本网讯（上海证券报 山高）13日，国信证券针对7月份金融运行数据，发布宏观分析报告。

　　背景：中国人民银行公布7月份金融运行数据：7月份广义货币供应量（M2）余额为38.39万亿元，同比增长18.48％；狭义货币供应量（M1）余额为13.62万亿元，同比增长20.94％。7月末，金融机构人民币各项贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63％。7月份，金融机构人民币贷款增加2314亿元，按可比口径同比多增597亿元。1－7月份人民币各项贷款增加2.77万亿元，按可比口径同比多增4278亿元。

　　报告评论：货币供应加快，新增贷款创历史新高。7月末金融机构人民币各项贷款余额25.31万亿元，同比增长16.63％，增幅比上年末和上月末分别高1.56个百分点和0.15个百分点；单月新增贷款2314亿元，同比多增597亿元。1-7月份人民币各项贷款增加2.77万亿元，按可比口径同比多增4278亿元。尽管上半年以来央行采取了远比去年严厉的紧缩性货币政策，包括五次提高存款准备金率以及三次提高存贷款利率，同时不断扩大央票发行数量，但是在今年以来每月月均超过200亿元的贸易顺差作用下，导致流动性依然过剩，再加上企业利润去年以来高过40％的增长，企业投资的积极性被大大激发，各个产业的景气持续回升或维持在高位，导致了巨大的资金需求，在银行的积极放贷下，银行信贷将会持续快速增长。从最近几年来看，银行信贷投放呈现前高后低的局面没有改变，上半年信贷投放2.54万亿，7月份虽然新增贷款只有2300多亿，但同比仍然多增了近600亿元。从分部门看：居民户贷款增加1102亿元，按可比口径同比多增725亿元，其中，短期贷款增加224亿元；中长期贷款增加879亿元。居民户信贷增长较快，主要原因是去年以来消费增速的加快，部分贷款我们认为在股票市场的持续上涨下，很可能间接流入活跃的股市。

　　居民储蓄存款再次下降。7月末，人民币各项存款余额37.10万亿元，同比增长15.97％，增幅分别比上年末低0.85个百分点，比上月末低0.02个百分点。今年7月份，人民币各项存款增加1585亿元，同比多增181亿元。从分部门情况看：居民户存款减少91亿元，同比多减226亿元（去年同期增加136亿元）。居民储蓄存款受股市活跃程度影响很大，前5个月份在股市持续火爆的影响，居民储蓄大幅度下降；但是6月份居民储蓄存款开始回升，其中主要原因是从5月30日开始的股市调整，部分流入股市的居民储蓄存款开始变得谨慎，但是7月份的股市调整结束后持续攀升，导致居民储蓄存款又加快流入股市。

　　后续货币政策探究。高位运行的货币政策要求更多的紧缩流动性的措施出台。由于央行不久前刚加息，我们认为央行下一步的紧缩性政策很可能是偏重于数量型的工具，包括加快发行央行票据，加大公开市场操作等。但是我们认为，自从人大通过了发行1.55万亿的特别国债后，由于这些国债年底必须全部发行完毕，在目前回收流动性不理想的情况下，我们认为财政部将会在短时期内发行第一期特别国债，第一期特别国债的发行数量很可能达到3000亿元以上，对市场的短期影响不可忽视，同时央行将会减少央行票据的发行。另外，由于三季度的CPI很可能达到最近几年的一个峰值，我们预计将达5％左右，因此，在存款利率和通胀率倒挂的情况下，央行再次加息在情理之中。