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  金融界网站讯 6月14日,长江证券2012年中期投资策略会在湖北恩施举行。

  尊敬的长尊敬的各位来宾大家上午好,百忙之中来到美丽的恩施,恩施是一个水秀,在这里与大家一起探讨中国宏观经济的趋势,证券市场投资机会 ,长江证券成立20年来,在各届朋友大力支持和真诚合作下,目前已经发展成为一家上市郑商,资格齐备 网点覆盖全国,有百余家长期以来,长江证券高度重视研究经过几年的努力,这两项业务走在市场的前列,转形关口经济不确定因素加大,经济滑坡,世界经济也存在着不确定的格局,美国经济的复苏,依然乏力,冬来天了,春天还会远吗,中国经济未来的增长模式 ,这也是我们这一次会议的主题 有益的探索,预祝本次大会圆满成功。

  周宇州长致辞

  各位领导、各位来宾:

  今天,长江证券携全国各大上市公司、基金公司及贵宾客户在恩施州隆重召开2012年中期投资策略研讨会,这也迄今为止恩施州成立以来,举办规模最大、规格最高、专业性最强的一次证券行业盛会。在此,我代表州委、州政府及全州各族人民向会议的召开表示热烈的祝贺!对各位领导、各位专家、各位来宾的到来表示诚挚的欢迎!

  恩施州位于湖北省西南部,于1983年建州,即是共和国最年轻的自治州,也是湖北省唯一的少数民族自治州和唯一享受国家西部大开发政策的地区。辖六县两市,国土面积2.4万平方公里,总人口397万。境内有土家族、苗族、侗族等28个少数民族,少数民族人口占总人口的54%。

  恩施州历史悠久,文化底蕴丰厚,素有“鄂西林海”、“世界硒都”、“华中药库”、“烟草王国”、 “民歌摇篮”和“旅游胜地”等美称。这里是800里清江、900里沅江的发源地,是巴渝文化、巴楚文化、土司文化的发祥地和交融地,还是距今200万年至250万年前的建始直立人发祥地。境内植被完好,森林覆盖率接近70%,山青水秀,景色迷人。有世界容积最大、中国六大最美溶洞之一的腾龙洞,有可与美国科罗拉多大峡谷媲美的恩施大峡谷,有4.6亿年前形成的“世界第一奥陶纪石林——梭布垭石林”,有中国南方独有的万亩原始杜鹃林平坝营。境内“山、水、洞、情”特色突出,旅游资源独树一帜,深得名家、大家的称赞和国内外游客的青睐。

  近年来,我州全面实施“生态立州、产业兴州、开放活州”战略,不断加快特色产业、基础设施、和谐社会建设,着力打造全国最知名的绿色产业基地、洁净能源基地和全省重要的矿产工业基地、最具成长性的生态休闲旅游基地。全州经济快速发展,城乡面貌明显改善,人民的生活水平不断提高。恩施州委、州政府一直重视资本市场在经济中的重要作用,自2010年与长江证券签订合作协议以来,不仅为全州人民搭建了专业的投资理财服务平台,更扩大了投融资领域,恩施城投即将发行十亿元城投债券,未来还将在企业上市、中小企业债等方面做些有益的尝试,充分发挥资本市场功能,为恩施经济发展提供强有力支撑。

  今天,很荣幸各位专家、各大金融行业、上市公司的精英能齐聚恩施,共议2012年资本市场投资策略。我们希望各位领导和来宾在会议之余,多到恩施走一走,看一看,亲身感受一下恩施的美丽,体验一下恩施的神奇,唱一唱《龙船调》、《六口茶》,跳一跳撒尔荷、摆手舞,喝一碗油茶汤,咂一杯包谷酒。

  最后,祝会议取得圆满成功!祝各位领导和来宾在恩施工作愉快,身体健康,万事如意!欢迎再来恩施!

  谢谢大家!

