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庚子鼠年在抗击新冠病毒的“战疫”中拉开了序幕。前事未决而后事已来,我们应如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向?金融界现推出《首席说》解局2020特别版,特邀知名经济学家与首席分析师,为您全面解析投资“战疫”。没有一个春天不会到来!

嘉宾介绍
本期嘉宾:黄震

中融基金总经理

主要观点

利好A股的中长期因素不会因为疫情而变化

投资者情绪修复时间快于非典

疫情使GDP增速短期偏离原趋势,长期回归

看好信息科技、新能源、新材料、创新药等新兴产业

股票资产机会大于风险,多看少动,放眼长期

长期投资者可提升组合权益资产的进攻性

利好A股的中长期因素不会因为疫情而变化

金融界:A股在开盘当天出现了大面积跌停,但之后市场回温明显,上证指数还出现了八连阳。但实际上,新冠疫情、推迟复工必然会对实体经济造成冲击。那么为什么会出现这样的现象?合理吗?

 

黄震:本次新冠疫情确实对实体经济有一定的负面影响,疫情对股市短期会造成压力,A股对于疫情的反应总体上是比较理性的。


在当前角度看,利好A股的一些中长期因素并不会因为疫情而发生变化。首先,A股基本面和估值在国际上都有一定比较优势,特别是核心资产对国内外资产配置资金的吸引力较大,将会源源不断地吸引海外资金;其次,大类资产配置转换带来的权益类资产需求仍然很旺盛,并不会因为疫情的短期冲击而发生根本性变化,权益配置比例提升的空间还很大,A股将吸引各方面的长期资金;第三,经济结构调整和改革开放是支撑A股中长期价值的另一个重要因素,在中国经济结构优化的过程中,上市公司往往是各个细分领域的龙头企业,受益明显;第四,资本市场的制度建设不断完善,上市公司质量持续提升,投资者信心不断增强。这一系列原因,使得市场回温明显,并没有因为疫情影响持续下跌。


当然,后面随着疫情和经济形势的变化,市场可能还会有波动。但是我们认为,疫情对于A股市场的恐慌性冲击已经过去了,后面会是正常的市场波动。

投资者情绪修复时间快于非典

金融界:对比2003年非典时期,市场对此次新冠肺炎疫情的反应如何?在资本市场政策方面,我们还有什么可以进一步改进的?

 

黄震:疫情对股票市场的传导机制主要通过基本面预期和风险偏好变化发生作用,一般情况下只会造成市场的短期波动而不会影响市场的中长期走势。


从整体跌幅看,非典时期投资者最为恐慌的4月份,上证综指相比4月16日的最高点最大跌幅为10.7%,本次疫情从1月份的高点起,到春节后的低点跌幅略高一些。但本次疫情在春节后首个交易日出现较大跌幅后即出现了快速反弹,上证综指更是出现了难得的八连阳,投资者情绪的修复时间明显要快于非典。


分行业表现来看,今年春节前表现强势的行业如电子、计算机等科技相关的行业在节后延续了前期的强势表现,受益于本次疫情的医药生物行业在节后的表现也不错,与非典时期行业的表现也有相似性,即疫情发生前,强势的行业表现得相对抗跌,受益于疫情防治的行业也有相对收益。


在资本市场政策方面,监管部门在去年9月份出台的资本市场改革“新12条”中,提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个方面重点任务,对于资本市场的长期健康发展非常重要。我们认为当前最重要就是,排除疫情的影响,坚定不移地推动这些政策的贯彻实施。当然,国家也在出台一些针对性的政策,比如为疫区和疫情防治相关企业提供更加便利的融资渠道和相对较低的融资成本;证监会也在2月14日出台再融资新规,新规更加市场化,更有利于优质企业的中长期发展。国家的动作是非常及时的,也很有力度,从资本市场层面直接助力企业经营发展和疫情防控工作,也为A股市场的中长期发展提供了良好的制度基础。我们希望这类支持市场中长期发展、更为市场化、更具针对性的政策能够更多的出台。

疫情使GDP增速短期偏离原趋势,长期回归

金融界:节后,北向资金一直在持续买入,这是否代表海外资本依旧看好中国市场?另外,有人指出实际上现在更重要也更值得担心的问题是,人们对中国经济信心的流失,您有什么想法?

 

黄震:春节后北上资金确实一直在持续买入A股,2月3日至13日的9个交易日,北上资金流入301亿。这确实表明海外资本依旧看好中国市场。我们认为:


首先要厘清,中国GDP增速的短期下滑是结构性的,也是短期的,是中国向创新驱动经济增长转型的必然。疫情只是使短期内GDP略微偏离长期的趋势,等疫情结束以后,GDP增速会重新回到原来的趋势上。


其次,GDP增速的下滑并不可怕。过去10年来,GDP增速虽然有下滑,但传统产业在经济中的占比逐渐下降,新兴产业占比逐渐提升,创新能力日益增强。说明我们的GDP增长已经由数量向质量转型,这是中国经济转型的大趋势,还将持续至少15-20年时间。


