主题:2012中期投资策略研讨会

  时间:2012年5月31日·西安

  地点:人民大厦会议中心

  速记:马钊

  主持人:

  女士们、先生们大家早上好,2012年中期投资策略研讨会现在开始。首先我们欢迎各位领导、各位嘉宾在百忙之中抽空来到我们2012年国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会现场,首先我们以热烈的掌声欢迎国泰君安副总裁顾颉先生为我们致词,有请。

  顾颉:

  尊敬的刘世锦部长、尊敬的祝宝良主任,尊敬的嘉宾女士们先生们大家上午好!首先欢迎大家来到我们西安,曾经的前年古都一起探讨2012年证券市场,在此我代表国泰君安对大家的到来表示最诚挚的谢意。

  今年以来对宏观经济争论非常激烈,我们5月份的情况如果从经济发展量来看也是不容乐观的,但是从4月份看,应该说GDP的增长肯定是低于今年的总体目标。所以从4月份到5月份,大家看国务院等等推出了很多变化,把目标的次序发生了很多的变化。另一方面,欧债危机也在持续发展,在这种情况下,如何来做我们的投资,国泰君安的观点非常鲜明,从整个市场来看,可以说是小牛市,包括欧债危机,我们知道欧债危机比较严重的是在去年的七八月份。在那之后,从德国、从美国的证券市场股市来看,都有一波较大的反弹,反而没有受这个影响,这里边有一个不太恰当的比方,就像我们看到一个同事生病一样,首先想到改善我们的生活方式,加强锻炼身体,结果反而在旁边的人可能就得到了改善。今年以来,中国经济市场的改变就是在股票市场,在银行方面,金融方面温州的改革也在积极的推进,在经济处在转型和改革是我们的一个传统,这种改革的推进应该对经济也有很好的促进作用,我们相信下半年经济自身的复苏和政策的促进和改革的推进,应该说会有一个趋势性向好的变化。

  今年以来,国泰君安的研究所,我老王卖瓜,自卖自夸,主要是这么几个方面。一是对主要的形势判断没有大的偏差。在股票市场我们认为年一个小牛市,目前有10%之多的涨幅。另外通过我们研究,对客户带来了正的收益,今年以来,无论我们在房地产、建筑建材等等方面,无论是在行业的判断还是推荐层面都给客户带来了实实在在的收益,我想一个研究所评价的标准,最重要之一就是能不能给客户带来实在的收益。三是研究的服务和质量、数量都有提高,今年以来研究所的同志们也是在市场不利,包括整个证券市场,包括证券公司整体的状况,顶着非常大的压力,在这些方面我自己都觉得是值得欣慰的,下半年的形势目前分歧非常大,有一部分人认为要平板化,国务院现在又否认了有22项措施,同时另一方面,温总理强调说保八,这样的信息交织在一起,让我们感到到无所适从。这次我们想提供一个机会跟大家交流,再就是今天请到了两位专家从更高的层次和更全局的角度,给大家解释一下他们二位对未来宏观经济的看法。

  在这里我想套用一句话,经济的冬天已经到了,那么证券市场的春天还会远吗?在此我再次感谢大家的光临,谢谢大家!

  主持人:

  欢迎回到我们会议的现场,下一位发言的是我们的首席研究员姜超,下面有请姜博士给大家解读一下宏观经济的发展趋势,大家掌声有请姜博士。

  姜超:

  非常荣幸有这个机会给大家汇报我们国泰君安下半年宏观经济的展望。我们这个报告的名字是利率下降,财政积极,开启复苏,这里面其实主要是这样一个含义,利率属于货币政策,第二个属于产业政策,我们认为下半年在政策推动下,我们经济有望提升。

  首先我们谈一下如何来寻找经济的拐点。因为目前全市场最核心的问题在于经济的下滑,我们看到从2010年年初工业见底回落已经持续的回落,刚才几位嘉宾也讲了,按照4月份工业增数它所对应我们GDP增数都已经降到了7.5%,甚至以下的数据,就是什么时候我们工业增数能够见地,是整个包括资本市场在内的问题,通常我们知道有三架马车,在去年年底,GDP里边的构成大约是消费和出口,从我们一季度经济增长贡献理解,主要增长也是以消费和投资为主,如果我们找经济的底部,通常会提这样的问题,到底是消费见地还是投资见地?但是我们见一下具体的走势,可以看到今年的4月份,把物价扩掉以后和GDP指标相对应,无论是投资的实际增速还是消费的实际增速都在今年4月份再度回落,所以大家看到从三架马车看不到经济增长的希望,如果经济不增长,我们企业凭什么增长?另外我们知道今年市场会是政策月,很多证券公司确实面临这样的压力,我们开始有成本的压力。大家知道收入预期也在降低,如果收入预期降低未来消费业会下降,这样都会受到影响。但是这样一个分析,我们认为有一个很重要的问题,也就是我们会把投资和消费都当做类似的问题,就是潜台词,我们投资是由经济运行的,目前因为经济不好,所以运行不好,所以因为经济不好,所以经济不好,因为它是发散系统,所以我们认为在经济面临拐点的时候,单纯的内升是找不到希望的,只有从外升去找希望,才能找到拐点,我们在发现拐点的时候有重大的三大外升变量。

  第一个是出口确定了关系。过去中国出口主要和美国等海外经济走势相关,但是我们近来发现中国对美国出口增速保持在10%恩左右,对稳定中国出口作出了巨大的贡献,反映美国经济仍在平稳复苏。但是另外一点我们强调一下,即便是欧洲债务危机能够缓解,出口本身对中国的影响2008年以后已经下降了。在2008年以后,中国已经转变到了以内需为增长点,所以我们这里主要强调另外两个,一个是财政政策,另外一个是货币政策,今年很大的原因是由于我们政府能力下降了,这个很清楚,我们财政收入前四个月只有14%,如果政府没有钱,是不是我们财政力量不行了,但是我们特别想强调,对财政之侧的理解,不能简单的看收入。所以和财政收入相匹配的财政支出,对经济增长是没有贡献的,真正对经济增长有贡献的是财政支出超过了财政收入,也就是财政赤字,我们看到今年前四个月,财政收支差是12%,这是高于2009年的,也就是最近几年以来最高,表明今年是第一年真正落实积极的财政政策,过去两年我们也是积极的财政政策。另外有两个度量指标,第一个可以度量财政支出超出GDP增速的部分还有可以度量财政赤字率变动。比如说我们去年真正赤字是5000亿,如果今年还是5000亿对经济没有额外的贡献,一定要有比5000亿多,从这个角度可以理解欧洲债务危机核心的问题,我们看到希腊,过去三年都是巨优的财政政策,但是还是没有达到预期,希腊现在还是在水深火热之中,它的财政赤字率比2009年降了七个百分点,也就是财政紧缩使得GDP增速下滑了7%,所以说财政政策在短期之内对经济的影响非常巨大,目前欧洲核心在于我们能不能在短时间把财政减缩。所以我们看到过去两年中国极力压缩财政赤字率,我们在2010年以后,财政政策非常紧张,连续两年大幅度的压缩。今年虽然说财政预算是8000亿,但是去年预算9000亿没有花完,有大约5000亿是节约到今年花的,所以今年只要花足预算,那我们实现的财政赤字率是20%,只要落实今年的赤字政策,就能给GDP额外提供5%,所以今年的空间还是蛮大的。

  另外我们看到跟过去两年收缩相对应的是基建投资见底回升,但是总体的基建投资数已经连续两个季度小幅增长,所以如果2008年的经验适用,它有助于下半年中国经济见底回升,所以今年的政策是认为可以回升重要的原因。

  再强调一下货币政策,尤其是信贷,在过去十几年信贷增速跟中国工业增速高度匹配,另外有一点,我们看到在几次经济拐点,比如说2003年,2008年和2009年,这三次经济拐点的出现,都是滞后与信贷拐点的出现,因为现在有一个拐点,信贷是由于经济需求决定的,由于经济主体没有信贷需求,所以信贷需求会持续回落,但是我们认为经济需求决定了信贷,理论上来讲,信贷的拐点应该永远滞后于经济的拐点。因为我们信贷不完全是一个这样,它在拐点的时候很可能是外升的,但是单纯信贷本身有一个逻辑,信贷是虚拟经济,可以创造,信贷对经济的影响离不开实际经济的约束,所以两方面结合到一起,我们认为经济周期的过度框架是这样,我们城市化率,我们的结构,包括资源禀赋,它决定了中国经济潜在增速,但是周期是以信贷为周期,如果周期紧张,我们经济会降低,特别强调信贷是广义的信贷,不单纯是目前看到银行的信贷,所有的融资方式都在里面。所以我们第二部分,主要理解一下我们未来对信贷的判断,我们从前四个月的数据看,五个月的信贷宽松已经出现了端倪,比去年开始多了,去年的信贷全年都是很少的,但是目前信贷争议非常大,大家看银行的信贷每个月都比较纠结,所以我们信贷主要的放量都在短期的,所以它的需求不足,由于经济没有需求,所以它是没有需求的。如果经济不好,信贷应该也放不出来,所以短期贷款在2008年年底是率先起来,这就体现了央行的意思,央行已经在通过各种手段使得信贷增长,短期贷款是第一个起来的。在分析信贷趋势的时候,如果在拐点附近,要上到央行层面去理解央行的意思。我们看一下过去几年央行的操作情况,比如说公开市场,但是公开市场的走势跟货币利率事走势不完全对应,在2011年上半年以前是持续上升,去年下半年以来货币利率是持续下降,所以我们要理解货币的运行,一定要看更多的央行操作,比如说存款准备金率,准备金率已经有三次下调了,但是官方说法是准备金率下调不说明什么,所以说很多人认为,今年我们货币的基调还是稳健的,所以说准备金率下调,它的意义并不能过于强调,但是我们想说一点,有很多时候不能简单的理解央行的说法,我们要看到底央行的政策对我们实际政策产生什么影响。所以这里边特别强调一下,我们在过去,我们对货币的理解,我们在2009年,为了应对记者的提问,也就是我们真实的货币趋向和名义说法可以有偏差,比如说在2008年初的时候,由于通胀的压力,我们定的都是比较宽松的货币政策。所以我们货币政策可以针对经济形势做出灵活的调整,所以可以看到去年十月份就体现了这样的灵活性,虽然是宽松的的货币政策,但是我们已经通过其他方式去引导下行,到底如何理解货币具体的框架,从全球来看目标无非是两个,一个是增长,一个是通胀。所以我们画出一个图,这个图里边描述的是2008年1月份中国阅读工业增长和通胀运行路径,这个图确切描述了央行调整的路径。去年年底以来,我们央行利率和存款率的下降它的背景也是同样如此,所以说我们的货币政策,它的变化是有计可寻的,很显然,目前的增长已经是远远降到工业增速的13%以下,也就是我们保增长确实是一个问题。之前央行主要顾忌就是通胀,我们担心通胀会有反复,所以我们在政策方面一直有这样的担心,但是目前最新对通胀预测,我们认为通胀回落趋势是非常脆弱的。6月份的通胀就会降到3%以下,我们讲影响通胀主要两大因素一个是油价,另外一个是猪肉价格,所以我们认为目前最新的通胀形势应该比之前市场判断,包括甚至央行的判断都要低一下,这一块是有利于我们货币政策保持持续宽松的状态下。货币宽松以后,从过去2005年以后的经验来看,它会逐渐过渡到信贷宽松,所以从2012年年初信贷宽松就出现了端倪,那是怎么出现的?首先看到货币利率下降,会使得企业短期的投资利率下降,所以对应的是我们在最近的三个月,短期的票据融资同比出现了大比的增长,所以说它改善了我们企业短期的融资市场,它的融资出现了显著的上升,但是目前信贷的发放比较纠结,主要原因是中层贷款准备金率还在上升,但是我们想一下和中层贷款相替代企业的融资利率在今年以来,随着债务市场大幅度的上涨,出现了显著的下降,如果有替代的话,会引导长期的准备金率也逐渐出现下降。甚至说增长成为核心问题以后,如果贷款准备金率下滑,不排除央行通过贷款利率来引导整个企业融资率下降。因为我们看到目前债券市场已经有明确的降低预期,所以也就是我们认为不排除未来贷款准备金率下降的可能性,来引导整个利率下降。