  国家发改委对外研究所所毕所长作精彩的演讲:

  毕所长:尊敬的张州长,尊敬的叶总裁,首先我非常荣幸受长江证券邀请,很难的机遇。

  从计划经济走向市场经济,90年摆转弄经济,略大于需求,96年实现,03年开始到07年14。2的高点,07年新一轮调控,百年不遇的一次金融影响,对经济增长受到委缩,08年底下半年开始,国务院出台了应对经济危机的措施,使得经济危机快速回升,回到9。2,10年反弹,10。4,同时物价上涨,压力重新显现,又开始新一轮调控,去年基本上,从整个历程来看,过去的10多年经济增长相对平稳,近期经济增长怎么看待,党中央国务院始终牢牢,国内外经济变化,增强调控的稳定性,保障改判民生,2011擤是12五的开局之年,坚持科学发展的主题,把保持物价稳定作为宏观目标,实现宏观调控,不断巩固和扩大经济增长,宏观调控的发展,增长较快,效益较好,相对于10年较弱,比较加强了宏观调控,12五开局之年良好,去年9。2比10年的10。4有点回落。连续30年保持10%的增长,相对比较快的增长速度,消费者物价指数到7月份达到9。5以后就回落,调控目标超出了4%,城乡发展区域发展的差距相大加大,城乡居民收入11。4%,保障房432万套,从当前经济的来看,经济运行保持平稳,按照年底稳中求进的,党中央国务院稳健的经济政策,更好的处理保持经济结构,总体还是平稳的开始,开局良好,而且保持,物价涨幅回落,规模以上工业增加值11。6%20。9和14。8,高于全年7。5的目标,和12五的目标相衔接,结构转移的需要,继续保持10的增长,但是这样一个增长8的增长明显高于发达国家,4份以后,主要指标同比增速再度放缓,显示经济下行加大,经济增长太势未改,但从主要指标环比增速为正。经济增长短期的放缓,金融危机影响,尽管现在是下行的态势,目前的情况看,4月份尽管经济超出预期,经济增长有望平稳,逐渐有所回升。从外贸出资来看,出口受到影响比较大,外需疲弱导致出口增速下滑和外贸外减,五月份,出现反弹,出口增长同比增长15%,下半年判断外贸有回升,但是美国经济复苏乏力,下半年有所改善,下半年不会进一步恶化,增速在20%以上,对12五项目支持力度加大,不会有减弱,房地产开发投资有回落,总量全社会投资来看,也不会特别悲观,20%以上投资,消费来看,城乡居民收入增长较快,汽车保持相对平稳消费,第二个方面物价总水平保持稳定,自去年8月份以来,物价在下行,前5个月3,5月份同比下降1。6,环比下降0。3,拉动在减弱,近尽管还是幅度比较大,仍处在一个脆弱的时期,款利率下调也反映出调控,可能对物价的影响是一个长期的,由于国内经济增速放缓和国际商品市场价格回落,去年三季度以来工业生产看出厂价格显著回落,挤压工业企业利润空间,实现利润有所下降。从货币条件看,由于去年以来,控物价作为一个主要因素,整个市场货币条件,今年以来,货币有所调整,贷款从去年下半年开始新增贷款,最近5月份超出预期,这些指标显示,目前货币政策同前期相比有所松。三是房地产市场总体运行平稳。今年1到5月份,18。5,增速比去年回落个百分点,增速比去年回,降幅比前四个月扩大,房地产调控是目前的一个方面,房价仍然偏高,很难放松,房的销售面积还是显明下降,5月份成交量开始回升,下一步有可能回落,可能会有一点补,总体来说这个影响不会特别大。四是经济结构进一步优化,由于一方面是外部环境的变化,内需是消费需求。是符合我们调结构的方向。4到5月差距有所缩小,东西部地区增速的明显加快,区域成熟,经济增长更加稳定,另一方面由于成本差异,很多企业必须转移,总体来看,从目前的数据看,产业结构还是朝着12五的方向进行规划。五是城乡居民收入增长较快。农村居民收入快速增长,人均收入2560元,城镇居民来看,由于提高个人所得税等因素,一季度城镇居民人均可支配收入,比GTP增长要快。六是民生继续得到改善。全国新增就业人员332万人,失业人员再就业人数139万人,就业困难人员就业人数43万人。一到5月份民生方面财政支出,投入继续大幅增加,但仍存在一些突出矛盾和问题。一是经济增长加大,外需疲软,国内消费还有投资需求减弱,推动物价上涨的因素,压力较大。三是中小型微型企业增多,能源消费要增大,四是房地产调控,对经济的不利影响还会,今年经济社会发展的主要预期目标。国内生产总值增长7。5%,就业900万人以上,居民消费4左右,进出口总额增长10%左右,要在产业结构调整,自主创新,节能减排等方面取得新进展,城乡居民收入实际增长和经济增长保持同步。