不利。经济运行、宏观经济运行今年是最困难的一年,虽然以前也说最困难的一年,年年都说最困难,一年更比一年难,就是这个因素,就是现在国际竞争中重点已经转向了吸引国际资本。中国在金融政策手段的选择上还没有西方国家那么充裕。

胡月晓:美联储加息可能性仍大 中国央行还会降准三到四次

金融界:美国时间周三凌晨美联储宣布维持利率不变,不加息。您觉得美联储接下来加息可能性多大,另外国内的货币政策未来还会有几次的降准降息?

胡月晓:美联储加息还是三到四次,保持不变。

金融界:很多专家觉得今年美联储加息不太可能,或者是没有他们自己说的那么多。

胡月晓:美元即使加4次息,也才1.25,还是很低。它为什么不能加呢?它加了就吸引国际资本进来了,我们说了现在的竞争不是商品出口的竞争,不像过去需要通过汇率贬值竞争。现在的竞争是增加国际资本吸引力的竞争,对于美国而言,加息是增加吸引国际资本的手段。对欧洲而言,对日本而言,负利率是增加它吸引国际资本的竞争力的。

金融界:但是前两次美联储还是考虑到国际市场的波动,然后就没有加了。

胡月晓:这是说法、借口而已,包括通胀什么啊,都是一些表面的托词而已。真正的核心还是对国际资本的一个吸引力的一个评判,影响的判断。

金融界:您对国内的降息降准预测如何?

胡月晓:中国的降息降准还会再降的,至少再降准两次以上,我觉得三到四次

金融界:这个降准还是对冲外储吗?

胡月晓:对,主要还是对冲这个基础货币的下降。基础货币增速的不足,现在因为二月份是稍微略有正常,基础货币正在增长,去年12月份下降后是负5.6,基础货币是下降的。另外通过降准要提高一下货币乘数,否则当前货币增速是很难维持住的,我不是担心M2增长的过快,而是担心它后面撑不住,收缩的太快。

金融界:这两天出来的二月份信贷数据就显示与一月份相比收缩很多。

胡月晓:所以接下来一定会降准。降息处于降融资成本的考虑,处于经济在底部运行的压力,降息也还有可能。

(出品:金融界网站 )

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