  而且我们通过目前的观察,目前信贷产品收益率也在下降,也意味着可能整个贷款利率开始下降,有利于中层贷款的恢复,目前主要应该是企业的信贷需求,还必须理解今年的信贷预期,今年央行给的目标MR是14%,我们保守估计至少有12%,按照去年的余额,今年新增量至少是10个亿,所以全年下来应该是不到2个亿,那这样信贷供给应该不低于8个亿,今年信贷肯定比去年多,央行保持这个的我办法就是准备金率。我们看到去年年底以来,已经下调了三次的准备金率,我们相信未来还有两到三次,所以我们相信准备金率下调,可以保证信贷的发放。刚才讲的是政策的推动,包括财政政策以及货币政策,那经济整个走势如何理解,我们预测是全年增长9.3。主要增长趋势有两个方面,一个是重工业和轻工业,我们经济回落主要发生在中上游产业,比如说钢铁,但是我们下游行业,汽车的增速,它的底部很有可能今年年初是最低的,所以我们认为经济走势下,尽管说现在中上游很差,理性指标是下游在去年年初判断经济回落的理由也是去年年初下游增速,所以在滞后三个月以后,去年六月份我们发电增速最上游到了最高点,但是如果说我们下游增速底部是在去年年初出现,按照三个月一周期,很有可能中游产业就应该在六月份出现。而且我们认为回升是可以出现的,下游最大的一块是房地产,房地产我们看到从监测主要城市来看,在今年5月份的成交创了2011年的新高,也就是下游在上升,下游走势和信贷走势是密切相关的。那么另外就是目前可能大家最纠结的就是目前我们主要的地产销量就是钢需,到底钢需能不能占有这个市场,我们想说中国的地产需求主要是城市化,所以按照每年城市化水平,每年新增进城的家庭是600万户,和我们每年的销量是匹配的,所以认为目前房地产这个市场还是有滞后的,所以我们认为目前相应的回升本身是钢需对这个市场有支撑的。

  最后一部分讲一下我们对潜在增速的理解,这目前也是市场增长的核心。这个地方我们给大家看的是经济区域增长的格局,我们知道全国的GDP增速是8%,但是按照各个省市均值是10%,这样可以打八折去理解,目前西部是10%,中部是9%,东部是7%,明显是中西部远远高于东部,这样一个增长格局并不是一直是这样,我们看到拐点是在2007年,2007年不光是改变全球的增长格局。同时我们看到2007年以后,在中国本身是中西部开始崛起,之前是东部遥遥领先,但是现在东部增长是缓慢的,但是中西部增长较快,为什么会有这样的变化?它的核心还是城市化,之所以东部增速下降,就是在于东部城市化率已经接近60%,但是中西部还远远不到50%,另外看一下新增的进城率,2007年以后下降一半,但是中西部依然保持2007年以前,我们从进城分布区理解,2007年以前一半以上是去东部,大部分人选择就业是中西部,包括目前的人口结构,从可以工作的年龄过去看,虽然说中国整体可能会出现拐点,但是中西部人口这样一个年轻化一定还是在继续的。所以我们在说,从这个格局来看,中西部非常好,而且从真实的指标,比如说出口增速,中国出口增速是30%,而东部不到5%,这都对应着我们的城市化工业化。从目前形势看,经济转型主要是东部,但是我们广大中西部地区,它们的城市化率都在50%附近,工业化增速都远远超过10%,所以我们动中国的理解一定要通过中西部和东部去理解,所以如果这样去做理解,那中国的转型期还需要七到十年,所以我们相信,中国的经济转型不光是全部转向新兴产业,一定是转型和转移同时进行的,我们东部是转型,但是中西部还是传统产业产业链,这样的话,如果我们增速是7.5%。所以中国的减速是逐步的下台阶,我们对于下半年见底依然是充满信心的,谢谢大家。

  主持人:

  下面发言的是国泰君安证券的钟华。

  钟华:

  大家好!现在来看,需要我们对整个市场小牛市的判断,现在是得到了一些认证。主要是想跟做实业做对比,比较有意思的是它需要不断去学习的过程,所以我觉得我们虽然说下半年基本上是得到了一些判断,但是下半年来看还有进一步提升的空间,今年我演讲的标题是小牛市:理解现实,更上一层。

  我们对2012年小牛市的提出是4月份,从目前来看,市场算上这一次是比较犹豫的摆动,第一次是2011年的4季度,说2012年整体市场是小牛市的格局,第二次我们跟市场有区别的是很多人看过一季度市场,是比较低俗惯例就是有明显的下降,银行信贷可能都有大的提升,但是经过二月份信贷危机以后,我们基本上还是维持比较乐观的看法。这我也想是为什么会拿一个看上去没有那么高的要求来做我们这次报告的理解。其实我们觉得对于今年下半年市场预判过程,首先要理解怎么样理解上半年市场。

  钟华:

  大家好!现在来看,需要我们对整个市场小牛市的判断,现在是得到了一些认证。主要是想跟做实业做对比,比较有意思的是它需要不断去学习的过程,所以我觉得我们虽然说下半年基本上是得到了一些判断,但是下半年来看还有进一步提升的空间,今年我演讲的标题是小牛市:理解现实,更上一层。

  我们对2012年小牛市的提出是4月份,从目前来看,市场算上这一次是比较犹豫的摆动,第一次是2011年的4季度,说2012年整体市场是小牛市的格局,第二次我们跟市场有区别的是很多人看过一季度市场,是比较低俗惯例就是有明显的下降,银行信贷可能都有大的提升,但是经过二月份信贷危机以后,我们基本上还是维持比较乐观的看法。这我也想是为什么会拿一个看上去没有那么高的要求来做我们这次报告的理解。其实我们觉得对于今年下半年市场预判过程,首先要理解怎么样理解上半年市场。

  在这种环境里边,因为我们去年提出小牛市,对今年经济预判基础可能就是不好的环境,这是目前最现实的不佳的环境,这比较符合我们印象当中的小牛市格局,在二季度伴随这种情况下,我们整体认为下半年跟上半年相比,可能会比上半年更为宽松。基本上认为今年一到四季度会出现逐步回升的过程,在今年二季度的冲击之下,下半年可能会比上半年更容易一些。所以考虑到这个环境,利润增速起码我们看到一季度的增速跟去年四季度相比有所改善,但是我们下半年改善幅度会比较大,所以下半年小牛市会更加精彩,我们看到一个区间,可能这个点为方面就是2300到2800,主要行业是房地产,券商,这是我们去年以来比较看好的两个行业,现在看来趋势比较符合我们的预期,下半年这两个行业还有机会。另一个像电子和医药,今年消费来看,增速方面跟去年相比有所回落,但是比较平稳的格局还是没有大的变化,首先第一部分我所要描述的是我们看到,刚才也提到过,今年一到五月份,整个市场有很多超预期的东西,包括经济方面也有很多超预期的东西,但是经济方面超预期的东西很多是来自于低预期的一些。第二个问题,也是在股市中反映矛盾比较聪明的地方,所以我们可以看到,上证指数已接近15%的正向收益,但是我们可以看到,传统意义上,你在2005年到2007年如果来看这个市场的指标,还在波动,这就是说我们是不是该迎接宏观方面一些新变化背景下,怎样理解市场跟流动性关联的话,这就是第二个问题。

  另外,我们在宏观跟市场流动性变化情况下,我们又该如何去选择行业投资的环境呢?因为在市场比较偏好的环境下,我们会买一些预期收益率比较高的行业,但是这次见底,如果把它先入为主的角度来看,我们可以看到跟2009年相比周期性行业差别很大,弹性比较大的,有的角度并不大,这也是我们乐于看到的,因为在年初,经济不好的情况下,其实最上游的弹性会降低,所以当初我们看好市场的时候很多人都奇怪。那么伴随着一个宏观方面,银行贷款利率的问题,第二个是市场的问题,第三个是行业环境的问题。第二部分是增长、通胀与政策:更现实的问题,它都是取决于增长流动性平衡度的问题,当经济比较过热,大家都知道增长在进一步的提高,但是流动性会制约,而当你需求开始回落,你的通胀包括流动性也会自然的改善,政策在这种情况下,凯恩斯出来以后一个主要的目的是来自于不要让你经济过热,也不会出现回落。但是如果凯恩斯现在看到美国和欧洲的一个资产率状况,是不是后悔要提出那个干预计划,这个是来自于政策怎么理解现实增长流动性的变化,这也是我们认为如果说对于中国目前情况,政策如果偏向极端,日本那个泡沫化就会出现比较大争议的问题。对于现实化的理解第一个现实就是来自于劳动力稀缺问题,如果把这个图理解一下,就是劳动力情况,可以看到在“十一五”中国劳动力每年都在增加,但是“十二五”每年都在下降,这在某一个程度上可能会抬高通胀。在这么一个劳动力人口背景下,其实第二个问题,包括在经济里面政策现实性的角度来看,更为明显的规律是我们看到说银行即使在你经济增长回落里边,你的家庭贷款还在升,而且这种情况把一季度的情况跟2008年三月的情况做一个对比,你发现肯定是比那个低,而且增长情况是提高的。而且从左边这个图可以看的更清楚,在2011年以后,按照基准利率上幅的比例要比2008年远远要高,因为银行在经济比较差的时候,你不愿意贷给比较高的那些。但是贷款上幅,这个问题就不是以波动来保持的,我们觉得之所以会出现这种现象,这种降低并不是一个自发性的,它在我们任何一次经济的变化都是被迫的,就是你原来的模式走不下去会出现一种被迫式的改变。当你劳动力逐步提高的时候,一方面会出现外汇降缓会对内部出现下降,在这种过程里边,也就意味着银行传统意义上的资源来源你怎样获得之前比较廉价的储蓄成本,其实在未来可能会逐步的提高,这也是探讨2010年以后,为什么你的产品会出现大规模的爆发,在资金成本不断提高的情况下,即使你政策很快没有推动利率市场,其实本身经济里边已经开始出现这种情况了。而你贷款利率方面,也会因为银行议价能力出现一个跟经济相对,或者说跟之前相差别的方式,对于这么一个更为现实的过程当中,我们可以看到,虽然大家之前说,有一个观点是今年整个收益下降的情况下资金可能回流,但是目前程度上,回流程度是低于预期的。所以说这个过程可能意味着你银行贷款资金成本跟之前相比都会维持一个高水平,在这样一个现实背景下,我们都应该明白,银行贷款在整个社会融资总量,它的占比是不断下降的,这张图画的是跟日本比较类似的,其实它通过银行的贷款渠道所占领是不断下降的,这意味着在2009年政策刺激主要资金来源是通过银行贷款,对于目前资金成本比较偏高的情况下,我们设想如果说现在考虑资金比较差,你经济比较差,会出现什么样的特征?这种特征可能就跟我们在2010年3季度看到的情况一下,但是仅仅一个季度之后,我们会发现所有资金成本会出现快速提高的过程,经济增长在比较正常的情况上面,一定要去通过财政刺激的角度,把它维持在偏高水平,可能资金程度跟之前有一个大的改变,这点也是我们认为度股票市场最大的风险所在,我们并不担心现在看到经济回落的风险。

  我总结一下这一部分,我想表达的意思是怎样去理解一季度政策一直在强调微调的出发点,我觉得跟一季度相比,的确我们的政策无论是财政还是货币也好,没有起到2009年的扩大效应,但是决定了更为现实的背景下,这是平衡目前增长和现状最佳的方式,这句话实际上是有利于我们所认为重复2011年3季度比较大错误的出发点。第二是考虑到2010年一季度是在新的平和因素被破坏,其实我们觉得,目前来看,整个收益率已经降到3.5以下,3.5也是银行贷款率开始往下降的过程,随着幅度不大,但是采取了比较平稳的政策,但是二季度受到冲击,我觉得这才是真正意义为货币预留了一个空间。很多人可能比较担心,你会不会中国财政资金放不出来,现在看到需求还没有起来,会不会意味着以后需求也不会起来?虽然说最近两个月有反弹,但是总量还是在比较低的水平,但是我觉得从最基本的,你本身有愿意释放空间,无论是财政赤字还是什么都跟国外有很大得空间。所以说我们真正意义上,担心的因素还是来自于这次政策方式之后,会不会出现比较大规模的偏差,但是这种偏差按照2009年的经验,也是两三个季度以后,这种放松之后,对资金成本的影响可能要到明年一二季度,所以我们觉得从政策理解角度来看,现在来看,对市场来说,小牛市最核心的意思就是比较贴近现实的微调,包括二季度之后的微调价格空间。围绕二季度微调,接下来我会更基准,或者说对市场影响现在的因素,在原因方面做一个更纵观的理解。