但总体来讲,目前坚持稳中求进,加强预调微调。经济发展内外部环境错综复杂,国外经济形势新变化,切实把中央经济工作会议要求落到实处,根据经济运行中出现的新情况新问题,实施预调微调,保持物价稳定,总体态热尽管形势比较复杂,稳中求进。一是努力稳定外需,保持外贸平稳运行。当前,世界经济贸易增速放缓,不稳定不确定因素依然较多。要保持外贸政策基本稳定,加快出口进度,扩大贸易和信用保险。支持企业培育自主品牌。完善进口政策,积极扩大进口。下半年全球经济复苏步伐放慢。从全球工业生产看来,目前情况也不是特别好。制造业目前基本还是依旧疲软,全球商品出口增速下滑。IMF调低全球经济增长预测,今年预计3。5,明年预计4。1。美国、日本,2。1,应对巴西,明显回落,从外需方面二是着力扩大消费,夯实扩内需的基础。从国内来看,扩大内需,扩大消费,今年竞争的重点,相关配套政策,也许今年年内有望出台。逐步提高消费率,逐步提高,其中环保产品,家电产品消费财政部门提供补贴,刺激消费增加,引导消费结构,引导企业。改善消费环境,积极发展,加强产品安全监管。三是稳定投资增速,促进经济平稳增长。特别是投资规模和增速,加大信贷支持力度,还另一方面加大投资,目前来说,4万亿投资下去后,避免浪费比较好,节能环保是下一步的重点。另一方面切实做实住房建设的土地资金,保证房地产开发投资的稳定增长。下一步出台鼓励民间投资,放宽民间投资的,保持合理较快的增长。消费比较低,重点还是在投资方面,投资方向选择难,比较一致的还是结构调整。三大需求占GDP比重。消费刺激下降,资本不断上升,形成一方面靠外需,一方面靠消费。居民消费率和固定资本形成率。三大需求对经济增长的增动,在外需在外部环境改变以后,四是搞好价格调控,防止物价水平反弹。稳定物价,防止反弹,物价要从货币生产,一方面坚持稳定的政策,防止水涨船高,切实落实好稳定粮食,蔬菜保障供应。再一方面要通过深改革,畅通物流,水电油气价格的改革。五是继续优化产业结构,加快培育新兴产业。调结构,转方式是解决发展不平衡不协调,不再持续问题的关键,也是当前稳定经济增长,提高质量善解人意的紧迫任务。减税,有利于金融政策,促进服务业发展提整比重提高,水平提升。三次产业占国内生产总值的比重,农业、工业、服务业。从不变价格看,服务业没有太多变化,工业接近50%,从不变价看,基本是工业持续上升。三次产业占国内生产总会比重变动趋势。下一步服务可能上升,一次能源生产和消费问题。能源消费接近35亿,期望12五能够把能源问题控制在40亿,很难实现。一次能源消费与GDP增速对比。和过去的30年看,能源增速在一倍以上,进一步调结构,能源消费超过50亿,难以持续。环境资源的容量也不允许,经济增速的下降是预期的。六是深入推进城镇化,促进区域协调发展。城镇化既是增加投资,又能拉动消费,是中国经济发展的重要引擎,也是扩大内需的最大潜力之所在,我国城镇化仍有很大的发展空间,当前应着力推动解决有条件农民王进城落以及子女教育,住房和社会保障等相关问题,把城镇化推向深入。七是坚持就业优先,切实保障改善民生。就业是民生之本,我国人口众多,就业总量压力大短期难以改变,要重点扶持就业容量大的服务业,创新型科技企业和小微企业发展。进一步开放教育、医疗行业的投资,不断完善义务教育和职业教育体系。作是继续深化发送,消除科学发展障碍。加快推进经济结构调整,加快经济发展方式转变,必须深化改革,完善体制机制,要更加重视改革的设计和总体规划。健全国有企业经营利润和股权转让收入并用于充实社会保障的制度。鼓励非公企业参与国有服务企业改革。允许民营资本进入石油、铁路、电力、电信、市政公用设施等领域。深化财税体制改革,围绕推进基本服务等化和增强基层政府提供公共服务能力,完善公共同,地政体系,按照简税制,宽税制,低税率,严征管的原则中制改革。深化金融体制改革,在加强监管和防范风队的前提下放宽 金融领域的准入限制,建立以央行基准利率为引导的市场弹性。我国经济仍将继续保持平稳较快发展。尽管外部环境和内在条件都在发生广泛而深刻的变化,但我国发展仍处于重要战略机遇期,继续保持经济平稳较快发展具备不少有利条件。从短期看,居民消费呈现稳定增长态势。从中长期看,工业化城镇分是扩大内需的最大潜力。只要经济稳中求进,把握好宏观调控的度,更加注重增强调控的针对性,灵活性和前瞻性,更加注重结构调整和加快转变经济发展工,就能继续保持经济平稳较快发展良好势头。中国经济目前仍然是在一个平稳的态势下发展。

