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2011年度策略精粹

综述

"十二五"开局之年、中周期起点、新一轮增长周期到来、经济转型进入新十年……2011年的中国经济俨然被各大研究所看作是一个全新的起点,只不过各自认定的涵义有差别。承载着如此多的希冀与梦想,中国经济就像被预言堆就的海市蜃楼,亦真亦假,殊难辨别。且看券商对2011年宏观经济的主要判断。直击2011券商投资策略会

券商定位2011年中国经济

券商名称 2011年中国经济定位 主要理由
申万研究
转型中期
经济环境和政策的突破将推动转型深化
中信证券
踏上有福利增长之路
经济结构和政策推动中国经济告别低福利增长
国泰君安
美国造通胀、中国被增长
美国量化宽松政策启动中国存货投资周期
安信证券
突破重围
在通胀和紧缩的夹缝之中寻求突破
中信建投
新起点:嬗变与冲击
市场取代政府成为经济复苏的主力
国信证券
新增信贷大调整、经济信心V型波动
存量资金活化、通货膨胀超预期
国金证券
滞胀末期、延续内生性复苏
中国经济内生性增长动力依然强劲
广发证券
在利润增长与加息之间找平衡
以二季度前后为分界,盈利和流动性预期将逆转
光大证券
变革元年:"攘外先安内"的失衡矫正
理顺资源价格和改革收入分配制度需先行
海通证券
通胀背景下的经济转型
形势所逼将推动调结构真正取得实效
银河证券
走进持续发展的新时代
发展方式转变和结构调整推动经济平稳增长
长江证券
政治周期与经济周期的再平衡
政治布局期来临,库存复苏步入后半段
华泰联合
转型先声,博弈先机
对内推动经济发展动力转型,对外进行货币博弈
宏源证券
非典型复苏与新周期开端
新的规划周期、政治周期;新的经济增长模式
招商证券
御风而行
通胀仍然可控,对经济运行乐观
中投证券
"胀"中有落,"滞"中蕴升
经济增速放缓,高通胀将持续到三季度末
东兴证券
突破:夯实强国之路
中国正在实现由大国向强国的转变
齐鲁证券
重归繁荣
中国经济将在未来3年内重回资本支出周期繁荣
长城证券
货币紧缩与经济转型
货币紧缩抵御通胀,经济总体平稳
民族证券
新一轮增长周期启动
产业升级和消费升级驱动
信达证券
多重冲击、快速变革
二元经济格局或将结束,经济增长方式去杠杆化