  这是我认为对判断股票市场,你什么时候应该看盈利,什么时候看流动性比较有意思的区间,这也是延伸到第四部分,对目前企业盈利的判断,存货周期的短波动:上市公司盈利增速由去年四季度的低点缓慢往回升,存货效应对于短期影立得贡献也开始从负面转向正面。为什么会出现这种情况?就是当你的CPI快速往回落你的毛利率就会受到大的挤压,这种双开对企业盈利是最差的时间点,这就类似于2008年10月份,如果外需没有出现明显的往下回落,这就是一个新的点。企业盈利的未来:不“坏”的冲击因素效应较小,其一是外需回落呈现区域分化,其二是中国贸易方式中一般贸易占比上升,其三是存货效应对于利润增长负面冲击减弱。短期来看,不坏的冲击因素并没有妨碍我们对今年有回升的观察点,其实对于盈利增长的观点,我给的标准是企业影立得未来,因为我相信在工业化忠厚期日本开始呈现金融脱媒以及长端利率的高位,企业经营不得不开始下降其高位的资产负债率。这里边就代表了,对于一些很多周期性行业来说,今年我们投资那个是短期的波动,另一点代表了在新的一个宏观经济发生变化的背景情况下,它们这些行业未来盈利变化究竟在哪?这是最关键的。其实之前有一个有意思的观点,我看到日本的数据报告说刚才提到在经济回落过程里边银行贷款一般体现出资金还是维持比较高的水平,这种高水平本身就抑制你企业扩张,在财政报告数据显示出,这就是资产负债率逐步降的过程,这种对企业来说,你LED的影响可能会非常明显,但是是不是意味着你没有通过这种渠道扩张资产或者提高你的资产负债率,你跟之前相比是正相反的过程,是不是意味着要逐步往下降了?我们觉得中国金丹的对比来看,离泡沫还用很远的距离,因为各国银行提供的信用占GDP的比重,中国本轮的银行资产坏帐风险还有很大的距离。对于这种行业,银行资金成本比较高,资产负债率下降的企业,可能延续性比较强的情况下,对整体行业的变化就是非织造也硬粒玉制造业相比占比上升,对整体宏观经济形势就是逐步降的过程,对于很多周期性行业你的需求增长就是逐步增长,所以说这里边延伸出来一个过程,对象周期性投资行业来说,这并不是它们主要机会。在大的行业里边会出现亮点的东西,就像日本出现1975年以后出现的那种。这是我对企业盈利方面的一些理解。

  最后允许我做一些总结,我们觉得在目前一个政策起码从一季度包括到现在为止,整个上面更基于现实的调整背景,我觉得支撑小牛市不好的坏理解,虽然我们面临新一轮的冲击,但是我们都熬过了2008年,像这种微调还是存在的,只要我们坚持7.5%回到8%,我觉得小牛市我们是比较乐观的,至于企业盈利,最近一两个月营业收入下降,你可能对毛利率的改善可能会有所抑制,但是下半年伴随着各方面的上升,我们相信下半年的上升比上半年肯定会高,我们预测是12%,主推行业还是房地产券商,至于工程机械是我们四月底中上旬推荐的。我们从理性的角度看,在这么一种过程中,如果你要去做一些基建投资方面的行业,我们是建议更偏向于做片左侧的投资,因为你做右侧,可能看不到特大的空间,而本身从机械和水泥跟2008年相比也相差很多。

  以上是我们对下半年市场的基本看法,谢谢大家。

  主持人:

  感谢钟华给我们的精彩演讲,上午的会议到这里就结束。

  主持人:

  各位朋友,大家好,我们下午的会议现在开始。下午第一位发言人是蒋瑛琨,有请。

  蒋瑛琨:

  各位领导、各位来宾大家下午好!今天很高兴在这里跟大家汇报一下我们金融工程的一些进展,国内量化测量得到了空前的发展,今年下半年和明年和未来几年衍生品还会进一步的推出包括更多的品种,这将为国内资本市场投资的理念,投资的方式产生更加深远的影响,所以我今天汇报的题目就是这么几个关键词,量化、对冲、衍生和创新。我想现在简单跟大家说一下我们研究的几个方面,包括公募基金私募基金和另类投资,从量化体系来看,我们目前主要覆盖大的配置,择时,配置,选股等,在衍生品研究方面,我们在业内最早的进行了股指期货的研究,在融资融券方面,我们进行一些多功能策略等,在另类投资方面,基于股指期货以及更广泛的像商品期货的城市化交易,等等的我们已经建立起了研究。

  重点发展的包括场内基金研究,比如说像量化基金,ETI的创新,像商品等等我们都会进行深入的研究,那么我们下半年研究的重点主要集中在这么三块领域,数量化投资,衍生品和创新产品。这是我向大家汇报的重要内容,首先在量化投资最新进展方面,包括择事模型,包括选股模型,多音字选股模型,程序化交易等。首先我介绍一下我们择时的一个重磅推出的模型,就是泡沫与反泡沫的模型,这个模型年初发布的报告,迄今已经做出三到四次的判断,而且每次判断都比较准确,我们也及时向机构投资者做出提示,这也引起的反响。这个泡沫与反泡沫的模型是一个金融物理学教授提出来的,这个模型的原理是金融市场泼墨的形成与破裂与地震、材料断裂等物理现象有非常多的相似之处,都是复杂系统的自组织临界性行为。那我想形象的表达这个模型就可以看这四张图,比如说以股票市场为例,我们认为股票市场可以用四种不同形态的泡沫模型进行科化,比如说股票市场属于快速上涨的态势,而且股票上涨是波动的,它波动的频率,以及上下振荡的频率越来越快,如果符合这样的条件,我们就可以用泡沫模型来刻划它,这个模型的意义是如果我们用股票市场用这样一个形态策划,这就有一个泡沫破裂时间点,如果预测出来接下来的市场很可能会出现下跌。第二种形态,比如说像反转泡沫,如果股票市场处于下跌,而且下跌速度越来越快,也就是说振荡周期越来越快,我们就可以用反转模型来固定一个时间点,如果这个点找到了,我们就可以预测在这个时间后出现一个反转。从中国包括海外市场,包括股票市场,包括黄金,原油房地产等多个市场,这个模型都可以刻划金融市场的各类泡沫现象,中国金融泡沫现象根据我们研究前三种形态都是存在的。举个例子,2007年10月到2008年10月处于反转泡沫阶段,另外同样的还有2008年11月份也比较拟合了当时的市场形态。市场的投资者最关心的是我们能不能对未来市场进行一个预测,今年年初重磅推出这样一个模型,我们做了几次事前预测,我们给大家一个提醒,大家会用市场来进行判断,比如说第一个是判断2月底3月初市场调整(一分钟线),而事实上正在这个时间点股市进行了下跌,这是一个非常准确的预测。第二次的预测,是我们利用今年三月份的数据,判断出了今年三月底4月初市场将会出现反弹,而且也给出一个点的预测,这次判断也应该说是非常精准的。第三次预测的时间是更短的周期,我们用了大概几个交易的高频数字预测出4月23号到24号仅仅两天,会出现回调,盘中会出现四十到五十个调整的幅度,大家可以看一下,这次预测也是非常准确的。所以泡沫模型的好处在于相当于市场大多数模型来讲,能够比较好的预测拐点,不但能预测长期,还能预测短期,希望大家后续关注我们一些成果。

  比如当前的判断,最新的数据,我们最新判断是市场已经走出助力过程,也就是一个振荡上行的过程,我们预测晚点是9月份以后,市场会达到2600或者2750这个水平,这个过程不是一蹴而就的,这是我们对今年市场泡沫性的判断,希望大家后续关注我们最新的一些结果。

  第二个模型,它是选股方面的,多因子选股模型,多音字选股模型:单因子有效性,我们找了五大类四十个因子,分别看一下在不同的市场阶段这些因子哪些是有效的,对于有些因子进一步纳入模型当中,我们经过大量的测算,把不同股票时甚至不同市场阶段做了详细的分析,这里具体展开了,比如说对于大多数因子有效性,大多数都是牛市有效的,这些都是在熊市有效的,财务指标的短期增长率更有效。在大量测算,单因子有效性基础上,我们构建了多因子选股模型,这是比较客观的构建体系,这里边是一个不同的股票大致的方向,比如说沪深三百,它年准收益率是16%,模型的胜率可以达到60%-70%,对于小型股,比如说中证五百,胜率更高一些,可以达到65%,而且这些模型效果还是相当不错的,风险非常小。当然我们这个测算的结果实际上是没有考虑行业偏离的,也就是说跟基准相比,比如说我是金融,我是地产。如果控制行业偏离,做到行业中间。这些模型是从去年十月份发布以来,到现在的情况是沪深三百超越收益是12%,中证大概是7%,应该还是战胜基准的。

  第三个模型是程序化交易,这个模型是市场比较重要的模型,专门用于股票市场,也就是说当日内有趋势的时候,有强力上涨或者下调趋势,如果有就做,如果没有就做反转,这个在国外市场是非常好的。今年情况,这个模型的收益率是15%,还算是比较稳定的。第二大块我简要介绍一下我们在衍生品和创意产品方面的发展,融资融券余额快速提升,融资融券的指标来看通过我们构建择时的指标,我们对融资融券市场还是可以预测到股票市场的情绪。从海外市场来看,如果转型整个市场的资金供给会大大增加,这些进入的方法主要是券商和融资融券。再就是配对交易策略了,交易标的池的选择,交易标的判别,我们对银行做一个测试,从2005年以来到现在,如果控制各项交易成本,收益可以达到20%左右,那么股指期货这一块,是从去年到现在,大家也许注意到,前一段时间,股指期货市场出现了明显的铁水现象,而且这在两年内是没有出现过的,什么原因呢?还是股票市场的通红,因为在每年5月到7月,沪深三百的分红率达到3%,当然这里边除此之外还有期货的参与,另外市场的情绪也会起到一定的作用。当然了,股指期货是目前国内做对冲策略最主要的对冲工具,也将投资者现代做投机的,单边持仓的限额提高了,这实际上是进一步鼓励机构入市。

  最后我想简单的介绍一下分级基金,目前大概有45组,700多亿的规模,从不同的交易类型,就是股票这个模式包括债券开放模式是市场的主流,我们建议大家更加关注一些标地指数性的产品,我们目前对于A类和B类产品的建议,我们认为分级性份额具有长期的投资价值,因为A类就较高的盈利率,而B类从长期来看是难以投资的。这里边是我快速的汇报了一下我们金融工程和衍生品最新的一些进展,谢谢大家。

  梁静:

  我的题目是四个字,改革新生。回到我们前两年的题目,也是四个字,我当时记得叫转型镇痛,与这个标题是类似的,这两年我们认为改革应该是驱动行业的关键因素,这个是我们讨论的主题。

  我的题目改革新生之下分为两块来讲,首先我们对整个综合金融做一个概述,然后就是从证券期货信托等不同的行业进行论述,最后就是一个总结。大家看到这个图啊,右边上半年多元金融超收益明显,我想最多的原因就是金融改革的推动,金融改革实际上就是提升直接融资的比例,推动资本市场体系的浓度,这样对整个金融行业来讲,是一个战略定位明显提升的过程,也是一个行业重新的构成,这个构成支撑了上半年行业的超收益,下半年会怎样呢?我们认为还是从改革的程度和力度来探讨。首先我们认为是金融改革才刚刚开始,无论从质量情况来看,大家可以看到,从纯量比例来看,这个差距还是非常大的。所以从整个金融改革的发展进程来讲,深圳和温州未来后续的发展故事也是多。下半年就金融改革对行业推动到底有多大呢?我们认为这个潜力是巨大的,那么大家可以从这个图来看,我们假设在未来十年内,中国能够达到美国的水平,整个股票市场还有债券市场是增速是非常显著的。因此我们认为金融改革推动行业价值程度的革命还在提升当中,而且将继续深化,我们看好整个行业的架势。重估进行时,继续寒号综合金融业的投资价值,首先就是证券业,下来就是期货业,这是我们对金融改革的判断。

  下来看一下行业的投资情况,行业可以用两点概括,第一个,中长期投资价值是非常明确的,第二个,下半年或者短期的政策预期也是非常明确的,那么投资价值应该是非常清晰的。长期价值显现,我想就从正常来看,首先是顶层设计的金融改革,其次是从双重推动证券行业的改革开放,这样的话扭转了中长期的成长预期,具体一点,我想扭转是从四个方面来看,从市场供应来看,目前这些公司由股票公司变成证券公司,从盈利模式转型来看,是多远服务,业务区域是国内到国际,这个我们报告都写了,可以下来看一看。最终结果是什么样的?我想我给大家画一个图吧,这个图可以显示出来,我们行业消费比重是0.4,大家可以看到这个图片五,仅仅相当于美国七十年代的水平,目前我们国家是1.5左右,如果未来我们到达美国的水平,我们就可以达到15%左右,这个数字是相当可观的。这是从长期价值来看,已经很显著了。大家可以看这个图,估值从两个方面来看,一个是提升行业的杠杆程度,再就是提升LE展现行业优势,大家可以看到这张图。刚才讲长期趋势,我们看一下短期情况。我这里列了一个图,大家可以看一下,“十二五”爹先期紧锣密鼓的,后边就开始在出方案,包括市场,包括产品,包括业务创新,政策的出台也是形象的。我想听下面几个时间的节点,第一就是多层市场的建设,中小企业施工带然后衍生到市场。这一个我们下来可以看一下。第二个是杠杆化,我们国内证券公司银行和其他的项目,这就是杠杆,通过资金管理,基金管理,还有信托管理,在目前这个产业链的情况下,我想这个提升是相当惊人的。这个是我们给出短期创新驱动的结果,未来三到五年之内,整个创新对行业内的贡献可以达到40%,最后又到这个图,长期的价值驱动了整个行业或者整个国内,我们称之为证券行业的有效曲线,目前我想RV的提升是非常有效的。

