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庚子鼠年在抗击新冠病毒的“战疫”中拉开了序幕。前事未决而后事已来,我们应如何在扑朔迷离的经济环境中寻找新的增长和方向?金融界现推出《首席说》解局2020特别版,特邀知名经济学家与首席分析师,为您全面解析投资“战疫”。没有一个春天不会到来!

嘉宾介绍
本期嘉宾:花长春

国泰君安研究所首席全球经济学家

主要观点

美国经济被股市绑架

央行或将定向降准100个基点

科技股仍旧是A股全年主旋律

新基建发展空间巨大,但不足以撑起稳增长

3-5月份我国出口或将仍然偏弱

美国经济被股市绑架

金融界:今天开盘美油布油双双暴跌,跌幅超20%。另外,道指期货跌幅扩大至4.12%,标普500指数期货跌4%,纳指期货跌3.81%。您认为暴跌背后的原因是什么?美股的不稳定会影响我国市场吗?

 

花长春:首先,大家对疫情在未来1-2个月内的爆发是比较确定的,但是规模会多大都还不清楚,投资者会产生心理恐慌。

 

另外,在过去十年中,全球央行都在放水,美国的资产负债表在高峰,利率也接近历史低点。放水过多,大量的资金流向资本市场,美国股市成为非常关键的因素。我们总说“房地产绑架中国经济”,那么,“股市绑架美国经济,乃至全球经济”。


具体来看,美国居民部门的资产配置26%在房地产,5%是耐用型消费品,9%是现金,剩下的60%在证券部门,其中权益市场占比37%,财富效应非常大。过去几年,大家都认为美国股市有泡沫,预测股市会下跌,经济会发生衰退,但一直没有发生。同时,历史上的非常规降息没有阻止美国经济衰退,也没有阻止股市大跌。投资者对美联储是否能阻止衰退是怀疑的,从而产生悲观预期。

 

这是一个连锁的反应,股市出问题,接着是消费,然后是企业债务。实际上,从2019下半年开始,美国的企业投资已经是负值了,消费不错,劳动力就业市场不错。我们计算了一下,股市每跌10%,对美国全年消费的影响是1%,全年GDP的影响是0.7%。在财富效应这么大的情况下,如果股市大幅下跌,美国经济出现腰斩,甚至更严重的情况都是可能的。另外,美国的ETF还没有撤退,撤退时还会发生拥挤交易。

 

原油的暴跌有两个因素。一是疫情之后,某些国家会出现技术型衰退,如,欧洲、日本、韩国等,全球对原油的需求都会降低。二是OPEC的减产协议不仅没达成,还出现了报复性的情况。目前可能处于达成前的博弈阶段,但没人知道最后会不会达成。综上,油价暴跌既有需求侧的因素,也有供给侧的原因。未来,暴涨暴跌都是有可能的,不确定性比较大。

 

由此产生的一个风险是石油美元。2014年原油价格自高点滑落,2016年布油突破30美元/桶。我们可以看到,油价下跌首当其冲的是资源输出国的财政压力,而后大量石油美元回流,这对全球市场会是一个巨大的震动。

 

综合来看,原油和股指的暴跌是疫情的不确定性、基本面恐慌和资本市场恐高造成的。

 

至于对A股的影响,从基本面上来讲,中国疫情控制较好,新增确诊病例大幅下降,内需政策将启动,全球相比较而言,中国基本面将会是对全球投资者一个吸引力。不过,全球金融市场动荡,可能会对国内投资者情绪也会有影响。

央行或将定向降准100个基点

金融界:对当前货币政策怎么看?您在报告里提到“货币政策近两周‘缩短放长’”,请您解释一下。另外,您认为后续货币政策应该怎么走?

 

花长春:前期央行“缩短放长”操作主要是一方面担心经济受疫情影响较大,另一方面又担心短期市场流动性过度,容易造成金融空转和投机行为。

 

后续政策央行大概率跟随海外继续宽松。海外疫情正在爆发,对经济、金融市场震荡较大。美国股票市场连续调整,VIX大幅上升,全球油价暴跌(部分原因是OPEC+会议未达成减产协议)。我国经济一季度受疫情影响而停摆,二季度海外或受疫情影响较大,从而导致我国出口受阻。因此,疫情之后重建需要内需政策大力支持。我们预计后续央行将定向降准100个基点,下调LPR利率40bp和存款基准利率25bp。

 

金融界:市场流动性较为充裕,且两市交易量破纪录。宽松的货币政策对实体经济的助力有多大?如何判断?