第三,2020年是5G商用的第一年,5G投资、5G商用、电子新周期、5G给计算机、传媒、教育等带来的新业态新模式,都不会因为疫情而改变。疫情只是推迟了供给和需求,不会消灭供给和需求。实际上,在疫情肆虐的当下,远程办公、线上教育、远程医疗、远程会议系统等受到追捧,对服务器、算法、高清视频、芯片、存储设备等的需求大增。疫情还促进了对人工智能、智能家居、自动传输、红外设备、创新药、游戏、移动支付等的需求,带动了相关产业的发展。这反而是有利于经济转型、经济结构优化的。这其实是近期A股市场上科技股大涨的主要原因。


因此,我们对中国的成功转型充满信心。那些对中国经济失去信心的人,只看到GDP这个指标的下滑,却看不到经济结构的优化、创新能力的增强,也会失去从中国A股市场的长期牛市中获利的机会。

看好信息科技、新能源、新材料、创新药等新兴产业

金融界:请分享一下对2020年资本市场的整体展望?权益市场和债券市场分别怎么看?


黄震:对于2020年的权益市场,我们维持去年底以来的看法:谨慎乐观,谨慎体现在今年市场的整体涨幅大概率不及去年,乐观体现在今年会有很多的结构性机会,权益类基金仍大有可为。在具体的结构上,我们最看好A股市场的科技板块,这是今年乃至未来两三年最重要的战略性方向,应当在信息科技、新能源、新材料、创新药等战略新兴产业上重点布局,围绕政策和景气度周期、结合估值,精选个股。


今年债券市场相较以往更加复杂。整个经济在去年年底已经企稳回升,但在今年年初由于新冠病毒的影响使得经济复苏的节奏放缓,使得整个利率曲线整体出现下行,个别期限的收益率接近历史低位,以上情况,一定程度的反映了疫情对于经济的影响。为了使得经济逐步恢复,财政政策和货币政策都会相较以往显得更加积极。这个过程中,我们相信利率水平在短期内很难出现较大幅度的上行,这为债券类资产获得绝对收益打下了政策基础。随着经济的逐步企稳,企业现金流逐步恢复,信用类品种有可能在今年有比较好的行情。虽然经济整体看受到了疫情的冲击,但是依然有一些行业受冲击较小甚至不受到冲击,这些行业的转债行情将持续全年。所以,整体看债券类资产的行情在今年全年的某个阶段都会有一定的表现,如何抓住时机是对于资产管理人员能力的考验。

股票资产机会大于风险,多看少动,放眼长期

金融界:结合当前情况,在未来投资上,我们应该如何应对?在资产配置方面有何建议?


黄震:当前整体经济周期在复苏过程中被疫情暂时影响,政府在恢复经济和控制疫情之间需要权衡,并在出台相应政策的时机和力度上进行着微妙的把握。资产表现上也体现了这一特点,债券收益率水平显著下降,既有基本面因素也有流动性因素,还有短期的情绪避险因素。权益资产也相类似,在整体行情稳定的前提下结构性分化持续加大,主要体现了疫情对于行业基本面影响程度不同甚至方向相反,这一块需要投资机构深入研究并保持密切跟踪。


从整体上说这次疫情是短期事件,考虑到政策的溢出效应,对于市场中短期可能还有一定程度的利好,但是长期看只是增加了波动水平,也要关注政策根据疫情与经济恢复状况微调的拐点对市场情绪的影响。


从当前大类资产的机会上,随着资本市场流动性的逐步充裕,债券收益率阶段低点可能已经很接近了,未来会以震荡为主。股票资产机会仍然大于风险,成长与科技是流动性扩张的估值驱动与行业景气与政策支持带来的业绩驱动的叠加领域,也是今年机会的重点主线,稳经济稳就业相关行业将会是疫情带来的政策溢出效果的集中受益者。在这种背景下,布局完成后多看少动是资产配置的要点,尽量不受疫情等短期因素的冲击影响,着眼于中长期价值理念和投资策略。

长期投资者可提升组合权益资产的进攻性

金融界:接下来一段时间的投资,需要关注哪些市场动向和选基的注意点?


黄震:接下来这段时间属于疫情的发展和平复阶段,我们认为可以重点关注以下几个方面:一个是疫情带来的一些新的变化,重点是中长期带来的变化,如受益于线上占比提升、渠道下沉和社区化的细分领域和个股,包括线上游戏和视频、数据中心、医疗信息化、医疗器械、机械自动化、快递物流、垃圾处理等。一个是疫情平复后,受益于逆周期对冲政策的行业板块,如机械、建材和化工行业的龙头股等。


在权益类基金上,我们建议重点关注基金经理在科技成长股上有持续稳定的选股alpha能力的基金产品,如果后续疫情反复导致科技成长股出现调整,将是较好的配置此类基金的机会。同时,中长期看权益机会大于风险,为了尽量提升组合在有利市场中的收益水平,可以降低股票仓位中低或者平衡型产品的比例,提升组合权益资产的进攻性。


在未来一段时间里,政策面和资金面的动向决定了整个债券市场的走向,政策面决定了宏观经济的基本方向,而资金面反应了央行的态度。


对于债券基金的选择方面,我们建议选择一些中等久期的信用债基金,在投资范围中最好包含转债品种。

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