  证券行业第三方面的拐点可以归结到业绩,我们对于行业短期的业绩和形势做了一个判断,第一个观点,今年月底增长应该是340%到40%,没有具体业务生长,这两大业务应该是有稳中求胜的态度上。下半年创新的弹性会达到20%,这个规模是相当高的。

  接下来我们总结一下,创新改变行业预期,维持行业的增持评级。然后大公司将更多的受益于创新和市场扩张,将是投资行业的首选。以此推荐创新受益的大券商,大家可以看看中海油。证券行业我们提了两个公司,一个是中信证券,然后还有辽宁成大,这个我们也是在推,目前的价格还没有开始反映油业务兑现的预期,我想大家可以关注一些油业务的方面,还有新疆项目方面的进展,这是我们对目前行业的整体判断。

  第二个是期货,我们认为关注点是两个,一个是金融改革带来的市场扩容,另外是金融改革带来的业务创新。当然期货刚才蒋分析师也讲了市场的情况,这里边就比较粗略了,我国期货品种就结构潜力大,商品期货占比高,期权是没有的,这恰恰无预示着我国的潜力。扩容对于行业带来什么影响呢?至少是交易量的增加,我们也算了一下国债期货期权包括原油期货这三大系统品种对行业的影响至少在20%恩以上,这足以扭转我们对期货市场的行业预期了。这是金融带来量的扩张,从远期来看我们认为创新对业务的创新实非常有需要的。金融创新推动期货公司定位转变:从纯粹交易通道中炭向衍生品金融服务这个机构的转型的预期非常强烈。因为现在数据多,我们也做了一个比较,从境外情况看,像美国的FC,它投资咨询占比当中超过50%。所以统一下来,市场扩容和手续费下调推动交易量重回增长,四大交易所手续非下调吸引更多产业客户的需要。对于公司推荐,关注有形期货公司,这个表就列举了一些。这是对于期货方面概要的一些评价,然后我们看看信托行业,信托行业目前下半年处于业务转型期,信托行业在金融改革的驱动下,包括期货公司的直销,包括参加股指期货的融资资格,包括资金的开放,也意味折行业兼管放松可惜。我们还是含好这个行业的总发展趋势,因为自主优势非常明显,在自主优势的推动下,行业很难保持一个平稳增长。我们可以看一下这个图,一季度环比增长是30%,这个数据已经出来了,下半年房地产仍然是阻碍期货市场发展的关键因素,所以说下半年增速放缓应该是明确的事件。下半年大家需要关注的是房地产信托到了小高峰,如果说房地产政策、信托调控预期强化,这个风险就暴露了。

  对信托行业我们有三个观点,一是信托业受益于金融管制的放松,以及财富管理市场的快速增长,长期看好,短期受制于房地产信托的对付,行业增速放缓,业务面临转型。目前历史遗留问题已经解决了,资金也到位了,然后大家到下半年,它是一定有个上半年,利用金融整个平台,上半年金融个推进,下半年金融加快建设,能够为金融之间整合提供巨大的体系,大家也可以关注公司在产业基金然后和租赁行业的进展,成为这样一个例子,一个标志性的试点。

  最后我们做一个总结,首先综合金融业价值重估进行时,继续看好综合金融业的投资价值。推荐顺序以此是证券、期货、信托和其他综合金融业。

  下面还有时间,我简单介绍一下保险行业。下半年应该还是更加坚定的看好保险行业,我看了这个图,有三大驱动力。推荐公司是四家公司,顺序是新华、中国平安、中国人寿和中国太保。这是保险行业的一定逻辑,有兴趣的下来听我细讲,以上是我讲述的详细内容,谢谢大家。

  李品科:

  各位投资者大家好!非常荣幸能够代表我们房地产团队就2012年中期房地产策略跟大家做一个深入的交流,首先看我们对下半年的题目是远远大于50%,这个是怎么来的?我们是在去年11月份就2012年年度投资策略中明确提出,地产股2012年必有超过30%的绝对收益,在今年1月份我们把今年这个30%修订为50%的绝对收益,看我们今年年初到现在整个地产股的绝对收益板块是28%,那么相对于我们提出的50%恩,目前整个地产的行情是刚刚过半,那么我们认为,接下来地产的50%的收益是全年的下限,久违了两年多了房地产的盛宴才刚刚开始,我们可以说上半年这个盛宴是粉丝,下半年的鲍鱼还没有上,我们这时候怎么能放弃呢?这是我们对下半年的判断,为什么有这么坚定的逻辑?下说一下对整个行业的投资框架。

  首先看一下在今年,在此创的太极循环图,就是整个行业有基本面双面共决定,政策面和基本面在2009年处于理智的状态,但是随着整个行业双面关系一致转为矛盾到去年整个行业达到很差的状态,所以在今年来看,整个行业政策面是趋好的,整个行业最后从矛盾状态转为一致状态,那么整个行情会继续的持续向上。我们是在去年的十月份提出了政策面,在当时十月份已经到了转向的阶段,从今年来看整个政策面还面临合理的修整,下半年继续修整的态势我们认为能够持续。政策面的修整会不断的托起整个基本面的上行,所以对整个行业的估值判断下半年是继续上行的态势。

  说一下第二部分,对于政策面的预判,目前实施的政策变化是比较小幅的,主要是货币信贷方面,信贷方面我们在首套房贷款利率部分城市已经到了8.5折,但是主要集中在一线城市和个别二线城市,这样也能逐步托起整个信贷对地产的刺激,从未来来看,我们认为整个行业政策还会做继续的合理修整,那么合理修整的原因在于什么呢?在于三点:

  一、对整个经济的压力目前来看还是继续增大,房地产投资的下滑在今年是非常明确的,如果从去年看,投资增速28%,下滑到今年我们预判的12%,今年会拖累整个GDP增速1.6个百分点,我们知道四月份房地产增速已经下滑到10%,所以整个投资对整个经济的下转作用判断接下来对于中央政策的变化能够提供一定的注意。

  二、地方具有非常大的财政压力,目前整个市场还是非常低迷的。

  三、对于整个政策合理调控的基石就是房价,我们判断今年房价继续出现合理修整,房价也不会出现明显的上涨,那就是在于整个行业高库存,目前库存已经达到历史库存的新高。对于整个行业链来说,不会上涨,这就是政策修整最重要的基石。

  我们看整个政策年一面趋上的态势是非常明确的,我们在去年提出政策反转的路径目前来看包括货币信贷和地方政策其实已经兑现了新提出的一点就是今年三季度,我们认为中央核心的限购政策会进一步的松动。首先来看一下限购方面的政策,我们认为限购方面的政策范围会缩小,部分城市不合理的限购年限会缩短,从现代政策来看,首先是首套房,我们认为首套房的首付以及利率都要进行合理的修整,包括有下降的可能。包括二套房,目前对于改善性需求来说,有很多认购、不合理的政策我也判断能够在未来做出合理的修整。在地方政策方面,除了已经实施的一些政策之外,像2008年当时地方也出台的二手房交易法写的一些税收减免等政策都没有出台,未来也有出台的可能。这是第二部分,政策面在继续好转的趋势是非常明确的。第三点就是我们要说一下基本面的走势,从基本面来看,基本面核心的就是销量,我们也做了专题研究,后面会发布,目前销量无论从同比还是绝对量来看,都已经到达了历史的最高点,当然这里考虑了很多,包括GDPM2等等影响因素,现在的销量是高性比的,我们来判断从今年下半年来看,整个行业基本面是持续上行的。从销量来看,由于降价和政策修整的因素,整个行业是走高端。房价由于资金链政策的压力,今年还是维持一个振荡调整,小幅调整的状态,这就减轻了整个政策面的压力。第三块是投资和新客户今年下半年还是非常低迷的状况。整体而言,从双面中第二面,基本面来看,接下来也是上行的态势。我们前面说政策和基本面接下来都能继续上行,我们再说第四点,地产行业的业绩和供值有没有持续下滑的状态?但是我们的回答事情并不是这样的。

  首先看一下对业绩的测算,目前很多龙头公司,一二季度的业绩已经百分之百锁定了,因为地产行业是预收支的,一二季度是锁定50-到80%,像这样的公司房价下降10%净利润仅下降3.7%,第二个我们要说一下未来行业利润率的变化,大家都很担心,就行业利率是否持续下降,我们认为不是这样的。我们看到,整个行业的土地起拍底价不太明显,但是整个土地成交率一路下滑,普遍下滑了30%以上,从我们做的测算来看,目前平均房价大概是10%左右,整个地价跌过了35%,如果是这样一种情况下测算,整个行业的利润率相较于整个最高时候还要下降9%,所以对于整个地产行业,房价上涨并不是利润率最高的时候,还要看地价下降的程度,下来普遍下降30%,对于整个利润率的上行是一个助推的作用。在多重压力下,还要继续修整,其次基本面在政策面合理修整下继续上行,而整个行业的利润率接下来还是能够得到有效的恢复,在这样一个情况下,我们认为整个行业还是值得我们超配的,我们坚持50%以上的绝对收益的预判,龙头公司核心配置。下半年的鲍鱼还等待我们去品尝呢。

  然后说了前面的整个行业的逻辑框架,我们再说一下我们对于整个地产的四阶段的走势和大家沟通一下。这是我们去年提出来的,就是说整个政策面往上走,走四个阶段,目前处于第二个阶段,二三四阶段对地产户都是上行的态势,第一个阶段走完了,这是房价确定下跌的阶段,第二个阶段是政策局部放松,这是我们目前经历的,我们判断三季度和四季度会出现整个政策放松以至于兑现的阶段。就是我们提出今年三季度中央政策能够得到合理的修整,接下来到今年的四季度,到明年,整个行业以销量为单位的基本面能够见底回升,所以对于地产户,它的矛盾走向品质,双面上升的情况下,整个地产投资逻辑还有投资上升空间还是非常明确的。说一下我们对于整个行业的核心配置的选股建议。我们还是一二线龙头公司作为核心配置,首先中央行业政策微局部松动,未来行业是会量价恢复,但仍将是走两不走价,快周转高供应龙头受益。政策调控有保有压,行业门槛提高,行业集中速度将加快,资金充裕、融资渠道比较畅通这样的龙头公司接下来有更多的并购机会,也正是它们有更多的机会达到刚才说的,拿到便宜的地,提升未来的利润率,所以相对来说整个行业资金充裕一二线龙头都能受益。第三块我们要说的就是整个行业另外一个,龙头可售货量充足、土地成本消化能力强、土地抄底力强。

  另外就是一线龙头排序:金地、保利、华侨城、招商地产、万科,二线龙头排序:北京城建、苏宁环球、首开股份、金科股份、荣盛发展、中南建设、金融街等。

  优质三线排序:世联地产、鲁商置业、云南城投、福星等。

  最后还要说一点,在整个行业趋势性很明确向上的态势下,我们还是建议各位配一些高杠杆的公司,这些包括凉快,一块是战略型高杠杆公司,就是整个公司集团领导持续多年来一直保持高杠杆的这么一个战略,在整个行业它们是最受益的,这个就是保利地产,再就是充足类公司“四大金花”,主要讲这些,谢谢大家!

