金融界网站8月21日讯 摩根士丹利亚洲区主席史蒂芬·罗奇(Stephen Roach)近日以《The Great Failure of Central Banking》为题撰文，就美国次级抵押贷款危机引发的全球金融风暴撰文称，此次资产价格泡沫破裂并不是孤立的，而是源于当前各国央行以抑制通胀为目标的机制；正是这一机制对过度流动性的忽视带来了系统性的风险，在全球范围内推动一个接一个泡沫的生成和破灭。

　　罗奇在今年4月下旬就任摩根士丹利亚洲区主席前，系摩根士丹利全球首席经济学家。金融界网站特翻译罗奇全文如下：

　　七年之中，主要资产泡沫问题的破裂已经第二次对世界金融市场造成巨大伤害。在两次泡沫——2000年股市泡沫与2007年信贷市场泡沫——中，中央银行们都在转折关头埋头沉睡。

　　无拘无束的全球化特点之一即体现为货币秩序的缺稀。央行们失败了：面对世界金融市场和不断增长的资产依赖型全球经济，央行们并不能向其提供稳定的支柱。

　　当下之“后泡沫”暴跌并不是孤立发展的事件。事情都起源于十年前。沐浴在成功的通胀反击战暖风中，央行们以为快钱是世界(对他们)的回报。

　　对于格林斯潘领导下的美国联邦储备委员会(Fed)来说，美国1990年代受IT业驱动的生产率喷发是塞壬海妖迷人的歌声，美国央行折服于斯，确信自己不需要阻挡快速的经济增长，也不需要阻拦过度流动资金的创造。

　　回溯过往，这即是当下泡沫世界的“原罪”——一个宽恕了1990年代末的股市泡沫和资产依赖型美国经济美联储，在此之下资产依赖型的美国经济大量繁殖。

　　这终于酿成造成了一系列连锁事件，一个泡沫招致另外一个，从股市到房市再到信贷市场。

　　然而泡沫总是会破裂。

　　当2000年股市泡沫破裂时，央行们以全身心的谨慎小心来应对风向的变化，并向世界金融市场注入了大量的流动资金，以避免危险的通缩局面。随着全球化对通胀的抑制和真实经济在2000年左右的缓慢恢复，过度的流动资金直接进入了资产市场。

　　在新金融工具的爆发——尤其是当前全球范围内超过440万亿美元的衍生品——的协助和唆使下，世界笑纳了这种新型的债务和杠杆文化。看中了老龄化社会对养老金补给的刚性需求，对利益如饥似渴的投资者们现在已经毫无畏惧。在一个不限通融的年代，风险不足为虑。

　　像往常一样，风险和贪婪的循环走向了无节制。就像七年前dot-com公司成了煤矿里的金丝雀(17世纪英国人将金丝雀放到矿井里检测矿井里的空气质量。如果金丝雀死了，表示矿井里的空气已达到令人中毒的水平)一样，次级债成了这次泡沫破裂的突破点。

　　对这两次泡沫的否认有着奇怪的相似之处，就如同核心资本的泡沫崩裂时，危机外溢已经无可避免。

　　在2000年初，当dot-com泡沫破裂时，乐观的人们说无需担心——毕竟，互联网股票在1999年底只占美国股市总市值的6%。

　　不幸的是，代表性广泛的标准普尔500指数在随后的两年半里下跌了49%，过度扩张的美国企业导致了美国和全球经济陷入衰退。

　　相似地，今天的乐观者在传布相同福音：为何担忧，他们说，如果次级债仅占美国全部证券化抵押债的10%？

　　然而，特别是对于过度扩张的美国消费者和以美国为中心的全球经济而言，逐步展开的更大范围内的信贷循环足以给出令人忧虑的原因，就更不用提核心短期金融市场的异常冻结了。

　　央行现在被迫注入紧急流动货币，把对于另一金融危机暗藏危险的怀疑留在身后。

　　在高溢价信贷市场上，这些努力是否会成功的堵住当前的(次贷)溃退，到现在尚无定论。

　　难道这就是治理当今现代社会世界经济的方式么？

　　答案是一个些许都不含糊的“不。”

　　如同以往，政客哗众取宠，指责金融信托人找上了未受教育、未通过资格审查的借贷者。然而在惩罚这些党派之时，市场往往一直都是痛并有效着的。

　　政治体需要好好照照镜子反思一下，特别是在其政策指定的代理人和管理者—即世界主要的央行——的行为方面。这已是货币当局接受新程序的良机，即当设计政策选项的框架时，将资产市场的状态列入详尽的考虑之中。

　　无论接受与否，我们生活在资产-依赖的世界里。正如趋于蔓延的泡沫所指出的，没有认识到资产市场状态和实体经济之间的相互影响，是惊人的政策错误。

　　这并不意味着央行需要以资产市场为目标。然而，这却的确意味着，央行需要打破他们基于CPI的通货膨胀的一维坐标的做法，而更多的考虑资产价值的极值变化。这并不是那么难的一项工作。当股票市场象二十世纪九十年代末期时一样走向过度和扭曲的资产-依赖经济，央行应当采取更加紧缩的货币政策，超过狭义通货膨胀目标可以支配的程度。同样，当房屋市场走向过度，当次贷借款者也被卷入，或者当企业信用在低的离谱的差额点上也唾手可得之时，央行就应该逆风行船。

　　目前的金融危机为现代央行机制敲响了警钟。世界无法承受一个又一个的泡沫的往复徘徊。忽视的代价是为永久支柱性的系统风险，这种风险将对越来越整合的全球经济造成致命威胁。同时，这种忽视将激发政客对金融的轻率干涉，贬低央行最重要的政治独立性。

　　央行的“艺术与科学”的全面修订已迫在眉睫，在覆水难收之前。

　　（翻译：冯迪凡）

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