于婷婷

　　伴随着股市的升温和最近几周的震荡，对股市将何去何从的探讨一直未有停歇。就股市的相关问题，北大光华管理学院副院长徐信忠教授近日接受了《第一财经日报》专访。

　　《第一财经日报》：在你看来目前的内地股市是否存在泡沫，或者泡沫多大？

　　徐信忠：从世界股市近几年的情况来看，内地股市现在的市盈率并不是很高。美国在2002年股市高峰时，S&P500指数的市盈率超过了40倍；而1989年的日本和台湾地区股市平均市盈率大概在70倍，尤其是当时台湾金融股的市盈率超过了150倍。从这个角度讲，目前内地股市的市盈率还远远低于历史上很多国家和地区股市最疯狂的时候，加上中国宏观经济在将来相当长一段时间内会保持高速增长，目前我国股市的估值水平还是处在比较合理范围内，所以现在不必要下一个究竟存在不存在所谓泡沫的结论。

　　《第一财经日报》：你认为政府在目前现状下应该采取哪些政策措施？是否可以借鉴国际经验通过货币政策来对股市进行调整？

　　徐信忠：尽管内地目前股市的估值处在基本合理的范围内，但如果继续大幅上涨最终必然会形成泡沫。从个人观点来看，抑制股市的继续大幅上涨是非常必要的。内地股市政策的第一个选择就是通过提升股市供应量来解决流动性过剩的问题；第二个是要加强监管，来提高上市公司盈利报告的质量；第三是税收政策，最后才是货币政策。

　　我个人的观点是在任何一个股票市场，最有效的抑制办法永远是有力的货币政策，这是非常简单、有效的办法。日本1989年股市危机中平均市盈率70倍，日本政府在一年半内加息5次，共提高3.5个百分点，股票指数下跌幅度超过50％（到2002年累计下跌幅度超过75％），刺破了股市泡沫；同样，美国1999年起曾在一年之内加息6次刺破股市泡沫。但在目前，我个人认为不应该通过大幅度加息的办法抑制股市，大幅加息必然对宏观经济产生重大负面影响，同时进一步加剧人民币升值的压力，而小幅度加息则是应该的。

　　《第一财经日报》：股市的上扬会对消费市场和中国宏观经济产生怎样的财富效应？

　　徐信忠：股市走牛带来了大量的纸上财富，相当多的人短时间内财富大量提高，而没有从股市中得益的人同样因为这种“财富效应”对未来更有信心。全世界范围内的研究调查表明，一般在股市上扬的时候，消费也在增长。实证研究结果表明，股市财富带来的消费效应的估计值在1％～7％之间。

　　另外，股市上扬使上市公司的市值也得到了巨大的提升，而公司市值的上升将伴随内地公司并购的浪潮。同时，股市上扬对跨国并购也会产生影响，上市公司市值的增加使得国外公司并购国内公司的动力变小，而国内公司“走出去”的动力增强。