  韩其成:

  非常感谢各位客户对我的支持,首先我再次感谢大家,首先介绍一下我们建材行业的观点,建材行业大家也能感受到和看到,苦了一年多,爽了一两天,基本上我的观点总结结局话,我们不怕经济差,就怕不够差,整个结论是六月七月八月存在整个投资的机会,我推荐的品种是有弹性的。

  我想下面介绍的很多东西都是以省区作为节点,下面介绍一下西北的模式。这样基本上我们对水泥核心框架,对其他卖方和买方广泛蚕蛹了对核心逻辑框架新增工序边际下半年转为正值、明年好于今年。这样你会发现在2010年上半年这个边际是负的,下半年这个就是正的,根据这样一个观点,水泥行业盈利和修复一直要到明年,这是对水泥基本的判断。

  对于这个边际是怎么判断出来的,我想这就是中长期货币信贷放松、财政基建刺激决定需求回升,主要是2012-13增长5.6%、7.1%。所以说我觉得我相信明年会更好,下半年比上半年更好,第二个可能大家更多的关注水泥的用途,预期6-8月左右地产销售增速见底,推动4季度水泥需求增速缓慢回升(上半年4%、下半年7%增速)。中西部城镇化率低、水泥人均消费较低,中西部地区历来基建需求占比高,更易受基建政策推动。像地产投资在哪做呢?更多是东部区域或者是华东华南这些区域,东部地产占比相对高,更易受房地产政策影响,上半年负面影响,该区域下半年4季度体现向上弹性。可能就是两种经济思路,你对选的配置基本逻辑出发点是不同的。这样我们看到一个供给的判断,限产能政策和盈利下降导致新增下个台阶。2012-13年干法熟料产能同增11.3%、6.8%。新疆今明年压力大,甘肃今年少但明年大。华东、河北、河南今年大明年少。湖北、东北今明年都少。我觉得我们推出的数据,从下半年开始,一直到明年全年,华东将大幅度下降,华东可能是很少的,所以我觉得可能会在明年6月有一个明显的修复,这是我的一个结论。左边这张图是地产面积和水泥价格及盈利的关系:去年7月项回落13%,比底部高15%。3季度再次确立底部,4季度回升,明年更好,6-8月经济越差水泥政策放松主题投资越强烈(货币放松、基建财政刺激,关键是放松态度和趋势),货币放松和需求回暖决定下半年估值提升,业绩底和高弹性给予高估值。2004年-06年PE25、30、18倍,05年中最低25倍到年底33倍、30%的提升。这些意味着什么?一定要深刻理解,今年玩水泥和去年玩水泥完全不同。看一下海螺水泥的玩法,低盈利高估值:海螺204年-06年PE为15、23、13倍,05年中最低PE20倍,年末30倍、提升50%。介绍两张图,东北三省价格最高中报最好,泛华东价格跌幅最大、预期反向弹性最大,西北价格低者弹性大。羧基我们对于推荐的话,如果重新看业绩的话,业绩估值弹性决定股价,然后对玻璃的话,周期见底逐步回暖,调增持评级。玻璃三维动态模型:停产比例、库存、价格差。需求地产。铁路基建防水材料东方雨虹、混凝土建研集团等。然后第二家公司我们主要推的是北新建材海螺型材等;主题三出口主题中国玻纤等。这是我们建材的观点,下面是建筑的观点。

  建材、建筑行业研究员。我研究建筑公司,我总结了四条,指导思想:上半年高送配合主题炒作为主,下半年政策主题导向和业绩拐点兑现出发。这是上半年业绩比较好的几个公司,上半年都有高送配,还有其他方面的,建筑公司满足需要满足四个方面,公司有动机,而且忽悠水平是可以的,第二个条件就是你所讲的故事能够应时应景符合潮流,一定是符合潮流的,在社会主义国家党说了算。第三点是新签定单现有和存量要同时又,第四点就是比较便宜的估值。我们建筑公司首推的是铁路建设板块。经济下滑刺激基建铁路龙头,中长期仍有建设需求。 新闻传铁道部最早下半年改革,改革出红利出牛股,前4月铁路基建投资同降54%,12年计划同降10%,意味着后8个月投资同增7%,行业拐点向上。我国高速公路网还有40%没有建成。国家批准8.6公里高速公路只完成45%,西部:新疆城建、北新路桥、西藏天路;中部:龙建股份;东部;科达股份。中情、四川规划投资增速全国居前:推荐四川路桥、成都路桥、苏交科。对于水电这一块,今年前五月核准水电880万千瓦,去年大概是1268万千瓦,12年计划核准2000万千瓦。行业景气攀升,地产8月销售增速上台阶、4季度地产开工环比回升,因此地产施工产业链受益顺序是装饰和土木。5月初“扬州模式”政策的出现及被住建部的肯定。全国平均精装修比例不足10%,发达国家超过80%。“稳增长”基调及地产整车放松预期利于行情持续。钢结构抗震效果好。我国钢结构占粗钢产量比4%,欧美10%,发展趋势向好。然后股权激励对股价具有路径启示和弹性推动作用。目前鸿路钢构和广田股份市场价低于平均价。(1)中工国际、东华科技、三维工程、中国化学等定单收入比高于2,业主资金面充足时保证今年业绩高增长;(2)三维工程、中工国际、广田股份合苏州交科帐面资金充裕,可支持其在行业景气度好转时大量承接定单。基本观点是这样的,大家听一听,赚钱了大家运气好,亏了可能就那个了。

  魏兴耘:大家下午好!非常高兴今天有机会跟大家就行业问题进行一个交流。是这样的,电子这个行业的话,其实应该说是市场不是很大,但确实是一直受市场非常关注的产业群体,那我今天其实想探讨这么几个问题。第一个是我们想对今年整个电子行业的景气状况有一个评价,第二个,我们是想对可选的投资区域有一个交流,最后就是落实的投资标地。

  关于第一个问题,关于行业的整体状况,现在我们看到一季度的数据是整个全球的半导体收入,同比预计是不到八个点的下降,环比是下降2%,设备这块下降26%,这个数据实际上是完全吻合的。接下来判断到第二个季度,行业景气度正在缓慢的复苏中,应该是第三季度开始,行业有可能同比转为正增长,全年可能整体增幅应该是在五个点以内,这是全年增速的预估。这样一个判断本身其实用四个字概括就是缓慢复苏,之所以认为是复苏的话,我个人基于这么几个逻辑,第一个我们认为整个电子行业经历了2008年末一个大幅度下跌之后,同时经历了2011年末的一个二次回落之后,再一次创新的概率会非常低,即使是在大家刚刚看到第一组数据,虽然同意有一定幅度的下降,但是跟2008年末,就是第四季度的数据比仍然有比较高的增速,所以总体未来有复苏,但是继续创新的概率非常低。第二个我们认为从定单出货比角度看,事实上已经逐步回暖,从这两个数据看,我们目前还是坚持复苏的理念,而且从去年12月份到现在,整个行业,至少阶段性的回报应该说已经印证了我们的观点。第二个我们认为外围的区域,尤其是欧洲,还是有它的不确定性,第三点我认为是这一波,就是说我们一直关注宏观政策的调控对行业的影响,那可以看到的是这波即使是有政策支持,但是力度应该会显著的弱于上一波,所以总体上来讲,这个复苏是循序渐进,而且不排除短期,尤其在整体上看,上半年业绩下滑的概念,这是第一个判断。

  第二个判断,我们看投资的区域。其实从2008年末到现在,我们的投资主题就是新兴产业,大家可以翻一下历史上相关的行业报告,但是投资的具体内容还是会有一些区别,我想讲一下我们在今年,新兴的含义和我们最看好的领域是不是跟往年的区别在哪里?我想先讲一个大的前提,为什么2008年以来为什么看好新兴产业,这里边有一个大的前提,电子作为一个制造业,已经或者说正在失去它的低成本的制造优势,那么这个成本包括两个方面?第一是能源成本,第二个来讲就是人工成本。所以一定要升级和转型,那所谓的升级也就是依靠要素转为依靠技术和创新投入,所以我们会很关注新兴的消费电子,也就是在全球产业链当中是不是有它的一席之地,这个非常重要。第二个是很关注节能和绿色经济对这个产业带来的影响,所以节能型、低碳绿色一直是我们很关注的领域,这是大的背景。今年以来,我们去谈新消费电子和节能型绿色器件的时候,可能最大的是体现在两个方面。新消费电子除了关注高端,我们在今年年初也更关注的是低端的智能手机对整个产业的影响,后续我也会有一些展开。节能产业从2009年到2010年那两年投资的主题是集中在这两个领域,第一个是了LED,第二个是光伏,这两个是最核心的部分,这两年是LED,LED是持续的,但是已经发生了很大的变化。这是有一个稍微的介绍。

  接下来就是新消费电子,我们投资逻辑会非常简单,第一个我们看苹果和三星,它相关的产品对国内电子产业整体的带动和影响,这一直是我们关注领域,第二个领域是在去年第四季度开始,当我们留意到中兴、华为开始与运营商合作主推智能手机,这个产业链对于中低端产业的带动,这是第二部分。第三部分我们也关注一些新的消费电子,比如说超级版,比如说智能电视,在未来的推出可能对整体产业链的影响,这里边我想讲的是整个产业的变化还是非常大的,包括我们在上一波主推的应该是苹果概念的集中受益的品种,像来宝它发生了很大的变化。这实际上是跟产业链的关系或者地位的变化有很大的关系。同时我们关注到像戈尔这样的公司,它渗透的体能在逐渐的作大,所以这也是我们关注的焦点,第二个我们可以看到,年初大家喊关注的,跟中兴华为这些厂家合作的本土的,像雨顺这样的企业,他们在中兴华为整个产业推进过程中,它受益的程度和可能成长的空间。包括今天我不知道你们有没有看到今天这一天的反映,可能是因为两个因素吧,我不太确定大家有没有了解,第一个是有别厂商又拿到了定单,就是富裕出来的定单,第二个就是前期大家都知道的信息,跟因特尔的合作所对立国内三家厂商相对应的都有所表现。应该说这个主题本身,实际上在后续还会发酵,但是我们可能更关注它可持续订单的情况,这里我们特别提醒大家的是最近的一个数据提出了一个风险,就是说我们在研究策略里边跟大家提醒的,我们担心大家对于低端智能手机看好的预期会有落空的风险,或者说可能没有那么好。现在四月份展示出来的数据,每一大家想像得那么乐观,也就是单月的数据,不管是中兴还是华为还是联想,它们的数据比一季度平均单月数据低一些,或者四月份是淡季,但这也能让我们引起对产业链的关注。我们认为应该说在过去几年之中,即使是在产业最困难的时候,事实上智能手机一直保持了非常快的增长,在未来不管是高端还是中低端,快速的上升应该是一个趋势,可能有所区别的就在于哪些厂商会持续的成为行业的引领者,哪些厂商能够跟引领者一起受益于新兴消费电子的发展。

  第二块就是稀土按磁材,这里边基本的逻辑我认为是这样的,大家可能在去年担心2011年相关的公司业绩增长之后,2012年波动的机会,我们从大的罗列上,其实是这样看的。如果从能效比上看,地方企业替代央企应该是趋势,因为它们之间技术差异太大了,第二个就是我们看到了一个政策变化巨大的区别,包括今天的新兴产业包括前一段时间国务院会议,所有的我们看到的变化还是补贴拉动需求,但不是笼统的补贴,只是对节能型的补贴。尽管有一些波动,但这还是大的方向,这肯定是一个集中受益的方面。因为它在大多数应用方面,除了个别方面,比如说像空调、风电可能占整个成本比较高,但是在大部分地方,它的成本占的是非常低,也就是说,客户是可以接受的。那么从过去一年到现在实际的运营情况来看,也是这个样子,也就是说实现了百分之百的成本,从这个角度来看,我们认为这是一个可持续的投资情况。而且即使是到了今天为止,我们目前已经成为全球运营的大国,通过核心的厂商,它的产品结构的改善和技术的升级,实际上是很快能够在高端有它的一席之地,这是我们一个基本的逻辑。

  王威:

  大家下午好!首先我们讲的是电力行业。一季度至今经济增长的超预期减速,使得全社会电力需求增速亦大幅下滑。今年1-恩4月水电、火电机组利用率甚至有不同程度的下降;