券商宏观观点对比

券商名称 宏观观点 研究逻辑
申万研究 在转型深化的背景下,2011年中国经济将呈现高增长、高通胀的格局。经济增长面临的主要风险来自外需萎缩和国内房地产投资增速的回落,主要推动力来自转型性投资。 十二五进入转型中期,将发生三大核心变化:劳动力价格明显提高、节能减排力度继续加强、经济均等化实质性推进。由此推升制造创新、装备制造、节能环保等六大增长主题。
中信证券 2011年新一轮投资启动,消费潜能持续释放,宏观调控也将视通胀变化而相机抉择,经济仍将保持相对较快增长,通胀总体上将呈现前高后低格局。 "十二五"开启"有福利增长",国民将更好地分享经济增长的成果。三大需求再平衡:消费领跑经济增长、投资转入内需驱动型、出口转向福利优先。
国泰君安 2011年中国经济增速稳中回落,仍会回到9%以上偏热水平。政策及经济图景:工业主导投资,非耐用品引领消费,出口回落大势所趋,通胀趋升货币趋稳。 美国因恐惧通缩而输出货币,推升全球通胀预期。中国产品价格由此被动上涨,并提前启动了企业的存货投资周期,推动中国经济回升。
安信证券 一方面,2011年中国经济仍将保持较快增速;另一方面,通胀加速上升,即便管理层采取多种方式抑制,本轮通胀也可能延续到2011年中期才会结束。 受低端劳动力短缺和食品周期双重叠加的影响,过剩的流动性推动通胀在2010年末加速上升。通货膨胀问题已经成为影响2011年实体经济和资本市场走向的关键性问题。
中信建投 2011年以新起点、嬗变与冲击为基本特征。经济处于中周期复苏加速期,但繁荣并没有到来;嬗变带来确定性增长;流动性、通胀、房地产泡沫与地方融资平台风险冲击全年都在;两者都会倒逼制度变革。 自2010年10月后中国经济进入过渡期的新起点,市场取代政府成为经济复苏的主力。随着需求创新与技术扩散,自三季度起,中国可能进入中周期复苏加速期。
国信证券 存量资金活化导致通胀成为2011年最大不确定因素,并引发新增信贷大调整。2011年的信贷紧缩规模将超出大多数人的想象。在通胀信贷周期的引领下,经济信心将经历"先降后升"的V型波动。 由于刺激计划的基建工程陆续完工和进度款支付,存量货币资金已由行为受限、呆滞的平台公司转至大量的商业化企业手中,持有主体改变带来的后果就是存量资金活化。
国金证券 中国经济正处于滞胀阶段末期,但"滞胀倾向"不具有持续性。2011年有望延续内生性复苏。未来需求有望平稳释放,经济增长持续恢复至潜在增长率以上。通胀压力有望持续缓解。 2010年经济在刺激政策退出和内外部负面冲击的情况下,仍维持稳健增长,显示中国经济内生性增长动力强劲。通胀整体表现为供给过剩的特性,因此,滞胀倾向不具有持续性。
广发证券 2011年二季度之前,经济复苏,套利交易资金涌入,盈利预期和流动性预期持续改善,资产价格泡沫逐步放大。二季度前后,盈利和流动性改善预期会发生逆转,经济和股市可能面临大幅调整。 新兴经济体持续的加息进程在明年二季度之前还不至于覆盖预期利润增长。二季度前后,中心国利率换挡等因素会导致量、价和流动性等三方面经济指标都到达拐点。
光大证券 2011年经济运行走势将显得较为稳定。若没有出现政策上的失误,经济出现大幅起落的可能性较小。经济短期面临的"两难"困局在于如何实现通胀和投资增长之间的平衡。政策方面"攘外先安内"。 就中长期经济发展而言,目前中国面临内外经济的失衡,这更需要采取理顺国内资源价格体系和进行国民收入分配制度改革来矫正,而不是采用快速升值的办法来矫正。
海通证券 中国经济将于2011年软着陆而非二次探底。政策效应和长期因素将促使消费需求增长超预期,投资增长总体平稳,出口增长面临较多不确定因素,通胀压力增大。 经济增长压力主要来自三个方面:一是欧美经济复苏出现反复,外需很不确定;二是经济处于转型关键期,各项改革全面推进;三是宏观政策总体偏紧,特别房地产调控不会松动。
银河证券 2011年中国经济将会延续稳定增长的态势。消费率有望迎来上升拐点,投资增速稳定,外贸回归平稳增长。通胀的变数是2011年最需关注的不稳定因素。 2011年中国经济增长的动力将主要依赖内生性动力的恢复,内生性增长动力的强弱将决定全年增长的高度。通胀形势非常复杂且变数较多,流动性仍然是关键因素。
长江证券 2011年政治周期和经济周期的博弈将是市场的焦点。政治冲动使得新五年规划主导下的产业升级可期,就经济周期而言,库存复苏及宏观调控步入后半段,投资增速平稳而通胀见顶回稳。 库存复苏及宏观调控步入后半段,09-10年投资扩张带来的部分产能将在明年集中释放,形成对经济增速的抑制;政府换届以及"十二五"规划的启动,都对经济增长形成向上的拉动。
华泰联合 2011年的中国经济将同时在两条战线上完成战略布局:一是对内推动经济发展动力转型,二是对外进行货币博弈。转型和博弈将共同塑造2011年中国宏观经济波动。 外部环境在中期构成了经济转型的外在动力,内在动力则来自于全要素生产率(TFP)下降和资源环境约束。如果2011-2012年是转型年,则今后的中期增长可期。
宏源证券 2011年GDP增速前低后高,通胀前高后低,形势较为严峻,信贷投放、M2增速回落,流动性泛滥的形势会得到一定程度的控制。人民币升值幅度为5%左右。 根据终端需求分析,投资、出口将小幅回落,而消费则稳中趋旺。考虑权重调整因素,2011年CPI水平将达到4%左右。货币政策受到经济增长和抑制通胀的双重目标约束。
招商证券 2011年经济走势"前低后高",通胀走势"前高后低",货币政策"稳健、中性、回归常态"。决策层力求避免以经济下滑为代价换得通胀回落的一理想目标很有可能实现。 本轮通胀属食品价格通胀,短期内走势主要决定于供给冲击,中长期决定于货币供应量增长,核心通胀水平仍然可控。且决策层在控制通胀的同时将对经济增长尽力呵护。
中投证券 2011年二季度开始,中国经济将陷入"滞胀",即GDP季调环比增速从一季度的2.6%放缓至二、三与四季度的2.4%,2.2%与1.9%,高通胀将持续到明年三季度末,年内高点在6月份,达到6.3%。 信贷紧缩与地产成交量下滑将造成中国经济环比增速从二季度放缓。从技术、货币与途径三个层面来看,高通胀将持续到明年三季度末,四季度CPI开始低于4%。
东兴证券 2011年经济增速放缓:投资增速放缓,水利等基础设施以及保障房建设高增长;内贸平稳增长;外贸增长存在上调空间。CPI压力至4季度才有望明显回落。 从历史看未来,中国的强国之路内涵包括三点。高端制造——成套设备制造能力;区域城镇化——西部大开发再启动;幸福生活——农田水利是根基。
齐鲁证券 2011年是收入分配体制改革的起点,中国经济将重归繁荣。投资仍是经济增长的主要动力,消费增速可能略降,出口长期放缓趋势确立。通胀前高后低,人民币双边波动幅度加大,单边升值预期减弱。 未来3年内将重回资本支出繁荣。原因是,上一轮资本支出繁荣被次贷危机打断,产能建设还未完成而需求回升,促使企业继续原来未完成的投资计划,从而推高总需求。
长城证券 2011年出口增速回落至15%以下,房地产增长引擎面临考验,投资回落幅度有限,消费增长平稳。经济同比指标低点可能出现在1季度,全年呈现前低后高态势,总体来说经济降中趋稳。 欧美复苏乏力,出口减速;调控严厉,房地产引擎面临考验;中西部投资、保障房建设大增,投资回落幅度有限。2011年关键词:热钱、通胀、紧缩与转型。
民族证券 2011年将继续延续2010年度经济复苏的势头,经济增速逐季上升,但总体上低于2010年。投资增速与2010年持平,消费增速平稳,出口回落至20%以下,物价不会出现类似2007年的大涨。 由新四化所激发的,以多区域百舸争流发展为特征的,产业升级和消费升级为驱动的新一轮增长周期将逐渐启动,相应的增长动力内涵也比过去更丰富,结构更合理。
信达证券 2011年经济在多重冲击和快速变革中寻求突破。消费是经济增长的主要动力,新兴产业接过投资增长的接力棒;高通胀成为持续性问题;经济政策围绕居民增收和发展新兴产业展开,流动性紧缩幅度有限。 刘易斯拐点来临,影响中国经济长达30年的"二元经济格局"或将结束。传统产业发展难以为继,新兴产业接棒呼之欲出,中国的经济增长方式也面临一个"去杠杆化"的过程。