  长江证券研究部的主管,邓所长:

  投资策略演讲,恩威共舞,施予新兴。2012年中期投资策略大会,一方面代表对恩施的热爱,另一方面代表对当前政策和未来产业发展方向的判断。恩代表两个层面意思,第一代表政府对当前宏观经济的态度,给一个积极的支持,但同时也代表,威也有两个层面,第一表示政府对特定行业绝不放松,第二表示内战经济规律,政府和实际经济背景未来的方向,施予新兴,经济转型和产业结构调整的,提出2012年中斯投资策略,从增长走向成长。代表目前到未来10年行业经济的看法。简单只有两个问题,第一从传统的经济周期视角出发,从现在往后看一年到两年时间,中国经济将会走向一个,签字是以目前的角度来看,GDP在2季度或3季度,在今年应该是中国这一轮实体经济调整的底度,中长期回答的一个签字,第二问题,实体经济见到底部比较遥远,3季度或4季度我们的实体经济或行业经济会走向什么结果,从实体经济走势而言,横的地方,3季度有可能出现第一个状况,注定是中还 是结尾,短期的市场由于从经济本期的出发,3季度中后期同比持平的阶段性机会,他应该不是这一轮调整的终点,应该是集中在内心深处的行业上,答案是。增长主义的末路,中国的经济将会走上什么阶段。第二是周期复苏的假象,他解决是三季度或四季度可能出现的短的经济层面,三是三重底的国际视角去探讨长期和中周期的角度,国外能够给我们提出一些什么样的经验和历史的展现,四是集中投资的落地上,最终我们给出的行业配置是什么样。框架及差异点。第一和以往不一样的是所有调控的思路,所面临的不同,第二个不同来自于去年年底,中周期的冲击。中国经济不可能再以之前的9和10的经济增长点,7和8可能是未来中长期的态势,目前正处于9和10回到7和8之间,第二个冲击。传统的经济增长模式发生变化的时候,我们整个发生大的变化。一年到一年半的时候中国实体经济的走势。去年提出两个判断,第一个提出今年3季度能触底,在目前不是市场的差异,而是市场的共识。市场和这个没有关系。两个约束,一个是就业,一个是,需求和供给对比,从10年之后是回到了,08,供给超过了需求。第二个通胀厉害,工业产业稍微增长,通胀就上来。通胀的约束对政策的变大。工业生产,发电量,企业利润,都回到了过去10年的基点,但是我们看到以表示经济,CPI指数,和过去10年之间的指数都相差茂甚远,已经注定了和过去10是不一样的。09年造成了很大的后遗症。第一个层次是说主导产业,是不是处于了下降的过程,建筑业是中国的主导产业,从1990年到现在我们的主导产业经历了两轮向上和向下的过程,非常类似于94年主导产业下降的过程。从00到07年是向上的过程,现在主导产业向下的过程。第一个是价格,资本的约束。中国的经济是一个地方财政的推动器,宏观经济走向深层次调整的原因,对中长期产生的影响,以衡量经济的指标,有三个,一个生产端,第二是销售,第三是库存,这就是核心问题,主导产业下降的问题,主导产业下降是10年的范畴,更严峻的问题,这一轮经济调整需要回到的中枢位置。乐观一点,在明年能够看到,今年有可能看到经济需求的底点,对经济的调整不乐观,市场的调整不悲观。第二个层面探讨周期复苏的假象。短周期上产生什么样的影响,一是考虑小周期可能有哪些原因,二是有什么差异,三个是哪些因素导致经济阶段性触底。