  1- 4月,全国火电投资增速为-29.3%、较2010、2011年-12.1%、-19.6%的投资同比增速又进一步下降,一方面折射了电力行业对产业资金的吸引力的下降,亦反应出不少结构性的问题,这主要体现在供需矛盾趋缓,投资增速堪忧。这是一张整个发电点及利用小时间的关系图,在最低点当时受亚洲金融危机的影响,发电小时只有4700,经过五年的回升达到5500小时,然后又经过五年的下降,跟我们看到这个周期性的增长而且有一定的规律,这个规律上升和下降的周期是一样的,在2009年以后应该是有两年的上升,而且经过我们前期对火电投资增速的判断,我们觉得未来两到三年仍然是上升阶段,下面这张图当时火电行业处于巨亏的状况,这个图可以非常清晰的说明水电行业和火电行业的布局情况。从2008开始到现在,出现了一些波折的过程,现在这个状况我们看今年前三个月的情况,整个火电的盈利状况是有所恢复的,现在发电量不理想,增速也低于预期,但是仍然我们判断的数据是200亿左右。这是什么概念呢?去年2011年火电行业也只有两百多个亿,再往前看,2006年和2007年是什么概念?经过五年发展,我们现在火电行业在去年只有200亿,而且持续了好几年的低迷,所以火电整个煤炭电力、电网整个生态结构的严重误区,而且已经持续了四到五年,再就是投资增速也是明显的一部分。我们看2012年3月份的数据,盈利回升的情况,我们觉得从2008年到2013年差不多五年的过程,这可能就是火电压缩的周期。这是我们对火电行业一个基本判断,上半年的话,整个电力行业是有一些新鲜的事情,比如说阶梯电价,这个大家都比较关心,而且当时因为CPI等等吧,通胀压力这些,最终也拖了一段时间,今年两会之后,目前各个地方都处于听证会的阶段,估计年内很多地方都可以实施了,对于阶梯电价,阶梯电价有利于减轻交叉补贴,因为我们知道,当你批发一种程度,对方的成本已经比较低了,工业用电比居民用电确实供电成本低很多,但是工商用电比居民用电价格高很多,这是相对比较不合理的,但是在我国长期存在,这是正方的观点。反方观点是电力行业是垄断行业,不能随便上调,还有我们电价收入比美国相比还比它们高,我们观点是阶梯电价是有利于行业发展,有利于产业结构的事情,前面这些观点各有各的漏洞,所以说我们中国与美国的电价收入比,确实美国可能一个月用五十美元的电,中国用三百元的电,美国人个收入五万美元,我们每个月收入五千元,这样电价与收入比很高,所以资源禀赋的不同是决定了你不能拿电价和收入去做一个对比,我们看居民电价推行之后,确实对电力行业有一些增长,但是这个幅度也不是很大。因为按照很多年度电价方案,它的电费支出不会增加多少,可能一个月几块,三五块钱,大量的家庭是没有受影响的。上半年还有一些改革方面的信息,包括行业协会也在呼吁改革,我们对改革的结论就是改革是在政府的推动下,已经得到了十分的重视,整个行业可持续发展也受到了一定的影响,短期内我们也看不到有大的进展信号,所以改革推进在今年之内没有什么有利动机,阶梯电价只能是电价改革的一个角落,不能说是核心和主体。

  对于下半年的情况,首先想说一下电力行业面对的宏观背景。工业重型化、投资与出口导向的发展在经济增长,保证就业等重要宏观领域取得了瞩目成就但副作用日益明显。解决办法指向经济增长专项。转型过程将对现有的煤炭、电力、高耗能行业产业链上的参与主体产生不可忽视的影响。有了这个分析的结果,我们对经济减速和转型,治沙对电力来说,我们不太担心,这实在是一个很好的现象。第二点我们看一下电力股分红收益率、利率敏感性较高。电力板块分红率及分红收益率在一级行业中位居前列,是较好的价值投资标的;同时,在火电盈利能力上升,资金成本可能出现下降的过程中,债务的杠杆作用将更为明显的体现出来。下半年电力行业投资策略:

  火电行业进入工序关系由宽松专项偏紧周期的第三年。由工序关系,经济结构转型等宏观因素决定的行业基本面已经出现明显的回暖信号,未来两到三年,火电作为:

  不可能消失的,产品不可储存不可国际贸易的、

  已经半市场化且必须维持稳定的持续经营的、

  行业与上游参与者、下游用户之间利益分配严重不均、相关主体经营行为已出现严重扭曲的、

  现有投资助理五大发电集团投资火电有心武力、行业盈利前景无法吸引增量投资进入并维持行业规模合理增速的行业

  首推华能国际。另建议增持国电电力、国投电力、广州控股等。

  下面讲一下环保行业。我们用三步碟站片的名字,“悬崖”已过,“潜伏”在“黎明之前”。在之后一年左右的时间里,基本上出现的是业绩增速持续低于预期,然后开始持续的下行,这个过程实际上持续到去年年底和今年年初,现在整个环保板块比较靠后的都是到位了,业绩会有超预期的体现。我们再说一下环保的特点,首先环保跟电力不一样,电力完全是百分之百需求拉动,但是环保是百分之百拉动,我没有听说过环保主动要求去装环保装置的,所以环保行业基本上百分之白是由投资驱动的,所以投资是由政策驱动的,所以对环保这个板块定义在国家政策驱动的节奏之上,我们宏观面上首先看一下基调。总理也是一直在强调,最近要保增长,加大投资力度。发电量、工业增加值等指标表明经济处于筑底阶段;出口疲软,政府着力于刺激萧飞雨加大投资;环保具有3-5万亿的投资需求、又启合新兴产业、经济增长方式。在制度上,去年做了一些“十二五”规划,综合治理方案,落实性区域规划下达到位。再从基本面上看,低基数效应导致业绩同比高增速,最后我们选择两个主题进行选股,第一是脱硝减排主题:补贴点燃减排激情,压力加快改造进度,所以下半年开始,并且我们预期下半年这些政策可能会出台。另外主题是城镇污水处理和垃圾,我们最看好的是MBR行业,心里大家都知道广州自来水公司公布水价,未来还有很多的城市仿效。综合下来,我们推荐的思路就是寻找龙头公司,寻找业绩性强的,整合资源能力、技术独特、业务多元化、收入规模较大,市值居前,我的发言到这里,谢谢大家。

  王稹:

  现在我跟大家讲一下很简单的几个问题,现在大家都知道,自上而下大家都看好蓝筹股,很多说小蓝股是垃圾,可能会跌到三白点,所以我一定要证明是不是真正要跌到300点,如果真的是这样,可能会像家电设备一样,到底大盘和小盘估值差异的问题。那么这是大家讲的重要的图,沪深三白河小盘估值的差别,现在经历了一年到两年的时间一直在恢复,这样是不是恢复到非常小的区间,所以我们做这方面的研究,大盘与小盘,无论是规模、结构,还是走势、估值,差异种种。此时更值得研究的是大盘与小盘的估值。一般大小盘风格轮动概率,在这种模型下比如说采用CPI,我们做的工作是什么呢?在市场统筹方面,我们引用市场主要换手率,我们可以看大趋势同向变动,但是大小盘估值比与换手率比大小盘估值差与换手率差。第三个,我们所有人都会去谈预期,比如说预期市盈率,现在很多人都谈2012年的市盈率,到底动态市盈率和中小板块市盈率有什么差别呢?我们比较一下预期净利润的差异,从这个图看,大家发现好像没有什么关系,我们提示大家关注什么?关注图中画的两个圈,从2008年到2009年初,开始的时候预期净利润提升的时候市场有反映,后来变成实际净利润,后来到实际净利润开始提升,开始下降的时候,市场的估值是在提升的,所以说在两者净利润的增速比和利息净利润的增速比两者之间得时点是不同的,但是具体要通过量化的方法才能找到期间的关系,对M1、M2之间做出这样的差距,所以我们构建了这样一个模型,来分析到底的估值差和市场哪些指标是有关系的。我们一定找到了九个变量,这是经过不断的尝试试出来的,PPI增速、CPI增速的变化(M1-M2)增速的变化,沪深三百市盈率TTM成分比值-恩市盈率TTM成分差值-动态市盈率成分差值-预期净利润增速成分差值-恩实际净利润同比增速,从这个模型来看,还是比较准的。但实际上要提出一点,量化模型测算显示小盘相对估值会略有提高。惭愧的是,我们没有找到更具解释意义的理由。第二点是关于企业盈利预测,每个季度都会调整中小板的预测,去年非常准,但是今年一季度不太准,中小板预测刚好在我们预测中枢范畴内,但是创业板显著高于我们的预期,其中红线代表实际净利润的增速,非常浅粉红色的线代表上一次做的预测,蓝色的线是这一次的预测,基本上这次是下调了预测。创业板我只下调了今年第四季度的盈利。从这样的数据来看,有一个特点,创业板业绩增速好与中小板,中小板的业绩增速好像跟银行是持平的,在这种情况下,创业板没有太多的理由估值会出现大幅度的下跌,因为业绩是好于其他板块的,所以根据业绩的预测,我们认为在可预期的范围内,大小估值是不会认为业绩的语气而大幅度下跌的。我们为什么要谈制度的变化,制度变化是外在因素。数据回归方法本身难以预测拐点。焦点问题会影响到投资者情绪。但是我们也仅仅是定型地讨论一下所谓的多层次资本市场的定义。我们来看一下,现在大家都谈多层资本市场,我们拿纳斯达克的情况进行一个对比,全球竞选、全球市场、小型资本、电子公告栏、粉红单,全球竞选是有最少的盈利要求,差异在哪里呢?我们可以看一下市场指标,可以看到下面一张表,这个市盈率就是七倍和九倍,这是比较低的情况,而我们的创业板和中小板,可以看到不同的市场之间有一个估值的差,但是换手率的差也很大。下面我们做一个比较,从流动性来看和换手率是比较相近的,中小板和创业板对应,它的议价可能会更高,从这个角度来看,我们会主义到一点,在这种多层次的市场必然会有一家,最终是什么样的企业被边缘化?我们得到的判断是上市公司自制力差的会被边缘化,我们把这些企业盈利加起来发现是负的?在整体利润为负的板块里做投资,这对大家确实是一个考验。这是关于新股的优势,因为时间关系,我就不多讲了。从再融资和中小板IPO融资与货币资金情况来看,基本上融资大概是三分之一,每年中小板再融资的规模基本上三分之一左右,看一下创业板IPO融资的量和现在创业板手头持有货币现金的量做一个对比,就发现其实融资的量比货币现金增加的量要多很多,说明创业板的企业花钱花的还是比较快的,但是设施意味着启动以后每个企业都要推出再融资方案,为什么呢?因为所有的企业手头都有很多的超募资金,所以即使创业板再融资管理办法出来之后,短期之内融资量是非常非常有限的,所以创业板再融资对总的市场也造成不了什么影响。所以以上分析之后,基本上从目前变化情况来看,三到六个月甚至12个月,这基本上不能对二级市场形成什么冲击。在报告里提到,凡是低层次想退出,就一定需要转板。

  结论很简单,非常通俗,其实就是估值下沉只会是长期供求变化下市场博弈形成的缓慢过程,三至六个月内中小板/创业板整体出现相对估值的快速回落且期间不再反弹的可能性是极低的。2012年下半年相比2011年,看似中小盘估值仍然偏高,但是还很多绩优企业的业绩增速将超过估值回落速度。这是我们最近跟踪的一些股票,汉得信息、鱼跃医疗、雅本化学、信维通信,我引用了行业的主题研究成果,包括物流环保智能电视、医疗信息化和LED,我个人认为推荐股票还是写报告,以后我们后期也会推出一些报告请大家多多关注,谢谢大家。

  邱冠华:

  大家上午好!接下来由我讲以闷为主的银行业,今天我就讲的轻快一些。今天我要跟大家讲的是两个部分,第一个是板块机会,第二就相关的一些交叉热点跟大家做一下客观的交流,第一部分,板块投资机会,2012年下半年银行的基本面,大家记住一句话就对了,比上不足,比下有余,比上不足就是从二季度开始银行高位回落,比下有余相比一些负增长行业银行是具有业绩确定性正增长的优势,2012年我们预测增长是15%恩,落实到板块,我们的判断在经济复苏符号没来之前市场低迷期,银行比下有余驱动银行容易有相对收益,难以有绝对收益。在市场向好的环境中,银行股基本面比上不足这么一个特性,驱动银行股难有绝对收益,落实到操作层面,建议大家银行股当中采用骑驴找马的态度。如果还没找到马,建议大家又要买股票可以骑驴,骑什么驴最快?那么首先是三个,第一兴业,第二是南京,第三是民生银行,一定是非信贷定乾坤的业务。而兴业银行是资金业务最具优势的银行,南京银行是债市回暖最受益的银行,民生银行是战略转型最有可能成功的银行。

  关于基本面,简单讲几个数据,首先经济论,高为回落,预计12年净利润增长从29%降至15%。信贷:工序约束。息差:缓慢下行。中受:增长放缓。不良:温和上升。预计不良余额增加1160亿元不良率上升10BP至1.10%。接下来跟大家介绍交叉热点,主要跟大家交流的一个是信贷,第二个是温增长,因为这部分是交叉行业,在这里边我就抱着不乐观,求客观这么一个原则,把这两部分情况从银行的视角所观测到的客观情况跟大家做一下交流。首先信贷宽松,今年前四个月的情况来看,光做到新增信贷的情况是只有民意管理新增,难有真实-同比-多增,这里边就有一个现象:月中一条虫,月末一条龙+“灌水”。原因:供需双重受限供给端,存款约束,中小银行影响名义信贷;需求端,需求片若,国有银行,影响真实信贷,思考:货币宽松向信贷宽松如何落地?趋势是一个月不如一个月。最上面蓝色的是月份,最下面有点偏紫色是四月份,基本上是一个月不如一个月,也就是月末来灌水,一般性贷款的特征尤其明显,唯一的就是票据融资“月中鼓肚子,月末收小腹”。