券商预测2011年度主要经济指标

券商预测 GDP 出口 进口 消费 投资 CPI PPI M2 信贷 利率
高盛高华
10.0
20.0
20.5
4.3
6.5-7
3.50
申万研究
9.6
15.5
14.6
18.5
23.6
3.7
3.0
16.0
7.5
3.00
中金公司
9.3
4.3
16.0
7-7.5
中信证券
9.5
16.4
18.0
23.0
3.8
4.6
国泰君安
9.6
16.0
18.4
20.0
4.0
5.4
15-17
7.5
安信证券
9.4
16.5
19.0
18.5
22.6
4.6
3.2
16.0
6.5-7
3.25
中信建投
9.3
20.1
22.7
18.8
23.5
4.1
5.8
16.4
7.0
3.75
国信证券
8.7
14.3
13.7
15.7
21.5
4.6
5.0
16.7
6.7
国金证券
9.5
17.0
22.0
18.0
20.0
3.6
5.0
16.0
7.5
3.25
广发证券
9.2
30.2
32.5
19.2
25.2
3.3
4.5
16.0
7.8
3.25
光大证券
9.5
20.0
海通证券
9.3
18.0
20.0
18.5
20.0
4.2
5.0
16.0
7.0
3.50
银河证券
9.5
16.0
20.0
19.2
23.0
4.0
6.0
17.0
6-7
长江证券
9.3
15.0
19.5
18.1
20-22
4.3
4.6
15-16
6-7
华泰联合
9.0
15.0
18.6
18.2
19.8
3.9
4.1
15.5
6.8
宏源证券
9.5
22.0
26.0
19.0
22.0
4.0
3.5
15-16
6.5
3.25
招商证券
9.5
12.3
16.5
18.0
20.0
3.8
5.9
16.5
6.5-7
3.25
中投证券
9.4
20.0
21.0
20.0
20.0
4.6
3.4
16.0
7.0
3.00
信达证券
9.4
23.0
30.0
20.0
22.0
4.5
15.0
齐鲁证券
9.5
14.2
15.3
17.5
23.0
3.4
4.0
15.1
6-7
3.00
长城证券
9.5
13.0
17.0
18.0
20.8
3.7
5.4
13.2
民族证券
9.6
15.0
17.0
18.0
24.0
4.0
4.3
15.0
6.5-7
3.25
均 值
9.4
17.5
20.3
18.4
21.8
4.0
4.6
15.8
7.1
3.30

  注:表中除信贷、利率分别指新增贷款以及一年期定期存款利率以外,其他指标均表示同比增速(%)。其中,消费指社会消费品零售总额,投资指全社会固定资产投资。

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