从盈利去思索。在短周期上有什么约束,政策本身也是跟经济规律在走。小周期衰退,第一种是政府施加一个强大的外在因素,10年7月出现的经济再出现一次,有可能面临的两种类型,94年依赖财政货币政策的变化,现在货币资金的运用,所看到的财政或者货币政策都符合当时的类型,我们在未来的很长时间之内,货币将会调整,中间可能有小的反复,整个10年货币政策就是往下走,如果没有冲击,财政也会比较稳健,大多数阶段,财政和货币相对中期的态势。三季度和四季度判断上,供给调整速度是很慢的,自然而然导致经济调整比较缓慢,按需求底点判断市场,需求和库存,需求的低点比供的低点少,季度为什么会出现一个反弹,4个层次,第一是需求,经济以及需求见到底部的时间,虽然可能在政策不占据主要位置,中期来看,市场一定是由经济决定的,目前有可能见到需求的低点。乐观的角度看,3季度很可能见到这一轮经济的调整,供求匹配的量能。第三个来自于本身,一次是春节,一次7、8月份,环比因素。第四个因素到决于相信政府,中国政府的力量不可小视,政府在这里做了刺激,是会见到效果的,应该是经济阶段性起点会更高。是因为有环比因素,有政府的作用,有需求的供给。96年到至今,需求到底部的过程,是量能下降的过程,接下来是价格回落的过程。虽然它不一定表示企业的,三季度四季度见到的概率小,明年上半年可能见底部。在短周期上看,从而可能会盈利、需求等的看法,国际上的对比,日本的对比,70年到80年是转型的10年,快速掘起。日本的财政和货币也是保持了中性和偏进的状态,日本在库存的反弹,当时给出的结论,有阶段性的行业配置方向。韩国的对比,87年到90年,经验也是一样,经历了一个长期的过程,再看一下美国的经验,是在70年代后期,表现的也是一模一样,80年到85年地过程,市场也会在中间产生底部。所有国家在产业调整的过程中,但是需求是有可能,在这个供给端找到底部的。中国现在也处于这个步伐,从现在开始已经走在了这个过程中,借鉴当时日本的经验,是不是有可能成三季度表现好的行业。四个重点行业发展方向,第一是通讯计算机,第二是专业设备,第三是电器设备,第四是交易设备。短期的角度三季度和中长期出现阶段的机会,都是短期的,不是长期的。长期的经济上,三种途径,第一内心的需求,第二来自政府能改革什么,从经济增长的都满意的改革方向,第三还是政府能够推动什么,表现出来的在资本上的一个体现。过去10年体现在衣食住行方面。未来10年我们想要什么,结合中国的实际状况,可能从物质需求转到精神文化需求上,环保行业,文化传媒。改革要素,改革土地,改变总量,第一改劳动效力,第二改整个自动因素,第三改资本,劳动力是一个长期的过程,短期看到的只能是资本的改革。目前这个时间点,改革的话,除了银行之外的其他的金融改革,最终会看到涉及金融改革涉及四个方向。保险,券商等。第二政府能改革什么?中国现在还有什么优势,医药和器材,通信以及中国未来国际投资占哪些主导,能够推动什么发展方向。结论及风险:第一是经济层面,三季度中期开始,可能看到一个他人阶段性的行情,这个行情应该只是一个波段,真正起点还要往下走,到明年才能看到真正的起点。也有可能波段向上。不太主张主导产业放松。最后再次感谢大家来到恩施,谢谢大家!