  接下来大家在思考:货币宽松向信贷宽松如何落地?观点:落地的关键是监管政策逆周期调整。逻辑:降准等货币政策主要解决流动性紧张问题,实现货币宽松。目前同业拆借隔夜利率已跌破2.0%。总理在23号国务院常务会议中提出观点:监管约束多,信贷难给里。妨碍1:存贷比考核,导致信贷投放存款约束。妨碍2:集中度约束。铁路贷款已逼近15%红线。妨碍3:平台贷款。“总量减少”要求导致新增受限。妨碍4:资本新规。基建贷款资本高消耗,陷再融资困境。妨碍5:政府担保。国发19号文件已禁止地方政府提供担保。障碍6:利率下浮。息差考核压力降低银行积极性。结果:如同支持保障房相似,类正大雨点小,只能靠政策性银行(如国开行)。经济减速了,银行进步了!!大钱办大事,小钱办小事,一副小剂量“2009老药方”!所以从这个角度来讲,依靠这一轮刺激经济增长来靠信贷,难度是比较大的,接下来第二个看看债券,债券怎么样?债券为稳增长提供的主要是地方债,央企债,城投债、总共比去年多了7500亿,第三个是财教。接下来大家还能想到一个渠道是民间融资,我估算下来上限是一千亿,所以从2011年民间资本领域规模式发展是800万亿,所以三四种渠道结合下来,从资金的角度融合下来,资金规模大概是1.65万亿,大概相当于2008年、2009年,单2009年就是3.49万亿,所以从这个角度来讲,办事得花钱,办大事得花大钱,那么这个结论我就不下了,由各位判断。最后关于信贷更详细的分析,供上三篇报告,第一篇,总理温增长钱从哪里来-信贷篇、债券篇,另外明天有我们的调研,欢迎大家来参加。我今天讲的就是这些,谢谢各位。

  桑永亮:

  大家下午好,很荣幸在这里给大家做这个报告,我报告的题目叫放松稳增势头延续,欧债风险中酝酿机会。报告结构:1、对2012年经济及货币形势做具体的判断。2、有色行业展望。3、整个行业分析。第一阶段:由紧缩转向适度放松。第二阶段:中每经济复苏先差异。货币放松对不同近来体刺激效果不同,美国振荡复苏,但中国依然探底。我们认为造成这种差别的原因是过去5年的经济下滑中,两国的经济调整幅度及危机处理方式不同,全球经济危机从美国次贷开始,美国经济也较为蒋瑛琨:市场的经历了充分的调整。同时我们看到另外一个数据,这次经济危机调整,在房屋库存跌入历史低位后,从逻辑分析,新位开工量会逐步上升。所以我们对美国房地产的复苏是比较有信心的,同样的逻辑,我们也可以推理在汽车行业上,但是饭馆中国,过去我们在政府的干预下,过去5年并没有经历一个像样的调整,2009-2010的汽车下乡,小排量快,透支了部分汽车需求。家电下乡也一样,以旧换新透支了后续的一些需求。在地方债务问题和地方调控也限制了再次全面铺开式的基建投资和地产投资,中国经济后续动力不足。然后就是第三阶段:欧债风险爆发,经济雪上加霜。希腊第一次选举结果,而且之后我们看左下边的图,希腊支持和反对紧缩两个政党的较劲,所以我们现在不知道欧债问题是最大得不确定因素。如果退出,那么对金融市场的冲击很大,金属价格可能会快速下跌,这也就是我们最担心的风险。另外我们期待中国“保增长”力度加大,同时我们期待有一个好的行业支持带动经济。担忧是在经历了过去几年的刺激后,中国需求透支,地方政府债务等等问题是否会影响经济刺激的效果。所以整个全球经济似乎美国是趋好的,美国经济预计在2012年振荡复苏。从领先指标新定单PMI指数看,失业率会下降。从政治角度看,1950年以来15个连任大选年中,仅有4次出现当代失业率高于前一年的情况,旧总统均未能实现连任。就业与地产汽车形成正反馈。

  前面刚才说完整个宏观经济的判断,还要把目光放到我们有色板块,首先我们看到最直观金属价格,我们选了铜铝锌,出了一二三个月季度价格是在上涨以外,其他都在下降,在这个时点上来看,压制价格因素较多对金属金融属性价格的压制。美元指数上行的可能性比较大,欧债危机造成了恐慌情绪。在金属的工业属性价格方面一、部分金属的库存处于高位。第二个,冶炼等开工率还较低,需求不旺。金属价格已经跌入到前期欧债危机期间水平。货币放松提升了金属的金融属性。另外一方面,现在金属价格基本不跌入成本区间,再下降将挤压供给,所以价格下降空间有限,或者从历史经验看,金属价格在成本线以下的位置不会停留很久。总结下来就是建议清仓观望。现在轻仓有色的“风险收益比”较大为什么建议轻仓?因为未来不确定性太多。而且,我们认为假如欧债再次因各方妥协度过此一解,也无非是又回到原来利于危墙之下的状态。而中国,尽管有经济刺激,但是微调且在需求已透支下,中国对金属的需求也无法回到2009年的水平。所以,轻仓踏空的风险不大。推荐一;风险和波动中寻找机会,不确定给了有色更大浮波动的机会,我们要用它专区超越指数的收益,我们认为的能跌下去也能弹上来,基本面不存在地雷的公司。推荐二:看好稀土板块,尤其重稀土。经济波动中,看好受经济周期影响弱的稀土板块。我们认为未来一两年稀土板块都会有不停的政策刺激。包钢稀土龙头地位不会动,另外重稀土由于其稀缺性及治理空间更大,值得重点关注。推荐三:美国复苏或放松下的有色投资。以上就是我的报告,谢谢大家。

  许娟娟:

  感谢大家坚持到现在,希望我的演讲给大家带来启发。旅游业是一个产业集群,产业链比较大,包括六个产业,这六个产业都是在传统产业链上,真正旅游业快速发展也是有很大的增量,这些增量在分散的产业链上一个增量更加比较小,所以站在这个时点,我们说未来行业增速会比较快,那什么样的产业会分享这个行业的增长呢?我们发表的题目就已经浓缩了我们的思路,就是着眼产业脉络,布局高成长模式。我们着眼点是将旅游产业的发展脉络进行一个梳理,并且根据各自的成长性做了一个筛选。首先我们在2012年构建了一个旅游行业的框架,这个框架的理论基础是这样的,旅游行业的运行是遵循自身的规律,旅游消费需求是一种社会提升高层的消费需求,闲暇时间收入提升带来的支付能力以及旅游吸引力使需求成为可能和必要的条件,而政策是调节供求平衡的。站在这个理论基础上,我们这个框架分为三个部分,一个是旅游需求的变化,一个是供给的变化还有政策的变化。旅游需求可以看到,旅游业的增长其实大概从2006年到现在,推动这个行业发展的两点,一年出去几次还有人均旅游花费,实际上我们可以看到,真正的旅游花费其实跟CPI基本上是同步的,未来这两个变量都可能发展,旅游供给这个角度是我们的重点分析对象,我们将旅游行业的六大要素分为三个层次,其中吃住行是非基础的层次,娱乐跟浏览产业是旅游行业的核心,我们叫核心层。根据2009年和2011年,国家旅游局的调查发现旅游花费六个产业的比重是不一样的,其中话在吃住行是最高的,购物产业是其次,大概是26%左右,浏览和娱乐占19%的比重,这在发展产业会发生很大的变化,其中吃住行是下降的趋势,从55%比重压缩到三分之一的空间,而有了产业也有提升,所以从这个产业层次的演变我们推荐的顺序,首推旅游购物的产业,其次是娱乐跟游览这两个产业,它的空间大概从19到25以上,这三个产业跟子行业,购物跟子行业代表的公司就是中国国旅,一共有三个旅游目的地,另外一个是自然型的,像传统的几个山,几个水,还有是人造型的,就是华侨城,所以从产业层次角度我们进行一个梳理。另外旅游目的地这三个子行业的个股是比较多的,这些个股提供的产品分为三类产品,一类是休闲型的,一类是观光型的,还有渡假型的,它们都是根据人均GDP进行划分,这样会有不同的休假产品,根据这类产品在对外扩张的时候,我们认为东部沿海应该发展休闲类的产品,而北京会是休闲渡假类产品。政策更多调节供求平衡和行业追求自身的运行规律。我们下半年整体观点就是长期行业看好,中期政策解决供求矛盾,短期板块成长性改善。投资策略:着眼产业层次演变,兼顾复制。长期来看,行业的发展会保持人次增长15以上,而且在长期以上会缓慢提升,这个空间来自哪里呢?我们认为和,一方面是出游率。

  中期发展机会是我们重点要讲的,下半年跟上半年旅游行业有哪些不同,上半年有一个政策,就是具体细则出台,它是对这个行业实质性的逆好,而不是表面的,我们刚才讲了,旅游行业有一个矛盾,就是供求的矛盾,政策价码,实质利好行业,国民休闲纲要,增加修下时间,合理化旅游消费构成。旅游发:规范行业秩序。另外旅游法有可能在明年下半年出台,我们看日本的话,2003年、2006年日本旅游业政策对于行业发展的推动作用明显,政策对这个行业的发展还是有一定作用的。我们着重在重复一下投资主线:着眼于产业层次演变-免税、人文旅游目的地。因为我们知道,大家对旅游行业的传统理解是传统景区,这些传统景区最大的弱点就是可支付性不强,因为它们拿到整个景区的经营权,是没有办法进行后期规划的,因为这个规划权在国务院手中。子业态可复制性-餐饮、经济型酒店,分析五个主要子行业的经营模式,综合可复制性、发展空间、发展阶段、行业壁垒、竞争状况。有限级由高到底排序:首选是旅游饰品销售,这个子行业是挺值得看好的行业,它分享的是一个巨大的行业空间,目前装饰品消费是在国外的,所以国外有一个趋势将这部分从国外专到国内,这个契机是什么?是政策的放开,所以增长空间很大。人文型旅游目的地是我们看好的一个产业中的第二个产业,其次可复制性比较强,它跟自然性旅游目的地可以做一个对照。另外把它跟人造型的旅游目的地做一个对比,比如说欢乐谷,比如说华侨城,比如说迪斯尼三分之一设备更新,而人文型最核心是文化,文化是继承的,随着时间的流逝实际是增值的。第三是自然型的,自然警官型旅游目的地:产业链延伸突破客流瓶颈,模式渐变实现可持续增长。实际上峨嵋山产业链再做一个引申,这就实现了一个可持续增长。餐饮是成长比较好的业态,首先它是经济增长同步的产物,居民收入增长、家庭小型化和在外工作时间增加是餐饮业发展的三大理由。目前一个季节,着眼产业脉络,布局高成长模式。随着人工、租金上涨,2009年百强营业利润率开始下降,研究每日加意法的餐饮业态演变,表明规模扩张途径多,模式决定效率,本土文化空间大。推荐简单快餐和跨业态的中高端酒楼。综合刚刚一个思路,我们推荐的个股是中国国旅,青旅,峨嵋山,谢谢大家。

  王峰:

  非常感谢大家,我们这给大家简单的介绍一下我们造纸轻工,现在主要看轻工的情况,把它主要分为四个部分,行业在11年4季度或12年1季度见底,但复苏力度较为缓慢,唯品牌与渠道优势可助公司业绩增长。轻工造纸各细分行业产能几乎全部过剩,但越靠近消费端,具有品牌和渠道优势的家具、玩具公司下游贴近消费的包装印刷公司依然具有较高的成长性和更稳定的盈利能力,给予增持评级。造纸业偏周期且产能供给较大,成长性一般,给予造纸中性的评级。整个轻工造纸给予增持评级。上半年轻工造纸板块跑赢上证综指2个百分点。结论前提:2季度经济见底、包括房地产行业下半年好转、美国经济好转或至少不能转差。