 

花长春:宽松的货币政策促使产生较为宽松的货币金融条件,虽然不能在短期刺激经济,但大大缓解了市场的焦虑,通过资本市场为经济提供信心。与此同时,央行也要求不能此时撤贷停贷,而且财政和货币还配合进行再贷款,尤其考虑到利息补贴的因素,大大稳定了企业和市场的货币金融条件。

科技股仍旧是A股全年主旋律

金融界:疫情冲击下CPI较高,预计这样的情况会持续多久?对未来CPI的变化趋势有何估计?

 

花长春:短期因为复工错位的原因,出现了一些涨价因素和苗头,但我们认为整体CPI不会出现仍然处在逐步下行的过程。1-2月份或在5.4%附近,上半年会逐步移入4-5%区间,而下半年大概率在2-3%区间。全年或在4%。不会给我国政策造成很大干扰。

 

金融界:疫情会对未来A股的投资主线有影响吗?具体影响是什么?


花长春:短期周期有望获得投资者青睐,但全年主旋律仍然是科技股。从新基建概念火爆可见一斑。

新基建发展空间巨大,但不足以撑起稳增长

金融界:新基建的规模有多大?能撑起稳增长吗?


花长春:我们理解新基建可以分为四个层次:

 

(1)最内核是为数字、信息经济的六大支柱——即5G、大数据、人工智能、云计算、物联网、区块链——提供基础设施,如5G基站、IDC数据中心等;

(2)第二层次是电子化、智能化改造现有城市的传统基建设施,如智慧城市、智慧交通等等项目;

(3)第三层次是在城市中发展新能源、新材料的配套应用设施,例如为新能源产业提供支持的充电桩、光伏、垃圾发电等;

(4)第四层次也是最外层,实际上并不能称得上新基建,更多是补短板基建,如科技园区的开发、连接城市群内部的城际高速铁、轻轨等。

 

在政府基建投资中,尚未有关于新型基础设施建设投资的统计,我们可以从PPP库细分项目中窥见一斑。目前存量PPP项目总投资规模大概17.6万亿元,其中铁公基(铁路、公路、港口、码头、机场、隧道等)是大头,约7.1万亿元,占比接近41%(图5、6)。规模排在第二位的是房地产、土储相关的,包括广场、公寓、棚改、危房改造、保障房、土地储备等,约3.4万亿,占比20%左右。而医疗卫生只有3000亿左右的项目,占比1.7%。


从现有PPP项目库来看,新基建空间大有可为,“新基建”项目在整个PPP项目库中少的有点可怜,不足1000亿元,占比只有0.5%。类“新基建”项目,如轨道交通、园区开发、垃圾发电等,在PPP项目库中大约2.6万亿,占比14.7%左右。两者加总大概占整个PPP库的15%左右。


与动辄上万亿的传统基建项目相比,“新基建”规模太小,对拉动上百万亿元的经济体的增速来说杯水车薪。根据工信部,未来8年国内5G投资总额将达1.5万亿,因此2020-2021年运营商5G投资额度总共才有2,000-3,000亿元(图7)。政府可以大幅加快这方面的进展,从而以对数字、信息经济相关行业的作用很大,但总规模还是只有1.5万亿的话,对于拉动GDP实在微不足道。


总体上,我们认为政府将会以关系国计民生的重大工程等“老基建”托底复苏,以“新基建”为主要推手;“老基建复苏、新基建加力”。而资本市场的表现更能反映出资本市场上的人心在TMT上,以基建的名义炒TMT。

3-5月份我国出口或将仍然偏弱

金融界:全球疫情在不断发酵,对中国经济发展和贸易往来会有什么影响?政策上,您针对此次疫情有什么建议?


花长春:全球疫情还在发酵、爆发过程中,未来不确定性较大,经济和贸易短期肯定会受到较大的冲击,预计3-5月份我国出口仍然偏弱。

 

建议如下:

(1)始终以信息公开透明应对疫情,避免引发社会恐慌。当权威信息缺位,小道消息就会占据真空,满足人们知情的心理,但也导致巨大的社会恐慌。这是SARS期间留给我们最大的教训。

 

(2)加大对医学科学投入和攻关。SARS期间,我国医学科学能力相当不足,现如今得到很大改善,对病毒疫苗、治疗药物在短短的几天都有了明显的进展。

 

(3)提高应急管理制度和能力。SARS期间,我国才开始提出建设突发公共卫生事件反应机制,“中央统一指挥,地方分级负责;依法规范管理,保证快速反应;完善检测体系,提高预警能力;改善基础条件,保障持续运行”。此次疫情中,这个机制运用非常得当。当然了,细节方面还可以改善,尤其是涉及“封城”时对民生物资的保证方面。

 

(4)财政、人行、发改委等多部门联动与协同,要以最快的速度对受损行业进行摸查和援助。服务业占我国经济主体,同时又是劳动密集型行业,在此次疫情中受损较大。为了阻止产生第二波冲击,政府多个部门需要密集配合为这些行业减负,稳定经济和金融形势。

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