  博士:各位嘉宾上午好

  金融创新,金融品种越来越多,高频交易产品,金融金融在市场上观察到一些价格规律,模型描述,计算机处理速度非常快,模型能够施展空间也越来越多,融资融券,期货利率,外汇期货产品推出来以后,能够观察到市场规律。量化也就是金融工程干的活,成立一年多时间来,到行业选择,以及每个股票的组合建立都有丰富的成果。脚踏实地成果,量化择股,最终落实到组合上去,研究出来的结果介绍给大家,发现规律运用的手段比较复杂,结果比较直观清晰,择股目标是选出好股票,个人收益,选到好股票,IR法型,对出市场风险,很容易得出绝对收益。市场有效性与选股目标。信息优势,价格不断纠正过程,会有可能产生过度反映,形成市场上不断影响扩散的过程,在市场上获得超收益。尽快往前站的话,投资越好,动态过程中间有很多机会可以把握。有效的市场从金融理论上给出一个定价,人在认识过程有一个过程和偏差,给我们带来一个投资机会,超额收益的来源。市场远比模型来的复杂,通常可以将超额收益的来源分为两因子。一种是市场因子,另外一种是风险因大,行业有时候会好,有时候会不好。常规的因子可以用比较简单的方法识别。常规因子,选股逻辑与量化指标的落实。历史的样本,然后经过头脑筛选,运用到未来投资领域中,市场优势在于,大家都认识到了,可能大家都这样做。其他人都去做的时候就会提供大量的流通性,大的机构追求超收益,还注重流动性。自我循环和自我破坏的规律。我们在研究中,更多去寻找一些别人忽视掉的规律。更多发现一些别人发现的规律,建立投资组合会更有效。从理念上看,低估低的股票,在纠错的时候会获得好收益。股票在纠正的过程中造成股价上涨,能够利用起来的一些规律。对定价来说,不是这个企业过去历史业绩,而是企业未来的业绩。测试方法,从信息来源,第一是财务报表,第二是市场交易数据,第三是研究员对EPS的信息。这些信息都可以对量化数据的数值获得未来的预期。有的因子到底是什么是什么样的规律 ,这个指标低,收益低就是现行规律 。指标在居中的位置上比较好,非现行规律。另一方向是稳定性,突然观察到有一个规律了,组合可能时好时坏。稳定性是很重要的一个方面。截面的信息是很简单的,明显的发现的时间是不一样的,交易的性的机会是一两个月就完了。测试方法从理念的角度上分析一下,分组测试,按某一个指标排序,建立股票组合,平均收益分组,获得收益率的对应关系。回归测试,局限性,只适合现性的,非现性的要做调整。现性的规律只按处理,用现性作为基础,极端的时候就用一个合理的值,体现比较复杂。下面介绍直观清晰的规律。这些因子可以在未来大家的工作中有所帮助。PES先把所有股票分成10组,组合是随着时间不断较正的。PES越小的表现的越好,从销售到EPS这个过程,有很多技术上的调整,过去盈利的情况并不能反映企业真实的情况,企业更为真实的财务状况,EPS对择股有很多好处。EPS越低越好。PCF跟PES的角度是一样的,成长因子。用当季的比上季度是不是有提高,在高成长的股票还不大认同,可能有比较好的投资机会,不认同到认同这个股票价格会不断的往上调整。另一个就是成长因子,基本上也是这样一个表现。有效因子,盈利预测因子,所有股价都是对未来的信息,盈利预期表现好的时候股价会好。成长和价格之间有一个合理的估值,PE的倍数除以增长率的倍数,合理的价格表现出来。这个时候正是好的投资机会。技术因子。单边只能做多的市场环境下,什么时候能推动这个股票价格往上涨呢?就是说,这里边用的是一个60日和一个20日,有明显的特点,过去这个股票经历了换手,最近一段时间表现很平稳的时候,换手率从大到小的股票很好,很多因子是这样的,长期的持有可能更好。持有期比较长一点的,销售经营率是一个6到12个月的变量,以少换仓的交易成本获得稳健的收益。IT当你的存货率比较高的时候未来的市场往往不好,存货比较少的企业比较好一点。存货比较少的时候销售比较活跃,存货多了以后整个企业就转不动了。因子组合表现,指标虽然不,经济含义是一样的。一种是打分,进行排序,选最高的得分股票进行组合。1个月持有期限型,