  造纸我想说第一部分,造纸是传统行业,不仅面临产能过剩的问题,到去年下半年,由于需求的变化,出现了比较大的业绩下滑。我们简单来看一下,2011年以来,需求偏弱,产能偏大,业绩下滑。2011年净利润同比下降52.5%,12年1季度净利润同比下降91.5%。12年1季度、2季度行业相比11年4季度开始缓慢回升。但回升力度将明显弱于09年的上一轮周期。溶解浆由于棉花价格下跌。难以成为纸业公司新的利润增长点。推荐需求较为稳定且有产能释放的特种纸公司,包括起峰股份。在这里我们重点给大家介绍一下起峰,它是做地板跟地面纸的,它是全国最大的公司,去年从四季度开始为原材料成本下降使这个公司出现大幅度的反弹,今年起峰公司的业绩增长百分之100到150%之间,照目前情况下看,它全年的业绩也应该可以增长100%以上,如果地产下半年情况较好,那么起峰是一定要值得关注的,这是造纸的一部分。再就是看家庭地板,家庭地板是四个部分里边涨幅最少的,基本上是跑幅最大的,这个有几点简单说一下,一个是出口的复苏,主要是美国的情况,另外是加剧的以旧换新,还有大家一直对地产下半年有比较好的预期,促使这个板块涨幅不错。这个大家看一下,很清楚看到加剧地板从去年4季度开始已经受到房地产下滑,或者说房地产不景气的影响,我们可以看的非常清楚,这两条线把它加起来,明显要比前面低,把它加在一起可以消除季节性的影响,其实这个季节性的影响已经是产生了,也是我们一季度的时候加一些业绩偏弱的重要原因。那么在我们加剧地板产业当中,主要家具是品牌的优势是最明显的。在这个链条当中,特别是在产能偏大的情况下,品牌与渠道致胜关键。家具是属于差异化相对最大,品牌影响力最强的,盈利能力也超越了其他环节与产品。林业的长周期与砍伐受限使得行业名义毛利与实际ROE脱节,更多的是“有林无业绩”,“靠林讲故事”的情形。人造板在目前产能严重过剩的情况下是积重难返,行业短期内很难有明显改观,地板有一定的品牌影响力。我们看一下地板家具面临一些服装、烟酒、化妆品,家电,加剧汽车等等,在这里边看到家具增长是最快的,这么多类,整个家具增长是最快的。另外一点,我们想给大家说一下,家具的消费量目前也是很低,同时也给大家说一下品牌家具毛利率是很高的。

  家具“以旧换新”有望7月1日在北京试点且有可能在全国推开。该政策总体思路为政策推动刺激居民家具消费,促进个家具升级换代。在这种情况下我们看好索菲亚在定制衣柜这块增长比较快,再有就是索菲亚成长模式比较好,还有今年开始的大工程,像前几天装饰公司它们跟它们合作进行这样大型的交易,今年我们感觉到盈利情况还是不错的。

  第三部分是文教用品,文教用品板块相对于沪深收益为3.66%。这里我们有一个图,这是我们国内的图,随着人均家具消费量还是非常低的,了另外一点结构性,三岁以下小朋友消费市场还是以吃的为主,好像整体消费水平还是以吃为主,但是大家看一下额外很多的玩具已经占具了很多,这个空间还是非常大的。那么我们这个图也给大家看品牌的玩具,在广州品牌玩具亏损是很严重的。但是可以看一下,如果具有一些渠道会更好。品牌玩具获利能力远高于一般普通玩具。品牌玩具的高科技含量是产业发展的必由之路。自主品牌玩具生产商处于微笑曲线的两端,能获取更大的利润。

  第四部分我们看一下包装印刷,包装印刷在我们这个行业是很重要的,大家可以看看所有的,上半年包装印刷板块相对于沪深300相对收益为-0.79%。该板块主要处于制造业的中游,受整体宏观经济影响较大,在产业链中配套地位,定价能力偏弱。11恩年及12年1季度同比盈利下滑。在经济整体回落的情况下,包装印刷下游需求回落。纸包装配套行业相比塑料包装更偏向其他方面。下游偏消费品行业需求更稳且价格敏感较低。在经济整体景气片若的情况下,下游偏消费的公司需求更稳,有利包装公司控制产品价格,从而使盈利能力相对保持;另外这类企业下游客户对包装材料价格敏感性较低。我们在也给大家介绍通产丽星,这是我们主要的介绍,谢谢大家。

  高辉:

  我们这个报告的逻辑框架简单给大家介绍一下,分长期、中期、短期,长期从中美对比入手,看中国文化产业10年的市场空间,中期从传媒各子行业分析入手,看三到五年的行业发展趋势,短期从政策面消息面入手,分析下一步策略。第一部分大概介绍一下我们的研究成果,就是美国文化产业发展战略,这里面就不具体展开了,这是给大家看的PPT,我们直接跳到结论,从我们对美国文化产业发展的研究发现,政府放松之后行业整合会发生,达到垂直一体化。整合是美国文化产业几十年历史中最显著的趋势。类比中国,结论一:管制放松是文化产业大繁荣的前提条件;结论2:全产业链是公司做大做强必然选择。

  第二部分,我们讲和中美的比较。这是我们整个对中美文化产业的比较,从文化产业GDP战略,总一直接跳到结论,长期看,中国文化产业较美国至少4倍产值空间;市场化程度低、过度监管是文化产业发展的主要障碍;加强版权保护是文化产业作大的前提条件;行政上的板块分割不利于行业及企业成长;适当的政策支持及政策引导有必要性。以韩国为例,99年对外全面放开电影业,但坚持全年146天国产电影的放映期,迎来了整个韩国电影十年的繁荣时期。下面就是分板块,第一个板块我们先讲电影行业的观点,我们认为短期冲击不影响长期高增长。这是2011年整个票房的情况,2012年最显著的事件就是2012年2月份中美达成备电影市场备忘录,中国将在原来每年引进20部美国电影分张大片的配额基础上每年增加14部美国进口大片,以IMAX和3D为主。这个是我们对整个电影行业的预测,我们预测2012年整个电影票房要超过180亿,而且我们还有一个假设,2016年达到美国市场规模。

  第二个板块是电视剧板块,我们结论是2012年调整年,中长期可期。这是2011年的情况,刚才也说了结论,为什么说2012年是调整期,逻辑是这样的,2012年看主要存在一个风险,一个是经济增速放缓会冲击广告收入,第二个,限广令导致卫视对电视剧采购意愿下降。视频网站结盟导致网络版权价格下降。广告对经济增速放缓的逐步消化;电视台格局未定,精品剧仍是竞争利器;视频网站广告收入高速增长导致对电视剧版权需求旺盛。所以说短期版权价格下降不是一个趋势,趋势一定是高速增长的。下面一个板块我们是展开有限网络板块,我们整体看,发展情况还算渺茫,主要是两个结论,一个结论是三网融合期待破局,看好中国广电网络与中国移动合作。国家级游线网络公司“中国广播电视网络公司”。总解读,我们从以下三个方面来解读,1是中国移动与广电系统合作属优势互补,一方有资金懂市场,一方有固网及庞大电视用户群。第二点,如果中国国家有限网搭建一个全国骨干网在物理上形成全国一张网,并拥有互联网出口贷款,解决地方游线网络发展款待业务的后顾之忧。第三个结论,中国广电网络资金匮乏,如果中国移动介入,中国广电网络公司与地方有限网络的合作方式将更加多元化,包括控股,参股方式的股权合作,包括手机、固化、款待打包合作。第二个结论,网台融合大势所趋。

  从此次更名看中国广播电视网络公司,意味着它的业务范围将由单纯的有限网络运营向上游电视台业务延伸,所以网台湾融合已是大势所趋。推荐东方明珠、广电网络天威视讯等网台融合意愿强烈的上市公司。疑问:从网台分离到网台融合是否在走回头路?不是!当年的网台分离是为了让容易市场化的有限网络走向市场化。

  最后一块是中国新闻出版行业:景气周期向下,主要还是看政策驱动,传统业务就不介绍了,大家可能对输出版还是比较期待的,但是我们判断还是尚在培育,政策支持是关键,一个是改制方面,另外一个是财政支持方面。还有一个看点就是文化地产,为什么看文化地产,因为文化建设现在已经进入地方政府KPI,会受到地方政府的空前重视,加之土地财政仍是其命脉,故文化MALL,文化旅游等文化地产将是最大看点。

  最后一部分是对整个行业周期的预测,我们还是坚持增持评级从下半年看,我们认为前期的利好动作,比如说国家文化发展基金成立,文化部“十二五”改革发展规划等消息相继发布,后续实质性政策出台可期,并期待国家级有限网络公司挂牌对有限网络板块的刺激,建议增持。重点推荐:影视板块,有限网络板块。影视板块:高增长可持续,短期看,海外引进片数量增加、限娱令、限广令对板块形成冲击,但其长期高增长可持续,重点推荐华谊兄弟。有限网络板块:资产重组活跃板块,预期国家级有限网络公司挂牌将带来三融融合破局,板块长期看好,重点推荐东方明珠、广电网络、天威视讯等具备网台融合概念上市公司。新闻出版板块:受益政策支持。新闻出版业虽然景气周期向下,但政府公益性文化指出降低。谈一下我们选股思路,我们思路是质地是基础,诉求是王道。传媒股的特点:公司诉求骨架表现的重点指标,跟传媒股的业绩不可预测性高相关。下半年对估价有诉求的公司推荐:东方明珠,华谊兄弟。东方明珠:1、面临上海文广机构大改革机遇,做大市值是其在改革中争取筹码的最佳选择;2、管理层低位增持;3、有释放业绩冲动;

  华谊兄弟:1、10月30日大股东解禁,对估价有诉求;2、电影大年有业绩可释放;3、引进战投概率高;重点推荐公司是五家公司,东方明珠,广电网络,华谊兄弟,光线传媒。

  李秋实:

  各位大家好!介绍今天整个医药行业的思路,由于医药行业认为是一个传统行业,但实际上在过去三年多的表现还是不太一样的,在2008年底在这一年半时间创造了整个牛市,医药行业翻了四倍甚至到十几倍,但是从2010年下半年的高点一直到今年年初医药行业跌了一半,也没有一个防御的特性,站在这样一个时点,未来的医药投资的行业有什么趋势。首先政策指数、行业增速、估值兑现的推进规律。政策面先导,基本面后验。政策已成为医药需求成长之外重要的β变量,我们的构建下国泰君安医药政策指数,发现从政策出台到基本面验证,表现数据上的约有半年左右的窗口期。估值兑现基本面,基本面预测的改变是医药板块估值体系的决定性因素,我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期。这个曲线除了政策以外,还说到它对整个板块估值的影响,行业增速我们可以看到,去年下半年组建回落到了今年一月份开始反弹,我们是不是可以判断出整个医药行业都有提升的态势,我们后面就做一下分析。除了“相对美女”理论决定的资金面。“相对美女”理论:一个女孩是不是美女,在资本市场看来是不断变化的,要取决于她相对于其他女孩各方面的情况,以及资金的好恶。刚才也提到政策,实际上从新医改开始,公里医院改革:以产权改革委核心激活整个体制。单一的产权结构下,我国公里医院在治理层面的弊端显现,委托代理、管办不分等直接导致政府管制不到位,市场竞争不充分。最后一点就是医保付费制度,以前叫做“开源”转向“节流”。完善医保支付制度已成为各部委的共识,总额预付与按病种支付湘结合或将成为重要路径。

  刚才也提到关于招标,从去年的安徽模式,基本上很多省把价格降低到了40%,今年看到了一些很核心的品种,在这里价格降的相对还是比较少的。最后我们认为最坏的时刻已经过去,政策环境正趋于良性。这是行业增速,最后就是咱们的选股策略:专项预期+成长中坚+无边界扩张。10年我国医药产业的物流费用率为11.1%,同比小幅下降了0.2%。我们建议大家国药一致,瑞抗医药,嘉事堂等等。

  成长中坚:全面升级,进入增长第二季。品牌首仿药+强势渠道。首先第一类也是关于医保付费改革推进,品牌首仿药迎来发展机遇。医保付费方式改革的推进,药品的性价比将成为决定市场的关键因素。品牌首仿药在竞争环节市场份额就会提高。还有我们会看到有一些研发机构在做“生物导弹”单克隆抗体:国内市场腾飞在即。小分子靶向药:化药领域的抗癌明星,这是我们梳理上市公司的话,在进入靶向药物引领优质企业进入增长第二季。重点推荐就是恒瑞,双意气飞,穿越迷雾,还建议大家关注一下天士力:丹参展翅,羽翼渐丰。

  无边界扩张行业的整合者。康美药业:品牌性的综合中药制造和流通商,药用辅料:刚刚启动的无边界扩张行业,目前,国外药用辅料占整个药品制剂产值的10%-20%,我国药用辅料占整体水平较低,保守估计占药品产值的2%-3%,约200以市场,增速在15%-2%。行业集中非常低,前四家企业的合计市场份额仅有3.1%。市场和政策两股力量激活我国医院市场供给,市场变革:2009年起开始探索按人头付费,按病种付费、总额预付等方式,目前正处于医保付费方式从后付费向预付费改革的过度阶段。政策鼓励:我国从2009年起推出税收、医保、医院评级、医生职称、科研水平等一系列政策。我的发言就到这里,谢谢大家。